日 당국, 246조 엔 연기금으로 슈퍼 엔저 방어
GPIF 정기 포트폴리오 조정, 내년 4월부터 적용
달러 매도·엔화 매수 나설 경우 외환 변동 가능성↑

2,000조원 이상의 자산을 운용하는 일본의 대형 연기금이 운용 포트폴리오 개편을 앞두고 있다. 최근 엔화 가치가 38년 만에 최저 수준으로 떨어졌다는 해석이 나오는 가운데 막대한 규모의 자금을 굴리는 일본 연기금이 보유 자산에 변화를 줄 경우 금융 시장에 미칠 파장에 이목이 쏠린다.

日 연기금, 투자 자산 개편 작업 착수

월스트리트저널(WSJ)은 8일(현지시각) "시장 분석가들은 일본 연기금이 5년 만에 포트폴리오 개편 작업에 착수할 것으로 예상하고 있다"고 전했다. 일본공적연금(GPIF)은 지난 3월 31일 기준으로 자산이 246조 엔(약 2,109조원)에 달한다. 2조8,600억 달러(약 3,958조원)의 자산을 보유한 미국 사회보장신탁기금에 이은 세계 2위 연기금이다.

일반적으로 GPIF은 5년에 한 번 투자 전략을 재검토해 포트폴리오 조정에 들어간다. 이에 따라 새 전략은 내년 4월부터 공식 적용되지만 최근 엔화 약세가 두드러진 상황인 탓에 관심이 집중되는 분위기다. 현재 GPIF는 보유 자산 중 절반이 달러 표시의 주식과 채권으로 구성돼 있다. 지난 10년간 포트폴리오를 조정하는 과정에서 해외 자산 비중을 크게 늘렸기 때문이다. 앞서 지난 2014년 외국 자산 비중을 23%에서 40%로 확대한 데 이어 4년 전 50%로 끌어올린 바 있다.

이는 일본의 다른 대형 기관투자사들도 GPIF의 투자전략을 따라가게 했고, 결국 이를 통해 10년간 미국과 일본의 주가를 부양하는 데 일정 정도 이바지하기도 했다. GPIF의 최근 분기 투자수익률이 전년 동기 대비 23%가량 증가하는 등 성과도 냈다. 하지만 최근 GPIF는 이를 지속가능한 투자 모델이 될 수 없다고 판단했다. 해외자산 투자의 경우 환율 변동성이 높아 위험하다는 점에서다. 뿐만 아니라 해외투자는 '일본 정부가 자국 통화인 엔화에 대한 신뢰도가 낮다'는 신호를 글로벌 시장에 간접적으로 보내는 것이나 다름없다는 비판도 이번 결정에 작용한 것으로 풀이된다. 이는 미국 사회보장신탁기금이 미국 국채만 보유하고 있는 것과 대조적이기도 하다.

엔화 가치 제고에 총력

엔화가 38년 만에 최저 수준으로 떨어진 것도 GPIF가 투자 전략을 조정하는 이유 중 하나다. 연초 140엔대였던 달러·엔 환율은 지난 3일 뉴욕 외환시장에서 한때 161.96엔까지 올라 1986년 12월 이후 최고 수준을 기록했고 현재도 160엔 안팎에서 등락하고 있다. 엔저는 도요타 등 수출업체의 경쟁력 강화에는 호재로 작용하지만, 휘발유와 식료품 등 수입품의 일본 내 가격을 치솟게 만든다.

실제로 이 같은 일본의 무역적자는 오랫동안 엔화를 끌어내리는 구조적 요인으로 지목돼 왔다. 에너지 수입국으로서 일본은 2011년 동일본 대지진과 쓰나미 이후부터 줄곧 무역적자를 겪고 있다. 원전 가동 중단을 상쇄하기 위해 더 많은 에너지를 수입하면서다. 일본 재무성에 따르면 올해 1~5월 무역적자는 3조4,500억 엔을 기록했고, 6월 중순까지의 데이터를 포함하면 무역적자는 3조8,300억 엔(약 32조8,700억원)에 이른다.

무역적자뿐 아니라 일본 가계의 해외 자산 매입 폭증도 엔화 약세를 부추겼다. 닛케이 아시아에 따르면 일본 재무성이 8일 발표한 통계 기준으로 일본의 투자신탁운용사와 자산운용사들은 지난 6월까지 매각한 것보다 6조1,600억 엔(약 52조8,500억원) 더 많은 역외 주식과 투자펀드를 매수한 것으로 파악됐다. 이는 같은 기간 일본의 무역적자를 크게 웃도는 수준이다.

닛케이 아시아는 지난 1월 새롭게 개정된 일본 개인저축계좌(NISA) 프로그램이 출범하면서 역외 투자가 활기를 띠게 됐다고 분석했다. 비과세 제도를 등에 업은 자산운용사들이 올해 들어 순증 기준으로 월 1조 엔(약 8조5,800억원) 안팎의 뭉칫돈을 풀면서 해외투자가 활성화했다는 것이다. 이전까지 일본 기관투자자의 역외투자 규모는 그리 크지 않았다. 은행들이 상반기 중 순매수한 해외자산도 2,207억 엔(약 1조9,000억원)에 불과했다.

이는 인플레이션에 직면한 이후 저축을 투자로 전환하고 있는 개인 투자자들이 역외 자산에 대한 자금 유입을 부채질한 결과로 진단된다. 일본은 신선식품과 에너지 가격을 제외한 근원 소비자물가지수(CPI)가 2022년 가을 이후 1년간 매월 2% 이상 꾸준히 상승했다. 5월 CPI도 2.1%로 일본은행의 물가안정 목표치인 2%를 웃돌았다. 이런 가운데 일본에서 2% 이상의 수익률을 내는 금융상품은 거의 없다. 최소 300만 엔의 1년 만기 정기예금 수익률은 지난달 0.1% 이하로 제시됐고, 이달 들어 개인투자자들에게 판매되는 일본 국채 수익률도 1% 미만으로 내려갔다. 이는 3년 또는 5년 고정금리 일본국채(JGB)와 10년 변동금리 일본국채 모두에 해당된다.

게다가 일본 역내 거주자들이 환헤지 없이 뮤추얼 펀드를 통해 달러 표시 주식이나 채권을 매입하면 달러 대비 엔화를 매도하게 된다. 개인저축계좌를 통한 투자 증가가 엔화에 추가적인 약세 요인으로 작용한다는 의미다. 결국 슈퍼 엔저 장기화는 기시다 후미오 총리 내각에 대한 불만으로 이어졌다. 현지 언론에 따르면 최근 후미오 총리에 대한 지지율은 25% 수준으로 떨어졌다. 이에 일본 정부는 달러를 팔아 엔화 가치가 더 하락하지 않게 방어하고 있는데, GPIF도 이 일환으로 엔화 자산 비중을 늘리기로 결정한 것이다.

연기금 자산 10%만 옮겨도 200조원

이런 가운데 시장에서는 GPIF가 달러 자산을 팔 가능성을 예의주시하고 있다. 최근 엔화 가치가 크게 떨어진 만큼 GPIF가 달러 자산을 팔고 엔화 자산을 사들여 엔화 가치를 높이는 행보를 보일 수 있다는 관측에서다. 과거 일본 정부는 엔고 때 매입한 달러를 팔아 엔화를 사들이는 환율 개입을 단행한 바 있는데 당시 막대한 이익을 얻은 것으로 분석된다. 엔화는 2012년만 해도 달러당 80엔에 달할 정도로 비쌌다. 최근 달러당 160엔까지 떨어진 점을 감안하면 두 배가량 쪼그라들었다. 80엔에 샀던 1달러를 160엔에 팔았다면 두 배의 차익을 거둔 셈이다.

이와 관련해 무디스 애널리틱스의 경제학자 스테판 앵그릭(Stefan Angrick)은 “10년 동안 달러 비축이라는 한 방향으로 이동한 것을 보면 지금은 반대 방향으로도 움직일 수 있다고 보는 것이 합리적”이라며 “막대하게 쌓인 달러는 일종의 보험 역할을 하는데 엔화 가치가 추락한 지금 같은 상황에 필요한 것”이라고 말했다.

다만 최근 시장 상황을 감안할 때 GPIF의 자산 조정이 시장에 끼칠 영향이 제한적일 것이라는 진단도 적지 않다. WSJ은 “연금 기금이 자산의 10%를 외화에서 엔으로 옮기면 1,500억 달러(약 207조원)가 이동한다는 의미”라며 “외환 시장의 규모가 크고 변덕스럽기 때문에 그런 변동이 엔화 가치 하락을 반드시 막지는 못할 수도 있다”고 짚었다.

기금 운용 목표가 연금 수급자들을 위한 수익률 추구에 있는 만큼 외환 시장의 변동과 관련해 단기 대응에 나서지 않을 가능성도 배제할 수 없다. 미야조노 마사타카 GPIF 이사장은 앞서 5일 진행한 기자회견에서 내년 포트폴리오 조정에 대한 구체적인 언급을 피하며 각 자산의 장기 기대 수익을 분석하겠다는 입장을 밝혔다. 그는 “지난 회계연도에 달러와 유로화 대비 엔화 가치가 하락했고, 이는 GPIF의 투자 실적에 긍정적인 영향을 끼쳤다”면서도 “수익률 증대를 위해 엔저를 이용하려 하지는 않았다”고 덧붙였다.

코로나19 팬데믹 이래 고물가 지속, 소득 대비 식비 비율 11%
소비 침체에 소매판매도 하락, 소비업계는 경쟁적 할인 정책 시행
'디스인플레이션' 언급한 연준, 금리 인하 시기는 "언급 않을 것"

코로나19 팬데믹 이래 지속된 인플레이션으로 미국이 고물가에 허덕이고 있음에도 외식업계와 식품업계의 가격 할인 정책이 이어지고 있다. 고물가가 장기화하면서 소비재의 가격을 감당하지 못한 소비자들이 시장을 떠나버리는 소비 침체 현상이 나타난 탓이다.

제품 할인 나선 미국 소비업계, 프랜차이즈도 '가성비 메뉴' 프로모션 진행

9일(현지시간) 파이낸셜타임스(FT)와 CNN 등에 따르면 최근 미국의 패스트푸드 업계 및 소비재 기업들은 제품 가격을 경쟁적으로 할인하고 있다. 이전까지만 해도 인플레이션에 따라 제품 가격을 끊임없이 올려왔지만, 지금은 제품 가격 할인, 할인 쿠폰 지급 등 전략을 시행 중이다. 실례로 리츠 크래커와 토블론 초콜릿을 만드는 미국의 식품기업 몬델레즈(Mondelez)는 각 대형 마트의 자체 브랜드(PB) 상품과 경쟁하기 위해 자사의 인기 쿠키인 칩스 아호이 쿠키 대용량 제품의 가격을 4달러 이하로 인하했고, 치리오스 등 시리얼로 대표되는 미국 식품기업 제너럴 밀스(General Mills)는 올해 들어 할인 쿠폰 관련 비용을 20% 더 많이 지출했다.

외식업계도 마찬가지다. KFC는 최근 4.99달러로 시작하는 소위 '가성비 메뉴'를 출시했으며, 버거킹도 과거 출시했다가 사라진 바 있는 5달러 세트를 재출시했다. 고물가에 제품 가격을 거듭 올려왔던 맥도날드조차 프랜차이즈 점주들에게 5달러 세트를 판매할 것을 요청 중인 것으로 알려졌다. 이외 타코벨과 웬디스 등 프랜차이즈 업체들도 수개월간 가성비 메뉴 프로모션에 힘을 쏟고 있다.

고물가 장기화에 소매판매 하락 추세

시장조사업체 닐슨IQ 데이터에 따르면 미국에서 최근 1년간 할인 행사 등으로 판매된 제품 비중은 28.6%에 달한다. 3년 전 25.1%와 비교하면 3.5%p 증가한 셈이다. 이 같은 현상이 이어지는 건 고물가가 장기화하면서 소비가 줄어든 영향이다. 미국의 물가 상승 곡선은 4년째 이어지고 있다. 최근 한풀 꺾인 물가 상승세에도 미국 연방준비제도(Fed·연준)는 여전히 미국 내 인플레이션의 심각성을 강조하며 금리를 낮출 기미를 보이지 않고 있다. 가장 눈에 띄는 건 식료품 가격 급등이다. 코로나 팬데믹 이후 미국의 가계 생활비는 20% 넘게 치솟았고, 소득 대비 식비 비율은 11%에 달했다. 1991년 이후 가장 높은 수준이다.

이에 소비자들은 식비를 낮추는 데 집중하기 시작했다. 실제 소매판매는 두 달 연속 전망치를 밑돌았다. 시장조사업체 닐슨IQ에 따르면 지난 1년간 미국 전체 매장의 결제 건수는 전년 대비 30억 건이나 감소했다. 2020~2021년과 비교하면 200억 건 줄었다. 인플레이션에 따라 소비자들의 구매 품목 수가 대폭 줄었음을 방증하는 지표다. 매출 기준 미국 최대 슈퍼마켓으로 꼽히는 크로거(Kroger)의 로드니 맥멀러 CEO도 "매장별 매출 성장률이 0.5%로 예상보다 부진하다"고 어려운 상황임을 전했다.

매출 타격에 따른 주가 하락도 가시화했다. 미국의 약국 체인 월그린스(Walgreens)는 올해 주가가 무려 57% 하락했고, 인상 전략으로 올해 8% 이상 오르며 미국 주가지수 신기록 경신을 이끌었던 스탠더드앤드푸어스(S&P) 500의 소비재 관련주들도 한계에 달했다는 분석이 나온다. 가격에 대한 민감도가 높아졌기 때문이다. 이에 대해 카먼 앨리슨 닐슨IQ 부사장은 "소비자들은 지갑으로 투표를 하고 있는 것"이라며 "미국 매장에서 할인이나 광고 등의 행사에 포함된 품목 수가 작년보다 6.3% 늘어난 배경"이라고 설명했다.

파월 연준 의장 '디스인플레이션' 언급하기도

이 같은 시장 흐름에 제롬 파월 연준 의장은 디스인플레이션(물가상승률 하락)을 언급하기도 했다. 지난 2일(현지 시각) 파월 의장은 포르투갈 신트라에서 열린 유럽중앙은행(ECB)포럼에 참석해 "최신 지표와 앞선 지표는 우리가 디스인플레이션 경로로 돌아가고 있다는 것을 어느 정도 시사한다"며 "우리는 인플레이션을 우리의 목표치를 향해 되돌리는 데 상당한 진전을 이뤄냈다"고 말했다. 연초 반짝 튀어 오른 인플레이션이 다시 디스인플레이션 추세로 돌아섰음을 인정한 셈이다.

다만 금리 인하의 구체적인 시기에 대해선 언급을 피했다. 파월 의장은 "정책을 완화하거나 줄이는 과정을 시작하기 전에는 인플레이션이 2%를 향해 지속적으로 내려가고 있다는 점에 대해 자신감이 더 필요하다"고 전했다. 9월 금리 인하 가능성을 묻는 말에는 "이날 구체적인 날짜를 언급하지는 않을 것"이라고 답했다. 그러면서 "만약 너무 빨리 움직인다면 지금까지 해온 성과를 잃을 수 있고, 너무 늦게 움직이면 경제 회복과 확장을 불필요하게 위축시킬 수 있다"고 덧붙였다. 경제의 균형을 유지하겠단 의지를 재차 내비침으로써 당장의 디스인플레이션 추세에 섣부른 판단을 내리지 않겠다는 입장을 전한 것으로 풀이된다.

파월 의장, 상원 은행위원회서 금리 인하 시그널 
"노동 시장 냉각 확인, 인플레이션 높이는 원천 아냐"
정책 억제력 늦게 줄이면 경제와 고용 약화 진단도
높아진 미 기준금리 인하 가능성, 한국은행도 신호 줄까

제롬 파월 미국 연방준비제도(Fed·연준) 의장이 고금리를 너무 오랜 기간 유지하면 경제가 위태로워질 수 있다는 입장을 내놨다. 하지만 기준금리 인하를 단행하려면 앞으로 물가상승률 하락세가 지속할 수 있다는 경제 지표가 더 나와야 한다는 전제를 달았다. 파월 의장의 발언에 이날 뉴욕증시는 다시 한번 최고치를 경신했다.

금리 인하 임박했나, 파월 의장 “고금리 오래 유지하면 경제 위태”

파월 의장은 9일(현지시간) 미국 워싱턴 DC에서 열린 상원 은행위원회 반기 연례 연설에서 “정책 억제력을 너무 늦게 또는 너무 적게 줄이면 경제 활동과 고용이 과도하게 약화할 수 있다”고 밝혔다. 현재 연 5.25~5.5%의 높은 기준금리를 너무 늦게 혹은 적게 인하할 경우 자칫하면 경기 침체로 이어질 수 있는 점을 강조한 것으로 풀이된다.

이날 파월 의장은 노동시장의 둔화를 우회적으로 우려했다. 그는 “지난 2년간 인플레이션을 낮추고 노동시장을 냉각시키는 데 진전이 있었다는 점을 고려할 때, 인플레이션 상승만이 우리가 직면한 유일한 위험은 아니다”라고 말하기도 했다. 그러면서도 “정책 입안자들은 2% 목표를 달성하기 위해 단호한 태도를 유지하고 있다”며 금리 인하와 관련한 시장의 섣부른 기대에 대해선 단호하게 선을 그었다.

파월 의장은 또한 이날 의원들로부터 연준의 은행들에 대한 규제안인 소위 ‘바젤 III 엔드게임’에 대한 질문도 받았다. 파월 의장은 “일정 기간 수정된 제안에 대한 의견을 수렴해야 한다는 것이 이사회 구성원들의 강력한 견해”라며 의견 수렴 기간이 60일 정도가 될 수 있다고 밝혔다. 해당 규제안은 지난해 연준과 미국 연방예금보험공사(FDIC)가 금융 위기 상황에서 은행이 보유해야 하는 자본을 대형 은행 기준으로 기존보다 평균 16% 이상 인상하는 안을 담았다. 그러나 정치권과 금융권에서 과도한 규제라며 철회 요구가 빗발치자 5% 이상 인상으로 물러선 것으로 알려졌다.

한편 이날 파월 의장 발언 직후 S&P500지수와 나스닥종합지수는 다시 한번 사상 최고치를 찍었다. S&P500지수는 전장보다 4.13포인트(0.07%) 오른 5,576.98, 나스닥지수는 전장보다 25.55포인트(0.14%) 상승한 18,429.29에 장을 마쳤다.

美 노동시장 식고 있다, 9월 금리인하 기대감 상승

파월 의장의 이 같은 발언은 최근 미국의 인플레이션과 고용지표가 둔화하고 있는 가운데 나와 더욱 주목된다. 지난 5일(현지시간) 발표된 미국의 지난달 비농업 부문 신규 고용은 전월 21만8,000명 대비 둔화하며 20만6,000명으로 집계됐다. 이는 직전 12개월간 평균 증가폭인 22만 명에 크게 못 미치는 수준이다. 노동시장에 초과 수요가 생길 경우 이는 고스란히 물가상승 압력으로 이어질 수 있는데, 이처럼 노동시장이 식고 있다는 지표는 연준의 금리인하와 관련해 긍정적 신호로 작용한다.

더욱이 미국의 노동시장은 당초 예상한 것보다 더 빠른 속도로 식어가고 있다. 실제 이보다 앞선 4~5월의 고용지표도 큰 폭으로 하향 조정됐다. 4월 고용 증가 폭은 16만5,000명에서 10만8,000명으로, 5월 고용 증가 폭은 27만2,000명에서 21만8,000명으로 하향 조정됐다. 4~5월을 합산한 하향 조정 폭은 무려 11만1,000명에 달한다.

6월 실업률도 5월 4.0%에서 소폭 상승한 4.1%를 나타내 지난 2021년 11월(4.1%) 이후 2년 7개월 만에 가장 높은 수준을 기록했다. 미국의 5월 소비자물가지수(CPI) 상승률 역시 4월(3.4%)보다 0.1%p 낮은 전년 동월 대비 3.3%를 나타내며 두 달 연속 둔화 흐름을 이어갔다. 오는 11일(현지시간) 6월 CPI 상승률이 발표될 예정인 가운데, 시장에서는 3.1%로 석 달 연속 둔화세를 지속할 것으로 전망하고 있다.

앞서 파월 의장은 금리 인하를 위해서는 이에 앞서 인플레이션 둔화세 지속에 대한 확신이 필요하고, 특히 노동시장 과열 완화가 선행돼야 한다는 입장을 거듭 강조해 온 만큼 시장에서는 금리 인하 시기가 가까워지고 있다는 기대감이 커지고 있다. 시카고상품거래소 페드워치(CME Fedwatch)에 따르면 연방기금 금리(FFR) 선물 시장에서는 연준이 9월 FOMC에서 기준금리를 0.25%p 인하할 가능성을 71.0%로 점쳤다.

한국은행 금리 인하, '환율' 가장 큰 고민

이에 따라 한국의 기준금리 인하에 대한 기대감도 한층 높아지게 됐다. 특히 최근 소비자물가 상승률이 석 달 연속 2%대를 기록하면서 기준금리를 내릴 수 있는 여건이 마련되고 있다는 평가가 나온다. 통계청에 따르면 6월 소비자물가는 전년 동월 대비 2.4% 상승하며 11개월 만에 가장 낮은 상승률을 기록했다. 또한 3월 3.1% 상승 후 4월 2.9%, 5월 2.7% 등 석 달 연속 2%대이자, 상승폭이 점차 줄어드는 모습이다. 이창용 총재는 5월 금통위 후 기자간담회에서 “소비자물가 상승률이 2.3~2.4%로 내려가는 트렌드가 잘 되면 금리 인하를 고려할 수 있을 것”이라고 말한 바 있다.

다만 역대 최대로 벌어진 미국과의 금리 격차와 빠르게 늘어나는 가계대출은 금리 인하를 제한하는 요소다. 한미 금리 격차는 2.0%p고, 가계대출은 5대 시중은행(KB국민·신한·하나·우리·NH농협) 기준 주택담보대출을 중심으로 상반기에만 16조1,629억원 증가했다. 여전히 고공행진을 이어가고 있는 원·달러 환율도 금리 인하 기대를 꺾는 요인이다. 환율 변동성 문제는 금통위 통화 정책 방향 결정 회의에서 기준금리를 정할 때 고려하는 가장 중요한 요소 중 하나로 꼽힌다.

한은은 최근 달러화 강세로 인해 변동성이 커진 외환시장에 주목하는 상황으로 알려졌다. 원·달러 환율은 4월 16일 장중 1,400원대를 기록한 이후 1,350원대까지 내려갔지만, 다시 상승하면서 현재 1,380원대에서 심리적 마지노선인 1,400원대를 위협하고 있다. 이런 상황에서 연준이 기준금리를 인하하지 않는 점은 한은의 고민거리다. 연준보다 선제적으로 기준금리를 인하할 경우 한미 금리 역전차가 확대되면서 현재 1,300원 후반대인 환율이 외환위기 수준인 1,400원대로 진입할 가능성이 높기 때문이다. 한은은 통화정책과 관련해 최근 디스인플레이션 흐름과 성장, 금융안정 간의 상충관계를 충분히 고려해 결정하겠다는 입장이다.

美 상업용 부동산, 대세 상승기에 대출받으려 가치 평가 수치 조작 사례 알려져
오피스 임대료 폭락에 조작 사례까지 드러나자 은행 건전성 우려 확산 
안전하다 믿었던 대형은행들도 "상업용 부동산 손실 타격 상당하다" 

미국 주요 은행들이 상업용 부동산 가격 폭락에 어려움을 겪는 가운데, 가격 책정 정보를 조작했던 사례가 밝혀지며 상업용 부동산 시장에 큰 파장을 일으키고 있다. 상업용 부동산 가격이 호황을 이뤘을 당시 성행했던 사기 행각이 침체기를 맞이한 현재 수면 위로 드러난 것이다.

美 상업용 부동산 가치 평가 조작 사례 연이어 적발

8일(현지시간) 월스트리트저널(WSJ)에 따르면 상업용 건물의 재정 상태와 가치 평가 등을 조작한 부동산 대출 사기 단속 건수가 증가하고 있다. 부동산 가격 상승기였던 2010년대 중반부터 2021년 사이 확산한 사례들로, 인근 부동산과 유사한 수치로 조작하면서 회계 실사를 넘긴 것으로 드러났다.

최근 미 연방 검찰이 적발한 사례들을 보면 이들은 건물 가치 평가에 필수인 자료들을 조작한 것으로 파악됐다. 대체로 상업용 부동산은 공실률과 더불어 임차인들에게 제공하는 렌트프리(Rent Free, 최초 몇 개월간 임대료 면제), 핏아웃(Fit Out, 사무실 입주 전 공사 기간 임대료 면제) 등이 가치 평가에 중요한 수치다. 임대료, 접근성, 건물 상태 등에서 인근 사무실과 유사한 조건의 상업용 부동산들은 대체로 임차인들에게도 유사한 조건을 제시하는 경우가 많은데, 건물 사정이 달라질 경우에는 더 많은 이득을 제시하는 것이 일반적이다.

이번에 적발된 사례들은 인근 상업용 부동산과 유사한 조건이 아님에도 불구하고 렌트프리, 핏아웃 등의 수치를 조작해 같은 조건으로 운영되고 있는 것처럼 서류를 꾸며 대출을 받거나 가치 평가에 활용한 것으로 알려졌다. 일반적인 관행을 악용해 자세한 정보를 숨긴 것이다. 특히 상업용 부동산 가치가 빠르게 상승하고 있던 2010년대 중반 이후에는 대출 경쟁이 격화된 탓에 꼼꼼한 실사가 이뤄지지 않았다는 것이 미 연방주택금융청(FHFA)의 설명이다.

부동산 전문가들은 가격 상승기에는 임차인들 간의 경쟁 탓에 인근 건물과의 조건 격차가 크지 않을 수 있으나, 경기 침체기에는 격차가 가시화될 수 있다고 분석한다. 국내에도 벤처 투자금이 넘쳐났던 2022년 여름까지만 해도 강남 일대 사무실에 렌트프리, 핏아웃을 제공해 주는 건물을 찾기 힘들었지만, 최근 들어 폐업하는 벤처기업이 크게 늘면서 주요 교통편, 상권과의 근접성, 건물 상태에 따라 렌트프리 규모가 다르다는 설명이다.

상업용 부동산 대출 연체율 급등, 미국 대형은행들도 부담

최근 수치 조작이 가시화된 것은 미국 은행들이 장부상의 상업용 부동산 가치 재평가 작업에 들어갔기 때문이다. 최초 대출이 있었던 2010년대 중반에 비해 임대료가 크게 달라진 것과 더불어 렌트프리, 핏아웃 조건 등에서 차별화가 나타났고, 일부 부동산의 경우 과거 대출 시점에 잘못된 정보가 기록됐던 것이 알려졌다.

상업용 부동산 평가 가치 하락 및 연체율 급등에 이어 대출 사기 사건까지 알려지자 은행들의 자산 건전성에 대한 우려도 커지고 있다. 그간 중소형 은행, 지방 은행들이 미국 상업용 부동산 위험에 상대적으로 크게 노출된 것으로 알려졌으나, 지난 6일(현지시각) WSJ는 대형은행들도 상업용 부동산 가치 하락에 따른 손실에 큰 타격을 입고 있다고 지적했다. 특히 대형 은행들이 보유한 자산 1,000억 달러(약 138조원) 이상의 비거주 상업용 부동산 대출 중 4.4%가 연체 또는 부실 상태에 놓여있다. 이는 전 분기 대비 0.3% 포인트 증가한 수치다.

반면 소형 은행들이 보유한 상업용 부동산 대출의 연체율은 1% 미만이다. 이는 소형 은행들이 보유한 자산 규모와 대출 구조가 상대적으로 안정적이기 때문이다. 미국 은행권에서 일반적인 충당금 비율이 2%인 데 반해 상업용 부동산에는 평균 8%를 배정하는 만큼, 은행들의 부실화 우려는 낮다는 것이 전문가들의 설명이다. 그러나 최근 불거진 가치 평가 조작 사태로 충당금을 추가해야 하는 사태도 배제할 수 없다는 지적도 나온다.

국내 투자 기관들 수익성도 악화

이런 가운데 해외 부동산 펀드 관련 국내 전문가들은 지난 2017년부터 2019년까지 국내 시중 은행에서 대규모로 판매됐던 해외 부동산 펀드 수익률 악화 가능성을 지목한다. 당시 해외 부동산은 저금리 기조 속에 자산가치 상승에 대한 기대가 컸고, 현재도 해외 부동산 펀드 잔액은 6,687억원에 달한다. 8일 기준 지난 1년간 국내외 주식·채권 등 주요 유형별 펀드의 1년 평균 수익률을 살펴보면 △해외 주식형 19.36% △국내 주식형 9.44% △국내 채권형 4.76% △국내 부동산형 3.76% △해외 채권형 1.71% 등 국내외 주요 펀드 수익률은 모두 플러스(+)를 기록한 반면, 해외 부동산형(-19.16%)은 손실률이 -20%에 육박한다.

코로나-19 팬데믹 이후에도 재택근무가 장기화되면서 상업용 부동산 가격이 침체기에 빠져있던 상태에서 최근 평가 수치 조작 사례까지 알려지며 원금 손실 우려도 더욱 커지는 상황이다. 업계 관계자들은 미 연방준비제도(Fed·연준)가 금리 인하기에 들어갈 때까지 만기를 연장하는 방식으로 부동산 펀드들이 '버티기'에 들어갈 것으로 예상하지만, 손상 차손이 대규모로 발생할 가능성이 높은 조작 건물들은 수익성을 담보하기 어려울 것으로 보고 있다.

영국 노동당 신임 재무장관 "재정상태 2차대전 이후 최악 상태"
영국 재건· 주택 공급 확대 약속 27조원 규모 패키지 계획 천명
증세 등 자세한 자금 마련 계획은 미정, 전문가들 난항 예상

더 이코노미(The Economy) 및 산하 전문지들의 [Deep] 섹션은 해외 유수의 금융/기술/정책 전문지들에서 전하는 업계 전문가들의 의견을 담았습니다. 본사인 글로벌AI협회(GIAI)에서 번역본에 대해 콘텐츠 제휴가 진행 중입니다.

레이철 리브스(Rachel Reeves) 신임 영국 재무장관이 8일(현지시간) 취임 첫 발언으로 노동당 정부가 "2차 대전 이후 최악의 (재정)상황을 물려받았다"고 비판했다. 파이낸셜타임스(FT)에 따르면 리브스 장관은 이날 첫 공식 연설에서 경제성장과 주택 개발, 해양 풍력발전을 최우선 과제로 삼겠다면서 올해 재정 건전화를 위해 강도 높은 구조조정에 나설 것임을 천명했다. 리브스 장관은 또 "(보수당 정부의) 14년에 걸친 혼돈과 경제적 무책임을 유산으로 물려받았다"며 "지난 주말 재무부 관리들에게 이전 정부의 지출 상태에 대해 평가해 당면한 문제가 무엇인지 정확히 파악할 수 있도록 지시한 이유"라고 말했다.

2차대전 이후 최악의 재정상태 지적, 156억 파운드 경기 부양 패키지도

FT에 따르면 리브스 장관은 지난 5일 오전 취임 선서 직후 즉각 재무부에 보수당 정부 하의 이전 재정 지출에 대한 조사를 지시했다. 8일 보고된 재무부 분석 상세 사항은 이달 의회 여름 휴회 전 공개될 예정이지만, 각종 정책 실패와 경기 침체로 인한 재정 적자에 대해서 장기간 논의가 있었던 만큼, 리브스 장관이 충격적인 보고서를 받았을 것이라는 것이 경제 전문가들의 예측이다.

이번 선거에서 압승을 거둔 노동당은 세금 인상, 재정지출 억제 등을 공약으로 내세운 바 있다. 리브스 장관 역시 재정 분석을 바탕으로 내년 회계 예산에 대해 '어려운 선택'을 해야 할 것이라는 지적을 내놓기도 했다. 이에 대해 리시 수낵(Rishi Sunak) 정권의 재무 인사들은 이미 세부 내용이 공개된 상태였다며 노동당이 세금 인상을 위한 핑계를 대고 있다고 반박한 것으로 알려졌다.

이날 리브스 장관은 토지 이용 규제 완화를 통해 앞으로 5년 동안 150만 호 주택을 건설한다는 목표를 재확인했다. 이를 위해 이달 말까지 토지이용 규제기구인 국가계획정책프레임웍(NPPF) 개혁을 포함해 여러 정책들을 시작하겠다고 약속했다. 특히 중도에 중단된 대단위 주택단지 공사가 재개되도록 지원할 것이라고 말했다. 아울러 대도시 주변을 에워싸고 있는 그린벨트도 재검토하기로 했다. 그린벨트로서 제 역할을 하지 못하고 있음에도 불구하고 여전히 규제에 묶여 있는 곳들은 과감히 해제해 주택 건축 허가를 내준다는 구상이다.

리브스 장관은 이날 대규모 인프라 프로젝트를 위한 156억 파운드(약 27조원)의 예산 배정 계획도 함께 밝혔다. 그러나 예산 마련을 위한 세부 지침이 빠진 상태에서 자칫 세금 인상이 경기 위축을 부추길 수도 있다는 우려도 나온다. 2년 전 리즈 트러스(Liz Truss) 전 총리의 감세안이 단적인 예다. 지난 2022년 트러스 총리는 대규모 감세 계획을 뒷받침할 세율 정책을 놓친 탓에 44일짜리 단명 총리라는 오명을 쓰며 물러났다.

주택 건설 확대 정책, 재원 마련 쉽지 않을 것 전망

리브스 장관이 만성적인 주택 공급 부족 및 주택 품질 개선을 위해 대규모 주택 건설 카드를 꺼낸 배경에는 높은 부동산 가격이 있다. 영국 레졸루션 파운데이션(Resolution Foundation) 싱크탱크에 따르면 영국은 선진국 중 주택 품질에 비해 부동산 가격이 가장 높은 국가 중 한 곳으로 꼽힌다.

그러나 리브스 장관의 목표를 두고 영국 건설 업계에서는 현실적으로 녹록치 않을 것이란 분석이 제기된다. 영국건설협회(Chartered Institute of Building)는 150만 호 주택 건설 목표 달성을 위한 숙련 노동력 부족 문제를 지적했다. 주택건설업체연합(Home Builders Federation)은 주택 구매자들의 자금 마련이 쉽지 않을 것이라고 봤다. 정부 재정이 어려운 상황에서 자금 지원을 할 수 있는 재정 여력을 마련하기 어려울 것이라는 견해도 있다.

경제 전문가들도 리브스 장관의 건설, 인프라 공급 정책을 통한 경기 부양 계획이 재원 확보 계획 없이는 암초에 부딪힐 것으로 전망했다. 특히 최단기 총리란 불명예를 안고 떠난 트러스 정권의 쿼지 콰텡(Kwasi Kwarteng) 전 재무장관이 재원 마련 계획 없이 단순히 감세안만 발표하면서 시장에 충격을 줬던 것과 유사한 '비전문성'이 우려된다는 목소리가 높다. 재원 마련 이전에 정부 프로젝트부터 우선 시작하는 탓에 시장의 강한 반대에 직면할 수도 있다는 것이다. 당시 트러스 총리는 취임 3주 만에 감세안 혼란을 불러온 콰텡 재무장관을 경질했고, 1주일이 더 지나기 전에 스스로 총리직에서 사임했다.

재정 건전성 회복과 경기 침체 극복이라는 쌍두마차

시장에서는 리브스 장관을 재정건전성을 중시하는 중도파로 분류한다. 리브스 장관은 영국 중앙은행인 영란은행(BOE) 이코노미스트 출신으로, 로이터는 “리브스는 이데올로기보다 실리(Pragmatism)를 내세우는 스타머 총리와 판박이”라고 평가한 바 있다. 중도우파 정부를 누르고 갓 취임한 신임 키어 스타머(Keir Starmer) 총리도 좌파 색채가 짙던 노동당을 중도좌파(Center-Left) 정당으로 탈바꿈시킨 법률 전문가다.

리브스 장관을 따라다니는 수식어로 시큐로노믹스(Securonomics·경제 안보와 노동자들의 재정 안정성을 강조하는 학파)도 거론된다. 보수당 정권이 대부분 '금수저' 출신들로 구성된 반면, 노동당 정권 대부분이 '흙수저' 출신 장관들로 구성됐고, 리브스 장관도 그간 보여준 철학을 바탕으로 할 때 노동자들의 이익을 대변하는 데 초점을 맞춘 정책을 펼 것이라는 예상이다.

하지만 재정 건전성 회복을 위해 당분간 증세와 긴축을 피할 수 없는 상황 속에 경기 침체를 극복하기는 쉽지 않을 것이란 전망이 우세하다. 영국은 지난 2월까지 마이너스(-) 성장을 기록하다 3월부터 플러스(+) 성장으로 돌아섰으나 서비스 부분을 제외하면 여전히 경기 침체의 흔적이 짙기 때문이다. 이번 정권 교체도 경기 침체에 따른 국민 불만이 심화한 데서 비롯됐다. 영국 정가에서도 리브스 장관의 경제 정책이 성공해야 노동당 정권의 장기 집권 발판이 마련될 것으로 내다보고 있다.

긴축 정책 유지하며 수익성 회복, 자본비율도 개선
코로나 팬데믹 이후 쌓인 드라이파우더, 투자처 물색
리밸류에이션 흐름, 강화된 주주환원 정책 등도 영향

코로나19 팬데믹과 고금리 장기화로 위축됐던 유럽 은행의 인수합병(M&A) 시장이 유럽중앙은행(ECB)의 피벗(통화정책 전환)에 투자 심리가 개선되면서 활기를 띠고 있다. 유럽 주요 은행들이 수익성 회복에 힘입어 주주환원 정책을 강화하고 있는 데다 유럽 투자자들의 드라이파우더(미소진 자금)도 넉넉해 당분간 유럽 은행권에 대한 투자자들의 관심이 이어질 것으로 전망된다.

고금리로 수익성 회복한 유럽 은행, 美보다 저평가

7일 업계에 따르면 ECB의 금리 인하를 계기로 최근 유럽 은행의 M&A 시장이 회복세를 보이고 있다. 앞서 ECB는 지난달 6일 기준금리를 4.5%에서 0.25%p 내린 4.25%로 조정한 바 있다. 시장에서는 기준금리 인하에 더해 그동안 저평가됐던 은행주에 대한 리밸류에이션, 자본과 유동성 비율 개선, 주주환원 정책 등이 M&A에 우호적인 환경을 조성하는 데 영향을 미친 것으로 보고 있다.

지난달 26일 한국금융연구원이 발표한 '최근 유럽 은행권 M&A 시장 동향 및 향후 과제' 보고서도 "유럽 은행권은 마이너스 금리에서 고금리 환경으로 전환하면서 수익성이 개선됐지만, 주요국 대비 시장 밸류에이션이 지나치게 낮은 수준"이라며 "유럽 은행들의 자기자본이익률(ROE) 등이 꾸준히 개선되고 있으며, 금리 상승에 따른 예대 마진 확대 등으로 수익성이 수년간 호조세를 이어가고 있다"고 평가했다.

실제로 유럽 은행들은 금융위기 이후 성장세를 거듭해 온 미국 은행에 비해 여전히 저평가된 것으로 분석된다. 유럽 은행권의 주가순자산비율(PBR)은 0.77로 미국 은행권이 기록한 1.28에 비하면 낮은 모습이다. 유럽 은행주의 주가 상승 여력이 충분하다는 의미다. 또 지난해 유럽 은행권의 연간 자기자본이익률(ROE)은 전년 대비 1.6%p 증가한 9.3%를 기록했고, 지난해 4분기 보통주자본비율(CET1)도 15.73%로 전년 동기(15.39%) 대비 0.34%p 소폭 상승했다.

올해 초 UBS·유니크레딧 등 유럽 은행주 최고치 경신

유럽 은행들의 수익성에 대폭 개선되면서 유럽 은행주에 대한 투자 심리도 빠르게 회복되고 있다. 파이낸셜타임스(FT)에 따르면 올해 3월 영국 로이드뱅킹그룹, 스위스 UBS, 이탈리아 유니크레딧, 스페인 산탄데르 등 유럽 주요 은행을 추종하는 '스톡스유럽600은행지수'는 6년 만에 최고치를 찍은 것으로 나타났다. 이를 두고 FT는 유럽 은행의 펀더멘털이 강화하면서 유럽 은행주가 10년 만에 처음으로 미국 경쟁사를 앞섰다고 진단했다.

스톡스유럽600은행지수는 구성 종목의 주가가 상승세에 힘입어 최근 1년간 34% 상승했다. 지난해 초 경쟁사인 크레디트스위스(CS)를 인수한 UBS의 주가는 1년 새 46% 오르면서 지난 2008년 3월 이후 최고치를 기록했다. 유니크레딧과 인테사산파올로 주가도 각각 13년, 9년 만에 최고 수준에 이르렀다. 해당 은행주들은 ECB의 금리 인하 가능성이 가시화된 지난 5월에도 3거래일 연속 최고가를 경신하는 등 최근까지 상승세를 이어가고 있다.

미국 은행과의 격차를 줄이기 위한 주주환원 정책도 투자 심리 개선에 긍정적인 영향을 미쳤다. 유니크레딧은 지난해 배당금으로 총 86억 유로(약 12조8,800억원)를 지급하며 100%의 주주환원율을 달성했고, 이후 올해 1분기 순이익이 전기 대비 10.9% 증가한 63억 유로를 기록하면서 올해 총 배당금 규모를 100억 유로(약 15조원)로 상향 조정했다. 도이체방크(Deutsche Bank)도 올해 최우선 과제가 '주주들에 대한 보상'이라고 선언하며 주주환원 정책을 강화하기로 했다.

일각에선 신중론도 "주요국 금리 인하 흐름 지켜봐야"

은행권의 M&A도 활성화되는 추세다. 자국 기업 인수에 적극적인 유럽 내 각국 사모펀드(PE)들의 운용자산이 크게 늘면서 M&A 시장을 견인하고 있는 것이다. 글로벌 시장조사기관 피치북은 "유럽 PE들의 운용자산은 최근 10년간 2배 이상 증가했고, 드라이파우더도 넉넉한 상황"이라며 "충분한 실탄을 장전한 만큼, 올해 조 단위의 메가딜 거래가 성사될 가능성이 커졌다"고 전했다.

실제로 현재 글로벌 PE의 드라이파우더는 넉넉하다 못해 '넘치는 상황'이라 해도 과언이 아니다. 글로벌 PE는 고금리에 따른 자금 조달 비용 증가 부담뿐 아니라 매도자와 매수자 간 밸류에이션 격차로 그간 펀드 자금을 쉽사리 소진하지 못했다. 그러나 출자자(LP)들의 회수 요구 등으로 운용사들이 더 이상은 관망세를 유지하기는 힘든 상황이 되면서 세계적으로 M&A 거래가 늘어날 수밖에 없는 상황이 됐다.

다만 아직 유럽 내 각국 정부가 금리 인하에 신중한 태도를 유지하고 있다는 점은 변수다. 영국과 노르웨이는 기준금리를 동결했고, 최근 금리를 인하한 스위스도 추가 인하 가능성을 두고 의견이 분분하다. ECB와 영국 중앙은행이 시장 예상대로 올해 연말 금리 인하 기조에 돌입하면 유럽 은행들의 순이자수익(NII) 흐름이 꺾일 가능성도 제기된다. 이에 대해 피치북의 라파엘 퀴나 선임 디렉터는 "금리가 낮아져 기업 활동이 촉진되고 성장 전망이 개선되면 은행 수익성을 떠받칠 수도 있다"고 설명했다.

파월, 포르투갈 ECB포럼서 '비둘기파'적 발언
고용시장 강하지만 적절히 냉각, 인플레 완화
높아지는 금리 인하 기대감, 국채 금리도 하락

제롬 파월 미국 연방준비제도(Fed·연준) 의장이 최근 경제 지표가 디스인플레이션(disinflation·물가 상승 둔화) 경로에 진입했다는 것을 시사한다고 평가했다. 다만 금리 인하에 대한 확신을 얻기 위해서는 인플레이션이 완화되고 있다는 것을 보여주는 추가 증거가 필요하다고 강조했다. 전 세계 금융시장이 관심을 갖는 오는 9월 금리 인하 가능성에 대해서도 직접적인 언급을 피했다.

연준 의장 “인플레이션 상당 부분 완화”

1일(현지시간) 파월 의장은 포르투갈에서 열린 세계 중앙은행 포럼에서 "최신 인플레이션 데이터는 우리가 디스인플레이션 경로로 돌아가고 있음을 시사한다"며 1분기 재상승했던 물가가 다시 저감되는 경로로 복귀했다고 분석했다. 이어 "우리는 인플레이션이 지속 가능하게 2%로 하락하고 있다는 확신을 갖고 나서야 완화 정책의 유형이나 정책을 줄이는 과정을 시작하고 싶다"고 덧붙였다. 인플레이션 저감이 다시 시작된 것은 반길만한 일이지만 아직은 그 수준이 금리 인하를 결정하기에 부족하다는 설명이다.

파월 의장은 또 "너무 일찍 정책을 전환하면 우리가 한 좋은 일을 망칠 수 있다는 것을 잘 알고 있다"며 "그러나 반대로 너무 늦게 가면 불필요하게 회복과 확장(경기순환 사이클)을 훼손할 수 있다"고 경계했다. 그러면서 인플레이션이 가라앉고 경제와 노동 시장이 강세를 유지함에 따라 너무 일찍 움직이는 것보다 너무 늦게 움직이는 위험이 올해 더 나은 균형을 이루고 있다고 덧붙였다.

하지만 연준은 지난 1년 동안 너무 일찍 금리를 인하하고 인플레이션이 다시 상승하는 것을 허용하는 것이 더 큰 위험을 초래할 것이라고 주장해 왔다. CNBC에 따르면 올 초 시장은 각각 25bp 기준금리 인하가 최소 6회 있을 것으로 예상했다. 그 후로 시장 가격은 9월과 연말 전에 각각 1회씩 2번 금리 인하를 예상하는 것으로 기존 입장을 축소했다. 그러나 최근 금리를 결정하는 연준 위원들은 6월 회의를 통해 올해 단 한 차례의 인하만을 전망하고 있다. 한편 파월은 이날 연준이 9월에 금리를 인하할 것으로 생각하느냐는 질문에는 "오늘 여기서 구체적인 날짜를 정하지는 않을 것"이라고 답했다.

9월 금리 인하 하나, 시장 기대감 상승

파월 의장의 이 같은 발언은 최근 미국의 물가 지표가 연이어 둔화세를 지속하고 있는 가운데 나왔다. 앞서 미 상무부는 지난달 28일 연준이 중시하는 개인소비지출(PCE) 가격지수가 5월 들어 전년 동월 대비 2.6% 상승했다고 밝혔다. 전월과 비교해선 보합에 머물렀다. 지난달 12일 발표된 5월 소비자물가지수(CPI) 상승률 역시 전년 동기 대비 3.3%로 개선돼 연준이 9월부터 금리 인하에 나설 수 있다는 시장 기대를 키웠다.

여기에 이번 파월 의장의 비둘기파적(통화 완화 선호) 발언까지 이어지면서 시장에서는 금리 인하 기대감이 더욱 커지고 있다. 시카고상품거래소 페드워치(CME Fedwatch)에 따르면 2일(현지시간) 마감 무렵 9월 기준금리를 인하 확률은 67.2%로 전날 65.3%보다 올랐다.

자산운용사 라자드의 수석 시장 전략가 로널드 템플도 같은 날 보고서를 통해 연준이 연내 금리 인하 조치를 현재 예상보다 더 많은 3차례까지 하게 될 수 있다는 분석을 내놨다. 템플은 "연말을 향해 갈수록 물가 상승률과 경제 성장세는 모두 둔화되고 실업률은 높아질 것"이라며 연준의 통화정책 결정기구인 연방공개시장위원회(FOMC)는 오는 9월까지 물가 상승 압력이 잡혔는지 확인할 수 있는 3건의 인플레이션 및 노동시장 관련 주요 보고서를 더 받아보게 될 것이라고 전했다.

트럼프 재집권 가능성에 급등했던 국채 금리, 파월 비둘기 발언에 안정

금리 인하 기대가 높아지자 미 국채 금리도 하락세로 돌아섰다. 뉴욕 채권시장에서 10년 만기 미 국채 금리는 전장보다 4.3bp(1bp=0.01%포인트) 하락한 4.44%를 기록했다. 연준의 정책 금리에 민감한 2년물도 3.3bp 내린 4.737%를 나타냈다.

전날 도널드 트럼프 전 대통령의 재선 가능성이 커지면서 큰 폭으로 올랐던 국채 금리가 파월 의장의 발언으로 진정된 것이다. 앞서 지난 1일(현지시간) 대선 TV토론에서 트럼프 전 대통령 조 바이든 대통령에게 압승했다는 평가가 나오자 채권시장이 한 차례 요동친 바 있다. 특히 장기채인 10년물 금리는 이날 전 거래일 대비 0.136%포인트 뛴 연 4.479%로 거래를 마감했는데 이튿날 0.055%포인트 오른 데 이어 또다시 급등했다.

트럼프 전 대통령의 재집권 가능성에 금리가 발작 수준으로 급등한 배경에는 트럼프 당선 시 미국의 재정 적자가 심화할 것이란 우려가 깔려 있다. 트럼프 전 대통령은 재집권 시 모든 수입품에 관세 10%를 부과하고, 중국산 제품에는 60% 이상 관세를 물리겠다고 공언하고 있다. 소득세 폐지 등 대규모 감세 정책도 약속했다. 재선 후 이 같은 공약이 현실화하면 수입 물가 상승으로 인플레이션이 심해지고 재정적자 확대로 국채 발행이 급증하게 된다. 모건스탠리는 “트럼프에게 유리한 상황은 채권 금리를 올리는 촉매가 될 것”이라고 분석했다.

올해 상반기에만 엔화 예금 '1.4조원' 늘어
엔저 장기화에 환전 규모는 작년보다 감소
하반기 美·日 금리 격차 등 '통화정책' 변수

엔·달러 환율이 37년 만에 가장 낮은 수준으로 떨어진 가운데 국내 5대 은행의 엔화 예금 잔액이 올해 들어 약 1조4,000억원 가까이 불어난 것으로 집계됐다. 엔화 가치 급락에 저가 매수를 노린 예금으로 분석된다. 다만 엔저가 장기화하면서 엔화 예금 잔액 증가세는 둔화했으며, 원화를 엔으로 바꾸는 환전 규모 역시 지난해보다 줄었다.

5대 은행, 저가 매수 노린 엔화 예금 역대급 급증

2일 은행권에 따르면 5대 시중은행(KB국민·신한·하나·우리·농협)의 엔화 예금 잔액이 지난달 27일 기준 약 1조2,924억 엔으로 집계됐다. 같은 날 원·엔 재정환율 마감 가격(100엔당 864.37원) 기준으로 환산하면 11조1,711억원 규모다. 5대 은행의 엔화 예금 잔액은 지난해 4월 5,978억 엔(약 5조1,300억원)까지 감소했다가 5월부터 가파르게 증가하기 시작해 같은 해 9월 말 1조 엔(약 8조5,800억원)을 넘어섰다. 지난해 말과 비교하면 올해 들어서만 1,594억 엔(약 1조3,780억원)이 증가했다.

엔화 예금 잔액이 증가한 것은 엔화 가치가 하락하면서 환차익을 기대한 투자 수요가 늘어난 영향으로 풀이된다. 최근 달러 대비 엔화 가치는 37년 6개월 만에 최저 수준까지 떨어지는 등 '슈퍼 엔저' 현상이 계속되고 있다. 엔·달러 환율은 지난달 28일 달러당 161엔을 돌파해, 지난 1986년 12월 이후 최고치를 경신했다. 같은 날 원·엔 재정환율도 100엔당 855.60원으로 2008년 1월 이후 최저치를 기록했다.

다만 올해 상반기 엔화 예금 잔액의 증가 폭은 지난해 상반기 2,063억 엔과 하반기 1,957억 엔보다 다소 축소됐다. 엔화 환전 규모 역시 지난해보다는 줄었다. 올해 들어 지난달 27일까지 5대 은행의 엔화 매도 건수는 170만4,486건, 매도액은 약 1,716억 엔으로 집계됐는데, 모두 지난해 상반기(195만2,455건·1,853억 엔)와 하반기(219만3,070건·2,271억 엔)보다는 감소한 수치다.

美·日 기준금리 격차 좁혀지지 않으며 엔저 심화

이러한 역대급 슈퍼 엔저는 미국과 일본의 장기금리 격차가 좀처럼 좁혀지지 않으면서 더욱 심화하고 있다. 외환시장에 미국·일본 간 금리 격차가 장기간 지속될 것이란 기대감이 작용하면서 달러 매수, 엔화 매도 거래가 엔화 약세를 부추기고 있는 것이다. 실제로 미·일 기준금리 차와 엔·달러 환율의 상관관계는 0.91로 사실상 정비례한다.

이에 올해 초까지 세계 유일의 마이너스 금리를 이어오던 일본은행(BOJ)은 엔화 약세에 대응하기 위해 지난 3월 19일 8년 만에 기준금리를 -0.1%에서 0~0.1%로 인상했다. 수치상으로는 0.1%p 오르는 데 그쳤지만, 2007년 2월 이후 17년 만에 금리 인상이라는 점에서 큰 변화로 볼 수 있다. 금리 인상 직후에는 일본 정부가 긴축 행보를 강화할 것이란 시장의 전망이 나오기도 했다.

하지만 다음 달인 4월 열린 금융정책결정회의에서 일본은행은 기준금리를 동결했고 이후 엔화 가치는 더 급격히 하락했다. 이에 시장에서는 일본 추가 금리 인상에 시간이 걸릴 것이라는 견해가 확산했다. 반면 미국에서는 예상과 달리 인플레이션이 쉽게 완화되는 조짐이 보이지 않음에 따라 금리 인하가 늦어질 것이라는 전망이 나오면서 엔화 약세가 좀처럼 꺾이지 않는 모습이다.

급기야 일본 정부는 지난 4월 26일부터 5월 29일까지 9조7,885억 엔(약 84조9,367억원)을 투입해 환율 방어에 나섰다. 당시 외환시장 개입이 일정 정도 효과를 보이면서 달러당 160엔 안팎이던 엔화 가치가 150엔 초중반을 기록했다. 그러나 4월 이후 두 달 만에 다시 엔화 가치가 급락하는 등 반짝 효과에 그쳐 일본 정부의 고민이 깊어지고 있다.

당분간 엔화 약세 이어져, 원화 동조화도 고려해야

주목할 만한 점은 엔저 국면에서 원화 가치도 동반 하락하고 있다는 사실이다. 그도 그럴 것이 원·엔간 동조화 현상이 강해진 상황에서 엔화 가치 급락 현상은 원화 가치 하방 압력으로 이어질 수밖에 없다. 시장에서는 엔화 가치가 추가 하락할 경우 원·달러 환율이 1,400원을 넘어설 가능성이 높은 것으로 보고 있다. 최근 원·달러 환율은 외환 당국의 지속적인 구두 개입 경고로 1,380~1,390원대를 유지하고 있다.

현재로서는 일본은행이 기준금리를 올리는 시점은 9월, 미국의 기준금리 인하는 9~11월경이 될 것이란 예상이 지배적이다. 여기에 일본 정부가 해외자산 매도와 공격적인 긴축 조치를 추진한다면 국내 금융시장에도 적지 않은 부담으로 작용할 것으로 보인다. 이 때문에 전문가들은 달러 대비 엔화 가치가 오는 9월까지 강세 반전이 쉽지 않을 것으로 전망하면서 엔화 예금 투자에 대해 조심스러운 접근이 필요하다고 입을 모은다.

더욱이 당장은 엔화의 단기 가치 상승을 기대하기 어렵다. 장기적으로 엔화의 가치가 상승하겠지만 그 속도가 기대보다 많이 느릴 수 있다는 분석이다. 실제로 슈퍼 엔저 현상에 일본 주식에 투자한, 이른바 '일학개미'들은 평가손실이 커지자 매도세로 돌아섰다. 한국예탁결제원에 따르면 지난달 국내 투자자는 일본 증시에서 2,082만 달러(약 289억원)어치를 순매도했다. 2억624만 달러를 매수하고 2억2,706만 달러어치를 매도하면서 지난해 3월 이후 월 기준 첫 매도 우위를 보였다.

야놀자·셀트리온홀딩스 등도 연내 나스닥 상장 추진
풍부한 유동성에 자금 조달 용이해 뉴욕증시로 선회
'박스권' 코스피, 금투세 등 국내 투자 심리 위축시켜

네이버웹툰이 상장 첫날 시가총액 4조원에 도달하며 미국 나스닥 시장에 성공적으로 안착했다. 3년 전 쿠팡을 시작으로 국내 기업의 나스닥 상장이 물꼬를 튼 가운데 현재 야놀자, 셀트리온홀딩스, 두나무 등이 나스닥 상장을 추진하는 것으로 알려졌다. 기업가치를 온전히 인정받을 수 있고 풍부한 유동성으로 자금 조달에 용이하다는 점이 뉴욕 증시로의 선회를 이끄는 배경이다.

네이버웹툰, 나스닥 상장 첫날 시총 '4조원' 달성

1일 증권업계에 따르면 지난달 27일(현지시각) 뉴욕증시에서 네이버웹툰의 모기업인 웹툰엔터테인먼트는 나스닥 거래 첫날 공모가보다 9.5% 높은 23달러를 기록했다. 시가총액은 약 4조원에 달한다. 28일에는 0.74%로 소폭 하락하며 거래를 마쳤으나 장 중 한때 25.66달러까지 올랐다. 네이버웹툰은 상장을 앞두고 고평가 논란이 있었지만, 성공적으로 미국 시장에 안착한 것으로 보인다.

네이버웹툰 이전에 이커머스 업체 쿠팡이 지난 2021년 나스닥에 입성하면서 국내 기업들의 나스닥 행렬에 포문을 열었다. 올해는 여행 플랫폼 기업 야놀자도 나스닥 상장을 위해 올해 골드만삭스와 모건스탠리를 상장 주관사로 선정했다. 이밖에 바이오 지주사인 셀트리온홀딩스, 암호화폐 거래소 업비트 운영사 두나무 등도 나스닥 상장을 고려하고 있는 것으로 알려졌다.

국내 기업의 나스닥 상장이 이어지는 배경에는 풍부한 유동성이 꼽힌다. 세계 최대 규모의 증권거래소인 뉴욕 증시로 전 세계의 자금이 모이기 때문에 자본 조달에 용이하다는 것이다. 여기에 기업 가치를 온전하게 평가해 기업이나 투자자 입장에서 모두 엑시트(투자금 회수) 밸류를 충족시킨다는 점도 강점으로 꼽힌다. 이제는 국내 투자자들마저 뉴욕 증시 상장사에 직접 투자하는 게 일상이 됐다.

반면 코스피와 코스닥은 몇 년째 박스권에 갇혀 옴짝달싹 못 하고 있는 형국이다. 금융당국이 고육지책으로 '밸류업 공시'를 도입했지만, 한편에서는 내년부터 금융투자소득세 부과하는 방안을 논의 중이다. 결국 주식 투자로 얻은 이익에 세금을 매기면 투자 심리가 더욱 위축될 수밖에 없다. 이렇다 보니 신규 상장도 지지부진하다. 코스닥 상장 신청의 절반 가까이 코스닥 기술특례 상장이 차지하는데 그마저도 예비 심사 기간이 지나치게 긴 탓에 스타트업의 불만이 쌓였다.

쿠팡 이전에 하나로텔레콤 등 자진 상폐 사례도

하지만 나스닥 상장도 성공 사례만 있는 것은 아니다. 1999년 국내 기업 최초로 나스닥에 상장한 반도체 검사장비 제조 기업 미래산업도 10년을 넘기지 못하고 상장 폐지됐다. 국내 게임사 웹젠 역시 2003년 나스닥에 상장돼 당시 9,720만 달러를 조달했지만, 상장 6년 만인 2010년 자진 상장 폐지했다. 2007년 하나로텔레콤도 나스닥에서 자진 상장 폐지했다. 모두 거래량이 미미한 데다 상장 유지와 미국 시장 정책에 맞추기 위한 비용이 컸다는 것이 이유였다.

나스닥은 유동성이 풍부하다는 장점이 있지만, 상장과 상장 유지에 엄청난 비용이 소요되고 미국 정부의 자본시장 규제에 대응하는 데 들어가는 비용과 노력은 단점으로 지목된다. 먼저 기업공개(IPO)를 주관할 외국계 증권사의 수수료와 보수를 맞춰줘야 하고 투자설명서나 분기 보고서를 만드는 데만도 수십억이 소요된다. 이 때문에 전문가들은 무리하지 않고 안정적으로 나스닥 상장을 추진할 수 있는 기업가치의 마지노선을 2조원 이상으로 보고 있다.

각종 규제 리스크도 산재해 있다. 미국은 거래소의 상장 심사 요건이 한국보다 덜 까다로운 대신, 문제가 생기면 기업이 모든 책임을 지는 구조다. 투자자 보호를 위한 기업의 컴플라이언스(준법경영)를 강조하고, 이를 어길 경우 경영진에 대한 형사 처벌, 징벌적 손해배상제, 집단소송제 등 강력한 제재를 가한다. 자칫 규정을 위반했다가는 기업이 망할 수도 있기 때문에 법무·회계 업무에 엄청난 공을 들여야 한다.

국내 유니콘 기업, 미래 성장 위해 해외 진출 모색

다만 이러한 제한점에도 불구하고 나스닥 상장은 기업의 입장에서 '글로벌 인지도 확대'라는 큰 이점을 얻을 수 있다. 특히 이 같은 이점은 플랫폼, 이커머스 등 IT 기반 서비스를 전개하는 스타트업에 더 큰 유인책으로 작용한다. 서비스의 특성상 국경의 제한 없이 사업영역을 확대할 수 있고 현재의 재무적 성과보다는 미래의 성장 가능성에 대한 평가를 통해 더 높은 기업가치를 인정받을 수 있기 때문이다.

이에 따라 앞으로도 컬리, 토스, 당근마켓 등 국내 시장에서 큰 성공을 거둔 IT 플랫폼 서비스들이 유니콘 기업의 가치를 인정받기 위해 해외시장 진출을 모색할 가능성이 높을 것으로 점쳐지고 있다. 한국은 인구 1,000만의 서울을 제외하고는 내수 시장의 규모가 작은 탓에 국내 스타트업의 성장 궤도를 국내 자본만으로는 충족할 수 없기 때문이다. 결국 성장을 위해서는 거액의 투자 유치, 인수합병(M&A), IPO 등 자금 조달을 통한 해외 진출이 불가피하다.

실제로 국내 스타트업들은 나스닥 진출에 앞서 해외 자본을 적극적으로 유치하고 있다. 쿠팡과 야놀자에 투자한 소프트뱅크, 컬리에 투자한 세콰이어, 센드버드에 투자한 타이거 글로벌을 비롯해 와이컴이 시드 단계의 국내 기업에 투자하고 있다. 국내 유니콘 기업들의 해외 증시 상장에 성공할 경우 국내 스타트업 생태계에 대한 해외 투자자의 관심을 제고할 수 있고 이는 해외 자금의 국내 투자로 이어지는 선순환 환경을 조성할 수 있을 것으로 기대된다.

상반기에도 달러 독주, 아시아 통화가치 하락
한국·말레이시아 등도 환율 약세에 달러 매도
위안화 평가절하 시엔 주변국 환율 동반 하락

지난해 중국이 강달러로 인한 위안화 약세를 방어하기 위해 3년 만에 달러를 순매도했을 가능성이 제기된다는 미국 정부의 예측이 나왔다. 중국 인민은행(PBOC)이 외환보유고를 헐어 위안화 방어에 나섰다는 것이다. 미 재무부에 따르면 중국뿐 아니라 한국, 스위스, 호주, 말레이시아 등 주요국도 환율 방어를 위해 달러를 매도한 것으로 나타났다.

美 재무부 "中 정부, 270억 달러 순매도 추정"

지난달 30일 관련 업계에 따르면 미 재무부는 '2024년 상반기 환율 보고서'에서 지난해 중국이 국내총생산(GDP) 대비 0.1% 규모의 달러 순매도를 단행한 것으로 추정된다고 밝혔다. 금액 기준으로는 약 270억 달러(약 37조원)를 순매도한 것으로 추산된다. 고정환율제를 운용하는 중국은 외환 개입에 대해 명확한 데이터를 발표하지 않는다. 이에 미 재무부는 중국 인민은행의 외화 자산 데이터와 순 외환 결제액 데이터를 토대로 달러 순매수·매도 추이를 추정했다.

국가별로는 중국 외에도 한국, 스위스, 호주 등이 외화 자산을 순매도했다. GDP 대비 비중은 스위스가 16.7%로 가장 높았고 이어 말레이시아 2.3%, 한국과 태국이 각각 0.6%의 순으로 나타났다. 스위스 등을 제외하면 순매도 규모가 GDP 대비 0%대로 크지 않아 의미를 부여하기는 어렵지만 강달러 기조 속에서 자국의 통화가치를 방어하기 위해 외환보유고를 활용했다는 점에서 의미가 있다.

수면 위로 떠오른 中 '위안화 평가절하' 논쟁

올해 상반기에도 '달러 독주'가 지속되면서 아시아 국가의 통화가치가 하락하고 있다. 지난달 28일 엔·달러 환율은 161엔을 돌파해 1986년 이후 37년 만에 최고치를 기록했고, 원·달러 환율은 최근 1,380원대에서 움직이면서 심리적 저항선인 1,400원 돌파가 우려되고 있다. 달러당 위안화 환율도 7.3위안을 넘어서서 약 7개월 만에 최고치를 기록했다. 특히 중국은 대미 무역흑자가 크고 외환 정책의 투명성이 부족하다는 이유로 미 재무부의 '관찰 대상국'으로 지정됐다.

강달러 기조가 지속되자 중국 내부에서는 침체된 경제를 부양하기 위해 정부가 위안화 평가절하라는 특단의 조처를 해야 한다는 주장이 나오고 있다. 국제금융센터는 지난달 26일 발표한 '중국 위안화 평가절하 가능성 점검 보고서'에서 "최근 시장에서 중국 정부의 위안화 평가절하에 관한 논의가 점증되고 있다"고 전했다.

위안화 평가절하를 주장하는 측은 급격한 통화 가치 하락을 통해 중국의 수출 증대를 꾀할 수 있고 중앙은행인 인민은행의 금리 인하 여력을 확보할 수 있다고 진단했다. 하지만 일각에서는 위안화 평가절하가 자본 유출을 촉진하고 위안화 추가 하락에 대한 전망을 강화해 글로벌 외환시장의 불안을 야기할 가능성이 있다고 지적했다.

대내적으로 위안화의 가치 하락은 투자자의 신뢰에 타격을 줘 주식 매도세를 악화시키고 자금 유출을 가속함으로써 중국 기업의 외화 부채 조달 비용을 증가시킨다. 반면 인민은행이 통화 가치 하락을 둔화시키기 위해 인위적으로 개입해 자본을 통제하면 상황은 더 복잡해질 수 있다. 전문가들도 인위적인 통제인 만큼 위안화 평가절하 조치에는 신중해야 한다는 입장이다.

2015년 위안화 평가절하, 환율전쟁으로 비화

더욱이 위안화의 평가절하 조치는 통화시장의 불안정을 심화해 자칫 환율전쟁으로 이어질 가능성이 있다. 예를 들어 위안화가 하락하면 한국 등 역내 주요 수출국 통화가 동반 하락하는데, 결국 각국 중앙은행은 통화 가치 안정을 위해 금리를 인상해 단기금융시장의 유동성을 긴축할 수밖에 없고, 이는 해당 지역의 무역 전반에 성장과 안정성을 해치는 요인이 될 것이란 지적이다.

실제로 지난 2015년 12월 미국 연방준비제도(Fed·연준)의 기준금리 인상 직후 위안화 가치가 대폭 평가절하되면서 위안화 표시 자산이 큰 타격을 입은 바 있다. 당시 인민은행은 3일 연속 위안화 가치를 4.6% 절하했다. 연준의 금리 인상에 따른 달러 강세가 위안화에 미치는 영향을 완화하기 위해 인민은행이 선제 대응 차원에서 위안화 평가절하를 단행한 것이다.

하지만 중국의 조치는 환율전쟁의 단초로 작용하며 신흥국에 부작용만 초래했다. 당시 신흥국의 주식·통화·채권 등에서 해외 투자자들의 이탈은 심각한 수준이었다. 튀르키예 리라, 멕시코 페소, 남아프리카공화국 랜드의 가치는 연일 연중 최저치를 경신했고, 말레이시아 링깃, 인도네시아 루피아도 1998년 아시아 외환위기 이후 최저 수준으로 곤두박질쳤다.

이런 상황은 주식과 채권시장에서도 나타났다. 신흥시장과 글로벌 주식시장의 주가수익비율(PER) 차이는 금융위기 이래 최대 폭으로 벌어졌다. 당시 파이낸셜타임스(FT)에 따르면 중국 정부가 위안화 가치 급락을 저지하면서 위안화 가치가 안정을 되찾은 이후에도 통화시장의 불확실성 때문에 투자자들의 신흥시장 이탈이 멈출 기미를 보이지 않은 것으로 알려졌다.