중국 내 적극적인  캠페인·설명회 전개
"조악한 물품 받아", 2021년 악몽 되풀이 말아야
‘프로젝트 클린’ 선언한 알리와 정면 승부

전자상거래(이커머스) 기업 쿠팡이 중국 판매자(셀러) 확대 모집에 돌입했다. 중국 현지에서 각종 캠페인과 설명회를 여는 등 적극적인 움직임을 통해서다. 최근 국내 사업을 확장 중인 알리익스프레스와 테무 등 중국 이커머스 업체들에 맞서 경쟁력 강화를 모색하는 것으로 풀이되는 가운데, 가품 거래와 교환·반품 등에 소비자 불편 해소는 극복해야 할 과제로 주어졌다.

"글로벌 풀필먼트 서비스로 한국 진출 기회 제공"

11일 업계에 따르면 쿠팡은 최근 중국 셀러를 대상으로 ‘바이럴 마케팅 캠페인’ 전개 계획을 알렸다. 자사의 오픈마켓에 상품을 등록하고 한국 주요 포털 사이트 등에 홍보 게시물을 배포하면 보조금 쿠폰을 지급한다는 내용의 캠페인이다. 캠페인에 참여하는 셀러는 쿠팡 시스템 추천 수준 아래로 상품 가격을 설정해야 하며, 보조금을 받기 위해서는 직접 제작 및 배포한 홍보 게시물의 조회 수가 1,000회를 넘어야 한다. 쿠팡은 이같은 내용을 전달하며 행사 품목의 재고를 충분히 확보해 줄 것을 당부했다.

중국 현지 설명회 또한 각지에서 이어지고 있다. 국내에서 적극 전개 중인 사업인 로켓배송, 로켓그로스와 비슷한 형태의 글로벌 풀필먼트 서비스(CGF)를 이용한 한국 사업 진출 기회를 제공하겠다는 것이다. 지난 2021년 처음 선보인 CGF는 쿠팡이 상품 입고부터 보관, 배송, 고객서비스(CS)에 이르는 물류의 모든 과정을 도맡아 운영하는 서비스다. 해당 서비스 도입 이전까지는 쿠팡 현지 법인이 상품을 직소싱하는 판매 모델이 유일했지만, CGF 도입 이후 중국 셀러들이 직접 쿠팡에 등록해 상품을 판매할 수 있어 시간과 비용을 절감했다는 평가를 얻었다.

쿠팡의 적극적인 중국 셀러 확보는 조금씩 성과를 보이고 있다. 과거 북미와 유럽 지역의 건강기능식품이나 주방용품 등이 주를 이뤘던 쿠팡 내 ‘로켓직구’ 카테고리가 빠르게 중국 물품들로 채워지면서다. 로켓직구 내 중국 스토어에 등록된 상품은 서비스 출시 초기 8만여 개에서 최근 600만 개로 급증했다.

‘아이템 위너’ 제도의 뼈아픈 교훈, 신뢰도 떨어진 셀러와는 작별

업계에서는 쿠팡의 중국 셀러 확대 모집을 최근 국내 사업을 확대 중인 알리, 테무 등에 대응하는 차원으로 풀이했다. 높은 가격 경쟁력과 방대한 상품 라인업을 자랑하는 중국 셀러들을 대거 유입해 경쟁력을 확보하려는 의도라는 것이다. 실제로 쿠팡은 “앞으로 가성비(가격 대비 성능) 높은 가전을 비롯해 의류, 생활 소품 등 다양한 분야로 중국 셀러들의 판매를 확대할 것”이라며 이같은 시장의 해석을 인정했다.

전문가들은 과거 쿠팡이 한 차례 중국산 가품 판매로 몸살을 앓은 만큼 관련 문제를 철저히 해결해야 한다고 입을 모았다. 코로나19 팬데믹 동안 직구 판매 품목을 대폭 확대한 쿠팡은 2021년 “안심하고 구매한 상품인데, 조악한 중국산 제품을 받았다”는 소비자들의 불만이 폭주한 전례가 있기 때문이다. 당시 소비자들의 혼란을 키운 원인으로는 ‘아이템 위너’가 지목됐다. 해당 제도는 동일 상품을 판매하는 다수의 판매자 중 가장 낮은 가격을 제시하는 판매자에게 여타 판매자의 리뷰와 소비자 만족도를 적용하고 상품을 상단에 배치하는 등 혜택을 부여하는 시스템이다.

쿠팡은 잇따른 소비자들의 불만에 적극 대처하기 위해 해외 판매자 누구나 등록 가능했던 오픈마켓 시스템을 닫고 자사의 풀필먼트 서비스를 이용하는 경우에만 판매할 수 있게 했다. 자체 배송이 필요한 업체들은 꼼꼼한 자체 검증을 통해 이를 허용하겠다고 밝혔다.

이와 관련해 한 유통업계 관계자는 “쿠팡이 소비자들의 신뢰를 회복하기 위해 강도 높은 조치에 나선 것으로 보인다”고 진단하며 “중국산 제품의 품질 논란이 꾸준비 반복된 만큼 이번 조치로 신뢰할 수 없는 판매자들과의 동행을 끝내는 동시에 풀필먼트 매출을 올리려는 의도로 풀이된다”고 말했다.

알리 "한국은 중요한 시장, 짝퉁 판매 근절 앞장설 것"

다만 중국 이커머스 업체들도 이른바 ‘짝퉁과의 전쟁’을 선포하는 등 소비자 신뢰도 확보를 위해 주력하고 있다는 점은 쿠팡이 경쟁 우위에 서기 위해 극복해야 할 과제로 꼽힌다. 레이 장 알리익스프레스 한국 대표는 이달 6일 서울 롯데호텔에서 열린 ‘알리 지적재산권 및 소비자 보호 강화 발표’ 기자간담회에서 “한국은 우리에게 매우 중요한 시장 중 하나”라고 강조하며 “앞으로 3년간 지적재산권 보호와 소비자 권익 강화에 100억원을 투자하겠다”고 밝혔다. 장 대표는 지적재산권 보호를 위해 ‘프로젝트 클린’ 등 조치를 시행한다고 밝히며 “가품 신고 간소화 등 조치로 한국 소비자들의 권리를 적극 지원할 것”이라고 덧붙였다.

나아가 다수의 중국 기업이 대규모 자본을 기반으로 국내 물류까지 장악하려는 움직임을 보인다는 점도 쿠팡에는 걸림돌이다. 이날 장 대표는 “2024년 착공을 목표로 한국 내 물류센터 개설을 검토 중”이라며 국내 이커머스 업체들과의 전면전을 예고했다. 독보적 가격 경쟁력을 앞세운 중국산 제품 판매에서 품질 검증과 배송기간 단축에 성공해 시장의 우위를 선점하는 기업은 누가될지 이목이 쏠린다.

고객 기업 '커스터마이징'에 초점 맞춘 생성형 AI 서비스, 투자자들 이목 사로잡아
기존 오디오, 비디오 부문 미들웨어 분야 비효율 개선해 대규모 투자금 유치하기도
기반 모델과의 협업 사례도 증가, 향후 전망 장밋빛

8일(현지 시간) 글로벌 투자 전문 연구기관 피치북이 발표한 '생성형 AI VC 투자 동향'에 따르면, 최근 미국 투자 업계에서 생성형 AI에 대한 바벨 전략이 유행하고 있는 것으로 나타났다. 특히 생성형 AI가 기존 미들웨어 소프트웨어(기업 시스템 내 네트워크·웹 서버·데이터베이스 등을 연결하는 SW)에 존재했던 비효율성을 크게 개선하면서 투자자들의 관심을 더욱 증폭시키고 있다.

생성형 AI 투자 통한 안정성과 수익성 모두 추구

바벨 전략이란 위험도가 중간인 자산은 편입하지 않고 안정성이 높은 자산과, 위험도는 높지만 고수익을 노릴 수 있는 자산으로만 포트폴리오를 구성하는 것을 의미한다. 미국의 경제 전망이 극명하게 엇갈리는 가운데, 생성형 AI의 큰 줄기 중 하나인 대규모언어모델(LLM) 기반의 수직적 애플리케이션(vertical application; 특정 직무를 담당하는 소수의 사용자를 대상으로 한 SW)에 대한 기업들의 수요가 대거 쏠리면서, 투자자들 사이에서 미래 경제 불확실성에 대한 방어와 생성형 AI의 수직적 애플리케이션 분야의 높은 수익성을 동시에 추구하는 현상이 두드러지게 나타나고 있다는 게 최근 VC 업계를 바라보는 전문가들의 공통 시각이다. 특히 피치북 데이터에 따르면 VC 투자는 앤스로픽의 클로드(Claude), 오픈AI의 챗GPT 등 LLM 배포 및 아키텍처 유지 관리를 주 사업으로 영위하는 스타트업들에 집중된 것으로 알려졌다.

기존 미들웨어 투자도 흡수

한편 기존 오디오, 비디오에 대한 미들웨어 분야 투자를 생성형 AI 스타트업이 흡수하고 있다는 분석도 나온다. 기존 미들웨어 서비스의 경우 고객사마다 보유한 시스템이 상당히 불규칙했기 때문에 해당 판매사가 기업 시스템에 맞게 관련 설정값을 일일이 수동으로 조정해야 하는 등의 번거로움이 있었는데, 생성형 AI 도입으로 관련 작업이 자동화되면서 기존 미들웨어 SW에 대한 투자자들의 관심은 크게 줄어든 대신, 반대급부로 자동화 솔루션을 내놓는 기업에 대한 투자 심리는 커졌다는 설명이다.

이와 관련해 제임스 머피 피치북 총괄 파트너는 "생성형 AI 스타트업이 채팅, 비디오, 심지어 모션까지 활용해 기존 미들웨어 SW 기업들을 대체하는 것이 가능해졌다"며 "인간이 소프트웨어와 상호 작용하는 모든 방식이 기회를 열어줬다"고 밝혔다.

실제 작년만 봐도 생성형 AI에서의 시각 부문은 투자자들 사이에서 큰 관심을 끌었다. 이미지 생성형 AI인 스테이블 디퓨전(Stable Diffusion)을 개발한 미드저니(Midjourney)와 스태빌리티 AI(Stability AI)의 경우 지난해 10월 O'shaughnessy Ventures LLC의 참여로 1억100만 달러(약 1,331억원)를, 비디오 생성형 AI 스타트업 런웨이(Runway)는 같은 해 6월 엔비디아, 세일즈포스 벤처스, 구글로부터 시리즈 C 단계에서 1억4,100만 달러(약 1,860억원) 투자 유치에 성공했다.

이에 브랜든 버크 피치북 수석 애널리스트는 "최근 들어 생성형 AI 분야에 관심이 집중되는 건 이들 기업들이 단일 AI 모델에 의존하지 않고 고객사에 맞는 차별화된 서비스를 선보이고 있기 때문"이라며 "특히 기반 모델(일반적인 작업을 수행할 수 있도록 사전 훈련된 ML 모델) 제공사들과 협업하는 경우가 크게 늘어나고 있는 만큼 앞으로도 미들웨어 시장에서 생성형 AI가 차지하는 규모는 계속 커질 것"이라고 내다봤다.

남미 현지통화 채권 시장 2009년 이후 최고의 랠리 기록 중
내년 미국 기준금리 인하와 이에 따른 달러가치 하락 전망의 영향
다만 ‘역대 최대치에 달한 부채 규모’ 등 신흥국 리스크 전혀 없진 않아

남미를 비롯한 신흥국 현지통화 표시 채권 투자가 강세를 보이고 있다. 신흥국 중앙은행들이 선진국보다 선제적으로 인플레이션 대응에 나서며 일찍이 금리인하를 시작한 영향이다. 여기에 내년 상반기 미 연방준비제도(Fed·연준)의 기준금리 인하에 대한 기대감이 고조되면서 내년에도 신흥국 채권시장의 강세가 이어질 거란 전망이 나온다. 다만 역대 최대치에 달한 부채 규모와 고물가·저성장 리스크 등은 신흥국의 금융불안 가능성을 높이는 요소로 요소로 꼽히는 만큼 투자에 주의가 요구된다.

중남미 국채 약 24% 상승한 반면, 달러 표시 채권은 10% 상승에 그쳐

10일(현지 시간) 블룸버그통신에 따르면 연초부터 지난 7일까지 중남미 현지 통화 국채가 약 24% 상승한 것으로 집계됐다. 같은 기간 달러 표시 채권과 아시아 채권은 각각 10%, 2.4% 상승했고, 유럽과 중동, 아프리카 채권은 0.4% 감소했다.

중남미 통화 국채 수익률이 현저히 높은 이유는 앞서 연준보다 선제적으로 기준금리를 인상한 중남미 중앙은행들이 일찍이 통화정책 전환을 시작했기 때문이다. 일례로 2021년 3월 금리 인상을 시작해 지난해 8월 정책금리를 13.75%까지 올린 브라질 중앙은행은 지난 8월 기준금리를 12.25%까지 낮췄다. 우루과이와 페루 중앙은행도 미국보다 앞서 통화정책 전환을 단행한 바 있다.

글로벌 금융시장에선 내년 미국의 기준금리 인하와 이에 따른 달러가치 하락 전망이 나오면서 신흥국 채권으로 자금이 몰리고 있다는 분석이 나온다. 브라질 대형은행인 이타우 유니방코 히카르두 나바로는 “미국의 통화정책 전환이 가까워질수록 더 많은 투자자가 신흥국 현지통화로 몰릴 것”이라며 “미국이 금리를 인하하면 신흥국들이 더욱 완화적 통화정책에 나설 수 있고, 이에 따라 현지 자산의 투자 수익률은 상승할 가능성이 높다”고 전했다.

세계 최대 채권운용사 핌코의 신흥시장 채권책임자 프라몰 다완도 “신흥국 현지통화 채권시장 지속 강세를 나타낼 것으로 보인다”며 “내년 미국의 추가 금리인상이 없으면 지금보다 더 강세일 수밖에 없다”고 점쳤다. 신흥국 채권을 유망하게 보는 전망이 늘면서 실제 채권 발행량도 늘고 있다. 블룸버그에 따르면 올해 신흥국의 현지통화 표시 국채·회사채 발행 규모는 1조5,000억 달러(약 1조9,635억원)으로 전년 동기 대비 4% 늘어난 것으로 집계됐다.

내년 상반기 기준금리 인하 기대감 높아진 미국시장

미국 금융시장도 신흥국 채권 투자자들과 마찬가지로 내년도 연준의 금리인하를 예상하고 있다. 시카고상품거래소(CME) 페드워치에 따르면 연방기금(FF) 금리 선물 시장에서 내년 3월 기준금리가 현 수준(연 5.25~5.50%) 대비 25bp 인하될 가능성은 43%에 달했다. 5월 금리인하 가능성은 75%에 육박했다.

이같은 기대감은 뉴욕 증시의 3대 지수를 연중 최고치 수준으로 끌어올렸다. 8일 뉴욕증권거래소(NYSE)에서 S&P500지수는 18.78포인트(0.41%) 상승한 4604.37에, 기술주 중심의 나스닥지수는 63.98포인트(0.45%) 오른 1만4403.97에 거래를 마감했다. 미 국채시장에도 훈풍이 계속돼 이날 10년물 국채금리는 4.23%를, 2년물 국채금리는 4.73%를 기록했다. 불과 2달 전까지만 하더라도 10년물 국채금리가 4% 후반대에 머물러 있었던 것과는 대조적인 흐름이다.

미국 금융시장의 고조된 금리인하 기대감은 지난달 30일 발표된 미국의 물가 지표가 여전한 둔화세를 나타내며 시작됐다. 인플레이션이 잡히고 있다는 신호가 지속될 경우 연준이 긴축적인 통화정책을 고수할 필요가 없기 때문이다. 여기에 연준 인사들의 변심도 한몫했다. 연준 내 핵심 매파로 꼽혔던 크리스토퍼 월러 이사가 비둘기파적인 발언을 꺼낸 것이 대표적이다. 월러 이사는 지난달 28일 “현재 미국의 통화정책이 경제 과열을 식히고 인플레이션을 2%로 되돌리기에 적절하다 확신이 커지고 있다”고 언급하며 장의 금리 인상 종료 관측에 힘을 실었다.

최근에는 인플레이션 기대치까지 낮아지고 있다. 8일 발표된 12월 미시간대 1년 장단기 기대인플레이션 기대치는 3.1%로 11월 수치(4.5%)에서 급락했다. 5년 기대 인플레이션도 2.8%로 전달(3.2%)보다 낮아지면서 미국 경기 연착륙 기대감이 여전히 유효하다는 주장에 힘을 실었다.

신흥국 금융시장의 리스크 요인 고려해 투자해야

다만 그렇다고 신흥국 채권시장의 리스크 요인이 전혀 없는 것은 아니다. 신흥국의 부채상환 리스크와 고물가·저성장 리스크 그리고 대외부문이 취약한 점은 신흥국의 금융불안 가능성을 높이는 요소다.

고금리 여파로 신흥국의 부채 규모는 역대 최대치에 달한 상황이다. 코로나19 팬데믹 위기와 러-우 전쟁으로 인한 경기침체 대응 과정에서 정부 부채가 큰 폭으로 확대된 영향이다. 실제로 국제금융협회(IIF)에 따르면 2023년 1분기 기준 신흥국 총부채(가계, 기업, 정부의 부채 총합)는 101조 달러(약 13경623조원)로 사상 최대치를 기록했다. 이 가운데 올해 만기가 도래하는 부채 규모는 6조 달러(약 7,760조원)로 고금리가 지속될 경우 부채상환 부담이 어려운 일부 국가에선 디폴트(채무불이행) 리스크가 나타날 우려가 있다.

글로벌 인플레이션이 기승을 부리는 가운데 물가 관리에 실패한 일부 신흥국에선 경제 펀더멘털 약화 등 부작용이 발생할 수도 있다. 국제통화기금(IMF)의 올해 전망에 따르면 튀르키예(50.6%), 이집트 (21.6%), 헝가리(17.7%), 폴란드(11.9%), 체코(11.8%) 등의 국가들에선 여전히 두 자릿수 이상의 물가 상승률이 나타나고 있다. 여기에 엘니뇨(El Niño) 등과 같은 기후변화와 러-우 전쟁 및 중동 분쟁 확산 등으로 원자재 및 식량 가격까지 급등할 경우 물가 관리에 실패한 취약 신흥국들의 경기 하방 압력은 더 커질 수 있다.

글로벌 교역 회복세가 둔화되면서 경상수지 적자 규모가 큰 신흥국을 중심으로 금융시장 변동성이 확대될 가능성도 배제할 수 없다. 과거에도 대외부문이 취약한 일부 신흥국들은 올해와 같은 글로벌 교역 악화 시기에 금융위기와 함께 심각한 경상수지 악화 현상을 경험한 바 있다.

전문가들 사이에선 최근 신흥국 금융시장은 전반적으로 안정적인 것으로 평가되지만, 채권시장의 변동성이 과거 위기에 비해 높아졌다는 지적이 나온다. 현대경제연구원 관계자는 “최근 신흥국 금융시장의 경우 주요국 통화 긴축이 예상보다 장기화될 경우 채권시장발 금융불안 발생 가능성에 유의해야 할 것으로 보인다”며 “뿐만 아니라 이외 산재한 리스크들에 대해서도 모니터링을 지속하는 등 신흥국발 국내 금융시장 불안 가능성을 예방할 필요가 있다”고 전했다.

팰리서 “기업 가치 낮추는 요인 해소 가능”
순탄치 않은 삼성물산 자사주 매입·소각
경영 안정-주주가치 증대의 딜레마

영국의 행동주의 헤지펀드 팰리서캐피탈(Palliser Capital)이 삼성물산에 대대적인 조직 개편을 촉구하고 나섰다. 삼성물산이 보유 중인 현금성 자산을 재분배하고 지배구조를 개선하면 지금보다 기업가치가 2배 이상 증가할 것이라는 주장이다.

시장에서는 삼성물산의 또 다른 투자자 시티오브런던 인베스트먼트 등이 앞서 조직 개편을 요구하는 등 꾸준히 이같은 주장이 제기돼 왔다는 점을 들어 실제 조직개편보다는 주가 부양을 위한 액션으로 풀이하고 있다.

“자사주 대거 매입해 지주사 전환해야”

6일(현지 시각) 로이터통신은 팰리서캐피탈(이하 팰리서)이 삼성물산에 조직 개편을 촉구하고 있다고 보도했다. 현재 삼성물산의 지분 0.62%를 보유 중인 팰리서는 영국 런던에 기반을 둔 헤지펀드로, 투자 대상 기업의 의결권을 적극적으로 행사하며 경영에 개입하는 것으로 시장 내 정평이 나 있다.

로이터통신의 보도에 따르면 팰리서는 삼성물산에 현금성 자산 활용을 비롯해 지배구조, 이사진과 주주 간 소통방식 변화 등 경영 전반에 대한 개선이 필요하다고 지적했다. 주주 친화적 환경을 위해 자사주 매입 및 소각 규모를 확대하고, 자본 배분 능력을 입증한 전문가를 이사진에 추가해야 한다는 내용이다.

조직 개편과 관련해서는 삼성물산 내 4개 사업부에 대한 통합 최고경영자(CEO)를 선임해야 한다고 주장했다. 의사 결정권을 통합해서 효율성을 최고 수준으로 끌어올린다는 취지에서다. 나아가 사업 가치 극대화를 위해 일부 사업부를 매각하거나 분사 후 기업공개(IPO)도 검토할 수 있다고 제안했다.

팰리서 내에서 이번 삼성물산의 지배 구조 개편을 주도하고 나선 핵심 인물은 제임스 스미스 최고 투자책임자(CIO)로, 스미스 CIO는 과거 엘리엇인베스먼트에서 펀드매니저를 역임하던 당시에도 2015년 추진된 삼성물산과 제일모직의 합병을 반대하고 나서는 등 국내 투자 시장에서 적극적인 행보를 이어 왔다. 그는 이번 삼성물산의 지배 구조 개선에 목소리를 높이며 회사가 자사주를 대거 매입하는 방식으로 지주사 전환을 추진해야 한다고 주장했다.

팰리서가 이처럼 적극적으로 삼성물산의 구조 개선에 나선 배경으로는 상대적으로 저평가된 기업가치를 꼽을 수 있다. 현재의 낮은 배당률과 부진한 자사주 매입 및 소각, 불투명한 지배구조가 기업의 가치를 훼손하고 있다는 지적이다. 팰리서는 삼성물산의 지배구조 투명성 제고를 통해 약 170%의 기업가치 상승을 기대할 수 있을 것으로 추산했다.

삼성물산의 시가총액은 6일 종가 기준 22조2,896억원으로, 팰리서의 조언대로 회사의 지배구조를 개선하면 250억 달러(약 32조6,750억원)의 기업가치를 인정받을 수 있다는 주장이다. 스미스 CIO는 지난 11월 삼성물산 경영진과의 회의에서 “기업 가치를 낮추는 요인들은 일시적인 요인인 만큼 충분히 개선이 가능하다”고 역설했다.

삼성 계열사 지분가치 70% 삼성물산에 집중

이에 앞서 지난 2월 삼성물산은 주주가치 증대를 위해 전체 지분의 5%에 달하는 2조9,000억원 규모 자사주 전량을 소각하겠다는 계획을 밝힌 바 있다. 해당 소식이 발표된 2월 16일 기준 삼성물산이 보유한 자사주는 보통주 2,471만8,099주(13.2%), 우선주 15만9,835주(9.8%)다. 자사주 소각은 시장에서 거래되는 주식의 수를 줄여 주당순이익을 높이는 방식으로 강력한 주주환원정책으로 꼽힌다.

다만 시장에서는 삼성물산이 계열사의 지분가치 70% 이상을 차지하고 있는 만큼 자사주 소각은 신중히 처리될 것이라는 의견이 주를 이뤘다. 삼성물산이 발표한 지난해 3분기 실적보고서에 따르면 삼성물산 최대 주주는 이재용 삼성전자 회장으로 17.97%의 지분을 보유하고 있다. 이어 이부진 호텔신라 사장과 이서현 삼성복지재단 이사장이 각각 6.19%씩의 지분을 보유하고 있고, 이들 3인을 포함한 최대 주주 및 특수관계인은 총 33.47%의 지분을 보유 중이다.

시장에서는 삼성물산이 계열사의 지분가치 70% 이상을 차지하는 만큼 자사주 소각이 신중할 수밖에 없다고 풀이했다. 5%의 자사주를 소각하면 현재 33.47%인 최대 주주 및 특수관계인의 지분이 35.23%로 확대되지만, 이를 향후 경영진에 유리한 방향의 의사 결정에 활용한다면 38.47%의 지분을 확보한 것과 다름없기 때문이다.

이와 관련해 김수현 DS투자증권 연구원은 “삼성물산은 그룹의 잠재적 지배구조 변화 가능성에서 가장 유리한 포지션에 있다”고 짚으며 “자사주 매각은 경영권 안정화와 직결되는 만큼 삼성물산의 자사주 매각은 단기에 이뤄지기 어려울 것”이라고 전망했다.

수직적 지배구조 개선 필요성 인정, 해법은 ‘아직’

삼성그룹 계열사들의 준법 경영을 감독하는 기관인 삼성준법감시위원회(삼성준감위)에서도 삼성물산을 비롯한 여타 계열사의 지배구조 불균형에 대한 문제점을 지적한 바 있다. 이재용 회장이 삼성물산을 통해 그룹을 지배하는 현재의 지분 구조로는 경영권이 불안정한 위치에 놓이게 되는 것은 물론 회사 입장에서도 각종 리스크 방어에 효과적이지 못하다는 이유에서다.

삼성준법위와 그룹 경영진은 팰리서의 주장대로 삼성물산을 지주사로 전환하는 방안 등을 논의했지만, 자사주 소각과 관련한 이슈가 완전히 해소되지 않은 만큼 이 역시 결론을 내리지 못한 것으로 전해졌다. 이찬희 삼성준감위 위원장은 “그룹의 수직적 지배구조 개선과 관련해 뚜렷한 해법을 찾아내지 못하고 있다”며 “준감위와 회사는 다양한 방안을 연구·검토하면서 이를 해소하기 위해 최선을 다하고 있다”고 밝혔다.

美 10월 구인 건수 2년 7개월 만에 최저치, 경제 성장 둔화 속도 빨라졌다
올해도 지속됐던 금리 인상 기조, 정책 시차로 내년 하반기까지 영향 미쳐
美 기업 내년 실적 위기 가시화, 경기 침체 시작되나

미국 기업의 구인 건수가 큰 폭으로 하락하면서 미국 노동시장이 냉각 조짐을 보이기 시작했다. 경기 성장 둔화가 점점 빨라지는 가운데, 시장에선 내년 미 연방준비제도(Fed·연준)의 금리 인상 및 긴축 기조가 종료될 것이란 예측이 더욱 힘을 받고 있다. 다만 연준은 아직 금리 인하를 논하기에 시기가 이르다며 확답을 피하는 모양새다.

美 고용시장 얼어붙나

5일(현지 시각) 미국 노동부에서 발표한 10월 구인·이직보고서(JOLTS)에 따르면 10월 구인 건수는 전월보다 61만7,000건 감소한 870만3,000건을 기록했다. 이는 지난 2021년 3월 이후 최저 수준이며, 미국 월스트리트저널(WSJ)이 전망했던 940만 건을 크게 밑돈다. 감소세가 뚜렷한 업종은 보건의료·사회복지 부문으로 총 23만6,000건이 줄었고, 금융·보험 부문 16만8건, 여가·접객업 부문 13만6,000건이 뒤를 이었다.

큰 폭으로 감소한 구인 건수는 미국 노동시장 수요 측면의 강세가 약화했음을 시사하는 대목이다. 이에 시장 전문가들 사이에선 연준의 금리 인상이 종료되고 긴축 기조가 풀릴 것이라는 데 의견이 모이고 있다. 그간 연준은 인플레이션 완화를 위해 노동시장의 냉각을 기다려왔다. 미국 고용시장 내 공급과 수요가 크게 불일치한 탓에 임금 상승 및 인플레이션이 강화됐다는 이유에서다.

이와 관련해 국제경제 분석·평가 기관 하이프리퀀시이코노믹스(High Frequency Economics)의 루벨라 파루키 수석 경제학자는 "지난 10월 소비자물가지수(CPI)는 전월보다 0.5%P 하락한 3.2%를 기록했다"며 "노동시장이 둔화하고 인플레이션이 완화되는 지금 상황이 바로 연준이 원했던 것"이라고 설명했다. 이어 "시장은 이번 지표로 현재 금리가 정점에 이르렀음을 확인했을 것"이라며 "내년 상반기에 금리를 인하하는 것이 연준의 다음 조치가 될 것이라고 강하게 믿기 시작할 것"이라고 내다봤다. 도널드 러스킨 트렌드매크로 최고투자책임자(CIO)도 “고용시장 둔화세가 본격화되며 물가도 디플레이션 전환을 시작했다. 연준도 이를 알고 있을 것”이라며 “내년 1분기에 금리 인하 발표가 나올 가능성이 높아졌다”고 말했다.

정책 시차 간과하는 연준? "이대로라면 내년 하반기 심각해져"

하지만 연준은 금리 인하 시점을 예측하기엔 아직 너무 이르다면서 시장에 형성된 내년 금리 인상 종료 및 상반기 인하 관측에 대해 선을 긋고 있다. 금리 인하 가능성이 높아지면서 시장 내 인플레이션 기대치가 치솟을 수 있다는 점을 우려한 것으로 풀이된다. 지난 1일(현지 시각) 제롬 파월 연준 의장은 “지난 몇 달간 나타난 낮은 인플레이션 지표는 반가운 일”이라면서도 “우리가 충분히 긴축적인 기조를 달성했는지 결론 내리기엔 아직 이르며, 금리 인하 시점을 짐작하는 것도 마찬가지”라고 말했다. 이어 “통화정책에는 경제적 여건에 따라 시차가 존재하는 만큼, 아직 긴축정책의 전체 효과는 느껴지지 않는다”며 “앞으로 새로 나오는 경제 데이터와 그것이 경기 및 물가 전망에 가지는 의미, 그리고 여러 위험 등을 균형 있게 고려해 다가오는 12월 연방공개시장위원회(FOMC)에서 결정을 내리겠다”고 전했다.

이에 전문가들은 연준이 금리 인상을 선택하는 일은 없어야 한다고 지적했다. 바로 정책 시차 때문이다. 일반적으로 통화 정책이 시장에 파급효과를 미치기까지는 약 1년에서 2년 정도의 정책 시차가 발생한다. 실제로 뉴욕 연방준비은행(연은)이 지난달 22일(현지 시각) 발표한 보고서에 따르면 지난해 3월부터 시작된 연준의 금리 인상 및 긴축 기조는 약 1년 6개월이 지난 2023년 3분기가 돼서야 본격적인 인플레이션 하락세가 관측되며 효과를 발휘하기 시작했다.

이와 관련해 리처드 크럼프 뉴욕 연은 금융 리서치 자문위원은 “연준의 정책 효과로 인해 2024~2025년에는 CPI가 인플레이션 목표치인 2% 아래로 떨어질 것"이라고 설명하면서도 "이는 지금보다 인플레이션을 낮추기 위해 더 긴축이 필요하다는 의미가 아니다. 만일 연준에서 긴축 기조를 유지한다면 내년 하반기 심각한 경기 침체를 초래할 것”이라고 경고했다.

불경기 감지했나, 허리띠 졸라매는 美 기업들

한편 시장에선 미국 내 구인 건수가 줄어들고 인플레이션이 완화되는 것이 경기 침체의 전조 증상이라는 의견이 나온다. 특히 기업 관계자들은 이미 미국의 경기 침체가 도래하고 있단 평가도 내놨다. 미국 씨티그룹의 제인 프레이저 최고경영자(CEO)는 최근 "급격한 경기 하강이 임박했다고 보지는 않지만, 경기 침체는 다가오는 것으로 보고 있다"고 언급했으며, 제이미 다이먼 JP모건체이스 CEO도 "인플레이션율이 더 오를 수 있고 경기 침체에 대비해야 한다"고 강조했다.

실제로 지난달 14일 국제 신용평가기관인 미국의 스탠다드앤푸어스(S&P) 글로벌 관계자는 "지난 10월 구매관리자지수(PMI)가 약 8개월 만에 최저치인 50을 기록했고, 글로벌 제조업은 5개월 연속 하락세를 기록했다"며 "인플레이션이 완화됐다지만 여전히 물가는 높은 데다 고금리와 소비자 수요 감소로 인해 기업 실적 위기는 내년에도 계속될 것"이라고 경고했다. S&P 글로벌 레이팅스의 분석에 따르면 현재 글로벌 기업의 수익 성장세는 거의 멈춤 수준이며, 이자와 세금, 감가상각, 상각 전 이익은 전년 동기 대비 4.4% 감소했다. 뿐만 아니라 지난 9월 미국 구인·구직 플랫폼 하이어드(Hired)가 공개한 ‘2023 테크 기업 연봉 실태’에 따르면 올해 미국 IT 기업 종사자 평균 연봉은 15만6,000달러(약 2억400만원)로 지난해 16만1,000달러(약 2억1,000만원)보다 약 3.1% 줄어들었다. 한때 천정부지로 치솟던 IT 업계 연봉이 경기 침체 여파로 크게 꺾인 것이다.

이처럼 미국 내 경기 침체가 현실화될 수 있단 불안이 치솟자 글로벌 기업들은 비용 통제를 위해 마케팅 비용 감축에 나섰다. 고객 유치를 위해 제공하던 이른바 '공짜 혜택'들을 줄이고 비용 통제에 돌입한 셈이다. 대표적으로 글로벌 화장품 유통 체인인 ‘세포라’는 멤버십에 가입한 고객에게 매년 생일 선물을 증정하는 마케팅을 펼쳐왔지만 올해 6월부터는 최소 25달러 이상 구매해야 선물을 신청할 수 있도록 바꿨다. 도넛 체인점 ‘던킨’도 작년 가을 생일 무료 음료 쿠폰을 없앴으며, 버거 업체 ‘레드로빈’ 역시 올해부터 생일에 공짜 버거를 받으려면 추가로 다른 상품을 4.99달러 이상 구매해야 한다.

한국타이어 장남, 사모펀드 MBK 손잡고 지분 공개 매수
장남·차녀 합쳐 지분 29.54% 확보, 공개매수 성공 시 차남 넘어서
경영권 분쟁에 사모펀드 개입, 한국타이어에 악영향 우려도

한국타이어 ‘형제의 난’이 다시 불거졌다. 조양래 한국앤컴퍼니그룹(옛 한국타이어그룹) 명예회장의 장남인 조현식 고문과 차녀인 조희원씨가 국내 최대 사모투자펀드(PEF) MBK파트너스와 손잡고 한국앤컴퍼니의 주식 공개매수에 나서면서다.

한국앤컴퍼니 경영권을 놓고 조 명예회장의 차남인 조현범 회장과 다른 자녀들 사이 벌어진 분쟁은 3년 전 차남이 회장에 오르면서 일단락된 바 있다. 하지만 조 회장이 지난 3월 회사 자금 200억원을 횡령·배임한 혐의로 또다시 구속된 틈을 타 조 고문이 반격에 나서면서 상황은 다시 바뀔 조짐을 보이고 있다.

장남 조현식 고문, MBK와 손잡고 한국앤컴퍼니 27% 매수 나서

5일 금융감독원 전자공시에 따르면 MBK파트너스가 설립한 투자회사 벤튜라는 M&A(인수합병)를 목적으로 이날부터 오는 24일까지 한국앤컴퍼니 주식을 공개매수한다. 매수 예정 수량은 최소 1,931만5,214주(20.35%)에서 최대 2,593만4,385주(27.32%), 매수 가격은 2만원이다. 벤튜라는 외국인·국내 기관·소액주주 등 한국앤컴퍼니 일반주주 지분 가운데 최소 20.35%에서 최대 27.32%를 매입한다는 계획이다. 목표로 한 물량을 모두 매수한다고 가정하면 약 5,187억원에 해당하는 규모다.

주가가 2만원 이상으로 오른 건 조 회장 측이 공개매수 단가를 높여 대항 공개매수에 나서는 등 경영권 분쟁이 격화할 수 있다는 분석 때문으로 풀이된다. 현재 장남인 조 고문은 한국앤컴퍼니 지분 18.93%를 보유 중으로, 공개매수에 성공하면 조 고문의 지분율은 39.28~46.25%까지 늘어난다. 조 고문과 MBK는 장녀인 조희경 한국타이어나눔재단 이사장 지분인 0.81%, 차녀 조희원씨 지분 10.61%를 우군으로 확보해 한국앤컴퍼니의 과반 지분을 확보하겠다는 구상이다. 현재 한국앤컴퍼니의 최대주주는 조 회장으로, 지분 42.03%를 보유하고 있다.

1차 ‘형제의 난’ 전말

국내 1위 타이어 제조회사인 한국타이어는 승계를 둘러싸고 가족 간 갈등의 골이 깊다. 1차 형제의 난은 2020년 6월 조 명예회장이 차남이자 이명박 전 대통령의 사위인 조 회장에게 지분 23.59% 전량을 시간 외 대량매매(블록딜) 방식으로 양도하면서 불거졌다. 차남이 후계자로 낙점된 것이라는 내외부의 평가가 나온 가운데 다른 형제들의 반발이 시작됐기 때문이다. 급기야 장녀인 조 이사장은 조 명예회장의 결정이 온전한 정신 상태에서 이뤄진 것인지 판단해 달라며 성년후견심판을 청구해 남매간 갈등은 법정 다툼으로 비화했다.

이후 난타전이 벌어졌다. 조 이사장의 후견심판 신청 후 침묵을 지키던 조 고문은 같은 해 8월 “현재 회장님의 건강 상태에 대해 주변에서 의문을 제기하고 있고, 그에 따라 그룹의 장래에 대한 우려의 시각도 있는 상황”이라며 “회장님의 최근 결정들이 회장님 주변의 사람들로부터 제공된 사실과 다른 정보에 근거한 것이 아닌가 하는 강한 의구심이 있다”고 말했다. 조 이사장과 함께 움직이며 경영권 분쟁에서 뒤처지지 않겠다는 의지를 보인 셈이다.

후견심판이 진행된 후에도 대립은 이어졌다. 당시 조 이사장은 후견심판 직후 “아버님(조양래 명예회장)의 신념과 철학이 무너지는 결정과 불합리한 의사소통이 반복적으로 이뤄지고, 비밀리에 차남에게 주식을 매매하는 방식으로 승계가 갑자기 이뤄졌다”며 “차남의 부도덕한 비리와 잘못된 경영판단은 회사에 금전적 손실은 물론 한국타이어가 쌓아온 신뢰와 평판을 한순간에 무너뜨리는 상황을 초래했다”고 비판했다.

그러나 두 남매의 공세에도 조 회장은 그해 12월 한국앤컴퍼니 회장에 선임됐다. 선임 한달 전인 11월 주주총회에서 조 고문은 조 회장과 대결했지만, 경영권을 가져오는 데는 실패했다. 이후 조 명예회장에 대한 후견심판 청구는 기각됐고, 조 고문은 경영권 분쟁에 대한 책임을 지고 경영일선에서 물러났다. 조 이사장 측의 항고로 가족 간 불화는 여전히 봉합되지 않은 상태지만, 경영권 분쟁은 사실상 종식된 걸로 여겨졌다.

조현범 회장 사법리스크에 형제 경영권 다툼 ‘재발’

이렇듯 표면적으로 '형제의 난'이 종식된 지난 3년간 조 회장은 형·누나와 지분 격차를 2배 이상 벌리면서 절대적인 영향력을 행사해 왔다. 하지만 올해 3월 조 회장이 200억원대 회령·배임 혐의로 구속 기소된 것을 기점으로 다시 경영권 분쟁의 긴장감이 감돌기 시작했다. 유죄 판결이 나올 경우 집행 종료 이후에도 취업이 제한되는 등 오너 리스크가 장기화될 수 있기 때문이다.

이같은 우려는 현실이 됐다. 조 회장의 사법리스크는 그간 승산이 없었던 조 고문에게 '총수 공백'이라는 반격의 빌미를 줬다. 한국앤컴퍼니 지분 3.8%를 보유하고 있는 국민연금만 해도 최근 주식 보유 목적을 단순 투자에서 일반 투자로 변경하는 등 사법리스크 견제에 나선 상태다. 이는 국민연금기금을 운용하는 MBK가 이번 공개매수에 과감하게 나설 수 있었던 배경이기도 하다.

다만 이번 주식 공개매수의 성공 가능성에 대해선 시장의 의견이 갈린다. 공개매수 기간이 다소 짧은 데다, 주가도 이미 공개매수 가격인 2만원을 훌쩍 넘어섰기 때문이다. 즉 사실상 프리미엄이 반영되지 않은 가격에 소액주주들이 주식을 넘길 이유가 없다는 얘기다. 더욱이 이번 공개매수에는 응모하는 주식 수가 20.35% 미만일 경우 전량 매수하지 않는다는 조건이 붙었다. 현재 한국앤컴퍼니 유동주식 비율은 27.32%다. 공개매수가 성사되기 위해서는 최소한 전체 유동주식의 74.5%가 공개매수에 응해야 하는 셈이다. 또한 조 회장 측이 가격을 올려 대항 공개매수에 나설 가능성도 배제할 수 없다. 조 회장이 지분 8%가량만 더 확보해도 지분율은 50%가 넘는다.

한편 조 고문이 공개 지분매수를 위해 사모펀드인 MBK파트너스와 손잡은 만큼 회사 경영에 문제가 생길 수 있다는 우려도 나온다. 표면상으로는 경영효율화를 바탕으로 한 기업가치 제고를 내세우고 있지만, 사모펀드의 특성상 ‘시세차익’이 주목적이라는 것이다. 일각에서는 이번 공개매수 타진이 성공할 가능성이 낮은 만큼 사법리스크 논란이 있는 조 회장을 흔들기 위함이라는 관측도 제기된다. 지분이 부족하더라도 내년 주주총회에서 기관투자자들이 조 회장에게 등을 돌리면 의결권 행사에 따른 표 대결을 유리하게 가져갈 수 있기 때문이다. 한 업계 관계자는 “조 고문을 비롯한 형제들이 사모펀드를 등에 업고 공개지분 매수에 나서게 된 건 경영권 획득보다는 ‘내가 가지지 못할 거라면 같이 죽자’는 식으로 해석된다”며 “경영권 분쟁은 한국타이어의 경영 정상화와 향후 발전에 아무 도움이 되지 않는다”고 말했다.

고금리·긴축재정 영향으로 기업 자금 조달 어려워져
PE·VC 총 투자금, 전년 대비 각 16.6%, 47% 감소
적정 인력, 직원 구성, 임원 수 등 인력 구조 검토 중

2년 전만 해도 PE(Private Equity) 시장의 초호황으로 사모펀드(PEF), 벤처캐피탈(VC) 등을 중심으로 한 재무적 투자자(FI)들이 높은 투자 수익을 올렸다. 코로나19 사태로 인해 정책 자금이 투입됐고 시장의 유동성이 풍부해지면서 펀드 결성부터 투자금 회수에 이르는 전 과정에서 최적의 환경이 조성된 영향이다. 이 시기 인수합병(M&A), 주식 등 자본시장이 활기를 되찾으면서 투자 운용사들의 실적이 고공행진했고, 밀접한 연관성을 가진 업종들도 만족스러운 성과를 거뒀다.

지난해 자본시장 불황·실적 악화로 고용도 위축

팬데믹 기간 동안 자본시장의 호황이 이어졌지만 지난해 미 연방준비제도(Fed)가 금리를 인상하기 시작하면서 고금리와 대출 감소, 긴축재정에 따른 유동성 공급의 제한 등으로 인해 자본시장이 경직되기 시작했다. 올해는 딜메이킹(거래성립), 펀드레이징(자금모집), 엑시트(투자금회수) 등 자금 조달의 전 과정에 걸쳐 기업과 투자 운용사의 어려움을 겪고 있다. 글로벌 투자 전문 연구기관 피치북이 발표한 '2023년 2분기 글로벌 PE시장 자금 조달 보고서'에 따르면 올해 상반기 PE와 VC가 확보한 투자금은 전년 동기 대비 각각 16.6%와 47% 감소했다.

특히 투자금 확보가 어려운 상황은 초대형 펀드에 큰 타격을 줬다. 지난달 세계적인 PE 운용사 칼라일그룹(Carlyle Group)은 아시아 지역의 투자 목표액을 30% 하향 조정했고 미국의 PE 운용사인 텍사스퍼시픽그룹(TPG)도 주요 펀드의 규모를 줄였다. 기업들이 자금 조달에 어려움을 겪으면서 고용도 악화했다. PE 운용사들은 유능한 인재들을 그대로 둔 채 운영 역량을 유지하고 싶어 하지만 실적 하락으로 인해 인력 구조 변화가 불가피한 상황이다.

실제로 리쿠르팅 회사들에 따르면 최근 PE 시장의 기업들이 자금 부족으로 어려움을 겪고 있으며 고용이 위축되고 있다. 자산관리 컨설팅 기업 존슨어소시에이츠(Johnson Associates)의 설립자이자 대표인 앨런 존슨(Alan Johnson)은 "예를 들어 회사가 당초 20억 달러(약 2조6,000억원)의 투자금 유치를 전망했지만 실제로는 13억 달러(약 1조7,000억원)만 확보했다면 자금 규모에 비해 직원 수가 많아진다"며 "이는 거래, 분석 등 관련 업무에 과다한 인력이 투입되는 것을 의미한다"고 설명했다. 이어 "회사는 적정한 인력 규모와 직원의 구성, 임원 수 등에 대한 고민을 하고 있다"며 "올해 말부터 내년까지는 저성과자에 대한 감원이 있을 것"이라고 전망했다.

호황기 고용 확대했지만 향후 감원 가능성 있어

이는 PE 시장이 성장세를 이어오던 지난 10년간의 상황과는 명확한 대조를 보인다. 존슨 대표는 "2021년부터 2022년까지 자본시장의 호황이 무한정 지속될 것이란 기대가 있었고 많은 기업들은 고용을 확대했지만 이제는 남아도는 인력에 대한 우려가 나오고 있다"며 "현재 기업들은 적정 인원 수를 다시 한번 살펴보고 있다"고 말했다. 실제로 글로벌 자산운용사 블랙록(BlackRock)은 올해 들어 두 차례 감원을 발표했고, 칼라일그룹도 미국 지사의 직원을 감축한 바 있다.

일반적으로 특정 산업에서 불황이 심화되면 실적이 안 좋은 기업의 인력들이 보다 안정적인 일자리를 찾아 이동한다. 하지만 PE 시장의 인재들은 동종 업계에서 이직하거나 구직 활동을 하고 있어 당분간은 PE 시장의 불황이 유능한 인재의 대규모 이탈로 이어지지는 않을 것으로 보인다. 세계적인 헤드헌팅 기업인 하이드릭앤스트러글스(Heidrick & Struggles)의 파트너 존 루비네티(John Rubinetti)는 "유능한 인재들은 실적이 우수한 상위 50%의 PE 운용사에서 일하게 될 것"이라며 "감원 등으로 재취업이나 이직을 희망하는 인력 대부분도 여전히 PE시장에서 활동하고 있다"고 말했다.

리쿠르팅 관계자들에 따르면 이들 대부분은 여전히 PE나 대체투자(Alternative Investment) 부문에서 일하고 있으며 다른 경력을 모색하는 일부 인재들도 크레딧 투자, 투자 전략 컨설팅 등 최근 가장 주목받는 분야에서 일하거나 운용사의 기획·경영 등 관련 업무를 수행하는 경우가 많다. 이와 관련해 미국의 경영 컨설팅 회사 콘 페리(Korn Ferry)의 북미 지역 총괄 프랑수와 오제레(Francois Auzerais)는 "안정적으로 실적을 유지하는 기업들은 더 높은 급여를 제시해서라도 PE시장에서 능력을 인정받은 최고의 인재들을 채용하려고 할 것"이라고 말했다.

기업 간 재정 격차 심화, 고용에도 영향 미칠 것

올해까지는 이들의 급여, 인센티브 등에 대한 부담은 없을 것으로 보인다. 하이드릭앤스트러글스의 보고서에 따르면 올해 PE 시장의 기본급 증가율은 지난해에 비해 소폭 감소했다. 성과급도 전년 대비 1% 감소하면서 비교적 안정적으로 유지되고 있다. PE 운용사들이 자금 조달의 어려움을 겪고 있지만 아직 그 영향이 인력 구조나 급여에는 미치지 않은 것으로 보인다.

하지만 투자금 감소의 영향은 수년 내 고용이나 인력 구조에서 드러날 수밖에 없다. 존슨 대표는 "만약 자금 조달의 어려움이 내년까지 지속된다면 PE 시장에서 기업 간 격차가 심화될 것"이라며 "과거 펀드레이징에 성공해 충분한 드라이 파우더(미소진 자금)를 확보한 기업들과 올해 투자금을 유치하지 못한 기업 간의 격차가 확대될 가능성이 높다"고 우려했다. 그러면서 "앞으로 몇 년 안에 자금 조달이 어려운 기업의 인력들은 결국 다른 일자리를 찾아 떠나게 될 것"이라며 "다만 아직까지는 그러한 단계에 이르지 않은 것으로 보인다"고 덧붙였다.

한은, 내년 물가 상승률 2.6% 제시
하반기 물가 안정 본격화 전망
무리한 경기 부양책 부작용 고려해야

한국은행이 내년 상반기 국내 소비자물가 상승률 전망치로 3%대를 제시한 가운데 물가 안정을 위한 조처가 시급하다는 주장이 제기됐다. 민생과 직결된 이슈인 만큼 적극적인 시장 개입이 필요하다는 것이다. 다만 금융계를 비롯한 사회 각계에서는 우리 경제가 안정적인 회복의 조짐을 보이고 있는 만큼 무리한 정책 확대보다 시장의 흐름에 따르는 것이 중요한 시점이라는 반응이 주를 이룬다.

“물가 안정책 서둘러야”

한은 금융통화위원회(금통위)는 지난달 30일 발표한 수정 경제전망에서 올해 국내 경제 성장률을 1.4%로 유지한 가운데 내년 경제 성장률 전망치로 2.1%를 제시했다. 이는 당초 발표된 기존 전망치보다 0.1%p 하향 조정한 것으로, 금리 및 고물가의 영향으로 내수 회복이 더딜 것이라는 판단에 따른 결과다. 내년 상반기 물가 상승률로는 올해(3.6%)보다 0.6%p 낮아진 3.0%가 추산된 가운데 가격 변동성이 큰 식료품 및 에너지 가격을 제외한 근원물가 상승률로는 2.6%를 제시했다.

이날 한은 본관에서 열린 통화정책방향 회의에서는 기준금리(연 3.50%) 동결이 결정됐다. 금통위는 경기 침체 속에서 누적된 비용 인상 압력이 제품 및 서비스 가격에 전가되며 물가의 상방 압력이 높다고 관측하면서도 금리 인상으로 물가에 대응할 필요는 없다는 결론을 내렸다. 이로써 국내 기준금리는 지난 2월 이후 7회 연속 동결됐다. 이창용 한은 총재는 “물가상승률이 목표치인 2%대에 충분히 수렴한다는 확신이 설 때까지 긴축 기조를 지속할 것”이라며 “지금으로 봐서는 최소 6개월을 예상하고 있다”고 설명했다.

금통위의 발표 이후 일각에서는 물가 안정을 위한 정부 차원의 대응책이 필요하다는 목소리가 나왔다. 민생과 직결된 사안인 만큼 특단의 조치가 필요하다는 주장이다. 신세돈 숙명여대 경제학부 교수는 “식품류 원자재 할당관세를 확대하는 정책과 동시에 현행 10%인 부가가치세율을 7~8% 수준으로 조정해 소비자 가격을 낮춰야 한다”며 “세금 인하 효과로 소비가 늘면 전체 세수에 큰 변화가 없는 수준으로 내수 활성화를 기대할 수 있다”고 말했다.

사회 초년생들에게는 고물가로 인한 충격이 더 크게 전해진다는 점에서 그들의 금융 활동을 지원하는 맞춤형 정책이 필요하다는 주장도 나온다. 하준경 한양대 경제학부 교수는 “청년들은 물가가 올라도 소득이 그대로인 탓에 물가 상승에 취약할 수밖에 없다”며 “이들의 필수지출에 속하는 주거비와 교통비 지원을 확대하거나 신용도가 낮아 고금리에 내몰리는 청년들을 위해 채무조정 등을 고려하는 것도 하나의 방법”이라고 조언했다.

‘느리지만 회복’ 가리키는 각종 지표

하지만 우리 경제가 소폭이나마 성장세로 돌아서며 회복력을 보이는 만큼 외부 개입이 아닌 시장의 힘으로 물가 안정을 이뤄야 한다는 주장 또한 거세다. 섣부른 정책이 도리어 시장의 혼란을 키워 부작용을 낳을 수도 있다는 지적이다. 실제로 한은의 경제전망에서 내년 하반기 물가상승률은 상반기 3.0%에서 0.8%p 내린 2.2%로 관측됐다. 근원물가 상승률 역시 2.6%에서 2.0%로 안정적인 흐름을 보인다. 2024년 전체를 기준으로 하면 물가 상승률은 2.6%, 근원물가 상승률은 2.3%로 한은의 목표치인 2%대에 안착하는 것이다.

한동안 주춤했던 수출이 개선의 기미를 보이며 경제 회복의 신호탄을 쏜 가운데 지난 10월까지 급등과 급락을 반복하던 국제유가가 안정을 되찾고 있는 만큼 물가 안정이 가시화한 모습이다. 한은은 “소비자물가 상승률은 지난 11월을 기점으로 상당 폭 낮아질 것으로 전망되고, 유가가 다시 급등하지 않는다면 내년에도 순조로운 안정화를 이룰 수 있을 것”이라고 밝혔다.

무리한 경제 부양책으로 디플레이션 목전에 둔 미국

전문가들은 우리 경제가 다소 느리지만 안정적인 회복의 조짐을 보이는 배경으로 한은의 중립금리 정책이 성과를 거둔 것이라고 입을 모았다. 특정 국가의 경제가 잠재성장률 수준을 회복할 수 있도록 하는 이론적 금리 수준을 의미하는 중립금리는 상향 조정할 경우 빠른 속도의 경제 성장과 노동시장 활성화 등을 기대할 수 있다. 다만 그 배경에는 정부의 부채 확대 등 각종 부작용이 도사리고 있어 우리 금융당국은 의도적으로 중립금리 상향을 유보해 왔다.

무리한 중립금리 상향 정책의 실패를 목전에 둔 국가로는 미국을 꼽을 수 있다. 제롬 파월 미 연방준비제도(Fed) 의장은 지난 9월 공개시장위원회(FOMC) 회의 직후 기자회견에서 “기준금리가 5.25%~5.50% 수준으로 매우 높은데도 미국 경제가 견조하고 노동시장이 탄탄한 것은 중립금리가 올라갔기 때문”이라고 말했다. 실제로 이후 발표에서 미국은 3분기 국내총생산(GDP) 성장률이 연율 5.2%를 기록하며 가파른 경제 성장을 보였다.

하지만 미국은 가파른 경제 성장에 따른 대가를 지불할 위기에 놓였다. 일각에서 주장되던 디플레이션(Deflation)에 대한 우려가 시장 전반으로 번지며 소비를 위축시키고 있는 것이다. 시장 내 고평가된 자산의 가치가 재조정되며 물가 하락으로 이어지는 현상을 의미하는 디플레이션은 자산 가치의 추가 하락을 우려하는 소비자들의 수요 심리 위축으로 인한 재고 증가 및 일자리 감소 등 부작용을 낳는다. 미국이 중국에 이어 한국의 최대 교역국으로 주목받고 있는 만큼 미국의 경제 둔화와 소비 위축은 우리 경제에도 작지 않은 여파를 몰고 올 전망이다.

WSTS “메모리 시장 규모 올해보다 44.8% 이상 늘 것”
2년 전에도 시장 규모 확대 전망 수두룩, 기관 전망치 신뢰도 떨어져
반도체 슈퍼사이클로 이어지려면 ‘AI SW 분야’ 사업성 증명 필요하단 지적도

내년 메모리 반도체 시장 규모가 올해보다 40% 넘게 확대될 것이란 전망이 나왔다. 주요 메모리 업체들이 생산량을 줄인 데다 스마트폰용 메모리 가격이 급등한 영향이다. 다만 과거에도 메모리 시장의 호조를 예상하는 전망이 빈번했던 만큼, 지나친 낙관론을 경계해야 한다는 지적도 제기된다.

‘회복 신호’ 들어온 메모리 반도체 시장

지난달 30일 세계반도체시장통계기구(WSTS)에 따르면 내년 반도체 시장 규모는 올해보다 13.1% 성장한 5,883억6,400만 달러(약 765조원)에 달할 전망이다. 특히 회복세가 뚜렷한 메모리 반도체 시장 규모는 1,297억6,800만 달러(약 168조7,780억원)로 올해보다 44.8% 늘어날 것으로 관측됐다.

메모리 시장 규모의 확대 전망은 2021년 이후 3년 만이다. PC와 모바일 등 D램 가격이 전반적으로 상승한 것이 주효했다. 삼성전자 등 D램 제조사들은 올 4분기 모바일 D램 가격을 시장 예상치보다 높은 25~28%가량 인상했다. PC용 D램 가격도 두 달 연속 상승세로, 11월 PC용 D램 범용제품(DDR4 8Gb) 고정거래 가격은 전월 대비 3.33% 오른 1.55달러로 집계됐다.

주요 메모리 업체들이 생산량을 줄인 것도 영향을 미쳤다. 메모리 시장의 대표 업체인 삼성전자는 지난 4월 감산을 공식화한 이후 DDR4, 128단 낸드플래시 등 구형 메모리 제품 위주로 생산량 감축에 들어갔다. 여기에 생성형 AI 관련 수요가 급증하며 고대역폭메모리(HBM) 시장이 회복세에 들어선 것도 메모리 시장에 대한 기대감을 키웠다. 일반 D램보다 최대 10배 가까이 비싼 HBM은 마진율이 높기에 예상만큼 수요가 나타난다면 실적 기여도가 확대될 것으로 보인다.

이렇듯 메모리 시장의 회복세가 점쳐지자 증권가에선 관련 기업들의 실적도 회복될 것이란 전망이 쏟아진다. 특히 4분기부터 실적 개선세가 뚜렷한 삼성전자에 대해선 목표주가가 잇따라 상향 조정되고 있다. 국내 금융투자 업계 관계자는 “메모리 회복세가 분명한 가운데 2025년부터 폭발적으로 시장이 커질 것”이라며 “시장 규모가 늘어난 만큼 메모리 사업 영업이익만 약 15조에 달할 것”으로 내다봤다.

‘지나친 낙관론’ 경계해야 한다는 분석도

다만 WSTS의 전망과 달리 지나친 낙관론을 경계하는 분석도 나온다. 국책연구기관인 산업연구원은 지난달 20일 ‘2024년 경제 산업 전망’ 보고서를 통해 내년 반도체 수출 증가 폭이 15.9%를 기록할 것으로 내다봤다. 역시나 두 자릿수 증가 폭 전망이지만, 올해 반도체 수출 감소 폭(-25.6%)과 비교하면 그리 크지 않다. 산업연구원 관계자는 “AI용 서버에 필요한 고부가가치 메모리 반도체 수요가 늘고는 있지만, 관련 산업 규모가 아직 크진 않다. 무엇보다 챗GPT를 포함한 AI 소프트웨어 분야의 사업성이 증명돼야 한다”며 “또한 스마트폰이나 노트북 교체 주기마저 점차 길어지고 데이터센터 투자 회복세가 더딘 점도 반도체 수출 전망이 다소 부정적인 이유”라고 설명했다.

시장의 회복세가 예상되는 것은 맞지만 이러한 흐름이 메모리 슈퍼사이클(장기 호황)로까지 이어질 거란 전망도 아직 공감을 얻지 못하고 있다. 고금리 장기화에 따른 글로벌 경기 침체와 미중 패권 전쟁 등으로 수요 회복이 더딜 수 있기 때문이다. 한 증권사 애널리스트는 “단기간 제품 가격이 빠르게 올라가면서 반도체 시장이 기지개를 켜고 있으나, 내년에는 슈퍼사이클 초입이라기 보단 정상화되는 수준에 그칠 것”이라며 “특히 주요 메모리 업체들은 기존 메모리 사업만으로도 실적이 크게 개선될 여지가 높지만, AI 반도체 시장에서 리더십을 보여주지 못할 경우 업황 반등이 큰 폭으로 나타나긴 어려울 것”이라고 평가했다.

2년 전 쏟아졌던 낙관론들, 실제 결과는 메모리 시장 ‘최악의 침체기’

과거에도 메모리 시장의 호조를 예상하는 전망이 빈번했다는 점도 지나친 낙관론을 경계해야 하는 또 다른 이유다. 실제로 불과 1~2년 전만 해도 국내는 물론 해외 기관들은 지난해와 올해 메모리 반도체 시장의 호황이 본격화할 거란 전망을 잇따라 내놨었다. 2021년 5월 시장조사업체 IC인사이츠는 당해 전체 메모리 반도체 매출이 1,552억 달러(약 202조원)를 기록한 후 그다음 해인 2022년에는 1,804억 달러(약 235조원)로 16% 가까이 증가할 것으로 전망했고, 또 다른 시장조사업체 트렌드포스는 2021년 1분기부터 주요 메모리 업체인 삼성전자와 SK하이닉스 등의 강력한 수요를 기반으로 메모리 반도체 매출이 급증해 2023년 2,196억 달러(약 249조원)로 정점을 찍을 것이라 전망한 바 있다. 이는 역대 최대 매출을 기록한 2018년을 크게 웃도는 규모였다.

그러나 이러한 전망과 달리 실제 시장은 지난해 최악의 침체기를 겪었다. 지난해 2분기까지 삼성전자와 SK하이닉스 모두 분기 최대 실적을 기록하며 훈풍이 이어졌지만, 이후 러-우 전쟁으로 인한 원자재 가격 상승과 중국의 강력한 코로나 방역 정책(제로 코로나)이 잇따르면서 공급망 불안으로 인한 불황이 시작됐다. 여기에 지난해 6월 미국 중앙은행(Fed)이 정책금리 목표 범위를 0.75~1%에서 1.5~1.75%로 0.75%p 인상하는 자이언트 스텝을 단행하면서 글로벌 경기마저 침체되기 시작했고, 스마트폰이나 PC 등의 수요가 하락해 반도체 기업들의 실적에도 악영향을 미쳤다. 결국 세계 메모리 시장은 2022년 3분기에 465억 달러(약 60조원)를 기록하며 당시 가장 큰 타격을 받았고, 4분기엔 이 수치의 절반에 불과한 241억 달러(약 31조원)까지 주저앉은 바 있다.

생산(-1.6%), 소비(-0.8%), 설비투자(-3.3%) 모두 전월 대비 감소
기저효과와 임시공휴일 지정에 따른 조업일 감소 등이 원인
연중 최고치 기록했던 국제유가도 하락 전환에 영향

국내 산업활동을 보여주는 3대 지표인 생산·소비·투자가 지난달 일제히 줄었다. 3대 지표가 모두 ‘마이너스’를 기록한 것은 3개월 만으로, 지난 8월 생산이 큰 폭으로 상승한 데 이어 9월에는 3대 지표 모두 늘어나는 ‘트리플 증가’를 보였던 것과는 대조적인 모습이다. 기저효과와 임시공휴일 지정에 따른 조업일 감소 등이 주요 요인으로 꼽히는 가운데, 9월 말 연중 최고치를 기록했던 국제유가도 하락 전환에 영향을 미친 것으로 분석된다.

통계청, ‘10월 산업활동동향’ 발표

30일 통계청이 발표한 ‘10월 산업활동동향’에 따르면, 10월 전(全)산업 생산(계절조정·농림어업 제외) 지수는 111.1로 전월보다 1.6% 감소했다. 이는 2020년 4월(-1.8%) 이후 3년 6개월 만에 최대폭 감소다.

생산을 세부적으로 보면 제조업을 포함한 광공업은 전자부품(10.4%) 등에서 생산이 늘었지만, D램, 플래시메모리 등을 중심으로 반도체(-11.4%), 기계장비(-8.3%) 등이 줄면서 전월보다 3.5% 감소했다. 서비스업 생산의 경우 정보통신(1.3%) 등에서 생산이 증가했지만, 도소매(-3.3%), 금융·보험(-1.2%) 등이 줄면서 전월보다 0.9% 감소했다. 또 건설업 생산은 전월 대비 0.7% 증가했으나 공공행정에선 1.4% 크게 줄었다.

소비 동향을 나타내는 소매판매액 지수도 전월 대비 0.8% 하락했다. 의료 등 준내구재(4.3%), 통신기기·컴퓨터 등 내구재(1.0%) 판매가 늘었지만, 음식료품을 비롯한 비내구재 판매가 3.1% 줄었다. 설비투자도 특수산업용기계 등 기계류(-4.1%) 및 자동차 등 운송장비(-1.2%)에서 투자가 모두 줄면서 전월 대비 3.3% 감소했다. 다만 건설기성(불변)은 건축(1.3%)에서 공사 실적이 늘어 전월 대비 0.7% 증가했다.

‘트리플 감소’의 원인

생산과 소비, 투자 등 경제 세 축이 일제히 감소한 것은 지난 7월 이후 3개월 만이다. 산업 생산은 지난 8월(1.9%)과 9월(1.0%) 2개월 연속 상승세를 이어가다 숨 고르기에 나선 것으로 보인다. 김보경 경제동향통계심의관은 “8~9월 높은 증가율로 인한 기저효과, 임시공휴일(10월 2일) 지정에 따른 조업일수 감소 등으로 생산량이 감소했다”고 설명했다.

최근 수출 호조세를 보였던 반도체 생산이 전달보다 감소한 점도 주효했다. 다만 정부는 반도체 경기가 침체에 들어섰다고 보진 않고 있다. 김 심의관은 “반도체는 생산과 출하가 분기 말에 집중되며, 분기 초에는 반대로 생산과 출하가 줄어든다”며 “10월 D램 등 반도체 가격이 전달보다 9.9% 오르는 등 단가가 많이 오르고 있고, 생산 수준이 8월과 비슷하다는 점에서 개선세는 유지될 것”이라고 전망했다.

소매판매 역시 기저효과로 인해 감소한 것으로 풀이된다. 추석 연휴동안 소비가 반짝 늘었지만 이후 여전한 고물가 및 고금리 여건으로 인해 소비 위축이 지속된 셈이다. 마찬가지로 설비투자도 8월(4.1%)과 9월(8.7%) 큰 폭으로 증가한 데 따른 기저효과가 10월 감소로 이어졌다.

현재 국내 경기가 위축된 것도 트리플 감소의 요인으로 지목된다. 실제로 현재 경기 상황을 나타내는 동행종합지수 순환변동치는 99.1로 전월 대비 0.1포인트 하락했다. 반면 향후 경기국면을 예고해 주는 선행종합지수 순환변동치는 0.3포인트 상승하면서 경기 반등이 예상된다. 통상 선행종합지수를 통해 향후 경기가 어떻게 변화할지 판단하며, 동행종합지수의 경우 현재의 경기가 호황인지 불황인지를 가늠하는 지표로 사용된다.

치솟았던 국제유가가 가계 구매력 낮추고, 기업투자심리 위축시켜

9월 말 연중 최고치를 기록했던 국제유가도 국내 생산과 소비, 투자 하락 전환에 영향을 미친 것으로 보인다. 뉴욕상업거래소(NYMEX)에서 거래되는 서부텍사스산원유(WTI) 선물 가격은 중동발 원유공급 불확실성으로 지정학적 리스크 프리미엄이 확대되면서 지난 9월 27일 13개월래 최고 수준인 93달러 수준으로 껑충 뛰었다. 이후 10월 초까지 미 연방준비제도(Fed·연준)의 고금리 장기화 가능성, 달러 강세, 차익매물 등으로 80달러대까지 하락했지만, 이스라엘-하마스 무력충돌이 발발하면서 10월 중순까지 86달러 수준을 유지했다.

유가 상승은 그 자체로 주요 원유 수입국인 국내 경제에 가계 구매력 감소와 기업 생산비용 증가 등을 유발한다. 한국개발연구원에 따르면 국내 기업 대다수가 석유제품을 중간재로 활용하고 있으며, 가계의 경우 석유제품가격 상승에 따라 소비지출 부담이 0.3~1.2% 증가하는 것으로 나타났다. 투자 부문에서도 국제유가 상승은 기업투자심리 위축을 강화하는 요인으로 여겨진다. 실제로 WTI나 두바이유 등 주요 국제유가가 10% 상승할 경우 투자와 수출 부문에선 각각 0.02%, 1.19%의 하락 효과가 나타나는 것으로 조사됐다.

다만 10월 중순 이후 국제유가가 70달러대로 내려앉으면서 국내 경제 지표에 미칠 영향은 다소 제한적일 것으로 보인다. 국내 금융투자 업계 관계자는 “OPEC+ 추가 감산 추진에도 특별한 변수가 나타나지 않는 중동 분쟁 사태와 연준의 기준금리 추가 인상 불필요 전망 등에 따라 국제유가가 지속 하락하고 있다”면서도 “다만 중동 지정학적 리스크의 불확실성을 감안하면 국제유가 변동성이 재차 확대될 수 있다. 특히 중동 사태 악화로 원유공급에 대한 불안감이 확대되고 투기 매수세가 대거 유입될 경우 국제유가가 급등세를 나타내며 국내 경제에 타격을 줄 수 있다”고 전했다.