8월 말·9월 초, 20여 개 기업 회사채 발행 추진
SK 4,500억원 등 우량 등급기업도 회사채 발행
금리 인하 기대에 회사채 시장 순발행으로 전환

미국 기준금리 인하에 대한 기대감에 국고채와 회사채 금리가 동반 하락하면서 이 시기 현금을 확보하려는 기업들이 회사채 발행을 늘리고 있다. 휴가철과 반기보고서 제출 기한이 끝나는 8월 말부터 추석 전인 9월 초까지 20여 개 기업이 회사채 발행을 추진 중으로, 채권 발행시장의 호황은 당분간 지속될 것으로 예상된다. 다만 일각에서는 단기 금리보다 장기 금리가 높아 운용 수익률이 낮아지는 '역(逆) 캐리' 현상으로 투자자의 부담이 가중될 것이란 지적도 나온다.

국고채·회사채 동반 하락, 추석 전까지 발행 물량 몰려

25일 투자은행(IB) 업계에 따르면 8월 말 들어 기업 조달 금리가 빠르게 하락하면서 회사채 발행이 증가하고 있다. 그동안 반기보고서 제출과 휴가철이 겹치는 계절적 영향으로 회사채 시장이 한동안 고요했지만, 9월 이후 금리 불확실성을 피하고자 20곳가량이 8월 말과 9월 초에 회사채를 발행에 나선다. 다음 달 미국이 기준금리 인하를 단행할 것이란 전망이 우세한 가운데 정책금리 인하에 대한 기대감으로 국고채와 회사채 금리가 동반 하락하면서 기업 입장에서는 저리로 유동성을 확보할 기회로 작용하는 모습이다.

금융투자협회 채권정보센터에 따르면 26일 기준 국고채 3년물 금리는 연 2.92%, 10년물 금리는 연 3.01%를 가리키고 있다. 3년물 금리는 지난달 1일 연 3.21%와 비교해 29bp(1bp=0.01%포인트) 하락했고 10년물 금리는 같은 기간 30bp 내렸다. 회사채 금리도 하락했다. 무보증 회사채 AA- 3년물 금리는 지난달 초 연 3.68%에서 연 3.44%로 24bp 낮아졌고, 같은 조건의 BBB- 등급도 연 9.77%에서 연 9.40%로 37bp 내려왔다.

이달 들어 회사채 시장도 다시 순발행으로 돌아서는 분위기다. 올해 8월 1주차부터 3주차까지는 발행이 거의 없었지만 8월 4주차부터 채권 발행이 몰리면서 8월 회사채 수요예측 금액이 3조원을 넘어설 전망이다. 8월 마지막 주(26~30일)에만 에쓰오일, KB증권, HL홀딩스, 한솔테크닉스, 동원산업, 종근당, 삼양패키징 등이 수요예측에 나선다. 오는 9~12월 만기 도래하는 회사채도 약 15조원으로 전년 동기 대비 4조원 증가했다. 여기에 금리 인하에 대한 기대감이 더해져 올해 회사채 발행은 지난해보다 늘어날 전망이다.

우량 기업의 회사채 발행도 이어지고 있다. SK그룹 지주사인 SK가 최대 4,500억원 규모의 회사채를 발행한다. 지난 21일 2,500억원어치의 채권을 발행하기 위해 전날 실시한 수요예측에 1조원이 넘는 투자금이 몰리면서 회사채를 최대한도로 증액해 발행할 예정인 것으로 알려졌다. 밥캣을 분리해 두산로보틱스에 넘기기로 한 두산에너빌리티도 최대 1,500억원 규모의 회사채 발행을 추진한다. 9월에도 삼성물산, 포스코인터내셔널 등이 수천억원대 회사채 발행을 계획하고 있다.

건설사·BBB등급 기업도 잇따라 회사채 발행에 성공

금융사의 발행도 증가하는 추세다. KB증권과 키움증권은 일반 회사채 발행에 나섰고 한화손해보험, KDB생명보험, 흥국화재 등 보험사는 후순위채 발행을 앞두고 있다. 신한지주, 농협금융지주 등 지주사와 한화생명보험은 신종자본증권 발행을 추진 중이다. 그동안 채권 발행이 쉽지 않았던 건설사도 잇따라 회사채 발행에 성공하고 있다. 최근 롯데건설과 SK에코플랜트가 각각 1,500억원과 2,600억원 규모의 공모채를 발행했고 한국토지신탁 등 프로젝트파이낸싱(PF) 부실 우려로 자금 조달이 어려웠던 기업도 채권 발행에 성공했다.

개인 투자자들의 고금리 채권 수요에 힘입어 저(抵) 신용등급 기업의 채권 발행도 활발하다. 최근 BBB+ 등급인 SK해운과 코오롱이 각각 4%대와 5%대에 사모채를 발행했다. 사모채는 공모채와 달리 증권신고서, 수요예측 등의 공모 절차 없이 특정 투자자를 대상으로 발행하는 채권이다. BBB+ 등급인 한솔테크닉스는 공모채 발행을 준비 중이며, BBB 등급인 이랜드월드는 1년 6개월 만기의 사모채를 6%대 금리로 300억원어치 발행했다. 이랜드월드가 6%대 금리로 채권 발행에 성공한 것은 2022년 9월 이후 약 2년 만에 처음이다.

회사채 시장에 불이 붙자 증권사의 주관 경쟁도 치열해지고 있다. 부동산 시장 침체가 장기화하면서 증권사들이 채권자본시장(DCM) 등 전통 기업금융 부문 강화로 돌파구를 찾는 것으로 보인다. 지난 1일 공식 출범한 우리투자증권은 신생기업으로는 드물게 기업금융 영역에 진출한다고 공표했고 DCM 부문 업계 1, 2위를 다투는 한국투자증권은 지난 7월 조직 개편을 통해 그룹 내 기업금융을 전담하는 전략본부를 신설했다. 부동산 PF에 대한 의존도가 높았던 중소형 증권사도 최근엔 전통 기업금융 사업을 강화하는 분위기다.

금리 인하 선반영한 회사채, 당분간 역 캐리 부담 불가피

다만 업계 일각에서는 최근 국고채 금리가 금리 인하를 과도하게 선반영하고 있다는 지적이 제기된다. 채권시장 과열로 금리 폭이 과도하게 낮아졌다는 것이다. 심지어 우량 등급 회사채 금리조차도 양도성예금증서(CD) 금리보다 낮은 역 캐리 상황에 진입했다. 채권정보 시스템 본드웹(BONDWEB)에 따르면 지난 23일 기준 국고채 3년물 금리는 한국은행 기준금리인 3.50%보다 58bp 낮았다. 반면 CD 91일물 금리와 기업어음(CP) 91일물 금리는 각각 3.51%, 3.59%로 국고채 금리보다 높은 수준을 유지하고 있다.

통상 기관투자자는 CD 등 단기물로 자금을 조달해 국고채 3년물 등 장기물로 자금을 운용하는데. 단기 금리가 더 높을 경우 운용 수익률이 낮아지는 역 캐리 상황이 발생한다. 특히 신용도가 높고 낮은 금리로 자체 자금 조달이 가능한 은행과 달리 증권사는 역 캐리 손실을 감수하기 어렵기 때문에 운용 수익률을 높이기 위해 국고채보다 금리가 높은 회사채로 투자 수요가 몰리는데 이 과정에서 회사채 금리도 하락한다. 실제로 회사채에 매수세가 몰리자, 회사채 3년물 AA-급 금리가 기준금리를 6bp가량 하회하는 역 캐리가 나타났다.

회사채 금리가 기준금리 아래로 내려온 건 한은이 지난 1999년 기준금리 정책을 도입한 이후 처음 나타나는 현상이다. 이와 관련해 한 증권업계 관계자는 "과거에는 국고채 금리가 CD 금리보다 낮은 역 캐리 상황에 대응하기 위해 회사채 비중을 늘렸는데, 이젠 우량 등급 회사채 투자 확대로도 역 캐리 상황을 극복하기는 힘들어졌다"며 "이러한 시장 상황으로 인해 국채 금리 급락에도 우량 회사채 매수세가 크게 증가하지 못하면서 8월 들어 크레딧 스프레드가 빠르게 확대되고 있다"고 분석했다.

이제 시장은 금리 인하 여부보다는 인하 폭과 시점에 주목하고 있다. 시장에서는 한은이 미 연방준비제도(Fed·연준)가 금리를 내린 후인 10월 금융통화위원회에서나 기준금리를 조정할 것으로 보고 있다. 이러한 관측에 당분간 역 캐리를 감당해야 하는 채권시장에서는 볼멘소리가 나온다. 하반기 회사채 수급 여건은 우호적이나 올해 10월 기준금리 인하를 가정했을 때 대략 한 달 반 이상 역 캐리 국면에 채권을 사야 하는 상황에서 시장이 과도하게 움직여 가격 부담이 높다는 지적이다.

GS글로벌, GS엔텍 상장 재도전 위한 투자 유치 착수
사모펀드(PEF) 투자자에 IPO 조건으로 내걸어
2,000억 규모 펀딩도 추진, 복수 SI·FI 참여 검토

GS글로벌이 자회사 GS엔텍의 기업공개(IPO) 재도전을 위한 자금 조달에 나섰다. 이 과정에서 실패를 되풀이하지 않기 위해 사모펀드(PEF) 투자자에 IPO를 조건으로 내세웠다. 특히 '콜앤드래그'를 안전장치로 설정해 주간사 선정 등 의무사항을 조건으로 걸었다. 여기에 GS글로벌은 추가 자금조달을 위해 신규 전략적투자자(SI) 유치까지 검토하고 있다.

GS엔텍, IPO 위한 자금 조달 나서

22일 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 GS엔텍은 지난해 12월과 올해 1월, 잇따라 전환사채(CB) 발행과 상환전환우선주(RCPS) 기반의 유상증자를 진행해 900억원을 조달했다. 이 과정에서 도미누스인베스트먼트(Dominus Investment)와 시몬느자산운용(Simone Investment Managers)이 각각 조성한 펀드 ‘엔브이10홀딩스’와 ‘시몬느메자닌 일반 사모투자신탁제7호’가 참여했다. 도미누스펀드가 643억원, 시몬느가 257억원을 투자했다.

GS엔텍은 이번 투자유치 계약을 체결하면서 재무적투자자(FI)의 엑시트(투자금회수)를 위한 안전장치로 콜앤드래그(조기상환청구권·동반매각청구권) 조건을 걸었다. GS엔텍과 GS글로벌이 과거 IPO 실패를 되풀이하지 않기 위해 투자를 유치하는 과정에서 배수진을 친 것으로 분석된다. 당시 GS글로벌은 콜옵션과 드래그얼롱 등에 따른 자금·지분 희석 부담을 감수하며 지원에 나섰고, GS엔텍이 계약상 수주를 진행하면서 도미누스와 시몬느는 보유한 CB 중 100억원만 남기고 RCPS로 전환했다. 이 때문에 GS글로벌의 GS엔텍 지분율도 기존 80.19%에서 73.67%로 하락했다.

이에 GS엔텍이 지난해 11월 29일과 12월 18일 이사회에서 논의한 CB 발행승인 안건의 세부 내역에는 ‘발행회사의 IPO 의무’가 명시돼 있다. 또 CB 인수인(투자자)은 GS엔텍이 IPO 심사요건을 갖췄을 경우 절차를 밟을 것을 요청할 수 있다. 구체적으로 △내년 6월 말까지 주간사 선정 △9월 말까지 지정감사 신청 △2026년 말까지 상장예비심사신청서 제출 등의 내용이 담겨 있다.

GS엔텍은 해상풍력 기자재 수주 계약도 의무사항으로 기재했다. GS엔텍은 메자닌 거래 종결일로부터 1년이 되는 날까지 누적 수주금액 1,300억원 이상의 기재자 납품 관련 수주 계약을 체결해야 한다. 또한 2년이 되는 날까지는 수주금액이 2,000억원 이상인 계약을 맺어야 한다. 이밖에 수주 이행사실을 담은 증빙자료도 준비해야 한다.

이에 GS엔텍은 내년 IPO를 달성하기 위해 2,000억원 규모의 추가 조달을 추진하고 있다. 이번에는 채권 발행보다는 주식을 직접 매각하는 방식으로 투자를 유치할 가능성이 높다. GS글로벌 관계자는 “GS엔텍의 모노파일(Monopile) 사업 추진을 위한 투자금이 계속 필요한 상황”이라며 “우선은 SI와 태핑 중인데 안 될 것에 대비해 FI 유치도 살펴보고 있다”고 설명했다. 이어 “복수의 투자자들과 세부 협의를 벌이고 있다"며 "지분을 직접 주는 방식을 검토 중”이라고 덧붙였다.

영광낙월 해상풍력 프로젝트 공급 계약 체결, 추가 수주도 기대

GS엔텍이 이번 투자를 위해 내건 조건은 미래 먹거리로 기대가 높은 해상풍력 하부구조물 모노파일 기술에 대한 자신감이 뒷받침한다. 모노파일은 대형 철판을 용접해 만든 원통형 구조물로 해상풍력발전기 설치를 위한 주춧돌 역할을 한다. 부유식 및 삼각대(Tri-Pod), 자켓(Jacket) 등 기존의 하부 구조물보다 제작 기간이 짧고 비용도 저렴해 글로벌 시장에서 선호도가 높다.

그동안 GS엔텍은 정유 및 석유화학 플랜트용 화공기기 제작 사업을 벌였지만 2020년대 들어 GS그룹의 친환경 미래사업 전략에 맞춰 해상풍력 등으로 전환을 꾀하고 있다. 이를 위해 지난해 모노파일 방식의 해상풍력 하부구조물 시장 1위 기업인 네덜란드의 시프 네덜란드 비브이(Sif Netherlands BV)사와 전략적 파트너십을 맺고 독점적 기술 라이선스 계약을 체결하기도 했다. 글로벌 모노파일 시장에서 시프는 기술상의 '보증수표'로 통한다. GS엔텍은 시프와의 협력을 통해 기존 울산 화공기기 제작 사업장도 해상풍력 모노파일 제작 공장으로 바꿨다.

이 같은 경쟁력을 바탕으로 GS엔텍은 전남 영광낙월 해상풍력 프로젝트에서 2,000억원 규모의 모노파일 64기 공급 계약을 따냈고, 내년 9월까지 64기 전체 공급을 완료할 예정이다. 국내 해상풍력 시장 확대 정책에 따라 추가적인 수주도 기대하고 있다. GS엔텍 관계자는 "3,000억원 투자를 통한 생산설비 고도화를 발판으로 이제 글로벌 시장의 물꼬를 틀 계획"이라고 말했다.

가장 눈여겨보는 지역은 빠르게 성장하는 일본 시장이다. 일본 정부는 해상풍력 발전 규모를 2030년까지 현재의 약 30배 규모로 늘리고 2040년엔 240배 이상으로 끌어올린다는 계획이다. 특히 일본은 하부구조물 대부분을 GS엔텍의 모노파일 방식을 채택하고 있다. 현지에서 일본 환경에너지기업인 JFE엔지니어링이 모노파일 공장을 설립 중이기는 하나, GS엔텍과 같이 기술이 검증된 대규모 모노파일 생산능력을 갖춘 기업이 사실상 전무하다.

韓 조선·해양 업계도 해상풍력에 드라이브

이런 가운데 국내 조선·해양 업계도 해상풍력 발전 사업을 미래 먹거리로 선점하고 기술력을 키우고 있다. 삼성중공업이 대표적이다. 삼성중공업은 최근 노르웨이 국영 종합에너지기업 에퀴노르(Equinor)와 동해 '반딧불이 해상풍력 프로젝트'에 투입할 설비의 독점 공급 합의서(PSA)를 체결했다. 현재 에퀴노르는 울산에서 60~70㎞ 떨어진 해상에 최대 750㎿(메가와트) 규모의 해상풍력 사업을 추진 중이다. 삼성중공업은 최종 사업자로 선정될 경우 15㎿급 해상풍력 발전 설비 50기의 하부 부유체를 제작해 이를 타워 및 발전기와 결합하는 마샬링(Marshalling) 작업을 맡게 된다.

한화오션은 2021년 덴마크 해상풍력 기업 카델러(Cadeler)에서 수주한 해상풍력발전기 설치선(WTIV·Wind Turbine Installation Vessel)을 지난 6월 진수했다. 해당 WTIV는 길이 148m, 너비 56m 크기로 15㎿급 대형 해상풍력발전기 5기를 한 번에 실을 수 있으며, 수심 65m까지 발전기를 설치할 수 있다. 한화오션은 앞서 2척의 WTIV를 인도했고, 현재 2척의 WTIV를 건조 중이다.

HD한국조선해양은 해상풍력 하부 구조물 제작 등을 위해 필리핀 수빅(Subic) 조선소의 야드(선박 건조 작업장) 부지 일부와 설비를 임차했다. 필리핀 현지 언론에 따르면 HD한국조선해양은 이곳에 향후 10년간 5억5,000만 달러(약 7,350억원)를 투자한다. 지난 4월 HD현대중공업은 스코틀랜드 경제개발기구와 부유식 해상풍력 사업 협력 업무협약(MOU)을 맺었는데, 수빅 등 해외 제작 기지를 통해 해상풍력 사업을 확대한다는 계획이다.

SK오션플랜트는 ㈜안마해상풍력과 하부 구조물 제작 및 공급 우선협상자 선정 계약을 연장하기로 지난달 말 합의했다. 안마해상풍력은 전남 영광군 연안에서 약 40㎞ 떨어진 안마도 인근 해상에 532㎿ 규모의 해상풍력 단지를 구축하는 사업을 맡았다. SK오션플랜트는 이번 사업에 14㎿급 발전기와 블레이드(날개), 타워를 지탱하는 하부 구조물(재킷) 38기를 제작해 공급할 예정이다. 이 같은 국내 기업들의 해상풍력 사업 참여는 IPO 재도전을 노리고 있는 GS엔텍에 있어 호재로 인식된다. 글로벌 해상풍력 시장은 연평균 13% 성장해 2040년 1조 달러(약 1,335조원)에 도달할 것으로 전망되는 만큼 시장 확대에 힘입어 성공적인 IPO 발판으로 작용할 여지가 크기 때문이다.

알짜 기업 두산밥캣 기업가치 저평가에 소액주주 반발
두산에너빌리티 인적 분할 두고도 주주가치 훼손 논란
금감원, 증권신고서 정정 요구하며 지배구조 개편 제동

두산그룹의 사업구조 개편에 대한 금융감독원의 압박이 장기화되는 모양새다. 앞서 금감원은 두산로보틱스와 두산밥캣의 합병과 관련해 주주가치 훼손 논란이 제기되자 두산 측이 제출한 증권신고서의 정정을 요구하며 제동을 걸었다. 이어 이복현 금감원장이 증권신고서에 부족한 점이 있을 때 횟수에 제한 없이 정정을 요구하겠다는 입장을 재차 밝혔다. 금감원이 두산 측의 정정 신고서를 계속해서 반려할 경우 두산은 다음 달로 예정된 주주총회를 열지 못할 가능성도 있다.

이복현 "신고서에 부족함 있다면 무제한 정정 요구"

21일 금융투자업계에 따르면 16일 두산로보틱스는 두산밥캣 합병과 관련해 2분기 실적이 반영된 정정 증권신고서를 공시했다. 지난 6일에 이어 두 번째 정정 신고서다. 앞서 지난 7월 두산그룹은 클린에너지, 스마트머신, 첨단소재 등 3대 부문을 핵심 축으로 하는 사업구조 재편 계획을 발표하고 두산에너빌리티와의 분할 합병, 두산밥캣과의 주식 포괄적 교환·이전 등을 담은 증권신고서를 금감원에 제출한 바 있다.

하지만 금감원은 중요 사항에 대한 설명이 부족하다며 두산 측에 증권신고서의 정정을 요구했다. 자본시장법에 따르면 △증권신고서에 중요 사항이 거짓으로 기재되거나 △중요 사항이 기재되지 않거나 △그 내용이 불분명한 경우 금감원이 기업에 정정을 요구할 수 있다. 금감원의 정정 요구에 두산 측은 지난 6일 분할·합병 이유와 향후 계획 등을 더욱 상세하게 담은 정정 신고서를 제출했다.

그러나 이틀 후인 지난 8일 이복현 금감원장은 "증권신고서에 부족함이 있다면 횟수에 제한을 두지 않고 정정 요구를 하겠다"고 밝히며 정정 신고서를 반려했다. 이 원장의 발언 이후 두산은 금감원의 강경한 입장을 고려해 반기보고서에 업데이트된 확정 실적을 추가하고 가독성 제고를 위해 글자 크기를 키운 두 번째 정정 신고서를 제출했다. 두산그룹은 "기존의 분기 실적을 반기 실적으로 업데이트하고 지배구조 개편과 관련한 설명을 추가·보완한 자진 정정 공시"라고 설명했다.

이에 따라 두산의 증권신고서 효력 발생일은 두 번째 신고서의 접수일인 19일 기준으로 7거래일이 경과한 오는 28일로 변경됐다. 하지만 업계에서는 '무제한 정정'의 가능성을 시사한 금감원이 또다시 신고서를 반려할 것이란 전망이 지배적이다. 이 경우 효력 발생일이 한두 차례 더 미뤄져 다음 달 25일로 예정된 임시 주주총회이 무산될 가능성이 높다. 주총은 개최 2주 전에 소집을 통지해야 하므로 오는 9월 10일까지는 증권신고서의 효력이 발생해야 한다. 금감원의 수용 여부는 효력 발생 전일 결정된다.

두산, 로보틱스·밥캣 간 합병 비율 논란에 정면 돌파

두산의 사업구조 재편과 관련해 금감원이 주시하는 쟁점은 두산밥캣 1주당 두산로보틱스 0.63주로 책정된 양 사의 합병 비율이다. 지난해 두산밥캣의 영업이익은 1조3,899억원으로 ㈜두산의 영업이익 1조463억원을 넘어섰다. 모회사의 영업이익 대부분을 책임지며 다른 계열사의 손실분까지 상쇄한 것이다. 이에 비해 두산로보틱스는 2015년 설립 이후 단 한 번도 흑자를 내지 못했다. 지난해 실적은 매출 530억원에 영업손실 192억원을 기록했다.

개편안 발표 직후 주주들 사이에서는 적자 기업인 두산로보틱스와 알짜 기업인 두산밥캣의 합병 비율을 두고 '주주가치 훼손'이란 비판이 쏟아졌다. 연간 1조원대 영업이익을 내는 핵심 자회사 두산밥캣을 내놔야 하는 두산에너빌리티 주주들의 반발도 거셌다. 최근에는 두산에너빌리티의 주가가 주식매수청구권 가격인 2만890원 아래로 하락하면서 주가가 반등하지 못할 경우 대규모 주식매수청구가 발생해 합병이 무산될 가능성도 제기된다. 두산에너빌리티는 소액주주의 지분율이 63.4%에 달해 이들의 결정이 중대한 영향을 미친다.

특히 상장사인 두산에너빌리티의 인적 분할에 대해서는 최대 주주인 ㈜두산과 오너 일가를 위한 지배구조 개편에 속내가 있는 것이 아니냐는 지적도 나온다. 현재 두산 오너 일가는 ㈜두산이 두산에너빌리티의 지분 30%를 확보하고 두산에너빌리티는 두산밥캣 지분 46%를 확보해 그룹 내 영향력을 행사해 왔다. 하지만 사업구조 개편이 완료되면 ㈜두산이 두산로보틱스 지분 42%, 두산로보틱스가 두산밥캣 지분 100%를 확보해 그룹을 지배하게 된다.

이처럼 주주가치 훼손 논란에 이어 오너 일가를 위한 지배구조 개편이란 의심이 확산되자 두산그룹은 주주 설득에 나섰다. 지난 4일 박상현 두산에너빌리티 대표, 스콧 박 두산밥캣 대표, 류정훈 두산로보틱스 대표는 각 사 홈페이지에 주주 서한을 게시하고 "사업구조 개편과 관련해 사전 설명이 충분하지 못해 심려를 끼쳐 드린 점 송구하게 생각한다"며 사과했다. 각 사의 핵심과제와 비전 등에 대해서도 상세히 설명했다. 이어 지난 16일 공시한 정정 신고서에는 논란이 된 합병 비율 등을 원안대로 유지했다. 금감원의 압박에 정면 돌파를 선택한 것이다.

"금감원이 위법하지 않은 일에 권한 남용" 비판도

문제는 논란이 된 두 상장사의 합병 비율이 '자본시장법 시행령 제176조의5'에 따라 시가총액을 기준으로 산정됐다는 점이다. 직전 한 달·일주일·전일 주가의 가중 평균값을 적용해 실제 기업가치를 온전히 반영할 수 없다 보니 주주들 입장에서는 불합리하게 비칠 수 있다는 얘기다. 할인이나 할증이 아예 불가능한 것은 아니지만 전례를 보면 오히려 금감원은 상장사 간 합병에서 할인이나 할증을 적용했을 때 문제를 제기해 왔다.

상황이 이렇다 보니 업계에서는 금감원이 위법하지 않은 행위에 제동을 건 것을 두고 '권한 남용'이라는 비판이 쏟아진다. 내부적으로도 그동안 밸류업 자율 공시와 주주 간 소통을 강조해 온 이 원장이 소액주주의 가치 훼손을 이유로 '무제한 정정'을 요구한 것은 과도한 개입이라는 의견이 있다. 한 금융투자업계 관계자는 "금감원이 점점 초법적 기관이 되고 있다"며 "법적 근거에 따른 행위도 공시할 때마다 사실상 금감원의 허락을 구해야 한다면 기업은 운신의 폭이 너무 좁아진다"고 지적했다.

금융당국의 개입이 오히려 반대매수청구권을 행사하려는 주주의 권리를 빼앗을 수 있다는 목소리도 적지 않다. 주주들이 유불리에 따라 결정해야 할 일에 금감원이 너무 깊이 관여하면 역효과가 날 수도 있다는 것이다. 두산밥캣의 주주들은 사업구조 재편에 반대할 경우 주당 5만459원에 반대매수청구권을 행사할 수 있는데, 이날 두산밥캣의 주가 4만700원을 기준으로 환산하면 24.0%의 수익을 낼 수 있는 셈이다. 반대매수청구권은 총행사 금액이 1조5,000억원을 넘지 않아야 하는데 현재로서는 제한 금액을 넘을 가능성은 높지 않다는 게 증권가 분석이다.

기업 자금조달 실적, 유상증자↓ 금융채↑
CP 발행 규모, 전월비 28.1% 증가한 40.6조원
단기사채 74.9조원, 전년 동월 대비 27.2% 증가

지난달 기업 직접금융 조달 실적이 전월보다 7% 증가한 것으로 집계됐다. 주식은 대규모 유상증자 부재로 감소했고, 회사채는 금융채를 중심으로 증가했다.

지난달 기업 자금조달 7% 증가

21일 금융감독원에 따르면 7월 한 달간 국내 기업의 주식과 회사채 발행액은 21조6,145억원으로 전달 대비 7.5% 증가했다. 이 중 주식 발행규모는 1조5,109억원으로 전월보다 13.0% 감소했다. 게임 개발사 시프트업과 특수변압기기업 산일전기 등이 상장하면서 IPO(기업공개) 규모는 늘었으나, 유상증자가 더 큰 폭으로 줄어든 영향이다. 유상증자는 1조3,343억원에서 이달 2,838억원으로 쪼그라들었다.

회사채 발행 규모는 전월보다 9.4% 증가한 20조1,036억원으로 집계됐다. 일반 회사채(3조1,790억원)는 같은 기간 11% 감소했지만, 금융채(16조3,374억원)가 22% 늘어난 덕이다. 회사채 발행 동향을 보면 시설 자금 용도의 비중은 17.6%에서 13.9% 줄어든 반면, 차환 용도는 60.2%에서 69.5%로 증가했다.

고금리 채권에 대한 수요가 증가함에 따라 신용등급 A등급 이하의 비우량물은 26.6%에서 45.6%로 늘었다. 만기별로는 1년 초과 5년 이하의 중기채 발행 비중이 85.4%에서 96.6%로 증가했고 장기채(5년채)는 11.8%에서 3.1%로, 단기채(1년 이하)는 2.8%에서 0%로 줄었다. 이에 따라 지난달 말 기준 전체 회사채 잔액은 659조8,151억원을 기록했다. 전월 말(658조1,434억원) 대비 1조6,717억원(0.3%) 증가한 수치다. 일반 회사채는 신규 발행(3조1,790억원)이 만기 도래 금액(5조5,480억원)을 하회함에 따라 전월에 이어 순상환 기조가 유지됐다.

단기채권으로 유동성 확보, "방망이 짧게 쥐자"

지난달 CP(기업 어음)와 단기채 발행액은 전월보다 10.3% 늘어난 115조5,230억원으로 파악됐다. 이 중 CP는 총 40조6,137억원 발행돼 전월(31조7,049원) 대비 8조9,088억원 증가했고, 지난달 말 잔액도 189조4,410억원으로 3조7,939억원 급증했다. 단기사채 역시 총 74조9,093억원 발행돼 전월(72조9,849억원) 대비 1조9,244억원 확대됐다. 다만 잔액은 65조1,147억원으로 전월 말(67조6,851억원)에 비해 2조5,704억원 줄었다.

CP와 단기사채의 증가율이 두드러진 데는 연내 기준금리 인하 기대감이 작용한 것으로 분석된다. 금융권에 따르면 올해 내 금리 인하 가능성이 커지자 만기가 짧은 단기 채권으로 유동성을 확보하려는 움직임이 활발해졌다. 정기예금보다 수익을 더 챙기면서도, 시장을 지켜보겠다는 판단으로 풀이된다. 한국은행의 10월 금리 인하가 유력시되고 있는 만큼 단기채를 통해 유동성을 확보한 뒤 10월 이후를 기다리고 있는 것이다. 여기에 오는 11월에는 미국 대통령 선거라는 대형 이벤트까지 예정돼 있다는 점에서 당분간 방망이를 짧게 쥐는 것이 낫다는 인식이 확산하는 분위기다.

한은, 10월 금리인하 가능성↑

실제로 오는 22일 열리는 한국은행 금융통화위원회의 통화정책방향결정회의를 앞둔 가운데 전문가들은 10월 금리 인하를 점치고 있다. 가계대출이 5대 시중은행(KB국민·신한·하나·우리·NH농협)에서만 불과 보름 사이 4조원 이상 불어난 데다, 이 돈이 부동산으로 흘러들어 수도권 아파트 가격이 들썩이는 상황에서 이달에 섣불리 금리를 낮추긴 쉽지 않단 이유에서다.

이들은 미국 연방준비제도(연준·Fed)가 예상대로 9월에 기준금리를 낮추면, 한은도 2단계 스트레스 총부채원리금상환비율(DSR) 실행에 따른 가계대출과 부동산 안정 여부 등을 점검한 뒤 10월경에 비로소 인하에 나설 것으로 보고 있다. 박정우 노무라증권 이코노미스트는 "미국은 9월 이후 연말까지 9·11·12월 세 차례에 걸쳐 0.25%p씩 총 0.75%p 금리를 낮출 것으로 보인다"며 "물가 상승률이 충분히 낮아지고 있어 금리 정상화에 무리가 없고, 경기 침체 가능성은 매우 작기 때문"이라고 말했다. 그러면서 한은의 연내 금리 인하 횟수를 10월 한 차례(0.25%p)로 전망했다. 부동산 시장 등을 고려할 때 한은이 여러 번, 큰 폭으로 금리를 낮추기 어렵다는 분석이다.

한편에선 한은이 경기 등을 고려해 올해 말까지 두 차례 인하를 단행할 것이라는 관측도 제기된다. 안예하 키움증권 연구원은 "연준은 9·11·12월 세 차례 총 0.75%p, 한은은 10·11월 두 차례 총 0.50%p 낮출 것"이라며 "연준이 실업률 반등을 비롯한 경기 둔화 우려를 반영할 것이고, 한은 역시 하반기 경기가 여의찮으면 두 번 인하할 수 있다"고 말했다.

14만원에 받은 우리사주, 8만원대로 추락
손실 부담에 처분 골치 "퇴사도 마음대로 못 해"
대출로 산 임직원들 울상, 신용불량자 될 위기

주요 대기업 임직원들이 우리사주 때문에 골머리를 앓고 있다. 우리사주조합으로 배정된 유상증자 청약에 참여했으나 주가가 큰 폭으로 하락했기 때문이다. 회사가 일부 대출을 지원하지만, 대출금 이자 부담도 만만치 않은 상황이다.

우리사주 손실에 우는 임직원들

19일 업계에 따르면 SK그룹 임직원들은 지난해 유증 청약 때 받은 주식 처분이 고민이다. 다음 달 중순 의무보유기간이 끝나면서 자유롭게 사고팔 수 있으나 최근 SK이노베이션 주가가 10만원대로 유증 당시 신주 발행가(13만9,600원)를 밑돌고 있어서다. SK이노베이션은 지난해 9월 우리사주조합 및 구주주를 대상으로 신주 818만 주(약 1조3,000억원)를 공모했고, 청약률은 87.7%를 기록했다.

우리사주 청약률은 63.8%로 총 배정 물량 163만800주 가운데 104만5,368주가 청약됐다. 유증에 참여할 수 있는 임직원은 SK온 등 계열사를 제외한 SK이노베이션 소속 1,500여 명으로 제한됐는데, 유증 결과를 직원 수로 환산하면 전체 직원의 90%가 참여한 것으로, 인당 평균 청약 규모는 억 단위로 알려졌다. 청약은 임직원이 자율적으로 선택할 수 있지만, 책임자 직급에서는 사실상 불참하기 어려운 상황이었다는 전언이다.

지난해 초 유증에 나섰던 롯데케미칼의 상황도 비슷하다. 롯데케미칼이 지난해 1월 실시한 우리사주조합 및 구주주 대상 유증에서 우리사주 청약률은 60%를 기록했다. 신주 발행가는 14만3,000원으로 당시 시세(17~18만원)보다 낮았지만, 이후 주가는 하락을 거듭해 현재 8만원대에 머무르고 있다.

카카오뱅크·페이도 우리사주 악몽

카카오 역시 우리사주에 대한 불만이 팽배하다. 바닥을 찍고 좀처럼 오르지 않는 주가에 손실 회복이 부지하세월이어서다. 증권가에 따르면 카카오뱅크의 우리사주는 현재 평가손실 상태다. 카카오뱅크의 증권발행실적보고서를 보면 우리사주조합은 1인당 평균 1만3,000여 주를 배정받았다.

만약 우리사주를 팔지 않고 가지고 있다면 현시점 카카오뱅크 임직원은 주당 1만7,000원의 손실을 보고 있다. 공모가 3만9,000원에서 이달 16일 종가 2만2,000원을 뺀 수치로, 여기에 1인당 평균 우리사주 보유수 1만3,000을 곱하면 직원 1명당 2억2,100만원 손실이 추산된다. 반대로 상장 직후 퇴사한 직원이라면, 한 달 뒤 매도가 가능한 만큼 1주당 최소 3만원 이상의 수익 실현이 추정된다. 또는 보호예수가 해제된 첫날(지난해 8월 8일 종가 3만2,000원) 눈물을 머금고 손절했다면, 수익은 아니어도 손실 규모를 1억원가량 줄였을 것이다.

카카오페이도 마찬가지다. 카카오페이는 지난 2021년 11월 공모가 9만원에 상장했고 전체 공모주식수 1,700만 주 가운데 20%인 340만 주를 우리사주에 배정했다. 당시 우리사주를 배정받은 카카오페이 직원은 831명으로 전체 직원의 대부분이 신청했다. 하지만 카카오페이 주가는 상장 이후 하락세를 이어갔고 우리사주 보호예수가 끝난 지난해 11월 3일 주가는 3만7,750원까지 고꾸라졌다. 이후에도 하락세를 거듭해 온 카카오페이 주가는 지난 16일 종가 기준 23,900원으로, 1주당 6만6,100원 평가손실 상태다.

주가 뚝뚝, '신용불량자' 될 판

더 큰 문제는 대부분 기업의 직원들이 은행이나 한국증권금융으로부터 대출을 받아 우리사주에 투자했다는 점이다. 기업들은 상장을 앞두고 통상 20% 정도를 우리사주조합 몫으로 배정해 공모주 청약에 우선 참여할 수 있는 권한을 준다. 다만 일반청약과 달리 공모가의 절반이 아닌 100%를 넣어야 한다. 이 때문에 대출을 활용하는 경우가 대부분이다. 한국증권금융에서 빌린 경우엔 담보 유지 비율이 60%다. 공모가 대비 주가가 40% 하락할 경우 추가로 담보를 납부하거나 대출금을 갚아야 반대매매 위기에서 벗어날 수 있다는 의미다.

한국증권금융은 우리사주 고객 대상으로 우리사주취득자금대출과 우리사주담보대출을 제공하고 있는데, 이 중 우리사주담보대출은 변동금리로만 가능하다. 금리 인상기를 거치며 담보대출까지 일으킨 직원들의 경우 반대매매 불안감은 물론 이자 부담도 크게 늘어났을 것으로 예상된다.

이렇다 보니 우리사주 매입으로 신용불량자가 될 위기에 처했다는 토로도 나온다. 카카오뱅크의 한 직원은 “공모가로 우리사주를 산 직원들의 손해가 커지고 있어 걱정"이라며 “몇 해 전만 해도 우리사주는 좋은 기회로 여겨지는 분위기여서 영끌(영혼까지 끌어모은) 대출로 많이 사들였지만 현재 반대매매 코앞까지 와있는 상황이라 은행원인 많은 사람들이 신용불량자가 될 위험에 처해있다”며 “사태가 훨씬 심각하다”고 호소했다. 각종 온라인 커뮤니티 상에서도 “퇴사하면 한국증권금융에서 대출받아서 산 주식은 3개월 내 상환해야 한다"며 "퇴사하면 억대 손실이라 마음대로 퇴사도 못 한다”고 지적했다.

이런 이유로 우리사주를 아예 실시하지 않는 기업도 다수다. 올해 하반기 기업공개(IPO) 최대어 중 하나로 꼽혔던 시프트업이 대표적이다. 시프트업 창업주 김형태 대표는 아예 우리사주조합을 만들지 않았다. 대신 더 달콤한 당근을 사용했다. 설립 이후 임직원들에게 부여한 스톡옵션(주식매수선택권) 규모를 확대한 것이다. 결과적으로 임직원들이 스톡옵션 행사로 이미 보유(265만5,630주)하고 있거나 보유할 수 있는 미행사물량(138만6,000주)은 총 404만1,630주에 달한다. 이는 우리사주 예상 배정분(145만 주)의 3배에 가까운 물량이다.

이를 두고 업계에선 회사와 임직원이 함께 만족할 수 있는 방법이란 평이 나온다. 회사가 비싼 값에 상장할수록 임직원들 평가차익이 커지는 만큼 우리사주와는 셈법이 다르기 때문이다. 게다가 시프트업은 비싼 값(PER 33배)으로 등판해 스톡옵션 평가차익만 2,400억원에 달한다. 그야말로 '잭팟' 수준이다.

1~2월 SK·LG '역대급 물량'에 회사채 활황
8월 들어 선행지표 '여전채 스프레드' 확대
불확실성 증대에 기업 자금 조달 부담 커져

올해 초 역대급 물량이 몰리면서 호황을 누렸던 회사채 시장이 다음 달부터는 주춤할 것이란 전망이 나왔다. 이달 들어 회사채 수급 여건을 가늠하는 여신전문금융회사 발행 회사채(여전채)와 국고채 간 금리 격차(스프레드)가 조금씩 벌어지는 가운데 하반기 공사채 공급 확대로 인한 구축효과 및 글로벌 경제 불확실성 증대 등이 감지되고 있어서다.

여전채 스프레드 오름세, 통상 한 달 후 회사채 영향

11일 금융투자협회에 따르면 지난 8일 기타 금융채(여전채)와 국고채 스프레드(3년물, AA- 기준)는 55.9bp(1bp=0.01%P)를 기록했다. 연초 100bp까지 벌어졌던 여전채 스프레드는 지난달 19일 48.4bp까지 하락했다가 최근 다시 오르는 추세다. 여전채 스프레드 확대는 캐피탈사 등 여신전문금융회사가 회사채를 발행할 때 자금 조달 부담이 커졌음을 의미한다.

업계에서는 스프레드 확대 요인으로 최근 국고채 금리가 급락한 점과 올해 상반기 채권 투자가 급증하면서 스프레드가 빠르게 줄어든 것에 대한 시장 내 조정 흐름이 생겨난 영향으로 보고 있다. 일각에서는 이러한 여전채 섹터의 움직임이 일반 회사채인 크레딧 시장까지 번질 가능성도 제기된다. 과거의 사례를 보면 통상 여전채 스프레드가 확대되고 약 한 달 후에 회사채 스프레드도 벌어지는 경향이 나타나기 때문이다.

이에 전문가들은 휴가철과 반기 보고서 제출이 마무리되는 9월에 주목하고 있다. 매달 발행되는 여전채는 수급 여건을 민감하게 반영하는데 7~8월까지는 회사채 스프레드가 수급적 우위로 벌어지지 않았지만, 9월에는 발행량이 늘면서 스프레드가 벌어질 수 있기 때문이다. 여기에 오는 11월 미국 대선을 앞두고 회사채 발행을 서두르는 분위기가 더해질 경우 발행량이 늘면서 스프레드가 확대될 가능성이 있다.

더욱이 분기 말과 추석이 겹치는 9월은 전통적으로 매수 여력이 급감해 자금 시장이 타이트해지는 데다 당분간 거시 경제 변수의 변동성 확대가 불가피해 올해 강세를 보였던 크레딧 시장의 투자 심리가 9월을 기점으로 바뀔 것으로 보인다. 하반기 신용도가 높은 공사채 발행도 회사채 스프레드를 더 키우는 요소다. 통상 신용도가 높은 공사채 발행은 다른 회사채에 대한 수요를 빨아들이는 구축효과로 이어지기 때문이다. 3분기 한국자산관리공사는 9,000억원 규모의 채권을 발행할 계획이다.

하반기, 석유화학·건설·유통업종 등 회사채 약세 전망

이러한 흐름 속에 한국은행도 올해 상반기 회사채 스프레드가 이미 상당 수준 하락해서 회사채 시장의 추가 개선은 제약될 것이란 분석을 내놨다. 공공주택과 건설투자 관련 정책 수요로 공사채를 중심으로 초우량채 순발행이 확대되고 은행도 CR(유동성커버리지비율) 규제, 정책금융 지원 등으로 자금조달 필요성이 커져 회사채의 금리가 상승 압력을 받을 수 있다고 본 것이다.

이에 채권업계는 국내외 통화정책 전환(피벗) 기대로 하반기 회사채 시장에서는 개별 기업과 업종에 따라 차별화된 흐름이 이어질 것으로 예상하고 있다. 회사채 약세가 불가피한 실적 저하 우려 업종으로는 △업황 부진이 장기화되고 있는 석유화학 업종과 △건설 경기 부진, 유동성 리스크, 수익성 악화, 신규 부실채권(NPL) 우려까지 겹친 건설업종·부동산신탁업종 △중국 이커머스와의 경쟁이 치열한 유통업종 등이 꼽힌다.

반면 실적 개선 기대 업종으로는 최근 폴란드 특수를 누리며 수주 잔고가 대폭 늘어난 방산업종이 거론된다. 조선업종의 경우 올해부터 본격적인 수익성 개선이 가능할 것이란 전망이다. 자동차 업종은 코로나 시기에 누적된 대기 수요를 바탕으로 생산 증가가 매출 증가로 원활히 이어지고 있다. 이어 반도체 공급난이 풀리며 고트림, 고사양 중심으로 판매량이 증가하면서 수익성 개선세도 두드러지게 나타나는 중이다. 

2분기 회사채 시장 소강상태, 타깃으로 NPL에 관심

회사채 시장이 소강상태에 접어들면서 중위권 증권사를 중심으로 NPL을 통해 활로를 모색하는 움직임이 분주하다. 부실채권은 3개월 이상 연체된 대출채권으로, NPL 투자사는 금융사 등으로부터 회수가 어려워진 NPL을 싸게 매입해 구조조정 뒤 되파는 방식 등으로 이익을 실현한다. 최근 부동산 프로젝트 파이낸싱(PF) 시장 침체, 금융당국의 PF 구조조정, 제2금융권의 NPL 공동 매각 등의 영향으로 NPL 물량이 급증하면서 NPL 투자사의 자금 조달 수요가 확대되고 있다.

이에 NPL 투자사들은 올해 들어 회사채 발행에 공격적으로 나서고 있다. 연합자산관리(유암코)는 올해 1월 4,000억원에 이어 지난 6월에도 5,000억원 규모로 회사채를 발행했다. 하나금융 산하의 하나F&I도 지난 2월 2,970억원에 이어 6월 4,000억원을 회사채 시장에서 조달했다. 키움증권 산하 키움F&I는 5월에 1,000억원, 대신증권 산하 대신F&I가 3월에 1,440억원의 회사채를 발행했다. NPL 물량에 대비해 이를 사들일 실탄을 미리 마련하는 차원이다.

이러한 흐름 속에 NPL 시장도 성장하고 있다. 지난해 NPL 시장의 거래액은 전년 대비 51% 증가한 44조원을 기록했다. 올해 주요 NPL 공급자인 국내 시중은행의 NPL 매각 물량은 8조원에 달할 것으로 추정된다. 하반기에만 유암코, 하나은행, 우리은행, 키움증권, 대신증권 등 5개 회사가 4조원의 회사채를 조달할 것으로 관측되면서다. 업계 관계자는 "NPL 거래가 활발해지면서 NPL 투자사들도 4%대 중반 금리로 회사채 조달을 할 수 있는 상황이라 관련 회사채 수요는 지속적으로 늘어날 것으로 보인다"고 전망했다.

티메프, 유동성 확보하려 10% 할인해 상품권 판매
간편결제사도 충전 한도 높여가며 '상테크족' 유혹
정부, '상품권 돌려막기' 근절 위한 제도 개선 추진

티메프(티몬·위메프) 사태와 관련한 논란이 상품권 시장으로 확산되고 있다. 티메프는 유동성 확보를 위해 손해를 보면서도 상품권 할인율을 높였고, 간편결제사도 충전 한도를 높여 '상테크(상품권+재테크)'를 부추겼다는 지적이다. 티메프의 기업회생 신청과 해피머니의 채무불이행 선언이 이어진 상황에서 금융당국은 간편결제사에 일차적인 환불 부담을 지라고 요구했지만, 간편결제사는 강하게 반발하고 나섰다. 결국 '상품권 돌려막기'의 피해가 소비자에게 전가될 것이란 우려가 나오는 가운데, 정부는 뒤늦게 상품권 관리 방안을 마련하겠다고 밝혔다.

티메프·상품권 발행사·간펼결제사가 만든 '상테크 생태계'

9일 관련 업계에 따르면 지난달 말 발생한 티메프 사태와 관련해 '상테크'가 피해를 키웠다는 지적이 나온다. '상테크'는 온라인 쇼핑 등에서 카드 대신 상품권을 사용해 카드 결제보다 더 큰 이득을 얻는 방법으로 소비자들은 신용카드로 티메프에서 8~10% 할인된 가격으로 해피머니·북앤라이프·컬처랜드 등이 발행하는 상품권을 매입한 것으로 확인됐다. 상품권을 간편결제 포인트 액면가로 전환하면 차익을 남길 수 있는 데다 다양한 사용처에서 사용할 수 있어 소비자들 사이에 이른바 '상테크'가 유행했다.

통상 티메프에서 7% 할인된 가격으로 상품권을 판매할 경우 이를 간편결제 포인트로 전환하려면 소비자는 8% 전환 수수료율을 지불해야 한다. 이 두 가지만 보면 소비자가 손해를 보기 때문에 상품권 매매가 성립되기는 어려워 보인다. 하지만 신용카드사는 상품권 구매를 결제 실적에 포함해 항공사 마일리지 등 각종 적립 혜택을 제공하기 때문에 소비자 입장에서는 신용카드사에서 지급하는 각종 혜택을 고려하면 전환 수수료를 부담하더라도 이득이 되는 구조다.

그런데 티메프는 현금 유동성을 확보하기 위해 상품권의 할인율을 최대 10%까지 높였다. 소비자 입장에서는 간편결제 포인트 전환에 따른 수수료 부담하지 않으면서도 수익을 내는 완전한 '상테크 상품'이 된 것이다. 상품권 발행사도 상품권 판매량이 바로 매출로 이어지기 때문에 마다할 이유가 없었다. 상품권의 환급처인 간편결제사들은 충전 한도를 높여 상테크를 부추겼다. 이렇게 티메프, 상품권 발행사, 간편결제사가 구축한 '상테크' 시장은 연간 3조원에 이르는 것으로 추정된다.

간편결제사들 "핀 번호 수령한 상품권은 환불 의무 없어"

하지만 상테크 자금 흐름의 맨 앞에 있던 티메프가 정산금 미지급 사태로 법원에 회생 신청을 하면서 돈을 지불한 소비자자뿐 아니라 상품권 발행사, 간편결제사가 모두 무너질 위기에 놓였다. 업계에 따르면 상품권 발행사는 매달 10일 간편결제사에 정산금을 지급하는데, 티메프가 회생 신청에 들어가면서 판매대금을 받지 못해 정산금을 주지 못하는 상황이 됐다. 이달 상품권 발행사들이 간편결제사에 지불하지 못하는 대금은 최소 2,000억원 이상으로 추정된다.

이 과정에서 피해는 고스란히 소비자의 몫이 되고 있다. 금융감독원은 간편결제사가 일차적으로 환불 부담을 지라고 요구했다. 현행법에 따르면 물품 판매나 서비스 제공이 이뤄지지 않은 경우 소비자가 환불을 요구했을 때 간편결제사가 이를 따라야 한다. 이에 대해 간편결제 업계는 티메프를 통해 상품권을 사면 온라인에서 사용할 수 있는 핀 번호가 발송되는데 이 시점부터 상품 수령이 모두 이뤄진 것이라며 핀 번호가 발송된 상품권에 대해서는 환불 의무가 없다는 입장이다.

결국 해피머니 등 상품권 발행사에 환불 책임이 있다는 주장인데 해피머니의 발행사인 해피머니아이엔씨 역시 큐텐으로부터 정산금을 받지 못해 도산 위기에 놓였다. 해피머니가 사실상 채무불이행(디폴트)을 선언한 만큼 업체로부터 현실적으로 환불받는 건 불가능하다. 피해자들의 환불 요구에 해피머니의 발행사인 해피머니아이엔씨는 자사에서 사용할 수 있는 예치금으로 환불을 진행하겠다고 공지했지만 이마저도 개별 문의에서는 아직 관련 기관과 전문가 검토가 진행 중이라고 안내한 것으로 전해졌다.

현재 해피머니 상품권을 사용할 수 있는 아웃백, KFC, 빕스 등 외식 브랜드와 넥슨, 엔씨소프트 등 게임업계, 네이버페이 등 가맹점들이 사용 중단을 선언한 상태다. 이에 일부 피해자는 해피머니아이앤씨 대표를 사기 혐의로 강남경찰서에 고소하는 한편 금융당국의 대책 마련을 촉구하며 금융감독원 민원실 앞에서 집회를 벌이는 등 행동에도 나서고 있다. 이에 대해 금융당국 관계자는 "특수한 상황이다 보니 전례가 없어 환불 의무가 누구에게 있는지 따져봐야 하는 상황"이라고 전했다.

'제2의 해피머니 사태' 원천 차단, 상품권 관리 강화한다

상품권 돌려막기로 인한 피해가 커지면서 정부는 상품권 시장 관리·감독을 강화하는 개선안을 조만간 발표하기로 했다. 상품권 판매시장에 대한 안전장치를 마련해 제2의 '해피머니 사태'를 막겠다는 취지다. 앞서 정부는 1961년 상품권법을 제정하고 상품권 시장을 관리했다. 그러나 1999년 '기업의 자유로운 경제 활동을 제약한다'는 이유로 해당 법을 폐지했고 이때부터 상품권이 관리 사각지대에 놓이게 됐다.

상품권법 폐지 이후 인지세만 납부하면 누구나 상품권을 발행할 수 있게 됐다. 연간 발행 한도나 발행업자 자본 규모처럼 충족해야 하는 조건도 없었다. 수많은 유통업체가 상품권을 발행했고, 이커머스에서는 페이나 포인트 같은 선불충전금의 형태로 진화했다. 이러다 보니 발행사가 보유 자산으로 상품권 판매대금을 충당할 수 없음에도, 추가로 상품권을 발행해 급전을 막는 것도 가능했다. 실제로 해피머니아이앤씨는 몇 년째 자산 총계보다 부채 총계가 큰 자본 잠식 상태였지만 계속 상품권을 발행했다.

정부는 무분별한 상품권 발행을 제한하고 판매 대금을 용도 외로 사용하는 것을 막는 법 개정을 검토하고 있다. 우선 다음 달 15일부터 시행되는 '전자금융거래법' 개정안을 통해 선불충전금 발행업체의 등록 면제 기준을 강화해 모바일 상품권을 규율 대상에 포함하고 선불충전금의 50% 이상을 제3의 기관을 통해 별도 관리하도록 했다. 여기에 선불충전금에 대해 100% 예치·신탁을 의무화한다. 선불업자가 파산해도 선불충전금의 환급을 보장하겠다는 것이다.

하지만 이마저도 발행 잔액 30억원, 연간 총발행액 500억원이 넘는 기업만을 대상으로 해 여전히 사각지대가 존재한다는 지적이 나온다. 별도 관리 방식 중 '예치'를 허용한 것도 문제로 지적된다. '예치'는 당기 말까지 금액을 맞추기만 하면 돼 발행사가 다른 목적으로 사용할 가능성이 있다. 이에 전자금융거래법을 추가 개정해 관리 대상이 되는 업체의 기준을 낮추거나 연간 발행 한도에 제한을 두는 방안이 거론되고 있다.

에코비트 본입찰 9일 마감, 숏리스트 모두 참여
거캐피털, 케펠인프라와 컨소시엄 이뤄 도전장
몸값 눈높이 간극 여전, 적정 인수가 산정이 관건

태영건설 워크아웃(기업재무구조 개선작업)의 핵심 자구책으로 꼽히는 국내 최대 폐기물 매립 업체 에코비트 매각전이 국내외 사모펀드(PEF) 간 3파전으로 좁혀졌다. 거캐피털파트너스와 케펠인프라스트럭처가 컨소시엄을 구성하면서다. 홀로 레이스를 완주하는 것보다 합종연횡을 이뤄 경쟁력을 높이는 편이 유리하다고 판단한 것으로 풀이된다. 투자 위험도를 낮추는 한편 시너지를 극대화하겠다는 복안이다.

에코비트 매각 본입찰 마감, 칼라일·케펠·IMM 참전

9일 투자은행(IB) 업계에 따르면 이날 마감된 에코비트 본입찰에 국내 사모펀드 IMM프라이빗에쿼티(PE)·IMM인베스트먼트 컨소시엄을 비롯해 외국계 사모펀드인 칼라일그룹(미국), 케펠인프라·거캐피털(싱가포르·홍콩) 컨소시엄 등 3곳이 참여한 것으로 파악됐다. 앞서 지난 5월 말 진행된 예비입찰에는 MBK파트너스와 스톤피크 등 국내외 다른 사모펀드들도 참여한 바 있다.

에코비트 매각은 태영그룹 핵심 계열사인 태영건설이 프로젝트파이낸싱(PF) 부실 등으로 위기를 맞고 워크아웃에 돌입하면서 추진됐다. 태영그룹과 콜버그크래비스로버츠(KKR)가 지분 50%씩을 들고 있으며 매각 대상은 이들이 보유한 지분 전량이다. 매각 주관사는 UBS와 씨티글로벌마켓증권이 맡았다. 매각 측은 이르면 다음 주 우선협상대상자를 선정해 통보할 예정이다.

당초 에코비트 본입찰의 숏리스트(적격인수후보)에는 IMM 컨소시엄과 케펠인프라, 거캐피털, 칼라일그룹 등 4곳이 선정됐다. 그러나 거캐피털이 케펠인프라와 합종연횡하면서 3파전으로 압축됐다. 거캐피털은 그동안 케펠인프라과 접촉해 컨소시엄 구성을 제안해 왔다. 운용자산(AUM)이 50조원에 달함에도 경쟁력이 다소 떨어진다는 평가를 받고 있기 때문이다. 폐기물 등 인프라 쪽에는 예산을 별로 배정해 놓지 않은 데다 한국에서도 트윈시티 남산, 덕수궁 디팰리스 등 부동산 외에 이렇다 할 투자 이력이 없었다는 점도 경쟁력에 의문을 품게 했다.

반면 케펠인프라는 AUM이 88억 달러(약 12조원)로 적지 않으며 이미 국내 폐기물 업체를 인수해 운영 중인 만큼 강자로 평가되고 있지만, 지난 2022년 IMM인베스트먼트로부터 7,700억원에 인수한 폐기물 소각 전문 업체 에코매니지먼트코리아홀딩스(EMK)가 발목을 잡고 있다. 고점에 무리하게 산 데다 최근 폐기물 소각 시장이 점진적인 하락세를 이어가고 있어서다. 이런 이유로 케펠인프라는 에코비트를 인수해 시너지를 극대화하겠다는 의지가 강하다. 양사의 이해관계가 맞아떨어진 셈이다.

IMM컨소시엄, 칼라일그룹도 에코비트 인수에 강한 의지

다른 참여 사모펀드들의 체급도 상당하다. 전 세계 최대 사모펀드 중 하나로 꼽히는 칼라일은 이번 에코비트 인수를 위해 전사 역량을 집중해 온 것으로 알려졌다. 일찌감치 우리은행·하나은행·KB증권·삼성증권 등으로 인수금융 대주단을 꾸리는가 하면, 홍콩 등 글로벌 팀이 한국 사무소 담당자들과 함께 적극적으로 실사에 임하는 등 인수 의지가 상당하다. 칼라일의 한국 기업 경영권 인수는 2021년 하반기 투썸플레이스가 마지막이었다. 이번 에코비트 인수가 성사되면 3년 만에 한국 시장에서 다시 대형 딜로 기지개를 켜게 될 전망이다. 칼라일은 운용자산 8조원 규모의 아시아파트너스 6호와 인프라펀드를 동원한다는 계획이다.

IMM 컨소시엄은 과거 폐기물 관련 회사 등 인프라성 자산에 다수 투자했던 경험을 앞세워 인수를 노린다. IMM 컨소시엄은 해외 사모펀드와 비교해 자금력이 부족하다는 평가를 받고 있으나, 회사 운영 노하우 측면에서는 강점을 가진다. IMM인베스트먼트는 EMK를 인수해 안정적으로 운영한 뒤, 케펠인프라에 매각하는 등 차익을 거둔 전례가 있다.

IMM PE도 2019년 인프라 자산 성격이 짙은 산업용 가스 회사 에어퍼스트를 1조3,000원에 인수한 뒤 기업가치를 끌어올렸고, 지난해 지분 30%를 자산운용사 블랙록에 매각하며 1조원을 회수하는 성과를 냈다. 자금도 충분히 조달 가능한 상황이다. IMM PE는 드라이파우더(미소진 투자금) 2,000억원이 남은 로즈골드5호 펀드를, IMM인베스트먼트는 AUM 6,800억원의 인프라펀드 9호를 동원해 자금을 확보했으며, 오는 9월 1조3,000억원을 목표로 결성 중인 인프라펀드 10호의 동원 가능성도 거론된다.

관건은 매각 가격 눈높이

향후 관건은 매각과 인수 양측의 가격 눈높이 조정이다. 금일 마감된 에코비트 본입찰은 '바인딩 오퍼(binding offer)'로 진행됐다. 법적 구속력을 지닌 거래요청서로, 숏리스트 3곳이 제출한 금액이 사실상 계약 금액이 될 전망이다. 에코비트의 연결 매출액은 2021년 6,117억원, 2022년 6,427억원, 2023년 6,744억원으로 매년 안정적으로 증가하고 있다. 영업이익률도 16.3%로, 제조업 평균 영업이익률(5%) 보다 10% 포인트 이상 앞선 수치다. 현금창출력지표인 상각전영업이익(EBITDA·에비타)은 2,008억원으로 여기에 10~15배의 멀티플을 적용하면 에코비트의 몸값은 2조~3조원이라는 계산이 나온다.

다만 IB(투자은행) 업계는 매각자 측과 원매자 측의 에코비트 밸류에이션(기업가치)에 대한 시각차가 크다는 점에 주목하고 있다. 매각자 측은 적어도 3조원 이상, 원매자 측은 많아야 2조원을 마지노선으로 바라보고 있기 때문이다. 원매자들은 매각 측의 눈높이가 고점에 있다는 입장이다. 근거로는 에코비트의 수처리 매출비중은 지난해 기준 53%로 높지만 EBITDA의 절반 이상이 폐기물 매립 사업에서 창출되고 있다는 점을 제시했다. 이 때문에 매립 잔존 용량과 그에 따른 공정 가치 산정이 불가피하다는 논리다.

반면 매각 측은 수집·운반은 물론 소각과 매립, 재활용으로 이어지는 전 과정 밸류체인을 갖춘 타사에 비해 저렴한 에코비트의 원가 구조에 대한 충분한 가치 평가가 있어야 한다는 입장이다. 체계적 시스템을 갖춘 덕에 고정비가 적어 수익성이 높다는 설명이다. 실제 폐기물 처리시설은 운영비용이 대형화될수록 고정비가 줄어들고 소각 및 매립시설 또한 관리인원이 소수만 필요해 인건비 등 고정비성 비용이 낮은 것으로 알려졌다. 감사보고서에 따르면 지난해 에코비트 원가구조에서 인건비성 비용이 차지하는 비중은 약 30~40% 내외로 집계됐다.

이런 가운데 국내 폐기물 처리업계도 에코비트 매각가에 촉을 곤두세우고 있다. 에코비트의 매각 결과에 따라 매물로 나와 있는 국내 폐기물 처리 업체의 매각가가 재산정될 수 있어서다. 이에 한때 인기 매물로 통했던 폐기물 매립·소각업체 인수합병(M&A) 거래는 올스톱 상태다. 에코비트의 적정 몸값이 책정되면 이를 토대로 매각가 협상을 이어 나가겠다는 구상이다. 업계에서는 경쟁 심화와 수익성 악화 등의 우려로 M&A 마무리가 여의치 않은 형편이지만 에코비트의 매각가 책정을 계기로 거래 활성화의 물꼬가 터지기를 기대하고 있다.

컬리·오아시스, 점유율 확대 기대감에 주가 상승
네이버쇼핑·SSG닷컴·G마켓·11번가도 반사이익
쿠팡 요금 인상, C커머스 공세로 시장 재편 전망

큐텐 계열사 티몬과 위메프의 정산 지연 사태, 이른바 '티메프(티몬·위메프)' 사태를 계기로 국내 이커머스 시장이 요동치고 있다. 사태 이후 마켓컬리가 티메프의 점유율을 가져갈 것이란 기대감에 컬리의 주가가 급등했고 네이버쇼핑과 신세계그룹 계열의 SSG닷컴·11번가·G마켓도 회원 수를 늘리며 반사이익을 누렸다. 여기에 쿠팡의 요금 인상, 알리·테무 등 중국 이커머스의 점유율 확대가 더해지며 시장의 재편 가능성이 대두된다.

티메프 점유율, 마켓컬리·오아시스로 이동 가능성

8일 증권플러스 비상장에 따르면 '마켓컬리'의 운영사인 컬리의 장외 몸값은 전날 1만2,300원을 기록해 티메프 사태 발생 직후인 지난달 23일 1만2,600원과 비교해 1.5% 올랐다. 지난달 31일에는 1만3,400원까지 주가가 오르며 7월 최대 상승 폭을 기록했다. 티메프 사태로 티몬과 위메프의 이커머스 시장점유율 8%를 컬리가 가져갈 것이란 기대감이 반영되면서 주가가 상승했다는 분석이다.

컬리는 코로나19 팬데믹으로 이커머스 업계가 호황을 맞은 지난 2022년 1월 주가가 11만6,000원까지 오르며 역대 최고치를 기록했다. 하지만 그해 컬리가 기업공개(IPO)를 연기하면서 주가가 10분의 1 수준으로 폭락한 뒤 최근까지 1만원대 주가를 이어가고 있다. 이후 2022년 앵커에쿼티로부터 2,500억원 규모의 프리IPO 투자(상장 전 지분투자)를 유치하면서 한때 기업가치가 4조원에 달했지만, 반복되는 적자와 경기침체에 따른 투자심리 위축으로 금세 내리막길을 걸었다.

컬리는 최근 수익성 개선과 매출 확대를 계기로 '티메프 사태'에 따른 이커머스의 점유율 공백을 확보하고 기업공개(IPO)에 재도전할 계획이다. 올해 1분기 컬리는 2015년 창립 이후 9년 만에 처음으로 5억원의 영업이익 흑자를 기록했다. 2022년 론칭한 핵심사업인 '뷰티컬리'는 누적 거래액 3,000억원을 달성하며 1분기 전사 실적을 견인했다. 최근에는 퀵커머스 서비스 '컬리나우'를 론칭해 매출을 더욱 늘린다는 전략이다.

티메프 사태의 충격이 이머커스 시장 재편에 대한 기대감으로 바뀌면서 오아시스의 주가도 '깜짝' 상승했다. 티메프가 기업회생 신청한 지난달 29일 하루에만 주가가 6% 넘게 올랐다. 이는 지난 5월 10.69% 이후 최대 상승 폭이다. 특히 이번 사태로 이커머스의 재무 건전성이 화두로 떠 오르면서 오아시스의 내실 있는 운영과 안정적인 성장세가 주목받고 있다. 오아시스는 지난해 영업이익은 133억원으로 새벽 배송 전문업체로는 유일하게 연간 흑자를 내며 이익잉여금의 규모를 확대했다.

'탈쿠팡족' 노리는 경쟁사, 치열한 고객유치 경쟁

티메프 사태를 계기로 국내 이커머스 시장의 춘추전국 시대가 저물게 되면서 자본력을 확보한 이커머스에게는 기회가 될 것으로 보인다. 실제로 큐텐이 정산 주기를 늘리고 상품권의 할인율을 과도하게 높이는 등 방만한 운영으로 사태를 키우는 동안 기존 이커스들은 오히려 체급을 줄이며 조직 효율화 작업에 나섰다. 일례로 롯데쇼핑의 이커머스 '롯데온'과 신세계그룹의 'SSG닷컴'은 최근 첫 희망퇴직을 단행하고 수장을 교체하는 등 강도 높은 경영 쇄신을 추진하고 있다.

이커머스 업계가 어수선한 가운데 시장 1위 쿠팡의 멤버십 요금 인상이 시장 판도에 어떤 영향을 미칠지에도 관심이 쏠린다. 쿠팡은 이달 7일부터 멤버십 요금을 월 7,890원으로 58% 인상했다. 쿠팡은 "소비자들이 로켓배송에 익숙해진 상황에서 고객 이탈을 우려하기보다는 요금 인상을 통해 확보한 자금으로 멤버십 혜택을 강화할 것"이라며 성장 가능성에 기대를 걸고 있다. 하지만 일각에서는 '탈쿠팡족'을 잡기 위한 경쟁사들의 멤버십 개편과 공격적인 마케팅으로 2등 주자들에게 기회가 될 것이란 관측이 나온다.

이번 티메프 사태로 가장 큰 반사이익을 본 것으로 평가받는 네이버쇼핑은 티메프 사태와 관련해 소비자 보호를 강조하며 발 빠르게 움직였다. 9일 최수연 네이버 대표이사는 2분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 "티메프 사태로 많은 이용자와 판매자 여러분이 겪고 있는 어려움을 통감한다"며 "신속한 소비자 보호 조치를 위해 노력하는 한편, 앞으로도 빠른 정산 등 판매자와 함께 상생하는 방안을 더욱 고민하며 가맹점과의 상생과 이용자 보호에 앞장서겠다"고 약속했다.

신세계그룹 계열사들도 수혜를 입었다. 와이즈앱·리테일·굿즈(와이즈앱)에 따르면, 지난달 G마켓의 이용자 수는 520만3,992명으로 전월 대비 4.7% 증가했다. 11번가도 733만965명으로 2.9% 늘었다. 해당 기간 티몬과 위메프의 이용자가 각각 434만6,979명, 399만2,628명 감소한 것과 대비된다. SSG닷컴도 '쓱배송 클럽' 출시 이후 신규 가입 회원의 68%가 타사 멤버십에서 이동해 왔다고 밝혔다. 쓱배송 클럽 출시 효과에 해당 기간 전체 멤버십 신규 가입자도 지난해 같은 기간에 비해 40% 늘었다.

알리익스프레스 이어 알리바바닷컴까지 국내 진출

알리익스프레스, 테무 등 중국계 이커머스(C커머스)의 공략에 따른 시장 재편도 계속될 것으로 전망된다. 와이즈앱에 따르면, 지난달 알리익스프레스와 테무의 결제액은 3,068억원으로 지난해 같은 기간보다 64% 증가했다. 1~7월 누적 결제액은 2조2,938억원으로 지난해 전체 결제액 2조3,227억원과 맞먹는다. 7월 알리익스프레스와 테무의 합계 이용자 수는 1,601만명으로 전년 동월 대비 236%나 급증했다.

특히 알리익스프레스의 경우 국내에서 TV 광고를 시작하는 등 공격적인 마케팅을 이어가고 있다. 올해 들어 국내 인력을 충원하고 있으며 조만간 공유오피스를 떠나 강남구 삼성동 인근에 정식 사무실을 마련할 예정이다. 알리익스프레스에 이어 B2B 플랫폼 알리바바닷컴도 국내 시장 공략에 나섰다. 알리바바닷컴은 최근 한국 기업 전용 B2B 웹사이트 '한국 파빌리온'을 정식으로 출범하고 5,000여개 한국 중소기업의 글로벌 B2B 시장 진출을 지원할 계획이다.

이런 시장 개편 움직임에 일각에서는 쿠팡이나 네이버만 생존할 것이란 우려가 나온다. 이커머스들의 재무적 취약성이 드러난 만큼 소비자나 판매자 양측 모두 상위 플레이어에 대한 의존도가 더 높아지기 때문이다. 특히 이커머스 시장이 독과점 체제가 되면 판매자에 대한 처우가 악화할 가능성이 있다. 수수료나 비용 인상 외에도 납품을 강요하는 등 갑질 문제가 발생해도 이커머스 플랫폼은 '단순 중개업'으로 보기 때문에 정부가 규제하기도 어려운 상황이다.

사정이 이렇다 보니 알리익스프레스, 테무 등 C커머스의 공습을 오히려 반가워하는 시선도 있다. 쿠팡과 네이버에 맞설 경쟁자가 등장하는 것이 판매자나 소비자에 더 나은 환경이라는 것이다. 실제 알리익스프레스, 테무 등은 국내 판매자를 확보하기 위해 수수료 면제하는 등 파격적인 혜택을 제공하고 있다. 또한 배송의 전 과정을 계열사가 전담 관리해 판매자 입장에서는 물류에 신경 쓸 일이 없고 부대비용도 들지 않는다. 이렇게 판매자에게 제공하는 혜택과 편의가 판매가격 인하로 소비자 후생에도 기여한다는 평가다.

주가 급락한 두산그룹 3사, 주식매수청구권 행사 가격보다 줄었다.
두산에너빌리티 2대 주주 국민연금이 사업 재편에 '키' 될 듯
청구 규모 한도 초과 시 사업 재편 취소, 일각선 '강행할 것'이란 의견 나오기도

두산그룹의 주가가 급락하면서 두산밥캣과 두산로보틱스의 합병 절차에 적신호가 켜졌다. 매수청구권 행사 기간이 도래할 때까지 주가가 반등하지 못하면 대규모 주식매수청구권 행사 물량이 대거 나와 합병 성사가 어려워질 수 있어서다. 두산그룹은 우선 국민연금의 동향에 시선을 집중하는 모양새다. 국민연금이 반대표를 던지는 것만으로도 사업 재편 계획이 흔들릴 수 있기 때문이다.

두산그룹 3사 주가 하락세

8일 한국거래소에 따르면 최근 두산에너빌리티와 두산로보틱스, 두산밥캣의 주가가 주식매수청구권 행사 가격보다 떨어졌다. 6일 기준 두산에너빌리티의 주가는 1만6,870원이었는데, 이는 매수예정가 2만890원에 80% 수준이다. 두산밥캣과 두산로보틱스는 각각 3만4,950원과 6만3,400원에 마감했다. 이는 주식매수청구권 가격의 69%와 78%에 불과한 정도다. 그나마 이날 국내 증시가 반등하며 주가가 일부 회복됐지만, 여전히 주식매수청구권 가격보단 낮은 수준을 유지하는 모양새다.

이에 증권가에선 주가 급락 사태에 두산그룹의 사업 재편 계획이 무산될 수 있단 의견이 나온다. 주식매수청구권이 변수로 작용할 수 있단 것이다. 주식매수청구권이란 회사의 합병·영업양도 등 주주의 이익과 중대한 관계가 있는 법정 사항에 대해 주주총회의 결의가 있는 경우 해당 결의에 반대하는 주주가 자신 소유의 주식을 공정한 가격으로 매수할 것을 회사에 청구할 수 있는 권리를 뜻한다.

현재 두산그룹 3사가 공시한 주식매수청구권 한도는 두산에너빌리티, 두산로보틱스, 두산밥캣이 각각 6,000억원, 5,000억원, 1조5,000억원이다. 만일 주주들의 매수청구가 쏟아져 예정된 한도를 넘어서면 두산그룹은 합병 계약을 해제하거나 합병 조건을 변경해야 할 상황에 처할 수 있다.

국민연금이 사업 재편에 변수

증권가에선 두산그룹 주주의 다수가 주식매수청구권 행사에 나설 것으로 보고 있다. 주가가 급락하고 있는 데다, 애초 이번 합병 공시가 나올 때부터 포괄적 주식교환 과정에서의 기업가치 산정 기준을 두고 논란이 많았기 때문이다. 두산그룹의 사업 재편을 둘러싼 리스크가 그만큼 커졌단 뜻이다.

이 중 특히 시장의 관심이 집중되는 건 두산에너빌리티 2대 주주인 국민연금이다. 국민연금이 주식매수청구권을 행사하면 두산그룹의 사업 재편 계획이 급격히 꼬일 수 있어서다. 현재 국민연금이 보유한 두산에너빌리티 주식은 4,341만9,037주로 지분율이 6.78%에 달한다. 이 지분에 주식매수청구권 행사 가격인 2만890원을 대입해 계산해 보면 국민연금이 청구할 수 있는 대금은 9,070억원에 달한다. 국민연금이 반대표를 던지는 것만으로 주식매수청구권 한도 6,000억원이 훌쩍 넘을 수 있단 것이다.

국민연금 측은 아직 두산그룹 사업 재편에 대한 구체적인 의견을 제시하지 않았지만, 증권가에선 국민연금이 주식매수청구권을 행사할 가능성을 높게 보고 있다. 국민연금이 주식매수청구권을 행사해 기업 합병을 무산시킨 전례가 이미 있어서다. 앞서 지난 2014년 국민연금은 삼성중공업과 삼성엔지니어링에 주식매수청구권을 행사했다. 해당 기업의 주가가 주식매수청구권 행사 가격의 83%, 93%까지 떨어진 탓이다. 두산그룹 3사의 주가 하락세가 이어질 경우 두산그룹에도 주식매수청구권을 행사할 여지가 충분히 있단 의미다.

리스크 가시화 수순, 두산그룹 합병 계획 철회할까

두산그룹 측은 우선 주식매수청구권 행사 규모가 한도를 넘어설 경우 포괄적 주식교환을 통한 사업 재편 계획을 전면 취소하겠단 방침을 밝혔다. 주식매수청구권이 한도를 초과하면 그룹 재무 구조에 부담이 커질 수 있다는 판단에서다.

실제 두산그룹 3사의 현금성 자산은 주식매수청구권 한도에 못 미치는 상태다. 업계에 따르면 올해 2분기 말 별도 기준 두산에너빌리티의 현금성 자산은 4,852억원이며, 두산로보틱스와 두산밥캣은 1분기 말 기준 각각 3,668억원, 244억원 수준이다. 과도한 매수 청구에 따라 현금 유출이 심화하면 재무 건전성에 악영향이 미쳐 기업 자체가 흔들릴 가능성이 있다. 무리하게 사업 재편을 이루기엔 부담이 지나치게 큰 상황인 셈이다.

다만 일각에선 두산그룹이 매수 청구를 감안하고 사업 재편 강행에 나설 가능성이 점쳐지기도 한다. 주식매수청구권 한도 도달에 따른 계약 해제는 의무 조항이 아닌 만큼, 두산그룹의 지배구조 개편 의지에 따라 합병이 진행될 수도 있단 것이다.

함께 지배구조 개편 작업을 진행 중이던 SK와 한화의 동향이 나쁘지 않단 점도 이 같은 전망에 힘을 싣는다. SK는 최근 SK이노베이션과 SK E&S의 합병을 추진 중이다. 이때 SK이노베이션의 주식매수청구권 가격은 11만1,943원, 주가는 8일 기준 9만6,300원으로 시세 차익이 약 11% 수준에 머물렀다. 시세 차익 규모가 20~30%대에 이르는 두산그룹 3사보다 양호한 정도다.

한화의 경우 주가가 하락하면서 오히려 개편 작업을 진행하기가 용이해졌단 평가를 받았다. 앞서 한화는 한화에너지가 한화 지분을 공개매수하는 방식으로 지배구조 재편을 진행했지만, 부진을 면치 못했다. 저조한 참여로 목표의 65%를 달성하는 데 그쳐서다. 그런데 최근 주가가 하락하면서 한화에너지와 한화가 지분을 매입하기 유리한 조건이 마련됐다. 주가가 낮을 때 지분을 매입하면 더 적은 비용으로 더 많은 지분을 확보할 수 있기 때문이다. 이처럼 증시의 급등락이 지배구조 재편 작업에 일정한 '변수'로 작용할 수 있는 만큼, 사업 재편 강행 여부를 둘러싼 두산그룹의 고민은 더욱 깊어질 것으로 보인다.