롯데쇼핑 이자보상배율 1 미만, 기업가치도 뚝
자산 매각·부동산 재평가는 잠깐 숨통 틔우는 수준
7조원대 쇼핑몰 사업 투자에도 회의론

롯데쇼핑이 금융비용을 갚지 못하는 상황이 6년째 이어지고 있는 것으로 파악됐다. 이에 롯데쇼핑은 자산 매각과 부동산 재평가 카드를 통해 유동성을 확충한다는 계획이지만 일각에선 제값을 받고 자산을 매각하는 것도 쉽지 않다는 지적이 나온다.

롯데쇼핑, 번 돈으로 대출 이자도 못 내

4일 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 롯데쇼핑의 이자보상배율은 6년째 1.0배를 밑도는 것으로 집계됐다. 이자보상배율은 영업이익을 금융비용으로 나눈 값이다. 이자보상배율이 1.0배를 밑돈다는 뜻은 사업으로 벌어들인 돈으로 금융비용을 다 감당하지 못한다는 의미다.

롯데쇼핑의 이자보상배율은 2019년부터 올해 3분기까지 0.4~0.9배를 오갔다. 2019년엔 0.9배, 2020년엔 0.7배를 기록하다가 인수합병(M&A)에 적극적으로 나섰던 2021년엔 0.4배로 뚝 떨어졌다. 이후 2022년이나 2023년의 이자보상배율도 0.8배, 0.9배 수준을 기록했다. 벌써 6년째 이자보상배율이 1.0배 아래에 머문 것이다.

낮은 이자보상배율은 롯데쇼핑이 채권 발행에 나설 때 언급되곤 했다. 하지만 그때마다 우려를 불식시켜 주는 든든한 구원투수가 있었다. 첫 번째는 롯데그룹의 핵심 계열사인 롯데케미칼의 지원이었고 두 번째는 롯데쇼핑이 보유한 알짜 부동산이었다. 그룹의 계열사 ‘형님’이 도와주거나 정 안 되면 부동산만 매각해도 채권에 문제가 생기지 않을 것이란 설명이었다. 이 같은 판단에 따라 과거 롯데쇼핑의 회사채 발행에는 큰 문제가 없었다.

자산 매각 카드, '제값' 받기 어려울 것

그러나 최근 분위기는 예전과 달라졌다. 롯데케미칼은 중국 석유화학 회사들의 대규모 증설에 발목이 잡힌 탓에 더 이상 도움을 줄 수 있는 형편이 못 된다. 이에 롯데쇼핑은 쇼핑 자산 매각 카드를 만지작거리고 있지만 알짜가 아니고서는 제값을 받기 어려울 것이란 전망이 팽배하다. 특히 백화점 점포는 구조적인 특수성으로 인해 땅값만 받고 매각되는 경우가 많다.

한 부동산 매각 주관사 관계자는 “백화점 건물은 에스컬레이터가 중간에 뚫려있고 건물 외곽에 엘리베이터가 있는 구조에 변화를 주기 쉽지 않다. 쉽게 리모델링을 할 수 없으니 매수자 입장에서는 땅값만 주고 사려고 하고, 철거 비용 등을 매도자에게 얹는 경우가 많다”며 “한마디로 제값을 받고 팔기 어렵다는 뜻”이라고 했다.

7조원 쇼핑몰 투자에 재무 리스크 불안도

롯데쇼핑이 운영하는 롯데백화점이 국내외 쇼핑몰 사업에 7조원을 투자한다는 계획에 대해서도 회의적인 시각이 지배적이다. 올 상반기 말 기준 롯데쇼핑이 보유한 현금성자산이 3조원을 밑도는 가운데 유통업황 악화가 이어지고 있어 대규모 투자로 인한 재무부담이 확대될 수 있다는 우려다.

롯데백화점은 향후 2030년까지 국내 쇼핑몰 수를 13개로 늘리고, 이를 통해 매출 6조6,000억원을 달성한다는 목표다. 롯데쇼핑 측은 롯데월드몰과 롯데몰 웨스트레이크 하노이를 통해 복합 쇼핑몰의 성공 가능성을 확인했다는 입장이다. 지난 2014년 오픈한 월드몰은 롯데백화점이 2021년부터 본격적으로 운영을 시작한 이후 K-패션, 글로벌 F&B, 팝업 등을 유치하며 매년 25%씩 성장을 이어왔으며 연간 방문객수만 5,500만 명에 이른다. 지난달 1,000만 누적 방문객을 동원한 베트남의 롯데몰 웨스트레이크 하노이는 개점 약 4개월 만에 초단기 매출 1,000억원을 돌파하기도 했다. 올 연말에는 3,000억원 달성도 점쳐지고 있다.

문제는 재무 건전성이다. 앞서 롯데쇼핑은 '기업가치 제고 계획'을 통해 지속적인 매출 감소와 재무구조 개선 방안 제시 부족 등을 저평가 원인으로 꼽았다. 경쟁사들이 신사업과 M&A를 통해 외형 확대에 집중해 온 것과 달리 롯데쇼핑은 최근 5년간 저효율 마트와 슈퍼 등의 점포를 구조조정하면서 매출이 감소 추세다. 지난 2018년 연결기준 17조8,208억원에 이르던 매출액은 2019년 17조6,220억원, 2020년 16조1,844억원, 2021년 15조5,736억원, 2022년 15조4,760억원, 2023년 14조5,559억원으로 떨어졌다. 올 상반기 매출액도 6조9,411억원으로 직전연도(7조1,838억원) 대비 3.38% 감소했다.

여기에 경쟁사 대비 상대적으로 높은 부채비율로 재무 건전성에 대한 의구심 등이 제기되면서, 롯데쇼핑의 시가총액은 10월 31일 기준 1조8,670억원에 머물렀다. 이마트(1조8,202억원)에 비해서는 높았지만 GS리테일(2조2,619억원)과 BGF리테일(1조9,997억원) 보다 낮은 수준이다. 특히 시총이 가장 높은 GS리테일의 지난해 매출액은 11조6,125억원으로 롯데쇼핑 보다 약 20.22% 낮은 것으로 나타났다.

유통 업황도 우호적이지 않다. 이에 롯데쇼핑은 2026년까지 영업이익을 1조원에서 8,000억원으로 하향 조정하기도 했다. 롯데쇼핑의 영업이익은 2021년 2,076억원, 2022년 3,862억원, 2023년 5,084억원으로 지속 확대됐지만, 같은 기간 이자부담이 확대되면서 당기순손실이 이어졌다. 지난해에는 세전계속사업이익 1,840억원이 유입되면서 1,692억원 순이익을 얻었으나, 올해 상반기 들어서는 68억원 적자를 기록하며 다시 적자전환했다. 올 상반기 금융비용도 3,124억원으로 지난해 동기(2,883억원) 대비 8.36% 늘었다.

SK그룹, ‘서든데스’ 탈출 로드맵 가속도
SK온·SKT 희망퇴직, SK이노-E&S 조직 통합
SK그룹 정기 인사, 쇄신 강도 높아질지 주목

SK그룹이 '재계 빅4' 중 마지막 임원 인사를 앞둔 가운데 그 규모와 폭에 관심이 쏠린다. 이미 연초부터 위기설에 휩싸여 리밸런싱(구조조정) 작업을 대대적으로 벌여온 만큼 대대적인 인사 칼바람이 불 것으로 예상된다. 앞서 주요 그룹 인사에서도 어려운 경영 환경을 고려해 조직 슬림화와 신상필벌 원칙에 따른 인사가 이뤄진 만큼 SK그룹 역시 이러한 기조가 이어질 전망이다.

5일 임원인사·조직개편 단행

4일 재계에 따르면 SK그룹은 오는 5일 정기 임원인사를 단행할 예정이다. 지난해부터 리밸런싱 작업을 통해 계열사 축소 등 고강도 구조조정에 나선 SK그룹 내부적으로는 임원 뿐 아니라 실무진 단계의 팀장 직책 수 역시 최소화하라는 방침이 내려진 것으로 알려졌다. 리밸런싱에 이어 ‘운영개선(OI·Operation Improvement)’에도 속도를 내기 위해서다. OI는 지속 가능성과 수익 마진 등 핵심 성과지표를 최적화해 사업 수익성을 높이는 경영 전략을 일컫는다.

앞서 최태원 SK그룹 회장은 지난달 ‘CEO 세미나’에서 인공지능(AI) 사업 추진계획과 이를 위해 필요한 OI를 강조했다. 최 회장은 “2027년 전후 AI 시장 대확장이 도래했을 때 SK그룹이 사업 기회를 제대로 포착하기 위해서는 운영 개선을 통해 본원적 경쟁력을 강화하는 것이 필수”라고 밝혔다. 이에 따라 조직 슬림화와 사업 운영 효율을 높이는 방향의 인사가 단행될 가능성이 높다.

SK에코플랜트, 임원 23% 감축

SK그룹이 고강도 쇄신에 나서는 배경에는 투자 비효율과 계열사 실적 부진 등이 있다. 한때 화공플랜트 영역 강자로 중동 시장을 주름잡던 SK에코플랜트는 최근 몇년간 환경·에너지 사업 진출로 대규모 인수합병(M&A)를 추진하며 재무적으로 어려운 상황에 직면했다. 2020년 환경시설관리를 약 1조원에 인수한 데 이어 2021년에만 6개의 폐기물 전문 기업을 인수하며 공격적인 투자에 나섰지만 대규모 투자로 인한 재무부담 가중으로 부채비율이 급증하면서 각종 문제점을 노출했다. 결국 지난해 SK에코플랜트는 8조9,251억원의 매출과 1,745억원의 영업이익을 기록했음에도, 336억원의 순손실을 기록하며 재무 건전성 논란에 휩싸였다.

이에 SK에코플랜트는 올해 5월 김형근 SK E&S 최고재무책임자(CFO)를 사장으로 내정하는 등 이례적인 연중 사장 교체 결단을 내리며 인적 쇄신을 단행했다. 김 사장은 SK그룹 내에서 전략·포트폴리오매니지먼트 역량과 재무 전문성을 두루 갖춘 재무통으로, 그만큼 SK에코플랜트의 재무 건전성 회복이 최우선 과제였단 의미로 해석된다. 이어 지난 10월에는 전체 임원의 23%를 감축하며 조기 인사와 조직 재편에도 나섰다.

SKT 3억 위로금 퇴직, SK온 사상 첫 희망퇴직

이 같은 인력 감축 흐름은 SK그룹 계열사 전방으로 확산하는 분위기다. SK텔레콤과 SK온을 비롯한 계열사 일부에서는 일찌감치 정리해고를 진행 중이다. 먼저 SK텔레콤은 지난 9월 직원들에게 최대 3억원의 위로금을 내건 ‘넥스트 커리어’ 프로그램을 시행한다고 공지했다. 이는 2019년 처음 도입된 제도로, 희망 직원은 2년간 유급 휴직을 할 수 있고, 휴직 후 퇴직하면 기본 퇴직금에 위로금 5,000만원을 추가로 받는 것이 기존 조건이었다. 그러나 직원 평균 연봉이 1억5,200만원인 고임금 구조라 희망자가 많지 않자, 이번에 파격적인 위로금을 내걸며 감원에 나선 것이다.

같은 달 SK온도 2023년 11월 이전 입사자를 대상으로 사상 첫 희망퇴직을 받는다고 사내에 공지했다. 퇴직자에게는 단기 인센티브와 연봉의 50%를 제공하며, 최대 2년간 학비 지원책이 포함된 자기 개발 무급 휴직 방안도 내놨다. SK온이 희망퇴직과 무급휴직을 실시하는 것은 2021년 출범 이후 처음이다. 배터리업계 후발주자인 SK온은 선두 기업과의 격차를 따라잡기 위해 적자 속에서도 공격적인 투자를 지속해 왔는데, 최근 전기차 캐즘(chasm·일시적 수요 정체)이 맞물리면서 결국 인력 감축을 감행하는 모습이다.

SK그룹 덮친 삭풍 어디까지

SK가 SiC(실리콘 카바이드) 전력반도체 사업 강화를 위해 인수한 SK파워텍도 희망퇴직 카드를 꺼내 들었다. 영업·생산직을 위주로 인력을 줄여 고정비를 절감한다는 계획이다. 당초 SK그룹은 'SK실트론(SiC웨이퍼)→SK파워텍(SiC전력반도체)→SK시그넷(전기차충전기)'으로 이어지는 수직계열화를 진행했으나, 전기차 시장 성장세가 둔화함에 따라 SK파워텍 매출은 정체되고 적자 규모는 커졌다. 지난해 매출은 20억원, 영업손실은 203억원으로, SK그룹에 편입된 이후 실적이 더 악화됐다. 이런 가운데 업계 일각에서는 SK그룹이 사업재편을 추진하고 있는 만큼 몸집을 줄인 SK파워텍이 SK키파운드리에 흡수 합병될 가능성도 제기된다. SK키파운드리가 전력반도체 위탁생산 사업을 진행, 상호 시너지를 낼 수 있을 것이라는 시각이다.

SK이노베이션의 경우 지난 10월 조기에 계열사 사장단·임원 인사를 실시해 조직 개편을 본격적으로 나서고 있다. SK이노베이션과 합병한 에너지 계열사 SK E&S의 일부 조직도 SK이노베이션과 통합한다. SK E&S의 재무·법무·대외 부문은 이번 정기 인사에서 SK이노베이션과 합쳐질 것으로 알려졌다. 사내독립법인(CIC) 합병으로 양사 조직이 별도 운영될 예정이었지만, 인력 감축과 조직 슬림화 기조를 결국 피하지 못했다는 해석이다. SK 관계자는 “CIC 형태로 합병했지만 스태프 조직부터 결국 통합을 피하지 못하는 분위기”라며 “실제 SK E&S에는 LNG와 전력 등 사업부만 남게 될 것”이라고 밝혔다.

다만 SK그룹이 위기를 순조롭게 돌파할 수 있을지는 미지수다. 당장 최 회장의 사법 리스크가 악재다. 향후 최 회장과 노소영 아트센터 나비 관장의 이혼 소송 항소심 재판 변수는 심리불속행이다. 심리불속행 기각은 원심 판결에 상고 사유가 없다고 판단해 본안 심리 없이 상고를 기각하는 절차다. 혹여 대법원이 심리불속행 기각 결정을 내려 1조원 넘는 재산을 노소영 관장에게 내줄 경우 SK그룹 경영권에 심각한 타격을 입을 수밖에 없다는 것이 대체적인 관측이다. 심리불속행 기각 여부는 상고 기록 접수로부터 4개월이 지나는 11월 8일 결정된다.

비금융 기업 현금성 자산 '역대 최대치'
자산 매각, 회사채 발행 등으로 유동성 끌어모아
최근 급증한 은행권 기업대출, 밸류업에 제동 걸릴 가능성도

기업이 보유한 현금성 자산이 최근 1년 새 30조원가량 불어난 것으로 나타났다. 대내외 불확실성이 커지고 국내 일부 대기업의 재무 건전성이 악화하자 기업들이 줄줄이 유동성 조달에 속도를 내고 있는 것으로 풀이된다.

기업들의 자산 줄매각

3일 한국은행과 금융투자협회 등에 따르면 올해 9월 말 기준 비금융 기업이 보유한 현금성 자산(M2·원계열 기준)은 1,125조4,320억원으로 집계됐다. 이는 역대 최대치이자 지난해 9월 말 대비 30조8,280억원 증가한 수준이다. M2는 현금과 요구불예금, 수시입출금식 예금, 2년 미만 정기 예·적금 등을 포함한 통화 지표로, 바로 현금화할 수 있는 유동성을 가리킨다. 대내외 불확실성에 따라 금리와 환율의 출렁임이 거세지며 ‘현금 안전판’을 쌓는 기업들이 증가한 것으로 풀이된다.

기업들은 보유 자산을 줄매각하는 형태로 현금을 확보했다. 올해 들어 유형자산·비유동자산 처분을 공시한 기업은 대한항공, 태영건설, 대한해운, KG스틸, 한일시멘트 등 39곳에 달한다. 이는 전년 동기(25곳) 대비 56% 늘어난 수준이다. 대한항공은 올 5월 항공기 보잉747 5대를 9,183억원에 매각한다고 공시했다. 대한해운은 보유한 선박 2척을 1,203억원에 처분한다고 10월 밝혔으며, KG스틸은 당진 공장 부지를 1,100억원에 정리한다고 지난달 공시했다.

대기업이 핵심 자산을 매각하는 사례도 이어지고 있다. 롯데그룹은 롯데시티호텔 2~3곳과 롯데렌탈, 롯데백화점 부산 센텀시티점 매각에 속도를 내고 있으며 롯데케미칼은 말레이시아·파키스탄 법인 등의 매각을 추진 중이다. CJ제일제당은 바이오 사업 부문의 매각 작업을 진행 중이고, GS건설은 스페인 수처리 업체인 GS이니마와 GS엘리베이터 매각을 추진하고 있다. LG화학과 롯데케미칼은 나프타분해설비(NCC)를 매물로 내놨고, LG디스플레이는 중국 광저우 LCD 공장 매각에 나섰다.

연말 회사채 시장 '이례적 훈풍'

기업들의 자금 확보 수요가 급증하며 회사채 시장에도 훈풍이 불고 있다. 금융투자협회에 따르면 지난 2일 기준 4분기 국내 회사채 순발행액은 6조6,909억원으로 집계됐다. 월별 회사채 순발행액 규모는 10월 3조754억원, 11월 3조6,155억원으로 2개월 연속으로 3조원을 웃돌았다. 지난달 회사채 수요예측을 진행한 기업은 15곳에 달한다. 이달 들어서는 SK텔레콤, 한화생명보험, 주택도시보증공사(HUG) 산하 허브리츠 등이 회사채 조달에 나설 계획이다.

시장에서는 이 같은 회사채 시장의 '활기'가 이례적이라는 평이 나온다. 연말은 기관들의 장부 마감이 이뤄지는 시기로 발행액보다 상환액이 많은 것이 일반적이기 때문이다. 금리가 하락하며 회사채 발행 환경이 개선되자 기업들이 공격적으로 자금 조달에 나서고 있는 것으로 풀이된다. 최근 3년 만기 회사채(AA-) 금리는 연 3.1%대까지 하락했다. 이는 2022년 3월 25일(연 3.163% 마감) 이후 2년 8개월 만에 가장 낮은 수준이다.

은행권 기업대출 증가세

은행권에서 자금을 조달하는 기업들도 증가하는 추세다. 한은에 따르면 지난달 말 기준 은행권의 기업대출 잔액은 1,324조3,000억원으로, 1년 전(1,246조4,000억원) 대비 779억원(6.25%) 늘었다. 2024년 연간 기업대출 증가폭은 76조6,000억원으로 같은 기간 가계대출 증가폭(5.6%, 38조5,577억원)을 눈에 띄게 웃돈다. 금융당국이 가계대출 속도 조절에 힘을 싣는 가운데, 은행들이 기업금융 강화를 목표로 공격적인 영업을 펼쳐 온 결과다.

다만 차후 은행권 기업대출 문턱이 높아질 수 있다는 점은 변수다. 정부의 기업가치 제고 계획(밸류업)에 따라 자본비율 관리의 중요성이 높아졌기 때문이다. 은행의 위험가중자산(RWA) 잔액 산출 시 부실 비율이 높은 기업대출은 가계대출보다 위험가중치가 더 높게 적용된다. RWA는 은행이 보유한 각종 자산을 위험도에 따라 가중치를 적용해 산출한 금액으로 은행의 실제 위험 노출 정도를 반영한다.

은행권에 따르면 올해 3분기 기준 KB국민·신한·하나·우리·NH농협은행 등 5대 은행의 RWA는 979조6,113억원으로 집계됐다. 이는 지난해 같은 기간(916조9,410억원)보다 6.8%(62조6,703억원) 증가한 규모다. 이와 관련해 한 금융권 관계자는 "밸류업의 핵심 지표인 보통주자본비율(CET1)을 높이기 위해서는 위험가중자산을 관리해야 한다"며 "주요 은행들이 하나둘 기업대출에서 힘을 빼고 있는 만큼, 기업들의 자금 확보 난이도도 점점 올라갈 것"이라고 내다봤다.

금감원, 이수페타시스 유상증자 제동
3개월 내 미정정 시 유상증자 전면 무산
‘3,000억’ 제이오 인수 자금 마련 어쩌나

금융감독원이 ‘올빼미 공시’ 등의 논란을 빚었던 이수페타시스 유상증자 계획에 제동을 걸었다. 두산과 고려아연의 유증에 제동을 걸었던 것과 같은 방식이다. 이수페타시스는 유증 대금의 상당수를 제이오 인수에 투입할 계획이었으나, 이번 금감원의 정정 요구로 인수 자체가 무산될 수 있다는 전망이 나온다.

금감원 "투자자의 합리적인 투자 판단 저해"

3일 금감원 전자공시시스템(DART)에 따르면 금감원은 전날 이수페타시스에 정정신고서 제출을 요구했다. 금감원은 공시를 통해 “이수페타시스가 제출한 증권신고서를 심사한 결과 형식을 제대로 갖추지 않은 경우 또는 증권신고서 중 중요 사항에 관해 거짓의 기재·표시가 있거나 기재·표시되지 않은 경우, 중요사항의 기재·표시 내용이 불분명해 투자자의 합리적 투자 판단을 저해하거나 중대한 오해를 일으킬 수 있는 경우에 해당돼 정정신고서 제출을 요구했다”고 설명했다.

금감원이 정정신고서 제출을 요구하면서 이수페타시스의 유증 청약일과 신주 발행 일정 등이 연기될 수 있다. 또 이수페타시스가 3개월 안에 정정신고서를 제출하지 않으면 유증을 철회한 것으로 간주된다. 이수페타시스는 앞서 5,500억원 규모의 유증 계획을 발표했다. 신주 2,010만3,080주를 1주당 2만7,350원에 발행하기로 했다. 기존 주주에게 먼저 신주를 배정한 뒤 실권주가 나오면 일반 투자자에게 공모를 진행하는 방식이다.

사실무근이라더니 '기습 공시'

문제는 이수페타시스가 유증으로 조달한 자금 가운데 3,000억원을 탄소 신소재를 개발하는 코스닥 상장사 제이오 인수에 사용하기로 한 점이다. 이 때문에 시장에선 제이오의 사업과 이수페타시스의 사업이 시너지를 낼 수 있을 지를 두고 우려가 끊이지 않았다. 같은 그룹사 이수스페셜티케미컬 대신 이수페타시스가 인수에 나섰다는 주장도 제기됐다.

올빼미 공시 논란도 불거졌다. 이수페타시스는 지난달 8일 유증 계획을 정규장 마감 후 시간외 거래도 끝난 뒤에 냈다. 모든 거래를 마무리한 금요일 저녁에 공시를 진행했다. 이는 이수페타시스 소액주주들의 분노를 불러일으켰다. 소액주주 A씨는 “이수페타시스는 한국거래소가 밸류업 우수 기업을 선발한 ‘KRX 코리아 밸류업’ 지수에도 편입된 종목”이라며 “항간에 떠돌던 찌라시보다 증권사의 리포트와 관련 기사를 더 신뢰해 주식을 팔지 않고 기다렸지만 이게 믿음에 대한 보답이냐”고 분통을 터트렸다.

현재 소액주주들은 주주 행동 플랫폼 ‘액트’를 통해 임시 주총 개최를 위한 주주 제안 마지노선인 3% 의결권을 모으고 있다. 소액주주 측은 3%의 지분이 확보되면 임시 주주총회 소집을 제안해 유증과 제이오 지분 인수 철회를 주장할 계획이다. 이 과정에서 이사회와 경영진이 주주 소통에 소극적으로 나설 경우 행동주의 펀드와 손잡겠다는 의사도 내비쳤다.

제이오 사업성에 의문도

금융 투자업계에서는 이수페타시스의 피인수 기업인 제이오의 사업성에 대해서도 의문을 표하는 시각이 적지 않다. 제이오는 이차전지 관련 기업인 만큼 반도체 부품 생산을 주력으로 하는 이수페타시스와 무관하다는 것이 주된 근거다. 양승수 메리츠증권 연구원은 “전기차 시장은 현재 캐즘(일시적 수요 둔화)을 겪고 있으며 특히 제이오의 주요 고객사는 장기 공급계약이 취소되는 등 어려운 상황이 계속되고 있다”고 짚었다.

박상현 한국투자증권 연구원도 “이차전지 특수 소재인 탄소나노튜브(CNT)가 향후 반도체 펠리클(보호 박막)·항공 등 응용처가 확대될 잠재력이 가시화하는 시점은 2027년 이후”라며 “제이오의 올해 실적은 영업 손실을 겨우 면할 수준으로 보인다”고 분석했다. 박 연구원은 “유증 발표 이후 주가가 급락하면서 조달 자본이 5,500억원에서 4,000억원으로 줄어들 가능성이 커졌다”며 “제이오 인수를 위한 3,000억 원은 확정된 상수기 때문에 이는 곧 MLB 시설 투자 금액 축소로 직결된다”고 분석했다.

시장 일각에서는 소액주주와 행동주의 펀드 간 연합에 대한 우려의 목소리도 나온다. 행동주의 펀드, 소액주주 모두 단기 차익에 치중할 가능성이 커 경영진의 필요한 의사 결정을 제한할 가능성이 크다는 것이다.

2년 전 투자 명목 기밀 검토, 실제 투자는 없어
비밀유지계약 종료 뒤 경영권 확보 나서
"기밀자료 인수계획 활용 여부 의구심"

고려아연에 대해 기습 공개매수전을 벌이며 인수합병(M&A)에 나선 MBK파트너스가 과거 고려아연의 신사업 관련 내부자료들을 넘겨받은 사실이 알려졌다. 당시 MBK는 고려아연 신사업의 재정적 지원을 도울 후보군으로 거론됐고, 비밀유지계약을 맺은 상태였다. 하지만 해당 비밀유지계약이 종료된 후 얼마 지나지 않아 영풍과 함께 고려아연을 두고 적대적 M&A에 나서면서, 관련 정보를 활용한 것 아니냐는 의혹이 제기되고 있다.

MBK, 2년 전 고려아연 내부 자료 받아

2일 금융투자업계에 따르면 고려아연은 지난 2022년 신성장동력 확보를 위해 주력하던 트로이카 드라이브 관련 투자 유치를 위해 MBK와 접촉했다. 이때 MBK는 트로이카 드라이브 관련 세부 사업 자료를 넘겨 받아 재무적 투자 여부를 검토했다. 트로이카 드라이브는 이차전지소재와 신재생에너지, 자원순환 사업으로, 최윤범 고려아연 회장이 지난 2022년 취임 후 고려아연의 미래 성장동력 확보 차원에서 주력해 왔다.

당시 MBK는 고려아연으로부터 신사업 관련 내용이 상세히 적혀 있는 내부 기밀 자료를 넘겨받으며 비밀유지계약을 체결했다. 신사업 세부 내용 전부를 비밀로 하고, 자료를 다른 곳에 활용하지 않겠다는 내용이 골자였다. 비밀유지계약서에는 비공개 매수 등 경영권에 영향을 미치는 행위를 하지 않는다는 내용도 포함된 것으로 알려졌다.

업계에 따르면 고려아연과 MBK간 맺었던 비밀유지계약은 지난 5월로 종료됐다. 그리고 약 3개월 후인 9월 중순 MBK는 고려아연 지분 공개 매수 계획을 기습적으로 밝혔다. 특히 MBK는 공개매수 하루 전 영풍과 경영협력계약을 체결했는데, 이 계약에는 콜옵션(매도청구권)이나 풋옵션(매수청구권) 등 복잡하고 다양한 조건을 포함돼 있었다.

불과 3개월여 만에 이 같은 조건의 경영협력 계약을 체결한 것을 두고 투자업계에선 MBK가 고려아연과의 비밀유지계약이 유효할 때부터 영풍과 적대적 M&A를 준비했을 가능성이 있다고 보고 있다. MBK는 그 동안 고려아연의 신사업 투자 문제를 줄곧 문제 삼아왔다. 이와 관련해 최 회장은 지난달 13일 “처음부터 이 싸움은 오랜 기간 치밀하게 적대적인 기습공격을 준비했던 측과 순진하게 사업 성장만을 고심했던 회사의 싸움이었다”며 “기업사냥 전문가와 50년을 비철금속 제련에만 집중하며 외길에 쏟아부은 한 회사의 싸움, 그야말로 다윗과 골리앗의 싸움”이라고 밝히기도 했다.

MBK·영풍 연합 vs. 최윤범 회장 간 여론전 심화

업계 일각에서는 임시 주총을 앞두고 분명한 태도를 보이지 않는 국민연금의 지지를 얻기 위해 고려아연 측이 여론전에 속도를 내고 있다는 해석이 나온다. 현재 양측은 각자의 고려아연 주식 공개매수가 마무리된 후에도 각종 보도자료를 통해 여론을 자기편으로 돌리기 위한 경쟁을 벌이고 있다.

지난달 26일 영풍 측에서 최 회장 측이 시도했다가 철회된 유상증자 건을 다시 한번 꼬집은 것도 여론전의 일환이다. 최씨 일가가 지난 수년간 수천억원의 배당금을 받아왔으면서 정작 경영권 분쟁에서는 회삿돈과 차입금을 동원했다는 주장이다. 또 최 회장의 보수 상승률, 최창걸·최창영·최창근 명예회장의 퇴직금 지급률이 과도하다고 지적했다.

최 회장 측은 지난달 25일 MBK·영풍 연합의 허위공시 의혹을 부각한 바 있다. 최근 강성두 영풍 사장이 한 매체와의 인터뷰에서 “MBK와 설립 중인 펀드가 10년(운영)을 확약했다"고 밝혔지만, 정작 실제 공시에는 이 같은 내용이 담기지 않은 것으로 확인돼서다. 이에 영풍 측은 매체의 기사화 과정에서 오류가 있었다며 해당 발언을 한 적이 없다고 해명하자, 단기 매각도 가능한 것이냐는 새로운 논란을 낳기도 했다.

‘운명의 3주’, 이달 19일 주주명부 폐쇄

이런 가운데 고려아연 측이 MBK·영풍 연합이 요청한 임시 주총 소집 요구를 받아들이면서 지분 확보 경쟁에 더욱 불이 붙을 전망이다. 금융투자업계 따르면 고려아연은 이르면 3일께 이사회를 개최할 예정이다. 고려아연이 잡은 임시 주총일은 내년 1월 23일로, 이 경우 이달 19일 또는 23일경 주주명부가 폐쇄된다. 우호 지분을 확보할 수 있는 기간이 3주가량 남은 셈이다.

최 회장 측이 임시 주총 소집을 받아들인 것은 의장권을 놓치지 않기 위한 목적으로 풀이된다. 만약 법원이 영풍 측의 소집 요구를 인용한다면 개최 시기는 비슷하더라도 의장 역할이 MBK·영풍 연합으로 넘어가기 때문이다. 한국거래소에 따르면 고려아연 주가는 지난달 25일 90만3,000원에서 같은 달 29일 118만원으로 일주일 새 30.67%나 급등했다. 임시 주총 개최 결정이 임박해 옴에 따라 MBK·영풍 연합과 최 회장 측의 지분 매입 경쟁이 예상된 영향이다. 양측 모두 공개매수가(MBK 83만원, 고려아연 89만원)를 훌쩍 넘는 100만원대에 매수해야 하는 부담감이 커졌지만 남은 3주간 추가 지분 매입에 총력을 기울일 수밖에 없는 상황이다.

현재 영풍·MBK의 지분율은 39.83%, 최 회장 측은 17.18%이다. 최 회장의 우호 세력 지분을 모두 더해도 약 34%로 MBK에 5% 포인트 정도 뒤처진다. 실탄이 충분한 MBK는 주가에 영향을 끼치지 않는 선에서 적은 양을 꾸준히 매수해 나간다는 계획이다. 최 회장 측도 장내 매입 경쟁에 본격 나섰다. 최 회장의 모친인 유중근 전 대한적십자사 총재 등 최씨 일가는 최근 260억원을 투입해 추가로 고려아연 주식을 사들였다. 고려아연 지분 1.92%를 들고 있는 영풍정밀도 지난달 28일 최대 400억원어치(2만5,000주 안팎) 주식을 장내 매수한다고 공시했다.

다만 확실한 백기사가 등장하지 않는 한, 자금 여력이 떨어지는 한계가 분명한 분위기다. 한국투자증권(0.8%) 등 우호 세력 일부가 지분을 처분했고, 아직 공시되지는 않았지만 추가로 우호군 일부가 지분을 팔았다는 이야기도 나온다. 일각에서는 고려아연이 지난 10월 설립한 ‘고려아연사내근로복지기금’을 통해 기존에 보유한 1.41% 자사주 의결권을 살리는 방안을 추진할 수 있다는 관측도 있다. 실제 경영권 분쟁을 하고 있는 한미사이언스의 경우 지난 10월 주주 명부 폐쇄일 직전 거래량이 폭증하면서 주가가 급등한 바 있다. 고려아연 주가는 지분 매입 기대감으로 당분간 우상향 가능성은 높지만, 금융감독원의 회계 감리 등에 따른 변동성도 배제할 수 없다.

임시 주총 개최일이 결정되면서 양측의 의결권 확보 경쟁도 한층 치열해질 것으로 보인다. 특히 캐스팅보트 역할을 할 수 있는 국민연금의 행보에 관심이 모아진다. 국민연금은 지난 9월 말 기준 고려아연 지분 7.48%를 보유 중이다. 하지만 위탁운용사가 보유한 상당 물량을 처분하는 등 약 절반가량을 매도해 현재는 3~4%를 보유하고 있을 것으로 추정된다. 국민연금이 한미사이언스 때처럼 중립을 지킨다면 MBK 측이 상당히 유리해진다. 국민연금은 다음 달 수탁자책임전문위원회를 열어 의결권 행사 방향을 정할 예정이다.

한은, 2~4년 주기 잠재성장률 발표
구조적 변화에 경제 기초체력 악화
수출 질 개선 등 구조개혁 시급

한국 경제가 저성장의 늪에 빠졌다는 우려가 확산하는 가운데 한국은행이 잠재성장률 재추정에 들어갔다. 그간 한은은 국내 생산능력에 큰 변화가 없는 만큼 이를 나타내는 잠재성장률(현 2.0%)에 큰 변동은 없을 것이란 입장을 고수해 왔지만, 저출생·고령화 심화 등 구조적 변화를 고려하면 1%대로 하향 조정될 수 있다는 예측이 나온다.

2010년대 이후 잠재성장률 지속 하락

2일 금융권 등에 따르면 한은은 현재 한국 경제 잠재성장률을 재추정하고 있으며, 발표 시점은 미정이다. 한은은 통상 2~4년 주기로 잠재성장률을 공개하는데, 연내 재추정 결과를 발표한다면 2021년 9월 이후 3년여 만이다. 잠재성장률이란 물가를 안정적으로 유지하면서 노동이나 자본 등 자원을 최대로 활용했을 때 달성 가능한 성장률을 뜻한다. 통화정책 등 주요 거시경제 정책의 수립과 운용에 기초자료로 활용되며, 경제에 부담을 주지 않는 지속 가능한 경제성장률로 해석된다.

지금까지의 한은 발표를 살펴보면 우리나라 잠재성장률은 ▲2011~2015년 3.1~3.2% ▲2016~2020년 2.5~2.7% ▲2019~2020년 2.2% 내외 ▲2021~2022년 2% 내외로 추정됐다. 과거 발표 양상을 보면 이번에는 지난해와 올해 잠재성장률이 공개될 가능성이 크다. 김웅 한은 부총재보는 지난해 11월 말 경제전망 설명회에서 잠정 수치임을 전제로 지난해와 올해 잠재성장률을 2%로 전망한 바 있다.

한국의 잠재성장률이 계속해서 낮아지는 배경으로는 저출생·고령화 등이 가속함에 따라 경제의 기초체력이 악화하고 있다는 점을 꼽을 수 있다. 노동 인구 감소로 인한 가계 수입 감소가 종국엔 경기 침체로 이어질 수 있기 때문이다. 통계청에 따르면 15~64세 생산연령인구 비중은 2022년 71.1%(3,674만 명)에서 2072년 45.8%(1,658만 명)로 급감할 전망이다. 생산연령인구 100명당 고령인구 비율을 의미하는 노년부양비는 올해 27.4명에서 2072년 104.2명으로 급증한다.

투자에서도 증가세가 둔화하는 양상이다. 국회예산정책처에 의하면 전체적인 투자의 추이를 보여주는 총고정자본형성 증가율은 향후 5년간(2024~2028년) 연평균 2.3% 수준에 머물 것으로 예측된다. 코로나19 팬데믹 이전인 2013년부터 2017년까지 연평균 5.5% 증가세를 그린 것과는 상반된 모습이다. 이 때문에 자본의 잠재성장기여도 역시 하락 중이다. 2000년대 초반 2.4%에 달했던 자본의 잠재성장기여도는 이후 지속 감소해 2010년 후반에는 1.5%, 2020~2023년에는 1.2% 수준까지 감소했다.

한국의 잠재성장률이 1%대로 추락하는 시점이 앞당겨질 것이라는 우려가 반복 제기되는 이유도 여기에 있다. 이창용 한은 총재는 지난해 10월 잠재성장률 전망치 재추정과 관련한 시장의 물음에 “잠재성장률은 10~20년 뒤를 보는 것인데 여성 일자리, 해외 일자리, 낮은 출산율 등에 어떻게 대응하느냐에 따라 더 오를지 내려갈지 결정될 것”이라며 구체적인 답변을 피한 바 있다.

한국 GDP 격차, 6년 연속 음수(-) 전망

이 총재의 발언처럼 우리나라의 잠재성장률 전망치는 반복적으로 재추정되고 있다. 국회 행정안전위원회 소속 양부남 더불어민주당 의원이 한은으로부터 제출받은 ‘2001∼2025년 한국 국내총생산(GDP) 갭(격차) 현황’에 따르면 OECD는 지난 5월 우리나라의 GDP 격차(실질 GDP-잠재 GDP)가 2020년부터 2025년까지 6년 연속 음수를 기록할 것으로 예상했다.

OECD 추산 한국의 연도별 GDP 격차율(실질 GDP-잠재 GDP/잠재 GDP)은 ▲ 2020년 -2.5% ▲ 2021년 -0.6% ▲ 2022년 -0.3% ▲ 2023년 -1.0% ▲ 2024년 -0.4% ▲ 2025년 –0.3%로 추산됐다. GDP 격차가 음수라는 것은 특정 연도의 실제 생산 수준이 잠재 GDP에 미치지 못했음을 의미한다. 다시 말해 생산 설비나 노동력 등 생산요소가 충분히 활용되지 못한다는 얘기다.

이와 관련해 안동현 서울대 경제학부 교수는 “OECD가 우리나라 잠재 GDP를 너무 과대평가했거나, 아니면 실제로 한국 경제가 잠재 규모를 못 쫓아간다는 뜻일 텐데, 후자일 가능성이 더 크다고 본다”며 “실질 GDP가 잠재 GDP를 계속 밑돈다는 것은 그만큼 우리나라 경제의 기초 체력이 약하다는 얘기”라고 설명했다. 이어 “여러 이유가 있겠지만, 규제나 정치 상황 등 때문에 장기적으로 경제의 생산성 자체가 매우 떨어졌다고 말할 수 있다”고 부연했다.

“4차 산업으로 구조 전환 서둘러야”

전문가들은 구조적 개혁 없이 잠재성장률을 끌어올리는 것은 불가능하다고 입을 모은다. 각종 경제지표가 일시적 경기 부진이 아닌 장기 불황의 문턱에 들어섰음을 경고하는 만큼, 수출의 질을 높이는 동시에 내수를 살려야 한다는 지적이다. 실제로 우리나라는 지난해 GDP 대비 수출 비중이 35.7%에 달할 정도로 수출에 의존가 높은 국가다.

문제는 글로벌 보호무역주의 기조가 짙어지는 상황에서 수출로 내수를 끌어 올리는 데는 한계가 있다는 점이다. 주원 현대경제연구원 경제연구실장은 “1970년대 중화학 공업, 1990~2000년대 정보기술(IT) 산업으로 산업 구조를 전환해 돌파구를 찾은 것처럼 인공지능(AI), 첨단반도체, 전기차 등 4차 산업으로 구조 전환을 서둘러야 한다”며 “이와 함께 노동·연금·교육·저출생 개혁을 추진해야 한다”고 제언했다.

이에 더해 가계부채가 위험 수위인 탓에 정부가 재정을 적극적으로 풀기도 쉽지 않은 상황이다. 석병훈 이화여대 경제학과 교수는 “세계 각국의 정부·기업이 산업 정책으로 함께 대응하는 추세인데 한국은 정치가 기업의 뒷다리만 잡고 있다”고 지적하며 “강력한 정치 리더십으로 구조 개혁을 추진하지 않으면 성장률을 반전시키기 어려울 것”이라고 역설했다.

12일 주총서 두산로보틱스·밥캣 분할합병 안건 상정
소액주주 반대 움직임, 외국인·국민연금 표심에 주목
두산 지배구조 개편의 핵심 '분할합병' 전망, 안개 속

두산그룹이 두산에너빌리티의 자회사인 두산밥캣을 분할해 두산로보틱스의 자회사로 편입하는 내용의 분할 합병안을 임시 주주총회의 안건으로 상정한 가운데, 글로벌 양대 의결권 자문사가 반대되는 의견을 내놨다. ISS(Institutional Shareholder Services)는 "중대한 이해 상충"에 해당한다며 반대를 권고한 반면, 글래스루이스(Glass Lewis)는 "더 큰 수익으로 이어질 것"이라고 찬성을 권했다. 최근에는 행동주의 펀드를 중심으로 소액주주들의 반발이 이어지고 있어 분할 합병의 성사 여부와 관련한 시장의 전망도 엇갈리고 있다.

글래스루이스 "분할 합병이 수익과 성장에 도움"

2일 투자은행(IB) 업계에 따르면 글래스루이스는 이달 12일 열리는 두산에너빌리티 임시주주총회 안건으로 상정된 '분할합병 계약서 승인의 건'과 관련해 투자자들에게 찬성을 권고했다. 현재 두산에너빌리티와 두산로보틱스는 ㈜두산의 자회사며 두산밥캣은 두산에너빌리티의 자회사다. 그룹 지배구조를 보면 ㈜두산에서 두산에너빌리티, 두산밥캣으로 이어지는 구조인데 두산그룹은 두산밥캣을 두산에너빌리티에서 분할해 두산로보틱스 자회사로 이전하는 사업구조 재편안을 추진 중이다.

글래스루이스는 "이번 분할 합병을 통해 두산에너빌리티가 대형 원전과 차세대 원전인 소형모듈원전(SMR), 가스터빈 등 핵심 에너지 사업에 더욱 집중하게 될 것으로 기대한다"며 "레버리지 감소와 투자 능력 향상 효과도 누릴 것"이라고 평가했다. 두산밥캣을 자회사로 품게 되는 두산로보틱스에 대해서도 "두산밥캣의 글로벌 네트워크를 전략적으로 활용할 수 있을 것"이라며 "결과적으로 이번 분할 합병이 더 많은 수익과 더 강력한 성장에 도움을 줘 투자자의 지지를 받을 만한 충분한 이유가 있다"고 제시했다.

ISS "중대한 이해 상충, 두산밥캣 저평가도 문제"

글래스루이스의 이 같은 권고는 글로벌 의결권 자문의 또 다른 한 축인 ISS 의견과 상반된 내용이다. 앞서 ISS는 투자자들에게 두산에너빌리티 임시주총 안건에 반대하라고 권고했다. ISS는 보고서에서 두산에너빌리티와 두산로보틱스 간 자본거래에는 지배주주와 일반주주 간 이해가 상충한다고 짚으며 "이러한 이해 상충은 소수 주주를 희생시키면서 얻는 지배주주의 이익을 위해 두산로보틱스와 두산에너빌리티에 대한 박정원 두산그룹 회장 일가의 영향력을 이용하려는 경제적 유인으로 이어질 수 있다"고 지적했다.

이어 "외부 평가기관을 거쳤지만, 이해관계 충돌을 방지하려는 노력이 부족하고 독립성을 갖춘 이사로 구성된 특별위원회의 검토도 거치지 않았다"면서 "중대한 이해 상충을 고려할 때 회사를 위한 최선의 대안이라고 볼 수 없다"고 분석했다. 이와 함께 "두산에너빌리티를 하나의 사업에 집중하게 하고 비핵심 투자 자산을 분리하는 분할이라는 점에서도 장점이 있으나 합병 거래에 대한 설득력 있는 근거가 부족하다"고 지적했다.

두산밥캣의 저평가 문제도 거론됐다. 당초 두산 측은 에너빌리티와 로보틱스 간 분할합병비율을 기준시가로만 평가했는데, 이에 대해 ISS는 "밥캣은 수익성이 비슷한 고마츠, 안후이헬리, 구보타 등 아시아 동종업체 대비 약 절반 수준의 밸류에이션으로 거래되는 등 심각한 저평가 문제가 있다"고 꼬집었다.

주주들의 반발과 금융당국의 증권신고서 정정 요구로 분할 합병비율을 0.031에서 0.043으로 상향 조정했으나, 이에 대해서도 "동종기업 대비 밥캣의 저평가를 보상하지 못하며 지배력 프리미엄은 더 낮게 반영한 것"이라고 부정적으로 평가했다. 그러면서 "해당 의안에 반대표를 던지는 것이 타당하다"며 "비핵심 지분을 분할하는 것은 전략적인 의미가 있지만 로보틱스와 합병하는 논리는 설득력 있는 근거가 부족하고 밸류에이션도 불리하다"고 덧붙였다.

상법상 분할 합병은 주주총회 특별결의가 필요한 안건으로, 출석 주주의 3분의 2 이상이 동의해야 한다. 최대 주주 ㈜두산과 특수관계인의 지분은 30.67%며 국민연금이 6.85%를 보유하고 있다. 외국인 주주 비중은 약 23%로, ISS와 글래스루이스의 의견이 엇갈린 탓에 외국인 주주들의 표 행사 방향성 예측이 힘들어졌다.

얼라인파트너스 행동주의 캠페인, 소액주주 가세

이런 가운데 두산밥캣 지분 1.35%를 확보한 얼라인파트너스는 지난달부터 본격적인 행동주의 캠페인에 들어갔다. 얼라인파트너스는 ISS의 의견에 환영의 입장을 전하며 ISS의 권고로 분할합병 안건이 부결될 가능성이 높아졌다고 평가했다. 여기에 소액주주도 가세하고 나섰다. 지난달 25일 두산에너빌리티 주주연대는 주주행동 플랫폼을 통해 주주 417명의 서명이 담긴 탄원서를 국민연금에 제출했다. 탄원서에는 두산에너빌리티 주총에서 반대표를 던질 것을 촉구하는 내용이 담겼다.

나아가 두산에너빌리티 소액주주 연대는 얼라인파트너스가 두산밥캣을 상대로 제기한 불법행위 유지 청구를 두산에너빌리티를 상대로도 제기할 예정이라고 밝혔다. 상법 402조에 따르면 이사의 위법행위로 회사에 회복할 수 없는 손해가 생길 염려가 있는 경우 1% 이상 지분을 가진 주주는 이사가 해당 행위를 하지 못하도록 청구할 수 있다. 경제개혁연대도 지난달 29일 국민연금이 두산에너빌리티 임시주총 분할합병안에 반대해야 한다는 논평을 냈다. 

업계에서는 ㈜두산 측 지분이 30%인데 반해 외국인 투자자와 소액 주주 지분은 64.56%에 달하는 만큼 국민연금이 어떤 결정을 내리느냐에 따라 향방이 결정될 것으로 보고 있다. 다만 국민연금의 표심에 대해서도 시장의 전망이 엇갈리는 양상이다. 현재 국민연금은 두산 측이 금융당국의 의견을 수용해 합병 비율을 조정한 만큼 합병안에 대해 우호적인 입장을 가진 것으로 알려졌다. 하지만 일각에서는 최근 ISS의 권고와 소액 주주들의 반발을 고려해 국민연금의 표심이 '합병 반대'나 기권으로 향할 가능성도 배제할 수 없다는 분석이 나오는 분위기다.

두산, 로보틱스 중심으로 대규모 자금 조달 추진

두산그룹은 12일 임시 주총을 앞두고 사실상 변수가 많은 만큼 안건 통과를 위해 의결권 위임장 확보에 총력을 다할 것으로 관측된다. 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 두산에너빌리티와 두산로보틱스는 '의결권 대리행사 권유 참고서류'를 각각 공시했다. 주주들을 상대로 의결권을 위임해 달라고 공개 요청한 것이다. 두산 측은 "주총의 원활한 진행과 의사 정족수 확보를 위해 의결권 대리 행사를 권유한다"고 설명했지만, 불공정 합병이라는 시장의 불만이 지속되고 있는 만큼 찬성 지분 확보를 위한 움직임으로 해석된다.

이번 주총에서 분할 합병 안건이 통과할 경우 두산그룹의 사업구조 재편은 마무리 수순에 들어간다. 두산 측은 스마트 머신·클린에너지·반도체 및 첨단소재를 주요 축으로 하는 지배구조 개편을 올해 안에 마무리하고 내년부터 대규모 자금 조달에 착수할 계획이다. 미래 성장동력으로 낙점된 로보틱스가 북미를 중심으로 해외시장을 공략하기 위해서는 대규모 자금 조달이 필요하기 때문이다. 로보틱스와 밥캣의 흡수합병도 사실상 자금 조달을 위한 조치로, 캐시카우 밥캣이 로보틱스의 자회사가 되면서 자금 조달 과정에서 안정성을 더해줄 것으로 기대된다.

앞서 두산그룹은 두산로보틱스를 미래성장동력으로 낙점하고 연구개발(R&D) 강화, 신제품 개발, 해외시장 공략 등 다양한 방안을 통해 육성을 추진하겠다고 밝힌 바 있다. 두산그룹 안팎에서는 특히 해외시장 공략이 가장 중요한 과제로 꼽는다. 실제 로보틱스는 2022년 5월 45억원을 출자해 완전자회사 형태의 미국법인을 설립했고 지난해 39억원을 추가 출자하면서 북미 지역 진출에 노력하는 모습을 보여왔다. 지난해 10월에는 북미 시장 진출을 위한 자금 확보를 위해 로보틱스를 유가증권시장(코스피)에 상장하면서 4,212억원의 자금을 조달했다. 

기업 전망 韓 경제성장률 1.9%
소비 줄며 40대 가구 사업소득도 감소
수출 증가세 주춤, 내수 진작 ‘먹구름’

우리나라 기업 절반가량이 내년 긴축 경영을 계획하고 있다는 조사 결과가 나왔다. 심각한 내수 부진과 대외 불확실성에 따른 결과로, 약 60%의 기업이 2026년 이후에야 본격적인 경기 회복세를 확인할 수 있을 것으로 내다봤다. 주춤한 수출 증가세 또한 이 같은 전망에 힘을 싣는 가운데, 중국의 경기 침체가 우리 경제에도 적잖은 영향을 미치는 모습이다.

기업 경영 최대 걸림돌 ‘내수 부진’

2일 한국경영자총협회(경총)에 따르면 경총과 글로벌리서치가 공동 실시한 ‘2025년 기업 경영전망 조사’ 결과 30인 이상 239개 기업 중 65.7%가 내년 경영계획을 수립한 것으로 파악됐다. 경영계획을 수립한 기업 중 49.7%는 내년 경영 기조를 긴축경영으로 정했다고 답했으며, 현상 유지와 확대 경영을 택한 비율은 각각 28.0%, 22.3%로 집계됐다.

내년 투자와 관련해서는 39.5%의 기업이 금년 대비 투자 축소를 계획 중인 것으로 파악됐으며, 채용 계획은 올해 수준이라는 응답이 44.6%로 가장 높았다. 채용 축소를 앞둔 기업은 36.9%로 집계됐는데, 이는 300인 이상 기업(53.7%)에서 300인 미만 기업(31.1%)보다 22.6%p 높게 나타났다. 최근의 어려운 경제 환경에 대해 대기업일수록 매우 엄중하게 판단하고 있음이 반영된 결과라는 게 경총의 설명이다.

내년 기업 경영에 가장 큰 걸림돌이 될 애로 요인으로는 내수 부진(66.9%)과 인건비 부담 가중(64.0%)을 꼽은 기업이 많았다. 그다음으로는 미국과 중국 등 주요국 성장세 둔화(19.7%), 글로벌 보호무역주의 확산(16.3%) 등 순으로 나타났다. 또 도널드 트럼프 2기 행정부 정책이 한국 경제에 미치는 영향으로는 응답 기업 82.0%가 부정적 영향이 더 클 것이라고 답했다. 반면 대중(對中) 견제에 따른 반사이익 등으로 우리 경제에 긍정적 영향이 더 클 것이란 응답 비율은 7.5%에 불과했다.

기업들이 전망한 내년 한국 경제성장률은 평균 1.9%로 집계됐으며, 국내 경기 회복세가 본격화되는 시점에 대해서는 2026년 이후라는 응답이 59.8%로 가장 많았다. 하상우 경총 경제조사본부장은 “내수 부진에 대외 불확실성까지 더해지면서 기업들의 ‘긴축 경영’ 기조가 크게 늘었다”고 진단하며 “내년도 경기상황이 크게 개선되기는 어려울 것으로 전망되는 만큼 기업이 투자를 확대할 수 있는 유인책 마련이 시급하다”고 제언했다.

경제 불확실성에 꽉 닫힌 지갑

기업은 물론 ‘경제 허리’에 해당하는 40대 가구 또한 내수 불황의 직격탄을 피하지 못한 모습이다. 통계청 자료에 의하면 올해 3분기 40대 가구의 사업소득은 전년 동기 대비 16만2,000원 줄어든 107만4,000원을 기록했다. 이는 코로나19 팬데믹이 절정이던 2021년과 비슷한 수준이자, 1인 이상 가구를 대상으로 가계 동향 통계를 집계한 2006년 이후 가장 큰 폭의 감소세다.

소득 감소의 주요 원인으로는 도소매업의 장기 불황이 꼽힌다. 40대 자영업자 중 약 20.2%가 도소매업에 종사하고 있는데, 도소매업은 지난해 2분기 이후 6개 분기 연속 생산 감소세를 이어가고 있다. 재화 소비를 의미하는 소매판매액 지수 또한 10개 분기 연속 감소하며 1995년 통계 작성 이래 최장기 하락 기록을 새로 썼다.

특히 의류와 신발 품목에서 소비 부진이 두드러졌다. 올해 3분기 가구당 월평균 의류·신발 지출은 11만4,000원으로 전체 소비지출 대비 비중이 역대 최저인 3.9%를 기록했다. 고금리와 경제 불확실성이 소비자들의 지갑을 단단히 걸어 잠근 영향이다. 이와 관련해 김광석 한국경제산업연구원 경제연구실장은 “팬데믹 당시에는 가전제품 등 내구재 교체에 대한 수요가 꾸준히 있었는데, 최근에는 경기 불확실성으로 재화 소비를 미루는 사람이 대부분”이라며 “40대 가구의 사업소득이 감소한다는 것은 내수 부진이 심각한 상황이라는 의미”라고 설명했다.

갈 길 먼 내수 진작, 수출에 발목 잡혀

문제는 수출 증가세가 둔화하면서 지금과 같은 내수 부진이 한동안 계속될 것으로 전망된다는 점이다. 통상 수출 감소에 따른 기업의 이윤 감소는 임금과 배당 등을 통해 가계로 분배돼야 할 소득이 줄어드는 효과로 이어지고, 이는 소비를 억제하는 요인으로 작용해 내수 부진의 결과를 가져온다. 산업통상자원부가 발표한 11월 수출입동향에 따르면 지난달 수출액은 563억5,000만 달러(약 79조1,700억원)로, 이는 전년 동월 대비 14개월 연속 플러스 흐름이지만 증가율은 1.4%에 그쳤다. 월별 수출 증가율은 올 7월 13.5%로 정점을 기록한 후 8월 10.9%, 9월 7.1%, 10월 4.6%로 감소하다가 지난달 1%대까지 쪼그라들었다.

이는 미국과 함께 양대 시장으로 꼽히는 중국으로의 수출이 주춤한 데 따른 결과다. 11월 대중국 수출은 113억 달러(약 15조8,700억원)로 5개월 연속 110억 달러 이상을 기록했지만, 지난해 같은 달과 비교했을 땐 0.6% 줄면서 9개월 만에 감소로 돌아섰다. 중국 내 소비심리 위축에 따라 스마트폰 판매가 감소하면서 무선통신기기 등 수출이 크게 줄어들었기 때문이다. 결국 수출 의존도가 높은 우리 경기가 살아나기 위해서는 중국의 내수 진작부터 기대해야 하는 실정인 셈이다.

여수공장 주력 생산라인 가동 중단 준비
회사채 신용 보강 위해 롯데타워 담보로
롯데쇼핑·롯데건설 등도 자산 매각 추진

실적 악화와 누적된 적자로 어려움에 직면한 롯데케미칼이 일부 생산시설에 대한 철수 절차에 착수했다. 수십 년간 효자 노릇을 해온 핵심 제품군 생산공장에 대한 구조조정으로, 유동성 확보를 위한 조치로 풀이된다. 최근에는 롯데그룹 차원에서 롯데케미칼의 회사채 신용 보강 및 위기설을 잠재우기 위해 그룹 핵심 자산인 롯데월드타워를 담보로 내놓기도 했으며, 주요 계열사들도 자산을 매각하는 등 투자자 신뢰 회복에 총력을 기울이고 있다.

롯데케미칼, 핵심 제품 생산시설 '박스업' 착수

29일 석유화학업계에 따르면 롯데케미칼은 주요 생산공장 전반에 대한 운영 효율화 방안을 검토 중이다. 여기엔 과다 생산으로 재고가 쌓인 플라스틱 제품군에 대한 수요처를 확보하는 동시에 더 이상 수익화가 어려운 제품군에 대한 과감한 정리도 포함됐다. 해당 조치의 일환으로 여수국가산업단지에 위치한 여수2공장에서는 주력 생산 제품인 에틸렌글리콜(EG)과 메틸메타크릴레이트(MMA) 생산시설의 생산량 감축과 '박스업(Box-Up)'을 위한 준비를 시작한 것으로 확인됐다.

박스업은 생산시설을 비우고 질소를 충전하는 절차로 업계에서는 통상 공장 운영 중단을 위한 전 단계로 불린다. 정기 보수를 하거나 점검을 위해서 박스업이 이뤄지기도 하지만, 현장 분위기는 사실상 공장 폐쇄 이후 해체·매각으로 이어지는 수순이 될 것으로 보고 있다. 일각에서는 내년 2월 공장 폐쇄가 이뤄질 것이란 전망도 나온다. 다만 이에 대해 롯데케미칼 관계자는 "재고나 누적된 상황에서 인건비 절감 등을 위한 일상적인 효율화 조치"라며 "공장 폐쇄나 중단을 언급하기에는 시기상조"라고 말했다.

차량용 냉각제의 주원료인 EG와 아크릴 유리 핵심 소재인 MMA는 1970년대 후반 전신인 호남석유화학 시절부터 생산해 온 롯데케미칼의 핵심 플라스틱 제품으로, 종전에는 단위 공장 매출이 연간 3조~4조원에 달했다. 그러나 중국의 대량 저가 공세와 중동의 물량 확대, 글로벌 경기 침체가 복합적으로 작용하면서 수익성에 타격을 입었다. 이로 인해 한때 3조원에 가까운 영업이익을 내며 롯데그룹의 주축을 담당했던 롯데케미칼은 그룹 전체를 덮친 위기설의 진원지가 됐다. 롯데케미칼의 3분기 영업적자는 4,136억원으로 4개 분기 연속 적자를 기록 중이다. 

투자설명회 열어 주요 계열사 밸류업 계획 설명

이에 롯데그룹은 롯데케미칼을 시발점으로 한 유동성 위기 우려를 잠재우고자 28일 기관투자가를 대상으로 설명회를 열고 주요 계열사의 재무 현황과 밸류업(자산 가치 제고) 계획을 밝혔다. 이날 롯데케미칼은 '여수공장 원가절감 발굴 프로젝트'를 통해 연 810억원의 원가 절감을 골자로 하는 재무구조 개선 로드맵을 제시했다. 모노머(단량체) 부문에서는 에너지 비용 절감·생산성 향상 등을 통해 474억원을 감축하고 폴리머(중합체) 부문에서는 총 303억원, 지원 부문에서는 33억원을 절감할 수 있을 것으로 전망했다.

이와 함께 기초화학 비중을 현재 60%에서 오는 2030년까지 30% 이하로 낮추는 사업 포트폴리오 구조조정도 단행한다고 밝혔다. 롯데케미칼의 3분기 누적 매출은 15조5,343억원으로 이중 에틸렌(EL), 프로필렌(PL), BTX 등 기초화학 매출이 10조5,947억원에 달하는 반면 첨단소재·정밀화학·전지소재는 각각 4조949억원, 1조2,419억원, 7,159억원에 불과했다. 이번 구조조정은 수요 침체와 원가 비용 등 부담이 큰 석유화학 부문 의존도를 낮추는 대신 전방 산업이나 PC, 의료, 배터리 소재 등 고부가 제품 비중을 확대하는 등 시장 경쟁력 확보를 포석에 둔 조치로 풀이된다.

앞서 롯데그룹은 지난 27일 롯데케미칼 회사채 신용 보강을 위해 은행권에 롯데월드타워를 담보로 제공한다고 발표하기도 했다. 과거 롯데케미칼이 발행한 2조원어치 회사채에서 기한이익상실(EOD) 사유가 발생하면서 롯데케미칼은 사채권자들과 협의를 통해 해당 특약 사항을 조정하기로 한 바 있다. 이에 롯데그룹이 특약 사항 조정이 원활하게 이뤄질 수 있도록 그룹 핵심 자산인 롯데월드타워를 담보로 내놓게 된 것이다. 롯데 관계자는 "롯데케미칼의 유동성에 문제가 없다는 것을 시장에 확실하게 전달하기 위한 조치"라고 설명했다.

롯데쇼핑, 15년 만에 자산 재평가로 재무구조 개선

설명회에서는 롯데케미칼 외에도 롯데건설, 롯데쇼핑 등 주요 계열사가 참여해 유동성 확보 전략을 설명했다. 먼저 롯데쇼핑은 오프라인 유통 업황의 부진 속에서도 유동성 위기는 전혀 없다는 입장을 강조했다. 롯데쇼핑에 따르면 롯데백화점은 점포 효율화를 위해 부산 센텀시티점 등 실적이 부진한 점포의 매각을 꾸준히 추진하고 있으며 자산의 실질 가치 반영 및 재무구조 개선을 위해 2009년 이후 15년 만에 자산재평가를 진행하고 있다. 재평가 대상은 7조6,000억원 규모의 토지자산이다. 롯데쇼핑 관계자는 "자산 재평가를 통해 재무구조를 개선하고, 해외사업, 리테일 테크 등 미래 신사업에 대한 효율적 투자비 집행이 가능할 것으로 기대한다"고 말했다.

이와 관련해 투자은행업계 한 관계자는 "지난 15년간 부동산 시장이 급팽창한 만큼 이번에 자산재평가를 하고 나면 롯데쇼핑은 상당한 재무개선 효과를 거둘 것으로 보인다"고 분석했다. 앞서 2009년 실시한 재평가에서도 3조6,000억원의 평가 차액이 발생하면서 부채비율을 102%에서 86%로 16%포인트 낮추는 효과를 거둔 바 있다.

롯데건설의 경우 부동산 경기 불황으로 어려움을 겪고 있으나 현재 자체 보유 예금 등으로 유동성에는 문제가 없는 만큼, 부실 사업장 정리작업에 고삐를 죄기로 했다. 롯데건설의 올해 1∼3분기 누적 매출은 6조284억원으로 최대치를 경신했지만 부채 총계가 5조9,000억원에 이른다. 롯데건설 측은 서울과 수도권 중심으로 분양을 늘려 미분양 위험을 줄이고, 이자 비용 축소를 위해 부실 사업장을 정리하고 있다고 설명했다. 업계는 호텔롯데도 부동산 자산이 상당하다는 점에서 롯데리츠(REITs·부동산투자신탁)와 협업을 포함해 유동성 확보 방안을 제시할 것으로 보고 있다.

상상인 흡수 시 자산 규모 15조원 훌쩍
2,000억원 제시한 우리금융은 인수 포기
건전성 악화 딛고 원하는 몸값 가능할까

OK금융그룹이 상상인저축은행 인수를 추진한다. 수년 전부터 대부업에서 철수를 서둘러 온 최윤 OK금융 회장이 종합금융그룹으로의 도약을 선언한 만큼 사업 다각화 및 영업망 확대를 서두르는 모습이다.

업계 추정 상상인저축은행 가치 3,000억원 안팎

29일 투자은행(IB) 업계에 따르면 OK금융은 내부 회의 결과 상상인저축은행을 인수하기로 결정, 삼일회계법인의 자문을 받아 실사에 나선다. 실사는 오는 12월 2일부터 13일까지 진행되며, 실사 후엔 내년 상반기 내 인수 절차에 돌입한다는 계획이다. 현재 가장 유력한 인수안은 OK금융의 핵심 계열사인 OK저축은행이 상상인저축은행을 인수하는 구조다.

OK금융이 상상인저축은행 인수전에 나선 것은 영업권 확대를 염두에 둔 행보로 풀이된다. 저축은행은 정해진 영업권 안에서만 점포 설립이 허용되는데, OK저축은행이 기반이 서울인 만큼 경기도를 기반으로 하는 상상인저축은행 인수에 성공할 경우 수도권 전역으로 영업망을 확대할 수 있다.

인수합병을 통해 그룹의 몸집을 크게 불릴 수 있는 점도 고려 대상이다. OK저축은행의 총자산은 올 6월 기준 13조3,200억원으로 SBI저축은행(13조8,800억원)에 이어 업계 2위 수준이다. 만약 OK저축은행이 상상인저축은행(2조5,900억원)을 흡수하면 자산 기준 업계 1위에 올라서게 된다.

시장에서는 상상인저축은행의 몸값 책정에 주목하는 모양새다. IB 업계에서는 상상인저축은행 몸값을 자본금(6월 말 기준 2,945억원) 수준인 3,000억원 안팎으로 추정하고 있다. 다만 실사 과정에서 대출 부실 등 추가적 문제가 드러나면 매각 가격은 조금 더 낮아질 수 있다. 지난해 10월 상상인저축은행 인수를 추진한 우리금융지주는 2,000억원을 인수 가격으로 제시한 바 있다. 당시 양측은 합의점에 도달하지 못했고, 결국 우리금융지주는 인수전에서 물러났다.

각종 ‘꼼수’에 금융당국 예의주시

우리금융지주와 매각을 논의하기 직전 상상인그룹은 금융위원회로부터 대주주 적격성 문제로 상상인저축은행과 상상인플러스의 대주주 지분 강제 매각 처분을 받았다. 여기에 올 10월에는 상상인저축은행 부실 채권 꼼수 매각이 적발되면서 금융감독원의 징계까지 받게 됐다. 시장에서 가격을 낮추더라도 서둘러 매각하는 것이 최선의 해결책이라는 평가가 나오는 이유도 여기에 있다.

상상인저축은행은 지난 6월과 8월 오하자산운용의 제1·2차 프로젝트파이낸싱(PF) 정상화 펀드에 각각 908억원, 585억원을 투자했다. 이는 외부투자를 제외한 펀드 총설정액의 각각 46.7%와 33.3%에 달하는 규모다. 이후 상상인저축은행은 해당 펀드에 각각 955억원과 646억원의 부실채권을 매각했다. 투자 비율(1차 46.7%·2차 33.3%)과 정확히 일치하는 금액이다.

결국 부실 PF 대출채권 정리가 아닌 ‘꼼수 매각’이었다는 게 금감원의 판단이다. 이에 더해 상상인저축은행은 대출채권 가격을 충당금보다 높게 설정해 129억원의 충당금 환입 효과를 비롯해 연체율 하락 등 건전성 완화 효과까지 노렸다. 그 결과 상상인저축은행의 지난 6월 말 연체율은 매각 직전 대비 2.6%p 하락했다.

오하자산운용은 문제가 된 펀드에 투자한 저축은행의 개별 확인을 받아 투자 대상 PF 대출채권을 확정하는 등 일명 ‘주문자상표부착방식(OEM)’ 펀드를 운용해 상상인저축은행에 협조했다. 이는 자본시장법상 이면계약에 해당한다. 현행법은 투자자로부터 명령, 지시, 요청 등으로 집합투자 재산을 운용하는 OEM 펀드를 금지하고 있다. 이에 금감원은 상상인저축은행의 충당금 환입분에 수익증권을 손실로 인식하도록 했다. 연체율과 고정이하여신비율 등의 착시효과를 없애려는 취지다.

연체율 ‘최고’, 자산건전성 ‘최악’

전문가들은 가장 근본적인 문제로 업계 최하위 수준에 머물고 있는 상상인저축은행의 자산건전성을 꼽는다. 금융권에 따르면 상상인저축은행의 올해 2분기 말 기준 고정이하여신(NPL)비율은 20.43%로 1년 전과 비교해 무려 9.76%p 높아졌다. 전체 저축은행 평균(11.52%)을 한참 웃도는 것은 물론, 자산규모 상위 10곳 저축은행(SBI·OK·한국투자·웰컴·애큐온·페퍼·다올·신한·상상인·OSB) 가운데 가장 높은 수준이다.

연체율도 상위 10곳 저축은행 중 가장 높다. 올해 2분기 기준 상상인저축은행의 연체율은 13.58%로 지난해보다 2.7%p 상승했다. 부동산 PF 대출의 경우 전체 규모는 줄었으나, 건전성은 크게 악화했다. 상상인저축은행의 부동산 PF 대출 규모는 지난해 말 350억원에서 올해 6월 말 1,939억원으로 축소됐다. 반면 부동산 PF 대출 연체율은 같은 기간 12.66%에서 15.58%로 치솟았다.

가뜩이나 업황이 좋지 않은 상황에서 좋은데 건전성까지 악화하면서 매각이 쉽지 않을 것이라는 게 업계의 중론이다. 가격 조정에서 수세에 몰릴 가능성이 크기 때문이다. 지난해 우리금융이 인수를 검토했다가 발을 뺐을 때도 비슷한 분석이 나왔다. 이에 상상인저축은행은 건전성 관리에 총력을 기울인다는 입장이다. 상상인저축은행 관계자는 “부실채권 상각 및 회수 등 건전성을 제고하기 위해 노력 중”이라며 “금융당국의 가이드라인에 맞춰 대손충당금 적립을 확대하는 등 노력도 지속 추진해 나갈 것”이라고 밝혔다.