인도 증시 출사표 던진 LG전자, 12조원 기업가치 평가 속 주주 논란도

조달 자금 구체적 사용처는 비공개
시장 불확실성으로 IPO 일정 지연
주가 희석·가치 저평가 가능성 지적도

LG전자가 인도법인을 오는 14일 현지 증시에 상장할 계획을 밝혔다. 지분 15% 매각을 통해 최대 2조원에 가까운 자금을 조달한다는 구상이다. 자금 활용처가 명확히 공개되지 않은 가운데 업계에서는 판매망 확충과 공장 설비 개선 등 현지 재투자 가능성에 무게를 실었다. 한편 이번 기업공개(IPO)는 국내 주주들의 가치 희석 우려를 불러일으키며 중복 상장 논란으로 이어지는 양상이다. 

판매망 확충·공장 설비 개선 등 활용 가능성

1일 LG전자는 인도증권거래위원회로부터 인도법인 상장 최종 승인을 받았다는 사실과 함께 지분 15% 처분금액 및 처분예정일자를 공시했다. 공모가 밴드는 최소 1,100억 루피(약 1조7,384억원)에서 최대 1,160억 루피(약 1조8,350억원)으로 결정됐으며, 주당 공모가는 최소 1,080루피(약 1만7,000원)에서 최대 1,140루피(약 1만8,000원)이다. 처분 예정일자는 오는 13일이며, 최종 상장일은 그 다음날인 14일이다.

이를 바탕으로 추산한 LG전자 인도법인의 기업가치는 최대 7,580억 루피(약 12조원)로, 월풀 인도법인(약 1,516억 루피·2조4,000억원), 타타그룹 계열 볼타스(약 4,548억 루피·7조2,000억원) 등 인도 증시에 상장된 주요 가전기업과 비교했을 때 상당히 높은 수준이다. 여기에 실제 처분 금액은 제시된 것보다 높은 수준에서 결정될 수 있어 LG전자 인도법인이 상장을 통해 확보할 수 있는 금액은 최대 1,140억 루피(약 1조8,000억원)에 달할 전망이다. 

업계는 LG전자가 IPO로 끌어모을 조 단위 자금의 활용처에 주목하고 있다. 현재 유력한 활용처로는 지분투자, 인수합병 등 미래성장 차원의 투자여력 확보가 거론된다. LG전자가 선택과 집중 기조 아래 기업간거래(B2B) 등 질적 성장 영역을 중심으로 포트폴리오 재편에 나서고 있는 만큼 향후 5년, 10년 후 경쟁우위 달성 관점에서 유망 영역을 중심으로 미래성장 가속화와 본원적 경쟁력 강화 관점의 투자에 나설 것이란 관측이다. 

인도 가전시장은 14억 인구와 높은 경제성장률로 고속 성장이 기대되는 곳이다. 가전 보급률도 낮아 성장 가능성이 크다는 평가를 받는다. 주요 가전 보급률은 냉장고 40%, 세탁기 20%, 에어컨 10% 수준에 그친다. LG전자는 지난 1997년 인도 시장 진출 이후 28년간 인도 전역에 걸쳐 철저한 현지 완결형 사업체제를 구축해 왔다. 현재 LG전자는 인도에 2개 생산기지와 51개 지역 사무소 및 780여 개 브랜드숍을 운영 중이며, 남부 스리시티 지역에는 기존 노이다, 푸네 공장에 이은 세 번째 생산기지를 구축 중이다. 

시장 안정세와 자금 수요 맞물리며 상장 재추진

앞서 LG전자는 지난 4월 중순경 인도법인 IPO 작업을 일시 중단한 바 있다. 미국의 대(對)인도 상호관세 부과, 인도-파키스탄 간 국경 충돌 등 돌발 악재가 겹치면서 글로벌 투자심리가 얼어붙은 탓이다. 자칫 무리하게 상장을 밀어붙였다면 기업가치가 저평가되거나 수요예측이 부진해 흥행에 실패했을 가능성이 크다는 게 업계의 공통된 진단이다. 당시 LG전자가 3월 인도 증권거래위원회로부터 예비승인을 받아 즉시 상장할 수도 있었던 점을 고려하면, 한발 물러선 결정이 결과적으로는 ‘천만다행’이었다는 평가가 나온다.

불확실성을 키웠던 변수들은 현재 완화 국면에 접어들었다. 인도와 파키스탄은 극한 대치 끝에 5월 초 휴전에 합의하면서 전면전 우려를 일단락시켰다. 다만 양국이 휴전 조건을 두고 엇갈린 입장을 보이면서 긴장은 일정 기간 유지됐다. 관세와 관련해선 미국이 러시아산 원유 수입 등을 이유로 인도산 제품에 ‘보복성 관세’ 50%를 부과하면서 시장 불안을 키우기도 했지만, 양국이 지난 9월에 이어 오는 11월에도 무역 협상을 진행하기로 뜻을 모으며 상황이 개선될 조짐을 보이고 있다. 

인도 자본시장 규정상 IPO는 예비승인일로부터 1년 안에 마무리해야 하는데, 내년 3월까지 시간을 벌어둔 LG전자가 인도법인 상장을 추진하는 이유도 시장이 안정화에 접어들었다는 판단에서 비롯된 결정으로 읽힌다. 조주완 LG전자 사장은 지난 4월 서울대 강연에서 “IPO를 통해 단기간에 많은 돈을 끌어오는 것이 목적이 아니다”라며 “회사 가치가 제대로 평가받고 주주가치도 지켜질 수 있는 시점을 기다리겠다”고 말했다. 이는 단순한 자금조달이 아니라 장기적 기업가치 제고라는 관점에서 시장에 접근하겠다는 메시지로 해석된다.

실제 LG전자 인도법인의 실적도 우상향을 그리고 있어 시장이 안정되면 성공 가능성은 높다는 분석이 나온다. 2024년 LG전자 인도법인 매출은 2,394억 루피(약 3조7,910억원), 순이익은 210억 루피(약 3,318억원)로 전년 대비 각각 14.8%, 43.4% 늘었다. 올해 1분기 역시 매출 786억 루피(약 1조2,428억원, 전년 동기 대비 19.0%↑), 순이익 78억 루피(약 1,243억원, 33.1%↑)을 기록했다.

중복 상장 논란에도 LG전자는 ‘조용한 대응’

문제는 LG전자 인도법인의 상장이 단순한 자금 조달 이벤트를 넘어 국내 투자자들 사이에서 중복 상장 논란을 불러일으킨다는 점이다. LG전자가 인도법인 지분 일부를 매각하는 방식으로 단기간 대규모 자금을 확보하는 이면에서 국내 소액주주들이 피해를 볼 수 있다는 지적이다. 특정 기업의 자회사가 해외 증시에 독립적으로 상장하면, 모회사 보유 지분의 가치가 희석되면서 본사의 시가총액이 실제보다 저평가되는, 이른바 ‘더블카운팅’ 문제가 발생하기 때문이다.

실제 LG전자 인도법인의 기업가치는 앞서 언급했듯 최대 12조원 수준으로 평가되는데, 이는 현재 LG전자 본사 시가총액인 13조8,000억원에 버금가는 규모다. 실적에서 매년 두 자릿수 성장을 이어가는 만큼 과대평가 논란은 크지 않지만, 이러한 성과가 국내 모회사 주가에 충분히 반영되지 못할 가능성이 높아 국내 소액 주주들이 성장 과실에서 소외될 수 있다는 게 시장의 평가다. 

전문가들은 이번 사례가 단순히 LG전자만의 문제가 아니라고 입을 모았다. 네이버와 현대자동차 등 최근 대기업 자회사들의 해외 증시 상장에서도 동일한 문제가 반복된 탓이다. 특히 현대차 인도법인은 지난해 10월 현지 증시에 상장하며 2,844억 루피(약 4조5,000억원)를 조달했지만, 당시 증권가에서는 “본사 주주가치가 제대로 보전되지 않는다”는 비판이 줄을 잇기도 했다. 

학계에서도 경고의 메시지가 나온다. 김우진 서울대 교수는 “해외법인 상장은 본질적으로 중복 상장 문제에서 자유롭지 않다”고 꼬집으며 “미국처럼 자회사 주식을 기존 모회사 주주에게 배분하는 보호 장치가 필요하다”고 말했다. 이창민 한양대 교수 역시 “단지 해외 증시라서 이슈가 덜 부각될 뿐, 결국 기업가치 할인 요인을 내포한다”고 평가했다. 반면 “IPO 자금을 미래 투자와 주주환원에 적극적으로 활용한다면 기업가치 제고 효과로 이어질 수 있다”는 긍정적 평가 또한 나오고 있어 LG전자의 인도법인 상장은 계획대로 추진될 전망이다.