연기금, 국내 주식 38거래일 연속 순매수 이어가
국내 주식 목표비중에 대한 조정도 마무리 단계
추가 매수 여력 있지만 적극적 확대는 않을 듯

국민연금을 비롯한 연기금이 국내 증시에서 적극적인 매수 행보를 이어가고 있다. 올해 들어 38거래일 연속 순매수를 기록하며 코스피와 코스닥을 포함해 지난해 11월 이후 8조원 넘게 사들였다. 이는 국내 주식 목표 비중과 실제 보유 비중 간 괴리를 줄이기 위한 움직임으로 풀이된다. 다만 국내 주식의 낮은 수익률과 변동성을 고려할 때 연기금의 추가 매수 여력과 장기적 투자 전략에 대한 논의가 이어지고 있다.

지난해 말부터 국내 주식 4조원 어치 매수

27일 금융투자업계에 따르면 유가증권시장에서 국민연금으로 대표되는 연기금이 지난해 11월부터 연말까지 국내 증시에서 4조7,380억원어치를 순매수했다. 올해 들어서는 지난 26일 기준으로 38거래일 연속 순매수를 지속했다. 매수 규모는 3조8,940억원이다. 코스닥시장까지 합치면 연기금은 지난해 11월 이후 한국 증시에서 8조원 넘게 사들이며 상승장을 주도했다. 3조8,940억원이다. 코스닥시장까지 합치면 연기금은 지난해 11월 이후 한국 증시에서 8조원 넘게 사들이며 상승장을 주도했다.

연기금 중에서도 국민연금은 '바이 코리아(Buy Korea)' 기조를 주도하는 기관이다. 지난해 11월 말 기준 국민연금의 기금 적립금은 1,185조5,211억원으로 이 중 국내 주식 투자 규모는 140조6,510억원으로 집계됐다. 전체 적립금 대비 비중은 11.9%로 이 수치는 최근 국내 증시의 부진이 길어지면서 △7월 말 13.6% △8월 말 13.2% △9월 말 12.7% △10월 말 12.3% 등으로 지속해서 감소했다. 2024년 국민연금이 제시한 국내 주식 비중 목표치인 15.4%와 비교해 3%포인트 이상 적은 수치다.

국내 증시 하락에 목표 비중과 괴리 커져

국민연금은 시장 환경에 따른 자산 배분의 유연성을 확보하기 위해 ±5% 범위(주식 기준)에서 목표 비중의 초과·미달을 허용하고 있다. 세부적으로 전략적 자산배분(SAA) ±3%, 전술적 자산배분(TAA) ±2%로 구분해 적용한다. 'SAA'는 자산 보유 비중이 목표치를 밑돌거나 초과할 경우, 기계적으로 매수·매도를 실행해 조정하는 개념이고 'TAA'는 기금운용본부가 초과수익을 노리고 재량적으로 운용할 수 있는 범위를 말한다.

지난해 말부터 이어진 국민연금의 국내 주식 매수 기조는 실제 보유 비중과 목표 비중 사이 과도한 괴리를 메꾸기 위한 작업으로 볼 수 있다. 국내 증시의 약세 흐름 속에 한국 주식이 저렴해짐에 따라 이뤄진 연기금의 저가 매수 행보이기도 한다. 국민연금 기금운용 중기자산배분안에 따르면 국민연금의 올해 말 국내 주식 목표 비중은 14.9%다. 연기금이 40거래일 가까이 국내 주식을 연속 매수 중이지만, 추가 매수 여력 또한 여전한 것으로 보인다.

다만 시장에서는 국민연금이 국내 주식 비중을 3% 가까이 올려가면서까지 목표치를 채우진 않을 것이란 시각이 지배적이다. 수익률 극대화만큼이나 국민 노후자금의 안정적 관리도 중요한 만큼 현실적으로 공격적인 추가 매수가 이뤄어지기는 어렵기 때문이다. 현대차증권은 "올해 국내 주식이 연기금의 다른 자산보다 높은 수익률을 기록하고 있어 국내 연기금의 TAA 허용 범위 조정 국면이 곧 마무리될 것으로 예상된다"고 분석했다.

국민연금, 국내 주식 비중 연 0.5%p 줄이기로

국내 주식의 수익률이 낮은 것도 문제로 지적된다. 지난해 9월 말 기준으로 국민연금의 기금 운영수익률은 9.18%로 투자자산별 수익률은 해외주식 21.35%, 해외채권 6.97%, 대체투자 5.05%, 국내채권 4.09%, 국내주식 0.46%로 각각 집계됐다. 9월말 기준 투자부문별 평가액은 국내주식 145.8조원(기금자산의 12.7%), 해외주식 399.1조원(34.8%), 국내채권 335.6조원(29.3%), 해외채권 81.4조원(7.1%), 대체투자 179.9조원(15.7%)이다.

연초 대비 상승·하락폭에서도 국내 주식시장의 부진을 확인할 수 있다. 지난해 9월 말 기준 국내 주식시장 상승률은 -2.34%, 글로벌 주식시장(달러 기준) 19.40%, 국고채(3년)은 –34.0bp(1bp=0.01%p), 미국채(10년)는 -12.9bp, 원·달러 환율은 2.34%이다. 부동산·사모벤처·인프라 등 대체투자 자산의 수익률은 5.05%로 해당 기간의 이자·배당수익과 외화환산 이익이 고려하되 투자자산의 공정가치 평가 변동분은 반영되지 않은 수치다.

이처럼 국내 주식이 해외 주식이나 채권 등에 비해 수익률이 낮고 변동성이 크다 보니 국민연금 투자에서 국내주식의 비중은 2013년 20.0%, 2018년 18.7%, 2023년 15.9%로 꾸준히 감소해왔다. 지난해 국민연금은 국내 주식 비중을 매년 0.5%포인트씩 줄여 오는 2029년 말까지 13%까지 축소하기로 했다. 투자정책전문위원회, 기금운용위원회와 실무평가위원회 등을 거치는 동안 수익성과 독립성의 운용원칙도 종합적으로 고려했다고 강조했다.

반면 기획재정부 측은 당시 논의 과정에서 기업 밸류업 프로그램의 동력 확보를 위해 2025년까지 국내 주식 목표 비중을 유지하는 방안을 제안했다. 공적기금인 만큼 '공공성'의 원칙 하에 정부의 밸류업 정책과 균형을 맞춰야 한다는 주장이었다. 국내 주식시장에서 국민연금의 영향력이 크다는 점도 고려할 필요가 있다. 국민연금의 국내 주식 투자 규모 155조9,000억원 수준으로 코스피 시장에서의 영향력이 7% 수준으로 크다.

일각에서는 국민연금이 그저 국내 주식을 많이 가지고 있는 것만으로는 진정한 국내 증시 활성화에 한계가 있다고 지적한다. 적극적 주주권 행사가 수익률을 견인하는데 현재 국민연금은 적극적 활동을 위한 내부 절차가 복잡하기 때문이다. 이 때문에 적극적 주주권을 행사하는 행동주의 펀드에게 의결권을 위탁하자는 다소 파격적인 제안도 나온다. 국민연금이 행동주의 펀드에 유한책임사원(LP)으로 참여하여 책임투자를 강화해야 한다는 주장도 있지만 국민연금은 아직 이에 대해 신중한 입장을 보이고 있다.