서울보증, 공모가 2만6천원 최종 결정
5~6일 일반청약, 14일 코스피 상장
실적 및 지배구조 투명성 제고 시급 과제

SGI서울보증보험의 공모가가 밴드 하단인 2만6,000원으로 확정됐다. 지난 2023년 첫 기업공개(IPO)에 실패한 서울보증은 상장 철회 당시 기관투자자의 지적을 받은 공모 구조 등을 대수술하며 유가증권시장(코스피) 입성에 자신감을 보이고 있지만, 끊임없이 제기되는 오버행(잠재적 매도 물량) 우려와 실적부진 등이 흥행의 걸림돌로 작용하고 있다.

서울보증 공모가, 희망 범위 하단 확정

4일 서울보증은 지난달 20일부터 26일까지 5영업일 동안 진행한 국내외 기관투자자 대상 수요예측을 통해 공모가를 2만6,000원으로 최종 결정했다고 밝혔다. 예상 시가총액은 1조8,000억~2조2,000억원 수준이다. 서울보증은 이번 공모로 최대주주인 예금보험공사의 보유지분 93.85% 중 전체 발행주식의 10%인 698만2,160주를 전량 구주 매출한다.

서울보증에 따르면 국내외 우량 장기 투자자들이 다수 참여한 가운데 국내 1,421곳, 해외 88곳 등 총 1,509곳의 기관 대부분이 밴드 내 가격으로 수요예측에 참여했다. 신청 주식수량은 9억2,465만 주로, 이에 따른 최종 경쟁률은 240.8대 1이다. 확정 공모가 기준 서울보증의 총 공모액은 약 1,815억원이며, 의무보유확약 건은 136건(참여주식수 기준 16.3%)으로 6개월 및 3개월 장기 확약 건도 전체 확약건 가운데 54%에 이르는 것으로 집계됐다.

2012년부터 2023년까지 53.5%의 높은 배당 성향을 기록하고 있고 13년 연속 배당금을 지급하고 있는 서울보증은 상장 이후에도 신주주환원정책을 통해 명확하고 차별화된 주주환원 활동을 시행해 나갈 계획이다. 또한 앞으로 3년 동안(2025~2027년) 매년 2,000억원 규모의 총 주주환원금액(현금배당 및 자사주매입소각)을 보장하겠다는 목표도 수립했다.

재정 리스크·오버행 이슈 우려 여전

시장에서는 서울보증의 상장 후 주가 부양 의지가 확고하다는 점에서 상장 후 순항할 것으로 기대하고 있지만, 앞서 상장한 대형 공모주인 LG CNS가 일반청약 과정에서는 흥행한 데 반해, 코스피 입성 후 공모가(6만1,900원)를 밑도는 수준으로 주가가 하락한 만큼 비관적인 시각도 존재한다.

특히 지속적인 실적 악화는 주된 부담 요인으로 꼽힌다. 금융감독원에 따르면 서울보증의 당기순이익은 △2022년 5,252억원 △2023년 4,179억원 △2024년 2,110억원 등으로 하락하고 있다. 이는 향후 주주환원 규모 축소로 작용할 공산이 있다. 또한 지난해 8월 기준 서울보증의 매출채권 신용보험 대위변제금은 전년(110억6,500만원) 대비 1% 증가한 121억6,800만원이었다. 매출채권 대위변제금은 미회수된 기업의 외상 거래대금에 대해 손실보전 차원에서 대리 변제해 주는 금액으로, 이는 서울보증이 기업체 미수금을 대신 갚아주는 개념인 셈이다. 이 같은 대위변제금 증가는 서울보증의 재정 부담으로 고스란히 작용하게 된다.

무엇보다 서울보증은 오버행 이슈로 인한 부담이 큰 종목이다. 이번에 예보가 출하하는 물량은 서울보증 지분 중 약 10%로, 공모 후 지분율은 약 83.85%가 될 예정이다. 나머지 지분에 대해서도 공적자금을 투입했던 만큼 빠른 시일 내 회수할 의무가 있다. 예금자보호법에 따르면 예보의 예금보험기금채권상환기금은 청산이 2027년 12월 31일로 정해져 있다. 상장 이후 지속적으로 입찰이나 블록딜(시간 외 대량매매)을 통해 지분을 단계적으로 매각할 수밖에 없다는 점은 투자자에게 부담이 되는 부분이다.

지배구조 불안 리스크도

불투명한 지배구조 등 내재적 리스크도 서울보증의 상장 가도에 제동을 거는 대목이다. 최근 ESG(환경·사회·지배구조) 경영 착근이 최대 화두가 된 주식상장 기업계에서 사회공헌 활성화, 지배구조 투명화는 필수전제다. 하지만 서울보증은 사회공헌 체계 미비, 인선 논란 등에 대한 지적이 끊이지 않는 만큼 IPO 진입 장벽을 뚫기엔 선결과제가 많다는 분석이 비등하다.

작년 국정감사에서 거론됐던 ‘낙하산 인사’ 논란이 대표적이다. 대통령실 출신인 김대남 전 행정관은 지난해 8월 서울보증의 상근감사위원으로 선임된 바 있다. 이를 두고 당초 선임 이전부터 김 전 행정관이 서울보증 감사에 적합한 인사가 맞냐는 논란이 크게 일었다. 금융·보험계 이력이 전무한 김 전 행정관의 서울보증 감사위원단 입성은 대통령실 후광이 아니면 납득이 어려운 측면이 있다는 지적이었다.

실제 정치권과 관련 업계에서는 한동안 ‘용산발 낙하산 인사’ 의구심이 걷히지 않았다. 용산 대통령실 참모진으로 활동했던 김 전 행정관이 4.10 총선 공천을 포기하는 대신 연봉 3억원대의 감사직을 건네받았다는 것이다. 서울보증 감사의 기본급(연봉)은 지난 2023년 기준 1억6,000만원으로, 실적에 따라 최대 125%의 성과급까지 지급돼 연간 최대 3억6,000만원까지 수령 가능한 것으로 전해진다. 결국 이 같은 논란에 김 전 행정관이 감사직을 포기하면서 사태는 일단락됐지만, 서울보증으로선 지배구조에 큰 흠집을 남기게 됐다.