“나라 먼저 살려야” 관세發 고용쇼크에 9월 금리인하 확정 수순, ‘빅컷’ 전망도 재등장

'25bp vs 50bp', 美 8월 고용 둔화 쇼크
기록적 수준의 美 부채와 이자 비용 급증에 따른 압박 심화
금리인하 이후 인플레이션·달러 약세 가중 전망

도널드 트럼프 대통령이 취임한 이후 관세 정책 불확실성을 이유로 단 한 차례도 금리를 내리지 않았던 연방준비제도(Fed·연준)가 이달 연방공개시장위원회(FOMC)에서는 입장을 바꿀 것이라는 기대가 확산하고 있다. 국가별 상호관세 부과 직후 미국 고용시장이 악화됐다는 지표가 잇따르면서다. 여기에 트럼프 행정부의 연준 압박까지 갈수록 거세지다 보니 금융 시장이 내다보는 9월 금리인하 확률은 100%까지 수직 상승했고, 월가의 일부 투자자들은 연준이 ‘빅컷(0.5%포인트 금리인하)’까지 단행할 수 있다고 기대하고 있다. 금리인하가 기정사실화되자 시장의 시선은 인하 이후의 물가 흐름에 쏠리고 있다. 관세로 인한 비용 상승과 고용 악화가 맞물리면서 인플레이션 압력이 되살아날 가능성이 크기 때문이다.

8월 美 고용, 관세 충격에 5.4만 명 기대치 미달

7일(이하 현지시간) 시카고상품거래소(CME) 페드워치 툴에 따르면 연준이 오는 16~17일 FOMC에서 기준금리를 현재 연 4.25~4.5%에서 0.25%포인트 인하할 확률은 90%를, 0.5%포인트 내릴 확률은 10%를 나타내고 있다. 지난 5일 8월 고용 보고서 발표 전까지만 해도 빅컷 가능성은 시장에 반영되지 않았으나, 고용 쇼크가 발생하면서 빅컷 가능성이 고개를 든 것이다. 8월 고용보고서는 이달 FOMC 회의를 앞두고 월가에서 금리 결정의 최대 분수령으로 지목했던 지표다.

미국 노동통계국(BLS)에 따르면 8월 비농업 부문 신규 고용은 고작 2만2,000명에 그쳤다. 이는 다우존스가 집계한 전문가 전망치(7만 5,000명)보다 5만3,000명이나 적은 수치였다. 6∼7월 고용 증가 폭도 종전 발표 수치보다 총 2만1,000명 하향 조정됐다. 6월 고용은 2만7,000명 증가에서 1만3,000명 감소로, 7월 고용은 7만3,000명 증가에서 7만9,000명 증가로 각각 변동됐다.

실업률도 7월 4.2%에서 8월 4.3%로 올랐다. 이는 2021년 이후 가장 높다. 실업수당 청구도 크게 늘었다.  지난 4일 미국 노동부는 지난주(8월 24~30일) 신규 실업수당 청구 건수가 23만7,000건으로 집계됐다고 밝혔다. 이는 그 전주(22만9,000건)와 블룸버그 예상치(23만 건)를 웃돌고, 지난 6월 이후 가장 높은 수치다. 같은 날 고용정보회사 오토매틱데이터프로세싱(ADP)가 공개한 보고서에 따르면, 지난달 신규 취업자 수는 5만4,000명으로, 7월(10만6,000명) 대비 반토막 수준으로 나타났다. 당초 경제학자 등 전문가가 예상했던 6만5,000명에도 크게 못 미쳤다. 미국 내 민간 부문 근로자 약 2,600만 명을 대상으로 시행되는 ADP 조사 보고서는 급여·실업·일자리 등을 담아 노동시장을 보여주는 척도로 꼽힌다.

3일 발표된 미 노동부의 구인·이직 보고서(JOLTS) 내용도 비슷했다. 지난 7월 기업의 구인 건수는 718만1,000건으로, 지난해 9월(710만3,000건) 이후 10개월 만에 가장 적었다. 구인 건수는 5월(771만2,000건), 6월(735만7,000건)에 이어 2개월 연속 하락세다. ADP의 넬라리차드슨 수석이코노미스트는 “올해 초엔 일자리가 큰 폭으로 증가했지만 경제 불확실성 때문에 그 기조가 이어지지 못했다”고 분석했다. 트럼프 행정부의 관세 정책 뒤 기업들이 원자재 가격 상승 등 부담을 이유로 신규 고용을 꺼린 결과로 풀이된다. 이 같은 흐름을 반영해 전 거래일 미 국채 2년물 금리도 7.9bp 내린 3.5110%, 10년물 금리는 8.7bp 내린 4.0760%를 나타냈다.

美 정부 부채, ‘경제적 심장마비’ 위험

고용 지표뿐 아니라 트럼프 행정부의 연준 압박이 갈수록 거세지고 있는 점도 금리인하 전망에 힘을 싣는 요인이다. 트럼프 대통령은 자신의 관세 정책이 성공하려면 금리인하가 반드시 동반돼야 한다고 판단하고 있다. 기준금리가 지금보다 더 내려가야 달러화 가치가 떨어지게 되고 미국산 제품의 수출 경쟁력은 상승, 다른 국가의 대미 수출 경쟁력은 하락한다는 논리다.

정부 부채가 기록적인 수준으로 늘며 이자 비용 등이 눈덩이처럼 불어나고 있는 사실도 금리인하 압박 요소로 작용하고 있다. 미 재무부 집계에 따르면 지난달 미국의 부채는 처음으로 37조 달러(약 5경1,600조원)를 돌파했다. 2차 세계대전 이후 최대 수준으로, 미국인 한 명당 1억5,000만원씩 빚을 진 셈이자, 한국 정부가 77년 동안 쓸 예산(2025년 673조3,000억원 기준)과 맞먹는 막대한 규모다. 지난 10년간 세입의 9%에 불과했던 순이자 비용도 2024년 회계연도에는 19%(9,500억 달러·약 1,324조원)까지 늘어났고, 재무부가 발행한 유가증권에 지급하는 평균금리(지난 7월 3.352%) 역시 15년 이래 최고 수준이다. 부채가 곧 미국의 아킬레스건이란 말이 나오는 이유다.

실제로 부채가 많아지면 빚 상환 부담 역시 소득에 비해 커지게 된다. 이로 인해 악화된 부채 상환 부담은 경제 유지를 위한 지출을 압박하고 그대로 방치하면 결국 ‘경제적 심장마비’로 귀결된다. 경제 상황이 나빠지면 투자자들은 새로 발행되는 국채뿐 아니라 기존에 발행한 국채마저 수익성이 악화할 것으로 우려해 매도에 나선다. 이렇게 되면 시장에 채권 공급은 넘쳐나지만 수요는 줄면서 채권 금리가 치솟고, 중앙은행은 대응책으로 돈을 더 풀거나 통화를 추가 발행한다. 하지만 돈을 더 찍어내 부채를 갚게 되면 화폐 가치는 떨어지고, 그 화폐는 ‘부(富)를 저장하는 수단’으로서의 기능이 크게 훼손되는 악순환이 발생한다.

나아가 미국의 부채 부담은 달러 약세를 자극하고 있는데, 이는 세계 자본시장 전체를 위험에 빠뜨릴 수 있는 악재다. 달러와 달러 표시 부채는 세계의 주요 교환 수단이자 부의 저장 수단으로서, 무역과 자본시장을 사실상 지탱하고 있는 만큼 달러에 대한 신뢰가 흔들리면 무역과 자본시장이 위태로워지고, 그 안정성에 의존하는 각국 경제 역시 위험에 노출될 수밖에 없기 때문이다. 달러 약세는 국채시장에도 부담을 준다. 정부는 향후 10년간 수조 달러에 이르는 재정 지출 확대를 추진하고 있으나 투자자 이탈로 인해 국채 수요가 약화될 경우 조달 비용이 급등할 가능성이 있다.

금리인하 이후 관건은 ‘물가’

이런 가운데 전문가들은 금리인하 이후의 관건으로 물가를 지목한다. 관세로 인해 실업률이 오르고 있다는 점에서, 이 같은 구조적 부담은 곧 물가 상승으로 이어질 수밖에 없어서다. 이 경우 연준이 금리를 내리더라도 실업률 상승 압박을 충분히 제어하기란 현실적으로 쉽지 않다. 오히려 통화 완화는 관세로 인해 가중된 물가 상승 경로에 추가적인 불을 지필 수 있다. 정책적 완화가 인플레이션 압력을 수면 위로 드러내는 역효과로 작용할 우려가 있다는 얘기다.

실제 관세는 미국에 인플레이션을 일으키지 않는다는 트럼프 대통령의 주장과 달리 월가는 관세로 인한 물가 상승은 불가피하다는 분석이 주류를 이루고 있다. 마이클 페롤리 JP모건 수석 이코노미스트는 “관세는 미국 국내총생산(GDP)을 최대 1% 감소시키고, 인플레이션은 1~1.5%가량 높일 수 있다”며 “트럼프 행정부의 관세 인상 규모는 전후 미국 역사상 최대 수준으로, 소비자 가격에 미치는 수준에 대한 불확실성이 크다”고 말했다. 브라이언 로즈 UBS 수석 이코노미스트도 “관세가 소매가에 반영되기 시작하면서 근원 인플레이션 하락세가 멈췄다”며 “기업들이 비용을 소비자에게 전가하면서 인플레이션은 점진적으로 상승할 것”이라고 진단했다.

가뜩이나 물가가 오르면 미국 달러는 약세로 전환될 가능성이 커지는데, 금리마저 인하될 경우, 달러의 약세 흐름은 더욱 강화될 것으로 전망된다. 금리가 내려간다는 것은 시중에 그만큼 많은 돈이 풀린다는 의미로, 상대적으로 통화가치가 떨어진다. 미국 경제가 호조세를 유지하면 달러 가치가 오를 수도 있겠지만 현실 가능성이 낮다는 지적이 비등하다. 모건스탠리는 달러화가 내년 중반까지 9% 더 떨어질 수 있다고 전망했다. 골드만삭스와 블룸버그 설문에서도 “달러화 약세가 당분간 계속될 것”이라는 의견이 우세하다. 이 같은 달러 약세는 곧 미국 국채와 달러표시 자산에 대한 글로벌 투자자의 이탈을 가속화시켜, 장기 금리 상승과 금융시장 변동성 확대라는 부메랑으로 되돌아올 가능성이 크다. 이는 이미 높은 국가부채 부담을 안고 있는 미국 경제에 적지 않은 균열로 작용할 수 있다는 게 전문가들의 견해다.