“AI 성장 기대에 균열” IPO 앞둔 앤트로픽 기업가치 하향곡선, 장기 투자 부담·규제 악재에 거품론 재점화

앤트로픽 몸값 곤두박질, 상장 목전에 실적·투자 리스크 가중
美 데이터센터 규제 강화 흐름·기술주 급락세도 투자 심리 짓눌러
AI 수요 기업의 실질적 활용·수익 창출이 관건, 성장 잠재력 시험대

나스닥 상장을 추진 중인 인공지능(AI) 기업 앤트로픽의 몸값이 하향곡선을 그리고 있다. 매출 성장세가 둔화한 가운데 막대한 장기 인프라 투자로 인한 수익성 악화 우려가 겹치면서, 투자자들이 기업가치 눈높이를 잇달아 낮추는 모습이다. 여기에 △미국의 데이터센터 규제 강화 △기술주 약세 △AI 모델의 산업 현장 내 수요·실용성 등 외부 변수 역시 시장의 경계심을 키우는 요인으로 꼽힌다.

앤트로픽 기업가치 하락세

지난 10일(현지시각) 로이터통신 보도에 따르면, 앤트로픽은 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출한 수정 증권신고서에서 공모 희망가를 주당 70~78달러(약 9만4,000~10만5,000원)로 제시했다. 완전희석주식수 기준 기업가치는 1조2,600억~1조4,100억 달러(약 1,692조2,430억~1,893조7,010억원)로, 지난달 초 시장에서 거론되던 2조 달러(약 2,686조1,000억원)보다 상단 기준 약 30% 낮다. 이번 기업공개(IPO)를 통해 조달될 자금은 최대 644억 달러(약 86조4,920억원) 수준이다.

앤트로픽이 공모 희망가를 조정한 것은 투자자들의 눈높이가 지난달부터 빠르게 낮아지고 있기 때문이다. 지난달 15일 로이터는 앤트로픽의 투자자 설명회에 참석한 일부 기관투자자들이 적정 기업가치를 1조5,000억 달러(약 2,014조5,750억원) 안팎으로 평가했다고 전한 바 있다. 이후 지난 6일에는 앤트로픽의 잠재적 투자자들이 기업가치를 1조2,000억~1조3,000억 달러(약 1,611조6,600억~1,745조9,650억원) 선으로 낮춰 논의하고 있다는 블룸버그통신의 보도도 나왔다. 일부 투자자들은 1조1,000억 달러(약 1,477조3,550억원)까지 평가액을 내린 것으로 알려졌다.

사업 성장성 의구심 커져

기업가치 하락세가 두드러진 배경에는 부진한 실적 성장세가 있다. 앤트로픽은 지난달 투자자 설명회에서 올해 3분기 매출이 전 분기 대비 45% 증가한 168억 달러(약 22조5,630억원)를 기록했다고 발표했다. 지난 2분기 매출이 전 분기 대비 2배 이상 증가했다는 점을 고려하면 성장 속도가 크게 둔화한 셈이다. 여기에 앤트로픽은 8,954억 달러(약 1,202조5,670억원)에 육박하는 AI 컴퓨팅 인프라 관련 구매·임대 계약까지 떠안고 있다. 이 가운데 698억 달러(약 93조7,450억원)는 2027년 10월 이전에 지급할 예정이며, 2030년 말까지 발생할 것으로 예상되는 지출은 4,475억 달러(약 601조150억원)에 이른다. 나머지 대부분은 2031~2045년에 걸쳐 집행될 계획이다. 향후 매출 증가세가 기대를 밑돌거나 협력업체의 자금 조달 여건이 악화할 경우, 장기 계약에 따른 재무적 부담이 얼마든 커질 수 있는 구조다.

장기 성장 가능성에 대한 의구심도 상당하다. 앤트로픽 IPO 대표 주관사인 골드만삭스는 앤트로픽의 연간 매출이 지난해 45억9,000만 달러(약 6조1,650억원)에서 올해 520억 달러(약 69조8,390억원), 2027년 1,360억 달러(약 182조6,550억원), 2030년 6,850억 달러(약 919조9,890억원)로 급증할 것이라는 전망을 잠재적 투자자들에게 전달했다. 5년 만에 매출이 약 150배 늘어난다는 시나리오다. 다만 골드만삭스는 이러한 매출 증가 흐름 속에서도 앤트로픽의 영업손실이 내년 404억 달러(약 54조2,590억원)까지 확대되고, 잉여현금흐름(FCF) 역시 2027년 657억 달러(약 88조2,380억원) 순유출을 기록할 것으로 내다봤다. 영업이익은 2029년, 잉여현금흐름은 2030년에야 흑자로 전환할 것이라는 예상이다.

구조적 리스크 부각 흐름

사업 구조 자체에도 취약점이 존재한다. 앤트로픽의 증권신고서에 따르면 올해 1~9월 전체 매출에서 상위 5개 고객이 차지하는 비중은 약 25%였다. 주요 고객 상당수는 장기 계약을 체결하지 않았거나 계약 만료가 임박한 상태로, 단기간 내에 지출 규모를 줄이거나 서비스를 중단할 수 있는 상황이다. 같은 기간 아마존웹서비스(AWS) 등 클라우드 사업자의 온라인 마켓플레이스를 경유한 매출 비중도 44%에 육박했다. 핵심 고객의 AI 투자 축소, 클라우드 사업자와의 계약 변경 등이 실적에 직접적인 영향을 줄 위험이 존재한다는 의미다. 여기에 앤트로픽은 해당 기간 매출의 약 5~7%가 자사 이용 정책이나 상업적 계약 조건을 위반한 고객에게서 발생한 것으로 추정하며, 이에 따른 매출 감소 규모와 시점을 예측하기 어렵다고 밝혔다.

지배 구조 문제도 IPO 이후 주요 리스크 요인으로 꼽힌다. 앤트로픽은 창업자 측 법인이 보유한 클래스F 주식에 전체 의결권의 50.1%를 부여하는 지배구조를 설계했다. 상장 이후 일반 투자자들이 이사회 구성, 주요 경영 의사 결정 등에 실질적인 영향력을 행사하기 어려운 형태다. 이에 더해 앤트로픽은 증권신고서에 "공익법인 특성상 AI 안전성과 장기적인 공익을 위해 단기적인 주주 이익과 배치되는 결정을 내릴 수 있으며, 이러한 경영 판단이 단기적인 실적 악화는 물론 상장 이후 주가 하락으로 이어질 수 있다"는 내용을 명시했다. 수익성이 높은 사업이라도 공익적 목표에 위배될 경우 개발이나 상용화가 늦춰질 가능성을 배제할 수 없는 셈이다.

표1. 앤트로픽 기업가치 압박 요인

외부에서도 악재 누적

외부 시장 환경 역시 나날이 악화하고 있다. 특히 미국의 정치 지형 변화가 AI 산업의 새로운 불확실성으로 떠올랐다. 지난 3일 중간선거에서 민주당이 상·하원 다수당 지위를 확보하면서, 데이터센터 등 AI 인프라에 대한 규제가 강화될 확률이 높아진 것이다. 실제 텍사스주 주지사 선거에서 승리한 민주당의 지나 이노호사는 신규 데이터센터 건설 중단을 공약으로 내세웠으며, 조지아주에서도 관련 개발 사업에 대한 유예 조치를 주장한 민주당 후보가 승기를 거머쥐었다. 골드만삭스는 민주당의 선거 승리로 미국에서 계획된 데이터센터 증설 물량의 약 45%가 사업에 일시적인 영향을 받을 수 있다고 분석했다.

이 같은 정치적 불확실성은 기술주 전반의 투자 심리를 위축시켰다. 지난 5일 미국 나스닥종합지수는 전 거래일 대비 5.56% 하락하며 약 19개월 만에 최대 낙폭을 기록했다. 나스닥100지수 역시 6.4% 미끄러져 하루 만에 약 2조5,000억 달러(약 3,357조6,250억원)의 시가총액이 증발했고, 필라델피아 반도체지수는 12% 떨어졌다. 여기에 AI 반도체 시장을 주도하는 엔비디아의 경영진 리스크까지 새로운 악재로 부상했다. 젠슨 황 엔비디아 최고경영자(CEO)의 불륜 상대가 중국 정보기관과 연계돼 있다는 의혹이 제기되면서 미국 연방수사국(FBI)과 엔비디아 이사회가 조사에 나선 것이다. 논란이 확산함에 따라 국가안보 위험에 대한 투자자들의 우려는 순식간에 가중됐고, 미국 의회에서도 중국의 첨단 AI 반도체 접근을 제한하는 취지의 입법을 가속해야 한다는 목소리가 커졌다.

업황 향방 수요 측에 달려

AI 산업의 거품을 해소하는 데 기술을 공급하는 기업보다 이를 실제 업무에 도입하는 수요 기업의 역할이 중요하다는 점도 리스크 요소다. 오픈AI·앤트로픽·구글 등 주요 AI 개발사들이 거대언어모델(LLM)의 성능을 빠르게 높이고 있지만, 실제 이용 기업들이 이를 생산성 향상, 비용 절감, 신규 수익 창출 등으로 연결하지 못하면 막대한 인프라 투자에 상응하는 시장 수요가 장기간 유지되기 어렵기 때문이다. 단순히 AI 서비스 이용권을 구매하는 수준을 넘어 조직 전체의 업무 방식을 재설계하고, 실질적인 경제적 성과를 확보하는 과정이 필요한 셈이다.

AI 도입에 앞장섰던 글로벌 기업들 사이에서는 이미 무분별한 활용을 경계하는 움직임이 나타나고 있다. 일례로 지난달 27일 아마존은 소프트웨어 개발자 대상 AI 활용 지침을 개정하고, AI 사용량을 무조건 늘리는 이른바 '토큰맥싱(Tokenmaxxing)'에 제동을 걸었다. 터크 터코위츠 아마존 부사장은 "AI 모델의 토큰 사용량이나 코드 작성량을 생산성 평가 기준으로 삼는 방식에 문제가 있다"며 "실제 업무 성과와 관계없는 기술 활용이 비용 증가와 불필요한 작업의 복잡화를 초래할 수 있다"고 경고했다. AI 산업이 단순 기술 개발과 초기 도입 경쟁을 넘어 실질적인 경제적 가치를 검증받는 과도기에 본격적으로 진입한 셈이다.