[딥파이낸셜] 스테이블코인 연간 거래 35조 달러 중 결제는 1%, 미국 경제 효과 미미

가계 예금 이탈에도 장기 성장 영향 제한적
통화가치 급락한 신흥국 중심 확산
해외 보유 확대, 정부 차입 여건엔 변수

본 연구 기사는 유럽 경제 연구소 The Economy의 연구위원(Fellow)들이 작성한 The Economy Review 시리즈 기고문을 한국 시장 상황에 맞춰 재구성한 글입니다. 본 시리즈는 최신 기술-경제-정책 이슈에 대해 연구자의 시각을 담아, 일반 독자들에게도 이해하기 쉽게 전달하는 것을 목표로 합니다. 기사에 담긴 견해는 집필자의 개인적인 의견이며, The Economy 또는 집필자의 소속 기관의 견해와 일치하지 않을 수 있습니다.

스테이블코인이 신흥국에서 자국 통화의 한계를 보완하는 결제 수단으로 확산되고 있지만, 세계 금융 질서를 바꿀 만큼의 영향력은 아직 확보하지 못한 것으로 나타났다. 스테이블코인은 달러 등 법정통화에 가치를 1대1로 연동한 가상자산으로, 블록체인에 기록된 연간 거래액이 최대 35조 달러(약 4경6,730조원)에 달할 정도로 시장이 성장한 상태다. 그러나 거래 규모와 달리 실제 결제에 활용되는 비중은 극히 낮은 수준이다. 글로벌 컨설팅업체 맥킨지와 가상자산 분석업체 아르테미스애널리틱스가 전체 거래에서 가상자산 매매, 지갑 간 자금 이동, 스마트계약에 따른 자동 거래 등을 제외한 결과, 실제 결제액은 3,900억 달러(약 520조6,890억원)에 그쳤다. 이는 지난해 12월 결제액을 연간 기준으로 환산한 것으로, 전체 거래액의 약 1.1%이자 세계 결제액의 0.02%에 불과하다.

BIS·분데스방크 모형서 생산 감소 0.03%에 그쳐

스테이블코인이 실물경제에 미치는 영향이 제한적이라는 점은 미국을 대상으로 한 연구에서 확인된다. 국제결제은행(BIS)과 독일 중앙은행인 분데스방크 연구진은 스테이블코인이 은행의 대출과 정부의 차입 비용에 미치는 영향을 분석해 미국 경제에 어떤 변화를 가져오는지 살펴봤다. 연구진에 따르면 가계가 은행 예금을 스테이블코인으로 옮기면 은행의 자금 조달 비용이 커져 대출금리 인상으로 이어진다. 이에 따라 기업과 가계의 대출이 줄어들면서 생산도 위축되는 구조다. 반면 스테이블코인 발행사가 준비금으로 미국 단기국채를 매입하면 정부의 차입 비용이 낮아져 감세나 재정지출을 확대할 여력이 생긴다. 정부의 재정 여력 확대는 생산을 늘리는 요인으로 작용해 은행 대출 감소에 따른 부정적인 영향을 일부 상쇄한다.

은행 대출 감소와 재정 여력 확대가 실제 경제에 얼마나 영향을 미치는지 확인하기 위해 연구진은 스테이블코인 시장이 2조 달러(약 2,670조원)로 성장하는 상황을 가정했다. 이는 지난달 가상자산 데이터 플랫폼 디파이라마가 집계한 시장 규모 3,060억 달러(약 408조5,410억원)의 6배를 웃도는 수준이다. 분석 결과 단기국채 금리는 약 0.25%포인트 하락하고 예금금리는 약 0.04%포인트 상승했지만, 장기 국내총생산(GDP)은 0.03% 감소하는 데 그쳤다. 이 과정에서 금융시장 내부의 자금 흐름에도 변화가 생긴다. 가계가 은행 예금과 현금 일부를 스테이블코인으로 전환하면 은행은 보유한 단기국채를 발행사에 매각해 예금 유출에 대응하고, 기업은 은행 대출을 대신해 주식 발행을 늘리는 것으로 분석됐다. 이와 함께 정부의 장기 부채도 감소하면서 금융시장 전반의 자산과 부채 구성이 달라진다. 그러나 스테이블코인 시장이 3조 달러(약 4,005조원)까지 확대되더라도 가계 유동자산에서 차지하는 비중은 약 5% 수준이다.

하지만 같은 모형에서도 기간과 조건에 따라 결과는 엇갈린다. 장기 GDP 감소 폭은 0.03%에 그쳤지만, 정부의 차입 비용이 낮아지면서 초기 3년간 GDP는 오히려 약 0.3% 증가하는 것으로 나타났다. 게다가 스테이블코인 발행사에 적용하는 준비금 규제에 따라서도 결과가 달라진다. 발행사가 준비금의 50%를 은행 예금으로 보유하도록 의무화하면 GDP는 약 0.07% 감소하는 반면, 같은 비중을 이자가 지급되지 않는 중앙은행 지급준비금으로 보유하도록 허용하면 약 0.02% 증가하는 것으로 분석됐다. 그럼에도 어느 경우든 장기 GDP 변화 폭은 0.1%를 넘지 않아 스테이블코인이 금융 시스템에 가져올 것으로 예상되는 변화에 비하면 제한적인 수준이다.

지니어스법 이자 금지, 美 소비자 전환 유인 부족

앞선 분석은 미국인들이 스테이블코인을 적극적으로 이용한다는 가정을 전제로 한다. 실제로는 미국 소비자들이 은행 예금을 스테이블코인으로 옮길 유인이 크지 않다. 은행 계좌에서 1,000 달러(약 133만5,100원)를 인출해 달러 스테이블코인인 USDC로 바꾸더라도 같은 달러 자산을 보유하는 것이기 때문에 자산 분산 효과를 기대하기 어렵다. 여기에 문제가 발생했을 때 적용되는 보호 장치도 은행 예금보다 취약하다. 지난해 7월 서명된 '지니어스법(GENIUS Act)'이 스테이블코인 발행사의 이자 지급까지 금지하면서 자금을 옮길 이유는 더 줄었다. 결제나 송금 측면에서도 기존 금융 서비스와 뚜렷한 차이가 없다. 미국 내에서는 젤(Zelle)과 페드나우(FedNow) 같은 즉시 송금 서비스와 직불카드만으로도 대부분의 결제 수요를 충족할 수 있기 때문이다. 실제 맥킨지가 추산한 지난해 스테이블코인 연계 카드 결제액 45억 달러(약 6조80억원) 역시 결제 과정에서 일반 화폐로 전환돼 기존 카드 결제망을 통해 처리됐다.

그러나 스테이블코인 보유에 따른 이자 수익이 발생한다면 상황은 달라질 수 있다. 미국 의회조사국(CRS)은 지난 3월 지니어스법이 가상자산 거래소의 스테이블코인 보상 지급까지 명시적으로 금지하지는 않는다고 해석했다. 규제 공백 속에서 상당수 거래소가 스테이블코인 보유자에게 이자를 지급하고 있으며, 이에 따라 은행 예금이 거래소로 이동할 가능성도 커지고 있다. 예금 유출이 현실화하면 은행은 고객 이탈을 막기 위해 예금금리를 높여야 하고, 자금 조달 비용 증가와 수익성 악화도 피하기 어렵다. 미국 상원에서 가상자산 시장구조 법안을 둘러싼 논쟁이 이어지는 것도 예금 유출 우려와 맞닿아 있다.

다만 이자 지급만으로 스테이블코인이 기존 금융상품보다 뚜렷한 경쟁력을 갖추기는 힘들다. 거래소가 시장금리 수준의 이자를 지급하더라도 수익률 측면에서는 기존 머니마켓펀드(MMF)와 큰 차이가 없기 때문이다. 시장 규모 역시 아직 은행 예금에 비해 작다. 지난 3월 기준 예금보험 대상 은행의 총예금은 20조5,500억 달러(약 2경7,440조원)에 달한 반면 스테이블코인 시장 규모는 이의 약 1.5%에 불과했다. 미국 재무부 자문기구가 유출 가능성을 지적한 예금 6조6,000억 달러(약 8,811조6,600억원)도 실제 이동 규모는 은행의 대응에 따라 달라질 수 있다.

중남미 이용 규모 GDP 대비 7.7%, 대부분 저축 목적

반면 아르헨티나와 같은 신흥국에서는 스테이블코인이 자국 통화의 가치 하락을 피하기 위한 대안으로 활용되는 추세다. 아르헨티나 통계청(INDEC)에 따르면 소비자물가 상승률은 2023년 211.4%, 2024년 117.8%에 달했고 외화 사용도 제한됐다. 자국 통화의 구매력이 급격히 떨어지면서 달러에 가치를 연동한 스테이블코인으로 자산을 보유하려는 수요가 커진 것이다. 블록체인 분석업체 체이널리시스에 따르면 2023년 7월부터 2024년 6월까지 아르헨티나의 소액 가상자산 거래에서 스테이블코인이 차지한 비중은 61.8%로, 세계 평균(44.7%)을 크게 웃돌았다. 나이지리아도 사정은 비슷하다. 2024년 2월 나이라화 가치가 사상 최저 수준으로 떨어지자 100만 달러(약 13억3,510만원) 미만 스테이블코인 거래액이 30억 달러(약 4조50억원)에 육박했다. 여기에 높은 해외 송금 비용도 스테이블코인 수요를 뒷받침한다. 세계은행에 따르면 지난해 3분기 사하라 이남 아프리카로 200 달러(약 26만7,020원)를 송금하는 데 드는 비용은 평균 8.46%로, 세계 평균(6.36%)보다 높았다. 신흥국에서 스테이블코인 활용이 확대되는 흐름은 국제통화기금(IMF)의 지역별 분석에서도 드러난다. 2024년 스테이블코인 거래액 자체는 북미와 아시아·태평양 지역에서 가장 많았지만, GDP 대비 거래액 비중은 중남미·카리브해가 7.7%, 아프리카·중동이 6.7%로 가장 높은 수준이다.

하지만 높은 이용률에 비해 실물경제에 미치는 영향은 미미하다. 스테이블코인 이용 비중이 높은 중남미·카리브해와 아프리카·중동의 생산 규모는 세계 전체의 약 10%에 그치는 데다 실제 상품과 서비스 결제에 사용되는 금액도 제한적이다. IMF가 제시한 비율을 중남미 GDP에 적용하면 스테이블코인 거래액은 3,760억 달러(약 501조9,980억원)에 달하지만, 맥킨지가 집계한 중남미발 결제액은 10억 달러(약 1조3,350억원)에도 미치지 못했다. 아프리카에서도 비슷한 격차가 확인된다. IMF는 전체 자금 이동을, 맥킨지는 실제 결제만 집계한다는 차이가 있지만, 두 수치의 격차는 스테이블코인 거래의 상당 부분이 상품과 서비스 결제보다 저축이나 달러 자금 이동에 활용되고 있음을 시사한다.

역외 수요, 단기국채 금리 낮추지만 유출 땐 충격 2~3배

신흥국의 스테이블코인 수요 확대는 미국 경제에 긍정적인 영향을 미칠 수 있다. BIS와 분데스방크 연구진의 분석에 따르면 스테이블코인의 절반을 해외에서 보유하면 미국의 장기 GDP는 0.04% 증가하는 것으로 추정됐다. 해외 이용자가 스테이블코인을 매입하면 발행사의 미국 단기국채 수요는 늘어나지만, 미국 내 은행 예금은 줄어들지 않아 정부의 차입 비용을 낮추는 효과가 더 크게 작용하기 때문이다. 실제 IMF에 따르면 2024년 북미에서 해외로 순유출된 스테이블코인은 540억 달러(약 72조950억원)에 달했으며, 달러 강세기에 유출 규모가 더 커지는 경향을 보였다. 해외 수요는 미국 국채시장에도 영향을 미치고 있다. 스테이블코인 시장의 약 60%를 차지하는 테더(USDT)는 지난 9월 말 기준 1,840억 달러(약 245조6,580억원)를 유통하고 있으며, 직간접적으로 보유한 미국 단기국채도 1,324억 달러(약 176조7,670억원) 규모다. BIS는 스테이블코인 시장에 35억 달러(약 4조6,730억원)가 유입되면 미국 3개월물 국채 금리가 0.025~0.035%포인트 하락하는 것으로 분석했다.

그러나 스테이블코인 수요 증가가 모두 미국 국채에 대한 새로운 수요로 이어지는 것은 아니다. 국채 금리를 낮추는 효과는 스테이블코인이 기존 달러 자산을 대체하는지, 새로운 달러 수요를 창출하는지에 따라 달라진다. 예를 들어 아르헨티나에서 달러 현금을 보유한 사람이 이를 테더로 바꾸면 미국 연방준비제도(Fed·연준)의 부채인 달러 현금이 테더의 부채인 스테이블코인으로 대체된다. 발행사가 준비금으로 미국 단기국채를 매입하더라도 기존 달러 자산의 보유 형태만 달라지는 만큼 미국 정부의 차입 비용을 낮추는 효과는 제한적일 수 있다. 오히려 이 과정에서 발생하는 국채 이자 수익은 스테이블코인 발행사인 테더에 돌아간다. 미국 국채에 대한 실질적인 신규 수요가 늘어나려면 기존에 달러를 확보하기 어려웠던 사람들이 스테이블코인을 통해 새롭게 달러 자산을 보유해야 한다.

문제는 스테이블코인 거래가 새로운 달러 수요를 창출한 것인지, 기존에 보유하던 달러 자산을 스테이블코인으로 전환한 것인지 명확히 구분하기 어렵다는 점이다. IMF도 스테이블코인 이동에 따른 자금 흐름은 파악했지만, 그와 반대 방향으로 움직인 자금까지는 확인하지 못했다고 밝혔다. 여기에 스테이블코인 자금의 유입과 유출이 미국 국채 금리에 미치는 영향도 서로 다르다. BIS 분석에 따르면 스테이블코인 자금이 유출될 때 국채 금리 상승 폭은 유입 당시 하락 폭의 2~3배에 달했다. 자금 유입으로 미국 정부의 차입 비용이 낮아지더라도 유출 시에는 더 큰 부담으로 돌아올 수 있어 해외 스테이블코인 수요가 미국 국채의 안정적인 수요 기반이 될지는 불확실하다.

은행 의존 여전, 준비금 운용 수익 귀속이 관건

현재 스테이블코인이 대체하는 것은 기존 금융 시스템의 일부 기능에 그친다. 스테이블코인 시장의 한계는 2023년 실리콘밸리은행(SVB)과 시그니처은행, 실버게이트은행이 파산했을 당시에도 드러났다. 북미의 스테이블코인 거래량이 다른 지역보다 큰 폭으로 감소하면서 감소 규모가 표준편차의 10배에 육박한 것이다. 스테이블코인 발행사와 거래소가 이들 은행을 통해 법정화폐와 스테이블코인을 교환해 온 만큼 기존 은행 시스템의 불안이 스테이블코인 시장에도 영향을 미쳤다.

그럼에도 스테이블코인 시장의 성장세는 가파르다. 맥킨지 분석에 따르면 스테이블코인 결제액의 60%가 기업 간 거래에서 발생했으며, 관련 결제액은 1년 사이 733% 늘었다. 이 가운데 2,450억 달러(약 327조원)는 싱가포르와 홍콩, 일본 등 아시아에서 발생해 은행과 결제 인프라가 잘 갖춰진 국가에서도 스테이블코인 활용이 확대되고 있음을 보여준다. 미국 재무장관 역시 2030년 스테이블코인 유통 규모가 3조 달러(약 4,005조원)에 이를 것으로 전망했다. 그러나 결제액이 현재와 같은 속도로 늘어나더라도 세계 전체 결제액의 1%를 차지하기까지는 약 6년이 걸릴 것으로 예상된다.

결국 스테이블코인 시장의 성장과 실물경제의 변화는 구분해서 볼 필요가 있다. 자국 통화 가치가 1년 새 41% 하락하거나 200 달러(약 26만7,020원)를 송금하는 데 17 달러(약 2만2,700원)가 드는 지역에서는 스테이블코인이 기존 금융 서비스의 대안으로 활용되고 있지만, 경제 전반에 미치는 영향은 여전히 크지 않다. 앞으로는 시장 규모의 확대보다 발행사가 준비금을 어떤 자산으로 보유하고 그 운용 수익이 누구에게 돌아가는지가 더 중요한 변수가 될 전망이다.

본 연구 기사의 원문은 Stablecoin Adoption at the Periphery: Why Local Appeal Has Yet to Reshape Global Finance를 참고해 주시기 바랍니다. 본 기사의 저작권은 The Economy에 있습니다.