방 의장, 사모펀드와 주주 간 계약 체결
투자 차익 30%가량 받아
하이브 “법령 위반 사실 없다” 해명

하이브 창업자 방시혁 의장이 4년 전 하이브 상장으로 약 4,000억원을 벌어들인 것으로 확인됐다. 당시 하이브 지분을 보유하고 있던 사모펀드(PEF)에 기업공개(IPO)를 조건으로 투자 이익의 30%가량을 받은 데 따른 것이다. 그런데 해당 내용은 하이브 IPO 과정에서 공개되지 않았다. 공모가 대비 150% 오르며 화려하게 데뷔한 하이브는 상장 첫날부터 이들 PEF가 물량을 쏟아내며 급락했고, 일주일 만에 고점 대비 반토막이 났다.

PEF들, 상장 당일 대량 매도로 큰 수익

29일 금융투자업계에 따르면 PEF인 스틱인베스트먼트는 2018년 10월 1,039억원을 투입해 LB인베스트먼트(6.08%) 등 기관투자가가 보유하던 하이브(당시 빅히트) 지분 12.4%를 매입했다. 이듬해 6월께 이스톤에쿼티파트너스(이스톤PE)는 하이브 지분 2.7%를 250억원에 인수했다. 당시 방 의장과 하이브를 공동 창업한 최유정 부사장의 지분(4.6%) 중 일부를 사들였다. 이스톤PE는 증권사 출신인 양준석 대표가 그해 4월 만든 신생 PEF인데, 설립 2개월 만에 하이브 지분에 투자한 것이다. 방 의장과 이들 PEF를 중개한 김중동 전 하이브 사외이사도 6월부터 이스톤PE에 합류했다.

같은 해 11월 양 대표는 또 다른 신생 PEF인 뉴메인에쿼티와 공동 투자를 통해 1,000억원어치를 추가 매입했다. 알펜루트자산운용의 지분 전량과 최 부사장의 나머지 지분, LB인베스트먼트의 우선주 등 8.7%를 사 모았다.

그리고 11개월 후인 2020년 10월 하이브가 상장에 성공하면서 PEF와 방 의장 모두 큰돈을 벌었다. 이들 PEF의 평균 인수 단가는 약 3만2,000원(스틱·이스톤1호)에서 4만273원(이스톤2호)으로 공모가(13만5,000원)의 23~29% 수준이다. 이들은 상장 첫날 상한가(35만1,000원) 수준에서도 물량을 대거 팔아 10배 안팎의 이익을 거뒀다. 스틱인베스트먼트는 1,039억원을 투자해 9,611억원을 회수했고 이스톤PE와 뉴메인에쿼티는 1,250억원을 투자해 그에 못지않은 성과를 거둬들였다. 방 의장은 이들 PEF에서 총 4,000억원 안팎을 받은 것으로 업계는 추정하고 있다.

방 의장-PEF 간 '주주 간 계약'

이들 PEF는 어떻게 하이브 상장을 불과 1년 앞둔 상황에서 대규모 투자 기회를 얻는 행운을 쥐었을까. 이들 PEF에 지분을 매각한 기존 투자자들은 하이브 측의 직간접적인 개입이 있었다고 보고 있다. 이스톤PE 등에 하이브 지분을 판 알펜루트 관계자는 “하이브 고위 관계자들은 만날 때마다 ‘상장 계획이 없다’는 말을 반복했다”며 “그러고는 이스톤PE를 장기 투자자라고 소개해 줬다”고 했다.

실제 방 의장은 하이브 상장 전 이들 PEF와 주주 간 계약을 맺은 것으로 알려졌다. 당시 방 의장은 계약을 통해 IPO 이후 이들 PEF의 매각 차익 중 약 30%를 받기로 하고, 기한 내 IPO에 실패하면 지분을 되사주기로 했다. 이른바 언아웃(earn-out) 계약을 맺어 이들 PEF는 방 의장에게 4,000억원 안팎의 현금을 지급한 것으로 파악된다.

하이브 측 "신고사항 아니라고 판단"

최대주주가 상장 전에 PEF와 이 같은 계약을 맺어 사적 이익을 취한 사례는 매우 이례적이다. 더군다나 해당 계약은 한국거래소의 하이브 상장 심사 때는 물론이고 금융감독원의 증권신고서에도 공개되지 않았다. 또한 이들 PEF 보유 지분의 23.6% 가운데 15.1%는 보호예수가 걸리지 않았다.

이렇다 보니 PEF들은 상장 첫날부터 나흘 동안 지분 4.99%(상장 후 기준)를 쏟아내 4,258억원을 현금화할 수 있었고 상장 첫날 상한가로 치솟았던 하이브 주가는 불과 일주일 만에 60% 하락했다. 이 때문에 상장 초반에 들어갔던 투자자들은 PEF의 주식이 대거 풀린 영향으로 주가 급락을 경험해야 했다.

하이브 측은 “주관사와 법률자문사 4곳 모두 ‘특정 주주 간 계약이어서 일반 주주에겐 어떠한 재산상 손해가 없다’는 의견을 내 증권신고서에 기재할 사항이 아니라고 판단했다”고 해명했지만, 하이브와 상장 주관사가 IPO 과정에서 해당 주주 간 계약을 증권신고서에 기재했어야 했는지를 놓고 전문가들 사이에서도 이견이 갈리는 분위기다. 한 변호사는 “최대주주와 외부 투자자 간에 이익을 공유하는 계약은 공모 투자자가 반드시 알아야 한다”고 말했다. 반면 다른 변호사는 “주주 간 사적 거래인 만큼 상장에 영향을 미칠 사안이 아니라고 판단했을 수 있다”고 역설했다.

오픈AI, 전현직 직원 보유 스톡옵션 매각 허용
지난 10월에 이어 오픈AI에 대규모 추가 투자
日 소프트뱅크, 위워크 실패 후 'AI 투자' 선언

일본 소프트뱅크가 챗GPT 운영사인 오픈AI에 대규모의 추가 투자를 추진한다. 오픈AI의 전·현직 직원이 소유한 주식을 매입하는 방식이다. 위워크 투자 실패 후 3년간 적자를 이어온 소프트뱅크는 최근 흑자 전환과 함께 인공지능(AI) 회사로의 전환을 선언하고 AI 반도체, 데이터센터 등 AI 생태계 전반에 대해 대규모 투자를 확대하고 있다.

손정의 회장 "초지능 AI 실현 평생 목표로 삼아"

28일(현지 시각) 로이터통신 등 주요 외신에 따르면 오픈AI는 소프트뱅크그룹에 직원 보유 주식을 매각하는 입찰 제안을 승인했다. 이번 거래를 통해 최소 2년 이상 제한 주식(RSU)을 보유한 오픈AI의 전현직 직원은 해당 물량을 주당 210달러에 소프트뱅크에 팔 수 있게 됐다. 이 가격은 지난 10월 오픈AI가 66억 달러(약 9조2,700억원) 규모의 자금 조달 라운드에서 평가받은 기업 가치 1,570억 달러(약 220조4,700억원)를 토대로 책정됐다. 매입은 소프트뱅크의 '비전펀드2'를 통해 이뤄진다. 비전펀드2는 한 달 전 오픈AI 자금 조달 과정에서 5억 달러를 투자한 바 있다. 

조건에 해당하는 모든 주식이 소프트뱅크에 매각될 경우 규모는 15억 달러(약 2조1,000억원)에 이른다. 다만 향후 기업 가치가 더욱 커질 것을 기대하는 일부 직원들이 주식 매각을 포기할 경우 최종 투자 규모는 줄어들 수 있다. 로이터에 따르면 입찰 제안은 오는 12월 24일 종료되며 직원들은 보유 지분을 현금화하거나 유지할 수 있는 선택권을 갖는다. 오픈AI는 이전에는 공개매수에 참여할 수 있는 직원들을 회사가 결정하는 등 제한적인 접근을 취해 왔지만, 이번에는 전현직 직원들이 동등하게 참여할 수 있도록 허용했다.

업계에서는 이번 주식 매입이 AI 산업에 대한 손정의 소프트뱅크 회장의 확고한 의지를 보여주는 사례로 평가한다. 이날 블룸버그 통신은 "손정의 소프트뱅크 창업자는 수년간 투자 실패가 있었지만 최근 재정적 기반을 회복하면서 AI에 대한 투자를 늘리겠다고 공언한 바 있다"며 "오픈AI를 핵심 자산으로 삼아 AI 기술이 산업을 재편하는 과정에서 중추적인 역할을 하겠다는 게 소프트뱅크 목표"라고 보도했다. 앞서 지난 10월 손 회장도 초지능 AI(ASI)의 실현을 평생의 목표로 삼고 있다고 밝힌 만큼 향후 AI 관련 투자를 지속할 것으로 전망된다. 

AI 칩 개발·데이터센터 등으로 사업 확장

AI 기업으로 탈바꿈하기 위한 손 회장의 계획은 단순히 투자에만 그치지 않고 AI 산업 생태계 전반으로 이어지고 있다. 지난 5월 니혼게이자이신문은 "기술 변화에 맞춰 주력 사업을 전환해 온 손 회장이 이제는 AI 사업을 구상 중"이라며 "최대 10조 엔(약 93조5,000억원)의 투자가 전망된다"고 보도했다. 손 회장의 핵심 구상 중 하나는 팹리스를 통한 AI 전용 반도체 개발로, 소프트뱅크는 90%의 지분을 보유한 영국 반도체 설계업체 ARM에 전담조직을 신설했다. ARM의 AI 반도체는 내년 초 프로토타입 개발을 완료하고 같은 해 하반기 양산에 돌입할 방침이다.

손 회장의 구상에 따르면 소프트뱅크그룹은 2025년 AI 전용 반도체 개발·양산에 이어 2026년경에는 유럽·아시아·중동에 자체 개발한 AI 반도체를 탑재한 데이터센터 건립을 목표로 하고 있다. 막대한 전력이 소모되는 데이터센터의 특성상 풍력과 태양열 등 친환경 에너지를 활용한 전력 시설도 구축한다는 계획이다.

최근에는 AI 반도체 최강자 엔비디아와도 손을 잡았다. 블룸버그통신에 따르면 소프트뱅크그룹 내 통신사업부인 소프트뱅크 코퍼레이션은 엔비디아의 블랙웰 반도체를 탑재한 슈퍼컴퓨터를 제작할 예정이다. 이 슈퍼컴퓨터는 컴퓨터 프로세서와 이른바 AI 가속기 칩을 결합한 엔비디아의 DGX B200 제품을 기반으로 만들어진다. 두 기업은 또 향후 협력에서는 최첨단 버전인 그레이스 블랙웰 기반의 슈퍼컴퓨터도 만들 계획이다.

소프트뱅크, AI 투자 소식에 주식 상승세

다만 이 같은 소프트뱅크의 'AI 올인' 전략을 두고 시장의 전망은 엇갈리고 있다. 부정적인 전망을 내놓는 전문가들은 과거 손 회장과 소프트뱅크가 버블에 직격타를 맞았던 사례를 근거로 제시한다. 2000년대 소프트뱅크는 야후재팬을 자회사로 설립하고 회사 주식 37%를 보유했다. 한때 야후재팬의 주식 한 주가 1억 엔을 초과하기도 했지만 결국 2000년 인터넷 버블 붕괴의 직격탄을 맞고 급락했다. 같은 해 소프트뱅크는 주가가 20조 엔을 넘어서며 시가총액 2위에 올랐지만, 야후재팬 사태로 주가가 99% 정도 폭락해 시총이 2,800억 엔(약 2조6,200억원)까지 추락했다.

가장 최근 실패 사례로는 공유 오피스 업체 위워크가 있다. 손 회장은 2019년 사내 반대에도 불구하고 비전펀드 자금 수십억 달러를 위워크에 투자했다. 손 회장의 투자 소식에 한때 위워크 기업 가치가 470억 달러(약 66조원)까지 치솟기도 했지만 위워크는 팬데믹으로 인한 재택근무 열풍에 경영난을 이기지 못하고 지난해 뉴저지 파산 법원에 파산 보호를 신청했다. 위워크의 주식 거래가 중지되면서 손 회장은 주식에서만 115억 달러(약 16조1,500억원)의 손해를 봤다. 이와 별도로 위워크와 관련한 부채 22억 달러까지 안고 있어 총 137억 달러의 손해를 입은 것으로 알려졌다.

이후 한동안 투자계에서 자취를 감췄던 손 회장은 지난 6월 "성공과 실패를 따지지 않고 다음 투자처를 찾겠다"며 AI 분야에 집중하겠다고 밝히며 복귀했다. 당시 손 회장이 차기 투자처로 AI 산업을 낙점했다는 소식에 시장이 반응했다. 특히 AI 투자에 대한 기대감이 선반영되면서 주식시장에서 관련주의 선전이 이어졌다. 소프트뱅크의 주가도 3년 만의 흑자 전환과 자회사인 ARM의 호실적 등에 힘입어 올해 들어 43% 상승했다. 지난 7월에는 소프트뱅크그룹의 주가가 24년 만에 최고치를 경신하는 등 파죽지세의 상승세를 이어가고 있다.

재무 안정성도 AI 산업의 성장에 따른 호재로 거론된다. 순자산가치의 55%를 차지하는 ARM의 기업 가치 상승으로 소프트뱅크그룹의 순자산가치(NAV)는 올해 들어 2.4배 증가하며 사상 최고치를 기록했다. 글로벌 스타트업 기업에 투자하는 비전펀드 사업 실적이 바닥을 찍고 오르고 있는 점도 투자심리에 긍정적으로 작용하고 있다. 비전펀드의 올해 3월 기준(2023년 4월~2024년 3월) 투자 손익은 글로벌 주가 상승에 힘입어 7,243억 엔(약 6조7,700억원) 흑자를 기록, 적자 탈출에 성공했다. 전년도 적자 규모는 5조2,794억 엔(약 49조3,800억원) 에 달했다.

EU 경쟁당국 "선결조건 충족 완료 심사 종결"
美 경쟁당국 승인 남았지만 사실상 인수 확정
통합 대한항공, 세계 10위권 초대형 항공사 등극

유럽연합(EU)이 대한항공과 아시아나항공 기업 결합을 최종 승인했다. 지난 2021년부터 시작한 합병 과정이 4년 만에 사실상 모두 종료되면서 양사는 글로벌 10위권의 '메가 캐리어'로 거듭나게 됐다. 통합 대한항공은 향후 항공기 가격·임대료, 공항 사용료 협상 등에서 경쟁 우위를 점할 것으로 전망된다.

유럽집행위, 기업결합심사 승인

28일(현지시간) EU 경쟁당국(European Commission·EC)은 대한항공과 아시아나항공의 결합을 위한 선결 요건이 모두 충족돼 심사를 종결한다고 발표했다. 앞서 EC는 올해 2월 조건부 승인 결정을 내리면서 ‘아시아나항공 화물사업부 매각’ 등 독과점을 해소하기 위한 시정조치 조건을 제시했다. 유럽 4개 중복노선(파리, 프랑크푸르트, 바르셀로나, 로마)에 대한 신규진입항공사(Remedy Taker)의 안정적 운항, 아시아나항공 화물기사업 매각 등이었다.

유럽은 양사 합병에 가장 까다로운 잣대를 내세운 곳이었다. 대한항공은 지난해 1월 기업결합 신고서를 제출했고, EC가 당초 그해 7월 5일까지 합병 승인 여부를 발표할 예정이었다. 그러나 EC는 ‘독과점 우려’를 이유로 두 차례나 심사 기간을 연장하면서 시정 조치를 요구했다. 이후 대한항공은 아시아나 화물 사업을 매각, 유럽 일부 노선을 국내 LCC(저비용 항공사)인 티웨이항공에 넘기는 시정 조치안을 EC에 제출했고, 올해 하반기 티웨이항공이 유럽 노선에 취항하면서 EC가 제시했던 조건이 충족됐다. 아시아나항공 화물사업부는 화물전용 항공사인 에어인천이 인수한다.

이날 EC의 결정으로 합병을 위해 기업결합 승인을 받아야 하는 필수신고국 14곳 중 미국만 남았다. 항공업계에서는 EC 승인을 기점으로 미국도 사실상 심사 절차가 종료된 것으로 평가한다. 미국 법무부(DOJ)는 다른 나라의 경쟁당국과 달리 기업결합 승인 여부를 공표하지 않고, 승인하지 않을 경우에만 합병 검토를 마친 뒤 독과점 소송을 제기해 의사를 표명한다. 합병에 대해 소송을 걸지 않는다면 승인으로 볼 수 있는 셈이다. 대한항공은 이미 EU 집행위의 기업결합 승인 조건에 따라 여객과 화물 부문의 독과점 우려를 해소하고 DOJ에 이번 최종 승인 내용을 보고했다. 이에 따라 DOJ 역시 아시아나항공 인수 마무리 이전까지 대한항공에 소송 등 특별한 이의제기는 하지 않을 것으로 보인다.

'규모의 경제' 무기로 경쟁 우위

대한항공은 우선 다음 달 20일까지 제3자 배정방식으로 1조5,000억원을 투자해 아시아나항공 주식 1억3,157만8,947주(지분율 63.9%)를 취득, 아시아나항공을 자회사로 편입할 예정이다. 이 기간 각자 브랜드로 운영하면서 인력 재배치, 고용 승계, 아시아나항공 재무구조 정상화 작업 등을 거친 후 통합 대한항공으로 출범한다.

양사 결합으로 통합 대한항공은 세계 10위권의 수송 규모를 가진 메가 캐리어로 발돋움하게 됐다. 지난 2019년 IATA(국제항공운송협회) 국제선 유상수송량 기준 대한항공은 18위, 아시아나항공은 32위를 기록했는데, 양사 규모를 단순 합산할 경우 11위에 등극한다. 이런 가운데 대한항공이 최근 몇 년간 여객기 투입을 늘린 만큼 최신 기종 기준으론 톱10에 들 것이란 전망이 나온다. 대한항공은 올 들어서만 보잉과 에어버스에 항공기 83대를 주문했다.

업계는 통합 대항항공이 화물과 여객 모두 규모의 경제를 구축하면서 항공기 도입과 노선 확장 등에 있어 한층 강해진 협상력을 발휘할 것으로 보고 있다. 우선 전 세계적으로 신규 항공기 공급이 부족한 상황에서 신규 도입 효과를 즉시 누릴 수 있다. 여기에 추가 항공기 도입에서도 더 유리해졌다는 평가다. 항공기 제작사들이 밀린 주문에 난항을 겪고 있는 만큼 물량이 큰 항공사부터 우선시할 수밖에 없기 때문이다.

최근 수요가 급증한 화물 사업도 순항할 것으로 관측된다. 내년 1월 아시아나항공의 화물 사업부를 에어인천에 매각할 예정이지만 이미 대한항공 화물사업부만으로도 충분한 경쟁력을 갖췄다는 분석이 지배적이다. 앞서 대한항공은 코로나19 당시 화물 수요에 적극 대응하면서 2021년 기준 화물 운송 실적을 나타내는 지표인 화물톤킬로미터(CTK)가 104억3,000만㎞로 세계 5위를 기록한 바 있다.

인력 재배치·마일리지 통합 숙제

남은 과제는 인력 재편이다. 우선 대한항공은 우선 독립 운영 기간에 임직원들이 아시아나항공에 파견돼 기업문화와 업무 절차 등을 효율화하는 작업을 거칠 것으로 보인다. 이 과정에서 두 회사의 자회사인 진에어, 에어서울 등으로도 인력이 재배치될 수도 있다. 다만 이때 구조조정 문제가 불거질 가능성이 있다. 조원태 대한항공 회장이 “인위적인 구조조정은 없다”고 했지만 똑같은 업무를 담당하는 중복 인력이 많기 때문이다. 이는 합병 절차 시작 전부터 우려됐던 사항이다. 앞서 아시아나항공 조종사 노조, 일반 노조 등은 고용유지 관련 면담을 대한항공에 요청하고 있으나 받아들여지지 않고 있다며 집단행동에 나서기도 했다.

양사 합병으로 인한 마일리지 통합도 숙제다. 공정거래위원회 시정조치에 따르면 대한항공은 기업결합일로부터 6개월 이내에 양사 마일리지 통합방안을 제출하고 공정위의 승인을 얻어 시행해야 한다. 이때 마일리지 제도는 2019년 말 기준보다 불리하게 변경해서는 안 된다. 통합 마일리지가 적용되는 시점은 아시아나항공이 대한항공에 완전히 흡수되는 2년 뒤부터다. 그전에는 아시아나항공이 독립회사로 운영되는 만큼 현재와 같이 양사 마일리지를 사용하고, 이후 통합 항공사가 출범하면 대한항공의 스카이패스로 합쳐질 전망이다.

아직 마일리지 전환율은 정해지지 않았으나, 시장에서는 아시아나항공 마일리지와 1대1 통합은 어려울 수 있다는 시각이 우세하다. 대한항공 마일리지 가치가 더 높게 평가돼서다. 대한항공 관계자는 "고객에게 양사 마일리지 간 공정하고 합리적인 전환비율 설정이 중요하다는 점을 잘 알고 있으며, 이를 감안해 전문 컨설팅 업체와 긴밀히 협업해 전환 비율을 결정할 것"이라고 설명했다.

매각 결렬된 효성화학 특수가스 사업부, 효성티앤씨가 품을까
"너무 비싸도, 너무 싸도 문제" 계열사 간 M&A의 맹점
비판적 의견 드러내는 주주들, 재무구조 악화 우려

사모펀드로의 효성화학의 특수가스 사업부 매각이 무산된 가운데, 효성그룹 계열사 효성티앤씨가 경영권 인수를 제안받고 검토 중이라는 소식이 전해졌다. 효성화학 베트남 법인의 대규모 부채 상환 시기가 목전까지 다가온 상황에서 발등에 불이 떨어진 효성그룹이 계열사 간 인수·합병(M&A) 카드를 꺼내 든 것이다. 효성티앤씨 주주들은 경영권 인수로 인한 재무 구조 악화를 우려하며 비판적 시각을 드러내고 있다.

효성티앤씨, 효성화학 특수가스 인수 검토

29일 투자은행(IB) 업계에 따르면 현재 효성티앤씨는 한 차례 매각이 무산된 효성화학 특수가스 사업부 인수를 다각도로 검토하고 있다. 앞서 효성화학은 지난 7월 우선협상대상자로 스틱인베스트먼트와 IMM 프라이빗에쿼티(PE) 컨소시엄을 선정하고 매각 협상을 진행 중이었으나, 매각 마무리를 앞두고 컨소시엄과 협의를 맺지 못하며 협상을 철회한 바 있다.

효성화학 특수가스 사업부의 매각은 기존에 추진해 온 영업 양수도 방식으로 이뤄질 전망이다. 효성화학이 특수목적법인(SPC)을 세워 특수가스 사업을 양도하고, 이 SPC의 지분을 파는 것이다. 만약 효성화학이 직접 영업 양도를 한다면 상법 제374조에 의거해 주주총회 특별결의를 거쳐야 하지만, 법인의 지분을 사고파는 것이라면 이사회 결의만 필요하다. 만약 신주가 아닌 구주 인수라면 이사회 결의조차 거치지 않아도 된다.

적절한 가격 산정이 관건

효성그룹 측이 효성티앤씨를 동원해 특수가스 사업부 매각에 속도를 내는 배경에는 대규모 부채 상환 부담이 있다. 효성화학은 약 8,000억 원 규모의 베트남 법인(효성비나케미칼) 신디케이트론(공동대출)을 내년까지 분할 상환해야 한다. KDB산업은행 등 대주단은 특수가스 부문 매각이 진행되지 않는다면 만기가 돌아오는 부채에 대해 더 이상 웨이버(만기 연장)가 어렵다는 입장을 밝힌 상태다.

효성티앤씨가 실제 특수가스 사업부 인수를 추진할 경우, 차후 관건은 '매각가 산정'이 될 것으로 보인다. 계열사 간 M&A를 진행할 때는 적정 가격이 특히 중요하다. 매각가가 지나치게 높으면 한 회사가 다른 계열사를 일방적으로 도와준다는 논란에 휩싸일 수 있고, 반대로 가격이 너무 낮게 정해지면 매각하는 쪽에서 배임을 저질렀다는 비판을 살 수 있어서다. 특히 주식시장에 밸류업(기업가치 제고) 열풍이 불어닥친 현시점에는 매각가가 합리적이지 않을 경우 소액주주들의 거센 반발에 직면할 가능성이 높다.

업계에서는 효성화학 특수가스 부문의 '적정 매각가'를 1조원 수준으로 보고 있다. 최근 효성화학과 IMM PE-스틱인베스트먼트 컨소시엄이 1조1,750억원에 주식매매계약(SPA)을 체결하려 했으며, 이후 컨소시엄이 1조원 안팎에서 재협상을 시도하다 무산된 것으로 알려졌기 때문이다. 다만 현재 시장에서 바라보는 특수가스 사업부의 몸값이 1조원에 미치지 못한다는 점은 변수다. 올해 효성화학 특수가스 사업부의 상각전영업이익(EBITDA)은 450억원 수준으로 추산된다. 이는 우협 선정 당시(650억원) 비교하면 대폭 하락한 수준이다.

효성티앤씨 주주들 '불만'

이런 가운데 시장에서는 효성티앤씨 주주들이 매각가와 무관하게 특수가스 사업부 인수에 반기를 들 것이라는 전망에 힘이 실리는 추세다. 현시점 주주들의 여론이 상당히 부정적이기 때문이다. 지난 8일까지만 해도 30만원을 웃돌던 효성티앤씨 주가는 특수가스 사업부를 인수할 수 있다는 소식이 처음 전해진 다음 날(22일) 20% 넘게 급락했다. 28일 장 중 한때는 20만원 선을 내주기도 했다. 이와 관련해 한 시장 관계자는 "효성티앤씨 주주들은 인수에 따른 시너지를 기대하기보다는 효성티앤씨에 돌아올 부정적 영향을 걱정하고 있다"고 설명했다. 

투자자들이 가장 우려하는 부분은 효성화학 특수가스 사업부 인수 이후 효성티앤씨의 재무구조가 악화할 수 있다는 점이다. 매년 적자를 이어가고 있는 효성화학이 계열사를 통해 재무 리스크를 해소하려고 한다는 시각이다. 효성화학은 지난 2022년 3,367억원의 영업적자를 기록한 이후 매 분기 적자를 기록 중이다. 올해 3분기 기준 순차입금은 2조5,521억원, 자기자본은 325억원으로 부채비율이 자그마치 9,779.3%에 달한다.

다만 업계 일각에선 효성티앤씨가 특수가스 사업부 인수를 검토하는 것이 이해가 간다는 반응도 나온다. 효성티앤씨가 섬유·무역 업체로서 중국에서 특수가스 사업을 영위하고 있는 만큼 이번 M&A를 통해 시너지 효과를 낼 수 있다는 것이다. 효성티앤씨의 유동자산(1년 안에 현금화할 수 있는 자산)이 2조원 이상인 만큼, 시장의 우려와는 달리 특수가스 사업부 인수를 위한 자금 여력이 충분하다는 시각도 있다.