마이크론 실적, 한 달 빨리 공개되는 '반도체 업계 가늠자'
모건스탠리 "초과 공급에 HBM 반도체 가격 하락세 전환"
JP모건 등 "내년 물량까지 확정돼, 상승 사이클 유지될 것"

미국 마이크론 테크놀로지(마이크론)의 실적 발표를 앞두고 업계의 이목이 쏠리고 있다. 증권가에서는 마이크론이 메모리 반도체 기업 가운데 가장 먼저 실적을 발표하는 만큼, 반도체 업황 대한 시장의 기대는 물론 삼성전자와 SK하이닉스의 주가에도 영향을 줄 것으로 보고 있다. 특히 올해는 모건스탠리가 내년부터 반도체 업황이 얼어붙을 것이란 분석을 내놔 혼란이 가중되는 모습이다.

모건스탠리 등 IB들, 마이크론 실적 전망 엇갈려

24일 업계에 따르면 마이크론은 25일(현지 시각) 2024 회계연도 4분기(6~8월) 실적 발표를 진행할 예정이다. 실적 공개를 앞두고 모건스탠리, JP모건 등 해외 투자은행(IB)들이 저마다 마이크론에 대한 투자 의견과 실적 예상치를 내놓고 있다. 모건스탠리는 마이크론에 대한 투자 의견으로 '중립(Equal-weight)'을, JP모건은 '비중 확대(Over weight)' 의견을 유지했다. 상대적으로 JP모건이 모건스탠리보다 마이크론을 더 긍정적으로 평가한 것이다.

하지만 구체적인 실적 전망치는 다르다. 마이크론의 2025회계연도 1분기(9~11월) 주당 순이익(EPS)을 두고는 모건스탠리가 JP모건보다 더 긍정적인 전망을 내놨다. JP모건은 2025회계연도 1분기 EPS 예상치를 시장 평균인 1.3~1.4달러 수준에서 추정한 데 반해 모건스탠리는 1.57달러를 제시해 JP모건보다 높았다. 이에 대해 모건스탠리는 "마이크론 주가가 고점 대비 40%가량 하락한 만큼 기술적 반등은 가능하기 때문"이고 설명했다.

마이크론의 실적에 대한 긍정적인 전망에도 모건스탠리가 투자의견으로 관망할 것을 권고한 배경에는 반도체 업황에 대한 우려가 영향을 미쳤다. 모건스탠리는 "2025년 반도체 시장에 대한 우려가 지속되는 상황임을 고려할 때 마이크론의 주식이 평범한 실적 시나리오에 비해 근본적으로 비싸다"고 지적했다. 특히 인공지능(AI) 핵심 반도체인 고대역폭메모리(HBM)도 공급 과잉 등으로 메모리 반도체 가격이 정점을 지나 하락할 가능성이 크다고 봤다.

국내 기업 중 SK하이닉스에 대해서는 투자 의견을 '비율 확대'에서 '비율 축소(underweight)'로 두 단계 하향 조정했다. 목표 주가도 26만원에서 12만원으로 54% 낮췄다. 삼성전자의 목표 주가 역시 10만5,000원에서 7만6,000원으로 27.6% 하향 조정했다. 주요 근거는 마이크론과 같이 2025년 반도체 업황 부진으로 구체적으로는 △D램 가격의 하락세 전환 전망 △HBM 시장의 공급 과잉 우려를 꼽았다.

마이크론 "내년 물량 이미 매진, 실적 견조할 것"

반면 JP모건은 메모리 반도체 업황에 대해 낙관적인 전망을 내놨다. 핵심 근거 역시 마이크론이 지목했던 HBM이다. JP모건은 "이전까지 있었던 반도체 상승 사이클과 최근 상황의 가장 큰 차이점은 HBM"이라며 "HBM은 역사상 가장 빠르게 성장하는 메모리 반도체로, 2025년에는 전체 D램 용량의 20~25%를 HBM이 차지할 것"이라고 설명했다.

그러면서 "역대 메모리 반도체 기업의 EPS 전망치를 살펴보면 호황기에는 6~8개 분기 동안 상향 조정되고, 같은 기간 주가도 올랐는데 이 점을 고려해야 한다"고 지적했다. 마이크론 EPS 전망치를 기준으로 볼 때 아직 호황기에서 3개 분기밖에 지나지 않았기 때문에 2026년 중반까지 HBM을 중심으로 좋은 업황을 이어갈 것이란 전망이다.

실제 마이크론은 2024회계연도 3분기(2024년 3~5월) 68억1,000만 달러(약 8조9,400억원)의 매출을 기록하며 시장 예상치인 66억7,000만 달러를 상회했다. 당시 마이크론은 "당사의 HBM은 2025년까지 이미 매진됐다"며 "2024~2025년 D램과 낸드 공급 모두 수요를 따라가지 못할 것"이라고 예상했다. 그러면서 "DDR5 대비 웨이퍼를 3배나 소비하는 HBM의 생산량 증가가 D램 증가를 제한할 것"이라며 향후 시장 전망에 대해 긍정적인 입장을 밝힌 바 있다.

모건스탠리 다운사이클 예측에 주가 하락하기도

두 IB의 엇갈린 주장에 업계에서는 혼란이 가중되고 있다. 다른 기업보다 한 달 빠르게 공개되는 마이크론의 실적과 이와 관련한 전문기관의 전망은 메모리 업계의 동향을 미리 파악할 수 있는 지표로 활용돼 왔기 때문이다. 마이크론은 D램에서 3위, 낸드에서 4~5위의 시장 점유율을 확보하고 있는 주요 메모리 제조업체로 삼성전자, SK하이닉스 등 국내 기업과 더불어 최선단 HBM을 제조할 수 있는 역량을 보유하고 있다.

최근에는 범용 메모리와 HBM 시장에 대한 불확실성이 커져 이들의 전망에 따라 주가가 빠르게 반응하고 있다. 실제로 모건스탠리가 추석 연휴 기간 중 내놓은 '겨울은 항상 마지막에 웃는다'는 제목의 보고서에서 업황 부진에 대한 우려가 부각되면서 반도체 업계 주가는 미국의 기준금리 '빅컷(0.5%p 인하)'에도 불구하고 전날 일제히 하락했다. 앞서 모건스탠리는 2021년 8월에도 '반도체 겨울이 온다'라는 제목의 보고서에서 반도체 업황의 다운사이클을 정확히 예측한 바 있다.

다만 업계에서는 모건스탠리의 주장이 과도하다는 의견이 지속적으로 제기되고 있다. 한 반도체업계 관계자는 "모건스탠리의 반도체 업황 전망은 너무 극단적"이라며 "반도체 슈퍼사이클(초호황기) 상황이 한순간에 나락으로 치닫는 경우는 극히 드물다"고 말했다. 이어 "반도체 사이클 주기가 짧아져서 다운턴(하강 국면)이 올 수 있으나 당장 올해 겨울은 아니다"라며 "메모리 가격이 하락하더라도 그 폭은 그리 크지 않을 것"이라고 덧붙였다.

미래에셋증권도 지난 20일 발표한 리포트에서 "SK하이닉스의 경우 HBM3E 8단과 12단의 2025년도 공급 물량에 대한 협의가 대부분 이뤄졌다"며 "HBM 분야 영업이익은 올해 5조9,000억원, 내년 10조7,000억원으로 성장하며 가장 돋보일 것"이라고 밝혔다. 시장조사업체 트렌드포스 역시 "최근 D램 가격이 약세를 보이고는 있으나, 전반적인 평균 가격은 내년까지 상승할 것"이라며 "HBM 비중의 확대도 D램 시장을 안정화에 일조하며 내년 전망은 덜 비관적"이라고 주장했다.

글로벌 완성차 기업, 줄줄이 유럽 배터리 투자 줄였다
유럽 유력 배터리 기업 '노스볼트'도 구조조정·투자 축소
"오히려 배터리 투자 속도 낸다" 동아시아 3국의 정반대 전략

유럽 배터리 시장이 본격적인 침체기에 돌입했다. 글로벌 완성차 업체들이 줄줄이 유럽 내 배터리 생산 시설 투자를 축소·중단하는 가운데, 유럽 배터리 시장의 대표 주자인 노스볼트마저 사업 확장 속도를 늦추며 '덩치 줄이기'에 착수하는 모습이다.

유럽 배터리 시장 투자 위축

24일 외신과 업계에 따르면 볼보트럭은 내년부터 스웨덴에 짓기로 했던 신규 배터리 생산 공장 착공을 1~2년 뒤로 연기했다. 월스트리트저널(WSJ)은 “볼보트럭의 유럽 내 전기트럭 시장 점유율은 56.9%에 이르지만, 전 세계적으로는 5분기 연속 전기트럭 주문이 감소세를 보여왔다”고 설명했다. 글로벌 전기차 시장 전반을 휩쓴 캐즘(Chasm, 일시적 수요 정체) 현상이 배터리 투자 축소로 이어진 셈이다.

이탈리아 정부 역시 최근 다국적 자동차 제조 업체 스텔란티스와 독일 메르세데스-벤츠의 배터리 합작 공장에 지급하려던 보조금 2억 유로(약 3,000억원)를 다른 사용처에 쓰겠다고 전했다. 해당 공장 건설이 지난 6월부터 중단된 데 따른 조치다. 앞서 스텔란티스는 벤츠, 토탈에너지와 합작사 오토모티브셀컴퍼니(ACC)를 세우고 프랑스, 독일, 이탈리아에 기가팩토리 3곳을 건설하겠다고 밝힌 바 있다. ACC는 현재 프랑스 공장만 가동 중이고, 독일과 이탈리아 기가팩토리는 건설을 중단한 상태다.

유럽 배터리 대표 주자 '노스볼트'도 휘청

유럽의 대표적인 배터리 제조 업체인 스웨덴 노스볼트 역시 궁지에 몰렸다. 노스볼트는 유럽 당국과 자동차 제조사들이 아시아 배터리 공급업체들과 경쟁하기 위해 힘을 모아 설립한 기업이다. 2021년 경쟁사들보다 앞서 첫 배터리 셀을 생산했으며, 150억 유로 이상의 자금을 조달해 유럽에서 가장 많은 투자를 받은 신생 기업으로 자리매김했다. 

노스볼트는 배터리 제조부터 재활용까지 모든 사업을 망라하는 '올인원' 기업을 목표로 공격적인 투자를 이어왔으나, 최근 전기차 캐즘 현상과 누적되는 악재로 사업에 난항을 겪고 있다. 한 배터리 업계 관계자는 "노스볼트는 지난 7월 BMW와 맺은 20억 달러(약 3조원) 규모 전기차 배터리 구매 계약 취소로 막대한 타격을 입은 상태"라며 "생산 역량 부족, 주요 고객사인 폭스바겐 독일 공장 폐쇄 등도 (노스볼트의) 어려움을 가중하는 요인"이라고 설명했다.

시장 상황이 악화하며 성장 둔화가 기정사실화하자, 노스볼트는 생존을 위한 자구책 마련에 속도를 내고 있다. 23일(현지시간) 노스볼트는 스웨덴 내 인력 1,600명을 감원한다고 밝혔다. 이는 전 세계 노스볼트 직원 20%, 스웨덴 직원의 25%에 해당하는 규모다. 스웨덴 북부 셸레프테오 공장 확장 계획도 전면 중단키로 했다. 폴란드 그단스크에 있는 에너지저장장치(ESS)용 배터리 시스템 공장 역시 일부 또는 전체 매각을 검토 중이다. 장기간 고수해 오던 공격적인 사업 확장 정책에 본격적으로 제동이 걸린 셈이다.

동아시아 3국의 공격적 투자

유럽 배터리 시장이 눈에 띄게 위축된 가운데, 업계에서는 글로벌 배터리 시장의 경쟁 구도가 동아시아 3국을 위주로 재편될 수 있다는 전망이 제기된다. 한 시장 관계자는 "한국, 중국, 일본은 전기차 캐즘이 장기화하고 있음에도 불구하고 공격적인 배터리 투자를 이어가고 있다"며 "유럽 배터리 업계가 성장 동력을 잃을 경우, 동아시아 3국의 패권 경쟁이 시장에서 한층 두드러질 수 있다"고 진단했다.

실제 최근 중국 배터리 업계는 거대한 내수 시장 규모와 막대한 보조금에 힘입어 시장 영향력을 꾸준히 키워가고 있다. 한국무역협회 국제무역통상연구원에 따르면 중국 정부는 자국 우선주의 정책 기조 하에 전기차, 배터리, 태양광을 '3대 신산업'으로 지정하고, 경제협력개발기구(OECD) 국가 평균의 3~9배 달하는 산업보조금을 지원하고 있다. 

국내 배터리 3사는 기술 우위 확보를 위해 차세대 배터리 양산에 박차를 가하고 있다. LG에너지솔루션은 2022년 5,800억원을 투자해 충북 오창공장에 46파이 배터리 양산 라인을 구축했으며, 올해 말부터 양산을 시작할 예정이다. 삼성SDI는 '꿈의 배터리'로 불리는 전고체 배터리를 2027년께 양산한다는 계획을 발표하고 지난해 말부터 고객사들에 샘플을 공급, 전고체 전지 상용화를 준비하고 있다. SK온은 '인터배터리 2024'에서 ESS(에너지 저장 장치, Energy Storage System) 관련 제품을 최초 공개하고, 미국 IHI테라선솔루션과 북미 ESS 사업 협력 강화를 위한 양해각서(MOU)를 체결하는 등 ESS 부문에 힘을 싣는 추세다.

수십 년간 CPU 제왕 군림했지만 기술 경쟁력 잃고 실적 부진
2분기 대규모 적자 등 극심한 경영난, 고강도 구조조정 돌입
WSJ "美 퀄컴, 인텔에 인수 제안했지만 규제당국 심사 난관"

한때 '반도체 제왕'으로 불렸던 인텔이 극심한 운영난을 겪는 가운데, 퀄컴이 인텔 인수를 타진한 것으로 알려졌다. 2021년 팻 겔싱어(Pat Gelsinger) 인텔 최고경영자(CEO) 취임 후 ‘2030년 세계 2위 반도체 파운드리(위탁생산) 기업’을 목표로 내세웠지만, 부진 장기화에 창립 이래 처음 인수합병(M&A) 매물로 나와 충격을 주는 모습이다. 다만 인텔이 퀄컴의 제안을 받아들이더라도 반독점 조사 대상으로 규제당국의 심사를 통과해야 하는 만큼 실제 성사될 가능성은 높지 않은 것으로 보고 있다.

퀄컴, 인텔 인수 성사 땐 역대 최대 규모 합병

20일(현지 시각) 월스트리트저널(WSJ)은 익명의 소식통을 인용해 최근 반도체 기업 퀄컴이 재정 위기에 처한 인텔에 매수 제안을 건넸다고 보도했다. 20일 기준 퀄컴의 시가총액은 1,880억 달러(약 250조원)로 931억9,100만 달러(약 125조원) 규모의 인텔에 2배에 달한다.

이 거래가 성사될 경우 수년간 테크업계에서 이뤄진 M&A 중 역대급 규모로 기록될 전망이다. 또한 퀄컴은 인텔 인수를 통해 기존에 강세를 보여온 모바일뿐 아니라 개인용 컴퓨터(PC)와 서버용 반도체까지 사업 품목으로 편입하면서 영역을 확대하게 된다.

다만 모바일 AP(애플리케이션 프로세서), 통신용 칩 등의 분야에서 높은 시장 점유율을 확보한 퀄컴이 세계 1위의 중앙처리장치(CPU) 제조업체인 인텔을 인수하는 데는 엄격한 반독점 심사가 따를 것으로 예상된다. 인텔 인수를 강행할 경우 퀄컴은 반독점 제재를 피하기 위해 퀄컴이나 인텔의 일부 자산을 매각해야 할 가능성도 있다. WSJ은 "양자 간 거래가 실제 성사될지 여부는 확실하지 않지만, 그럼에도 퀄컴의 인수설은 인텔이 창립 이래 처음으로 인수 대상으로 거론됐다는 점 그 자체로 56년 역사상 가장 심각한 위기를 겪고 있다는 점을 방증한다"고 평가했다.

경쟁 기업인 퀄컴과 인텔은 AI가 촉발한 반도체 붐에 바이든 행정부에서 부활한 '메이드 인 USA' 기조가 더해지면서 동맹관계를 형성했다. 올해 초 양사는 구글과 연합해 AI 반도체 시장의 90%를 점유한 엔비디아의 독주를 막기 위한 동맹을 조성하고 AI 애플리케이션을 개발하는 오픈 소프트웨어 구축에 나서기도 했다. 또 인텔이 파운드리 재도전을 선언하자 퀄컴은 수율이 확인되기도 전에 최첨단 파운드리 공정으로 자사의 반도체 제조를 맡기며 인텔의 경영 전략에 힘을 실어줬다. 하지만 최근 인텔 파운드리에서 퀄컴 칩을 제조하는 테스트 과정 중 문제가 발생해 결국 주문 제작을 중단한 상태다.

알테라·모빌아이 등 실패한 M&A로 재정 누수

동맹 관계였던 퀄컴이 인수 제안에 나선 배경에는 인텔의 경영난과 재정 위기가 있다. 인텔은 한때 PC CPU를 중심으로 반도체 업종의 제왕으로 군림했지만, 최근 기술 경쟁력에서 뒤처지며 실적 부진이 이어지고 있다. 지난 2분기에는 16억 달러(약 2조1,000억원)라는 역대급 적자를 기록하기도 했다. 이에 인텔은 대규모 적자의 원인으로 지목된 파운드리 사업부를 분사하기로 하고 독일, 폴란드 등에서 추진 중인 공장 건설도 중단했다. 또 전체 직원의 15%에 달하는 1만5,000명 감축 등 강도 높은 구조조정에 나서며 생존을 위해 고군분투하고 있다.

이와 함께 지난 2015년 프로그래머블 통신칩 회사 알테라를 인수하면서 만든 사업조직의 매각도 추진하기로 했다. 당초 인텔은 알테라를 상장해 자금을 조달할 계획이었지만 기업공개(IPO)에 소요되는 시간 등을 고려해 매각하는 방안이 유력하게 검토되고 있다. 문제는 인텔이 9년 전 알테라를 인수할 당시 쓴 비용이 무려 18조5,000억원에 이른다는 점이다. 이는 인텔 역사상 최대 규모의 M&A로 당시에도 가격 거품 논란이 제기됐다. 하지만 극심한 자금난을 겪고 있는 인텔의 사정을 고려할 때 외부 매각으로 과거 투자금을 온전히 회수하기는 어려울 것으로 보인다.

알테라 인수 이후에도 M&A 거품 논란이 이어졌다. 인텔은 알테라 인수 후 2년 뒤인 2017년 3월 비슷한 규모로 자율주행 기업 모빌아이 인수에 나섰다. 이 합병에도 18조원이 넘는 153억 달러를 써내면서 2년 새 두 기업을 인수하는 데 총 320억 달러를 지출했다. 하지만 모빌아이의 인수도 사실상 실패했다. 인수 후 5년이 경과한 2022년 10월 모빌아이는 나스닥에 상장됐는데 당초 시가총액은 240억 달러로 인텔이 기대한 500억 달러대에 현저히 못 미쳤다. 현재 모빌아이 주가는 시총은 111억 달러로 상장 당시 시총보다 더 줄어들었다.

파운드리 재진출, 막대한 시설투자 등이 패착

전문가들은 이러한 위기의 원인으로 시대적 변화를 파악하지 못한 전략적 실패를 꼽는다. 한때 업계를 군림했던 인텔이 2000년대 중반 이후 모바일 반도체 수요를 놓쳤다는 것이다. 실제 인텔은 지난 2017년 챗GPT 개발사 오픈AI 지분을 확보할 기회가 있었지만, 생성형 AI가 출시돼도 투자금을 회수할 수 없다고 판단해 투자하지 않기로 했던 것으로 알려졌다.

기술에 대한 투자보다는 재정적 성과에 몰입한 경영 전략도 문제였다. 2010년대 인텔은 엔지니어들에게 기술 역량보다는 원가 절감과 효율화, 단기 성과를 강조했다. PC 산업의 성장률이 꺾인 2016년에는 1만2,000여 명을 해고했고 인텔에서 쫓겨난 엔지니어들은 경쟁사로 자리를 옮겼다. 삼성전자나 TSMC가 7나노 공정에 공을 들일 때 인텔은 14나노 공정에 머물러 있었고, 2021년 인텔이 10나노 공정에서 양산을 시작했을 때는 이미 많은 고객을 잃은 뒤였다.

이에 결국 인텔은 주요 반도체 분야에서 후발주자로 전락했다. 모바일 칩 분야에서는 영국 반도체 설계기업 암(Arm)이 압도적인 우위를 점하고 있고, AI 칩의 기본이 되는 그래픽처리장치(GPU)는 엔비디아가 일찌감치 앞서가며 2위권의 추격을 따돌리고 있다. 핵심사업으로 자신했던 CPU 부문도 경쟁사인 AMD에 추격을 허용했다. AMD의 시가총액은 2,145억 달러(약 283조원) 수준으로 인텔의 2배에 육박한다. 반면 인텔은 올해 들어 주가가 55%나 하락했다. 이에 2024년 다우존스지수 편입 종목 중 가장 부진한 성적을 거두며 해당 지수 구성에서 제외될 수 있다는 전망도 나온다.

기술력이 뒤쳐진 상황에서 대규모 투자가 필요한 파운드리에 주력한 것도 패착이란 평가가 많다. 2021년 겔싱어 CEO는 취임 직후 반도체 왕국 재건과 함께 파운드리 재진출을 선언했다. 2030년 삼성전자를 제치고 업계 2위로 올라선다는 목표하에 미국에만 1,000억 달러(약 132조원)를 들여 제조시설을 건설하고, 대당 5,000억원이 넘는 EUV 노광장비를 사들였다. 하지만 역량이 분산되면서 오히려 주력 사업인 CPU마저 흔들리는 결과를 낳았다. 막대한 투자가 이어지면서 재정 적자도 심화했다. 올해 상반기 파운드리 사업부의 누적적자는 53억 달러(약 7조원)로 최소 2~3년은 적자가 이어질 가능성이 높다.

한국맥도날드 유상증자로 470억원가량 확보 전망
5년간 누적 순손실 2,500억원, 부채비율도 1,278%에 달해
매각 위해 '외형 확장' 전개한 한국맥도날드, 정작 매각 작업은 실패 수순

한국맥도날드가 유상증자를 단행해 본사로부터 자본을 들여온 것으로 확인됐다. 거듭된 적자로 인해 불안정해진 재무 상태를 정상화하겠단 취지다. 업계에선 매각을 위해 과도한 외형 확장 정책을 펼친 것이 한국맥도날드의 적자 상황을 악화시킨 것으로 보고 있다. '덩치 키우기'에 매몰돼 있다 보니 정작 가장 중요한 수익성 개선이 이뤄지지 못했고, 그 결과 고질적인 적자 문제가 유상증자를 단행해야 할 상황까지 심화했단 분석이다.

한국맥도날드 유상증자, 출자좌 수 4,698좌 늘렸다

23일 유통업계에 따르면 한국맥도날드는 최근 이사회에서 출자좌 수를 4,698좌 늘리기로 결의했다. 한국맥도날드는 유한회사로, 주식회사와 달리 투자금액을 주식이 아닌 1좌의 금액으로 나눠 출자한다. 한국맥도날드의 출자좌 수당 액면가는 1만원가량인 만큼 단순 계산 시 이번 증자로 얻을 수 있는 자본금은 4,698만원인 셈이다.

다만 이번 증자에 따라 한국맥도날드가 확보한 자본 규모는 이보다 클 것으로 보인다. 한국맥도날드는 지난해 4월 유상증자 당시 출자좌 수를 2만1,338좌 늘려 자본금 2억1,338만원을 확보하고 자본잉여금 항목으로 2,131억6,662만원을 받은 바 있다. 지난 증자 당시 출자좌 수당 1,000만원을 들여왔단 것이다. 이를 고려하면 이번 증자에서도 469억8,000만원가량을 확보할 수 있을 것으로 전망된다.

악화일로 걷는 한국맥도날드, 5년 손실 기록

이번에 한국맥도날드가 유증을 단행한 배경에는 거듭된 실적 악화가 자리하고 있다. 한국맥도날드의 매출액은 지난해 1조1,180억원으로 사상 최대치를 기록했지만, 영업손실과 당기순손실은 각각 203억원, 319억원으로 5년째 적자를 벗어나지 못하고 있다. 지난 5년간 한국맥도날드가 누적한 영업손실과 순손실 규모는 각각 1,680억원, 2,500억원에 달한다.

재무 상태도 불안정하다. 한국맥도날드의 2022년 말 기준 부채비율은 1,278%로 경쟁 버거 프랜차이즈 업체 중 두 번째로 높았고, 유동비율은 12.8%로 경쟁사 중 가장 낮았다. 버거 프랜차이즈 업체 중 부채비율 1위는 4,532%의 KFC다. 부채비율만 따지면 한국맥도날드보다 압도적으로 높은 수치를 유지하고 있는 셈이지만, 5년 연속 적자를 기록한 한국맥도날드와 2021년 이래 꾸준히 순이익을 낸 KFC의 부채비율을 단순히 수치상으로만 비교해선 안 된다는 게 업계 중론이다. 결국 KFC는 순이익을 통해 자력으로 차입금 상환이 가능하나 한국맥도날드는 자력 상환이 사실상 불가능한 상태기 때문이다.

한국맥도날드 측은 이 같은 재정 악화의 근본적인 원인으로 미국 본사를 지목했다. 본사 측에서 제품 퀄리티 제고 프로세스인 '베스트 버거'를 도입해 조리 기구와 식재료를 전면 변경하거나 최근 수년 동안 정규직 채용을 늘리는 등 투자를 반복하면서 자사의 손실만 커졌단 것이다. 배달료 및 원재료 가격 상승 등도 문제로 꼽았다. 한국맥도날드 관계자는 "코로나19 장기화로 비대면 서비스 니즈가 높아지면서 배달 수수료 등 외주 용역 비용이 뛰었고, 원재료 가격 상승으로 비즈니스에 대한 전반적 비용이 상승했다"며 "매출액이 늘어도 손실이 커질 수밖에 없는 상황"이라고 목소리를 높였다.

적자 배경은 매각 위한 '덩치 키우기'

그러나 업계에선 매각을 위해 '덩치 키우기'에만 주력한 게 한국맥도날드의 패착이라는 평가가 나온다. 한국맥도날드는 거듭되는 적자 상황에서도 공격적인 출점을 진행하고 있다. 지난해 상반기에만 3곳의 신규 매장을 출점했고, 하반기엔 6곳의 직영점을 추가로 열었다. 올해 상반기 역시 6곳의 드라이브스루 매장을 연 것으로 확인됐다. 한국맥도날드는 현재 400여 곳인 매장 수를 2030년까지 500곳까지 늘리겠단 계획이다.

한국맥도날드의 현금흐름도 회사의 적극적인 투자 기조를 시사한다. 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 지난 5년간 한국맥도날드의 투자 활동으로 인한 현금유출액은 ▲2019년 76억원 ▲2020년 250억원 ▲2021년 315억원 ▲2022년 315억원 ▲2023년 591억원으로 꾸준히 증가했다. 매장 확대 등 전략을 통해 장기적으로 매출 성장세를 끌어올림으로써 매각을 타진하겠단 계획으로 풀이된다.

이 같은 매각 전략은 경쟁 프랜차이즈 업체들도 주로 활용하는 방식이다. 버거킹이 대표적이다. 버거킹은 지난 2016년 글로벌 사모펀드 어피니티에쿼티파트너스에 인수됐고, 이후 코로나19 팬데믹을 거치며 고성장을 기록했다. 실제 버거킹의 매출액은 2022년 7,574억원으로 인수 시점 2,531억원 대비 3배 가까이 커졌다.

이에 2021년 어피니티는 버거킹 매각을 타진했으나, 금리 인상 여파로 M&A(인수합병) 시장이 얼어붙으면서 매각은 잠정 중단됐다. 이후 2022년 1월부터 재매각을 추진했지만 역시 원매자를 찾지 못해 매각은 실패로 돌아갔다. 이에 어피니티는 버거킹 매각을 성공시키기 위한 외형 확장에 집중하기 시작했다. 2016년 266곳에 불과하던 매장은 470여 곳까지 늘리는가 하면 상시적인 할인 판매 행사를 진행해 시장 점유율을 급격히 끌어올렸다. 업계에 따르면 버거킹은 지난해 하반기에만 24차례에 걸쳐 대표 브랜드인 와퍼 메뉴 할인 행사를 벌인 것으로 알려졌다. 적극적인 외형 확장을 노리는 맥도날드의 매각 전략 자체가 잘못됐다고 보기는 어렵단 의미다.

문제는 수익성이다. 한국맥도날드가 과격한 투자로 도달해야 할 최종 목적지는 어디까지나 '수익성 개선'과 이를 통한 '몸값 정당화'다. 그러나 앞서 언급했듯 한국맥도날드는 지난 5년 연속 영업손실을 기록했다. 여기에 지난해 말 기준 1년 내 갚아야 하는 단기차입금(1,522억원) 규모도 커 단기 상환에 대한 부담도 남아 있는 상태다. 투자에 따른 수익 창출에 사실상 실패한 셈이다. 설령 회사가 장기적인 수익 창출을 위한 투자 단계에 있다고 해도 수익성 저하가 지속되면 기업가치 훼손은 불가피하다. 원매자 입장에서 당장의 수익성 기대가 없는 기업에 높은 입찰가를 제시할 이유가 없기 때문이다.

지난해 한국맥도날드가 매각에 실패한 것도 원매자와의 가격 눈높이를 맞추지 못한 결과다. 투자은행 업계에 따르면 지난해 초 동원그룹의 지주회사 동원산업이 한국맥도날드 예비입찰에 참여했다가 이내 철회했다. 한국맥도날드 측이 제시한 매각가 5,000억원이 동원그룹의 입찰가보다 높았던 탓이다. 결국 현재로선 한국맥도날드의 외형 확장 정책이 제 역할을 못 했다고 판단할 수밖에 없다는 게 업계의 시선이다.

아마존웹서비스, 영국 데이터센터 건립에 2.8조원 투자
MS도 전기요금 저렴한 스페인에 데이터센터 설립 추진
한국은 정부 규제·전력난 등 데이터센터 구축 강점 적어

마이크로소프트(MS), 구글, 아마존웹서비스(AWS) 등 빅테크 기업들이 데이터센터 구축·운영 비용 부담을 줄일 수 있는 지역을 물색하고 나섰다. 데이터센터를 운영할 때 전기요금과 탄소배출권, 부동산 임대료 등의 부담이 크기 때문이다.

美 빅테크들, 데이터센터 이전 박차

22일(현지시간) 월스트리트저널(WSJ) 등 외신에 따르면 AWS는 지난 10일 영국에 대규모 데이터센터를 구축하기로 결정하고, 2028년까지 80억 파운드(약 14조원)를 투자할 계획이다. 늘어나는 클라우드 서비스 수요를 충족하기 위한 투자다. AWS는 2016년 영국에 처음으로 데이터센터 클러스터 조성을 시작했고, 이후 점진적으로 투자 규모를 늘려가고 있다.

MS는 지난 6월 스페인 마드리드에 내년까지 21억 달러(약 2조8,200억원)를 투자해 클라우드 데이터센터를 설립하겠다고 발표했다. 스페인 데이터센터는 현지 기업에 인공지능(AI)·클라우드 서비스를 제공하고 데이터 분석, 사이버 보안에도 활용될 방침이다. 구글은 베트남 호치민시에 5억 달러(약 6,700억원)를 투자해 데이터센터를 설립하는 계획을 검토하고 있는 것으로 알려졌다. 베트남 인구가 1억 명에 달한다는 점과 디지털 서비스 수요가 늘며 자회사인 유튜브가 급성장한 것이 이 같은 결정에 영향을 미쳤다.

데이터센터 운영에 유리한 英·스페인·베트남 각광

이들 기업이 데이터센터를 이전하는 배경에는 막대한 운영 비용이 작용한 것으로 분석된다. 먼저 탄소배출권 구매 부담이다. 구글이 지난 6월 발표한 연례 환경보고서에 따르면, 지난해 구글의 온실가스 배출량은 전년 대비 13% 늘어난 1,430만 톤에 달했다. MS도 지난 5월 보고서를 통해 2020년 이후 탄소배출량이 29% 증가했다고 밝혔다. 탄소배출량이 늘면 다른 기업이나 기관으로부터 탄소배출권을 별도로 구매해야 하는데 이 비용이 지나치게 높다는 게 업계 지적이다.

두 번째는 전력 비용으로, 빅테크들이 앞다퉈 재생에너지 사용이 활발한 지역으로 옮기는 주된 이유도 여기에 있다. AWS가 데이터센터를 구축하고 있는 영국은 유럽에서 가장 큰 재생에너지 시장 중 하나다. 2020년 기준으로 풍력, 태양열, 바이오 에너지 등 재생에너지 비중이 전체 전력 소비량의 43%를 차지했을 정도다. 지난해에는 재생에너지를 활용해 1조 킬로와트시(kWh)의 전력 생산에 성공하기도 했다. 이는 데스크톱을 2억 대 넘게 가동할 수 있는 수준이다.

일본도 2050년 탄소 중립을 목표로 재생에너지 사용량을 늘리고 있다. 일본은 2022년 전체 전력 소비량에서 재생에너지 비율을 26%까지 확대했고, 2030년에는 38%까지 늘릴 방침이다. MS가 선택한 스페인 역시 연간 총 발전량의 50.3%인 13만4,321기가와트시(GWh)를 재생에너지로 충당할 정도로 관련 시장 규모가 크다. 다른 유럽 국가보다 전기요금이 저렴한 것도 장점이다. 올해 기준 스페인의 전기요금은 1kWh당 24.1유로센트(약 344.63원)로, 유럽 지역 평균(28.3유로센트)보다 낮은 수준이다.

데이터센터 유치, 국내는 지지부진

반면 우리나라는 후보군에도 이름을 올리지 못하는 모습이다. 한국의 데이터센터 투자 매력도가 떨어지는 가장 큰 원인으로는 정부 규제가 지목된다. 한국에서 데이터센터를 운영하기 위해선 산업통상자원부의 ‘전력 계통 영향평가’와 과학기술정보통신부의 ‘직접 정보통신시설보호 지침’ 등을 먼저 수행해야 하는데, 이것이 사업자 부담으로 작용해 투자 우선순위에 영향을 끼쳤다는 것이다. 여기에 국내 시장의 기형적인 망 사용료 구조로 인해 데이터센터 구축 이후 책정될 천문학적인 망 사용 비용에 대한 우려도 일조한 것으로 분석된다.

전력수급이 불안정한 점도 매력을 상쇄하는 요인으로 꼽힌다. 데이터센터는 일반 공장과 달리 고전압의 전기가 필요해 통상 154㎸(킬로볼트)나 345㎸를 사용한다. 데이터센터 1개소에서 사용하는 전력은 40~100㎿(메가와트) 수준으로, 주택용(3㎾) 기준 1만3,000~3만3,000가구에 공급 가능한 용량이다.

그런데 수도권을 중심으로 데이터센터가 몰리면서 전력 확보가 점차 어려워지고 있다. 일례로 신덕은변전소와 신파주변전소 계통으로 345㎸ 전압을 송전하는 파주시에서는 지난 2022년 변전소 용량이 포화되면서 전기사용신청 전 단계인 전기사용예정통지를 접수한 고객 25명 대부분이 한전으로부터 전력 공급이 불가능하다는 안내를 받았다. 최근까지도 예정 통지를 접수한 데이터센터 중 전력을 공급받지 못하고 있는 사례가 부지기수다.

이렇다 보니 국내 데이터센터 건립을 타진하다 다른 국가를 선택하는 사례도 적지 않다. 구글이 대표적이다. 구글은 유튜브 서비스 등의 폭발적인 트래픽 증가를 이유로 국내 지역에 데이터센터를 구축하려고 했으나, 최종적으로는 국내 데이터센터 구축이 무산되고 데이터를 백업 및 관리하는 중개 서버만을 운영하기로 한다. 이후 구글은 아시아 다른 국가에서 데이터센터 부지를 찾았고, 최종적으로 지난해 일본에 데이터센터를 세우면서 아시아 지역의 데이터 관리 거점을 확보했다.

리전을 통해 데이터센터 구축 밑 작업을 진행했던 AWS 역시 구글과 비슷한 모습을 보여줬다. 2020년 이전까지는 데이터센터와 관련한 추가 인력 채용 및 본사 인원도 직접 배치됐으나, 최종적으로는 해당 인력들이 다시 다른 아시아·태평양 지역 국가로 재배치되는 중인 것으로 나타났다. 현재까지 AWS 기반 클라우드 서비스는 정상 운영되고 있지만, 추가 투자 등에 있어서는 후순위로 밀렸다는 평가다.

카빈 인베스트먼트 “올해 D램 가격 97.5% 상승”
마이크론 내년 실적 전망치도 상향 조정
“모건스탠리의 겨울론은 기우" 수요 견조 의견 팽배

미국 투자은행(IB) 모건스탠리가 메모리 업황 비관론을 담은 보고서를 내면서 삼성전자, SK하이닉스의 향후 실적에 대한 부정적 전망이 확산하고 있는 가운데, 미국 헤지펀드와 국내외 증권사들이 마이크론의 회계연도 4분기(6~9월) 실적 발표를 앞두고 실적 전망치를 대폭 높이고 있다. 모건스탠리가 ‘반도체 겨울’을 경고한 것과는 달리 메모리 시장의 가격 상승세가 이어지고 있으며 주요 반도체 기업들 역시 시장의 우호적 흐름을 타고 성장세를 기록할 것이라는 해석으로 읽힌다.

카빈 인베스트먼트, 마이크론 실적 전망 상향 조정

22일(현지시간) 미국 투자전문매체 시킹알파(Seeking Alpha)에 따르면 현지 헤지펀드 카빈 인베스트먼트(Khaveen Investments)는 마이크론이 지난 분기의 강력한 매출 성장을 바탕으로 33%가 넘는 영업이익률을 기록할 것으로 전망했다. 이어 D램과 낸드플래시 가격 상승세도 올해 내내 지속될 것으로 관측했다. 이는 D램과 낸드 수요가 공급을 따라오지 못할 것으로 전망한 모건스탠리의 경고와는 다른 시각이다.

앞서 모건스탠리는 지난 15일 '겨울이 다가온다(Winter looms)-투자 등급 두 단계 하향 조정' 제목의 보고서를 내고 SK하이닉스에 대한 투자의견을 '비중 확대(overweight)'에서 '비중 축소(underweight)'로 두 단계 내렸다. 뿐만 아니라 SK하이닉스의 목표 주가도 26만원에서 12만원으로 절반 이상 낮췄으며 삼성전자도 10만5,000원에서 7만6,000원으로 27.6% 하향 조정했다.

모건스탠리는 주가 조정 이유로 PC·모바일용 범용 메모리 반도체 수요 둔화, AI용 HBM 공급 과잉을 들었다. 내년 HBM 공급량이 2,500억 기가비트(Gb)에 달해 이 기간 수요(1,500억Gb)를 크게 초과할 것이라는 주장이다. 이어 모건스탠리는 "올해 4분기는 전년 동기 대비 변화율 측면에서 사이클의 정점을 찍을 것"이라며 "메모리 상황이 악화되기 시작한 만큼 사이클 후반기를 지나면서 매출 성장은 더욱 어려워질 것"이라고 내다봤다.

프랑스계 IB BNP파리바도 마이크론에 부정적 의견을 제시했다. BNP파리바는 13일(현지시간) 마이크론에 대한 의견을 매수(Outperform)에서 매도(Underperform)로 두 계단 하향 조정했고, 목표 주가도 140달러에서 67달러로 52%나 내렸다. 모건스탠리와 마찬가지로 HBM 공급 과잉이 이유다.

‘반도체 겨울론'에 투자업계 반박

하지만 증권업계에서는 모건스탠리가 밝힌 HBM 공급 과잉에 대한 우려가 과장됐다는 반론이 거세다. 일본 노무라증권은 지난 20일 발표한 보고서에서 “내년 HBM 공급 과잉을 우려하기엔 이르다”며 “HBM 공급 과잉 우려는 과도하다”고 지적했다. 이어 노무라증권은 내년 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 등 D램 3사의 수요 대비 HBM 공급능력을 112%로 전망하면서 “일부 과잉 생산이 있더라도 재고를 통해 조정하거나 흡수할 수 있다”는 견해를 밝혔다.

국내 업계도 이 같은 반도체 피크아웃(정점 후 하락) 우려가 과도한 측면이 있다고 보고 반대 의견을 제시하고 있다. 채민숙 한국투자증권 연구원은 23일 보고서를 내고 “내년 D램 내 HBM은 수량 기준 7%, 매출 기준 27%를 차지하며 모바일, 서버에 이어 D램 내 주력 응용 분야가 될 전망”이라고 전했다. 이어 “일반 D램에 비해 공급 증가가 제한적이고, 가격 안정성이 높은 HBM 비중이 커질수록 D램 매출 변동성은 줄어들 것”이라며 “견조한 HBM 수요와 부족한 공급 상황을 고려할 때, D램 다운턴 진입을 말하기는 이른 시점”이라고 설명했다.

채 연구원은 또 “HBM을 제외한 일반 D램 수요는 아직 과거 추세를 회복하지 못한 것으로 추산된다”며 “공급사들은 이를 고려해 아직 소극적인 공급 기조를 유지하고 있다”고 전했다. 이어 “작년과 올해 대부분의 생산능력이 HBM 위주로 늘어났기 때문에 일반 D램 생산능력은 실질적으로 감소한 것”이라고 부연했다.

황민성 삼성증권 연구원도 “HBM이 공급 과잉이라면 왜 엔비디아가 삼성전자에서 추가로 공급을 받으려 하는지 설명되지 않는다”며 “범용 메모리 반도체 또한 공급 과잉 상황이라면 수출이 어려운 중국이 부진한 국내 소비에도 무리하게 관련 시설을 증설에 나서겠냐”고 강조했다. 모건스탠리 우려처럼 HBM과 범용 D램의 공급 과잉 가능성이 크지 않다는 얘기다. 이어 황 연구원은 “경기침체와 공급 과잉에 대한 우려가 크면 시장은 항상 다운슈팅을 하기 때문에 적정한 주가 수준을 알기는 어렵다”며 “다만 12개월 선행 기준으로 현재 주가순자산비율(PBR)이 1.16배로 주가는 과매도 상황”이라고 설명했다.

삼성전자·SK하이닉스 실적 개선 기대감도 높아져

이런 가운데 모건스탠리의 목표주가 하향 조정으로 촉발된 SK하이닉스와 삼성전자의 주가 급락 사태도 진정되는 모습이다. 모건스탠리의 반도체 겨울론 여파로 지난 19일 SK하이닉스와 삼성전자 주가는 장 시작과 함께 급락했다. 당시 SK하이닉스는 장중 최대 11.12%까지 하락했다가 6.14% 내린 15만2,800원에 장을 마감했으며, 삼성전자 주가도 장중 52주 신저가를 경신하며 6만3,100원까지 주저앉았다. 하지만 20일 미국 증시가 연준의 빅컷(기준금리 0.50%p 인하)을 긍정적으로 재평가하며 급등한 영향 등과 맞물려 SK하이닉스 주가는 2.81% 상승, 삼성전자 주가는 1% 미만대로 오르다 막판에 0.16% 하락 마감했다.

업계에서는 반도체 겨울론 대신 훈풍론이 재점화하고 있다. 카빈 인베스트먼트는 삼성전자, SK하이닉스의 최대 매출처인 D램의 경우 97.5%, 낸드플래시는 18% 수준 가격이 뛸 것이라고 내다봤다. 실제 D램은 올해 3분기 ASP 성장률이 전년 동기 대비 31% 높아졌는데 이는 이전 분기의 성장률을 크게 상회하는 수치로, 오랜 침체를 겪었던 D램 시장의 가격 회복이 본격화하고 있음을 시사한다. 지난 1년 내내 이어진 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 D램 3강의 적극적인 감산으로 수급 균형이 공급자 우위 시장으로 전환됐고, 이 흐름이 완전하게 자리 잡았다는 얘기다.

지난해 ‘만들수록 손해’라는 말이 나올 정도로 생산원가 수준으로 떨어졌던 낸드 역시 두드러진 성장세를 보이고 있다. 시킹알파는 3분기 낸드의 평균판매가격(ASP) 성장률이 전년 동기와 비교해 102.5%의 증가율을 나타냈다고 강조했다. 기업용 SSD(솔리드스테이트드라이브)를 중심으로 낸드 시장이 AI 투자 열풍에 완전히 흐름을 타기 시작하면서 모바일, PC 등 다른 수요처에서도 점점 주요 고객사들의 재고 수준이 낮아졌고, 삼성, SK하이닉스도 가격 재협상을 통해 올해 내내 판매 가격을 꾸준히 인상해 온 효과다.