“돈 급한 앤트로픽” 몸값 반 토막 나도 IPO 강행 태세, 상장 후 주가 방어도 ‘험로’

적자 전환·인프라 지출 부담에 앤트로픽 상장 강행
자금 확보 시급, 몸값 절반 수준까지 하향 가능성
상장 후에도 수익성 부진 땐 AI 투자심리 냉각 우려

인공지능(AI) 기업 앤트로픽이 기업가치를 낮춰서라도 이달 상장을 강행할 태세다. 대규모 인프라 지출을 약정한 상황에서 영업손익마저 적자로 돌아서자 상장을 통한 자금 확보가 절실해진 것으로 풀이된다. 자금이 필요한 회사의 사정을 아는 투자자들은 가격 인하를 요구하고 있으며, 시장에서는 상장 기업가치가 당초 기대치의 절반인 1조 달러(약 1,345조2,000억원)까지 내려갈 것이라는 전망도 나왔다. 하지만 몸값을 낮춰 상장하더라도 서비스 가격 하락과 수익성 부진이 이어지면 주가를 지탱하기 어렵다는 우려가 남는다. 앤트로픽의 주가 부진이 추가 자금 조달과 투자 집행에 차질을 빚을 경우, 연산 자원 공급업체들의 실적 기대까지 흔들며 AI 산업 전반의 투자심리를 압박할 전망이다.

기업가치 1.5조 달러 전망 흔들

9일(이하 현지시각) 파이낸셜타임스(FT)에 따르면 인공지능(AI) 기업 앤트로픽은 최근 기술주 급락에도 오는 26일 이전에 기업공개(IPO)를 마칠 계획이다. 복수의 투자자가 전한 예상 기업가치는 1조2,500억~1조7,500억 달러(약 1,681조5,000억~2,354조1,000억원)로, 이를 바탕으로 800억~1,000억 달러(약 107조6,160억~134조5,200억원)를 조달하는 방안이 거론된다. 당초 일부 투자자가 기대했던 2조 달러(약 2,690조4,000억원)에서 평가액을 낮춰 상장을 추진하는 것으로, 주요 투자자들은 다리오 아모데이 최고경영자(CEO)가 기업가치를 낮춰서라도 상장 일정을 지키겠다는 의지가 강하다고 전했다.

공모에 참여할 투자자들의 가격 인하 요구도 거세지고 있다. 로이터통신이 지난 5일 전한 투자자 협의 내용에 따르면 일부 기관은 1조5,000억 달러(약 2,017조8,000억원)도 수용 가능한 기업가치의 상단으로 평가했다. 특히 앤트로픽의 손실과 대규모 인프라 투자 약정을 고려하면 자금 확보가 필요한 회사 측이 공모가를 더 낮춰야 한다는 의견이 나왔다. 당초 이달 9일이 포함된 주에 투자설명회에 나서고 다음 주 공모가를 확정할 예정이었으나, 기술주 급락 이후 잠재 투자자들 사이에서는 일정 연기 가능성까지 거론됐다.

적자 전환 이후 거세진 기업가치 하향 압박

실제 앤트로픽은 앞으로 지급해야 할 연산·인프라 비용이 막대한 상황이다. 지난 2일 공개한 수정 증권신고서에는 AI 인프라 관련 지출 약정이 총 8,954억 달러(약 1,204조4,920억원)로 기재됐으며, 이 가운데 약 절반이 2030년 말까지 집행될 예정이다. 올해 9월 말 이후 12개월 동안 지급할 금액만 698억 달러(약 93조8,950억원)에 이른다. 여기에 3분기 연산 비용이 50억 달러(약 6조7,260억원) 추가로 발생하면서 수익성에도 부담이 커졌다. 같은 기간 매출은 전 분기보다 47% 늘어난 169억6,000만 달러(약 22조8,150억원)를 기록했으나, 영업손익은 2분기 9억7,400만 달러(약 1조3,100억원) 흑자에서 3분기 5억6,700만 달러(약 7,630억원) 적자로 돌아섰다. 게다가 앤트로픽은 향후 10년간 클라우드 서비스와 연산·기반시설에 최소 5,180억 달러(약 696조8,140억원)를 지출하기로 약정해 놓은 상태다.

투자비 부담과 수익성 우려가 겹치면서 시장에서는 앤트로픽의 상장 기업가치를 1조 달러까지 낮춰 잡는 전망도 등장했다. IPO 참여를 계획한 주요 투자자 3명은 기술주 급락 이후 추가적인 기업가치 조정이 필요하다는 입장을 밝혔으며, 이 가운데 한 명은 1조 달러 수준을 제시했다. 당초 거론된 2조 달러의 절반으로, 상장 전 협상 과정에서 평가액을 50% 낮추자는 의미다. 아직 공모가가 확정되지 않은 가운데 실제 자금을 투입할 기관투자자들이 요구하는 할인 폭이 커지고 있는 셈이다.

몸값 논란에는 당초 기대치에 반영된 높은 매출 배수도 자리 잡고 있다. 시장분석기관 피치북에 따르면 앤트로픽의 기업가치 2조 달러는 지난 7월 말 기준 연환산 매출 650억 달러(약 87조4,380억원)의 31배에 해당한다. 여기서 연환산 매출은 최근 한 달의 매출을 12개월로 늘려 계산한 수치로, 해당 매출 수준이 1년 내내 유지된다는 가정을 담았다. 더욱이 매출에는 연산비와 인건비 등 각종 비용이 차감되지 않아, 31배라는 평가에는 향후 이익률 개선에 대한 기대까지 반영돼 있다.

표1. 앤트로픽 인프라 지출 약정 및 분기 실적

매출 안정성 취약

높은 평가액을 뒷받침하기 위해 상장 논의에서는 2028년 매출 전망까지 활용됐다. 지난 8월 로이터가 분석한 기업가치 산정 논의에 따르면 앤트로픽은 2028년 매출을 1,900억~2,000억 달러(약 255조5,880억~269조400억원)로 예상했고, 투자은행(IB)과 투자자들은 이 전망치에 매출 배수를 적용하는 방식을 검토했다. 매출 2,000억 달러(약 269조400억원)를 전제로 하면 기업가치 2조 달러는 매출의 10배로 계산된다. 다만 이 산식에는 앞으로 매출이 크게 늘고, 사업 규모 확대에 따라 연산·인력 비용이 매출에서 차지하는 비중도 낮아질 것이라는 가정이 들어갔다. 당시 투자사 알레프인베스트먼츠의 데이비드 머켈 대표는 2조 달러의 평가액이 상장 이후에도 유지될지에 의문을 제기했다.

매출 전망의 실현 여부를 놓고는 고객의 계약 조건도 부담 요인으로 꼽힌다. 블룸버그통신이 지난 9월 확인한 비공개 상장 서류에 따르면 지난해 앤트로픽 매출의 24%는 고객 두 곳에서 나왔으며, 각각 전체 매출의 12%를 차지했다. 특히 앤트로픽은 주요 고객 상당수가 장기계약에 묶여 있지 않아 지출을 줄이거나 중단할 위험을 공시했다. 지난해 매출 가운데 클로드 사용량에 따라 요금을 받는 방식은 38억 달러(약 5조1,120억원)였고, 구독 매출은 7억8,900만 달러(약 1조600억원)로 집계됐다. 앤트로픽은 앞으로도 사용량 기반 매출이 전체 매출의 대부분을 차지할 것으로 예상하고 있어, 주요 고객의 실제 서비스 이용 규모가 매출 흐름에 직접 영향을 주는 형태다.

사업 불확실성 갈수록 확대

상장 이후 기업가치를 유지할 여건도 녹록지 않다. 앤트로픽과 오픈AI 등 주요 AI 기업 경영진은 최근 대규모 사고 이후 여론 악화와 정치권 대응을 가정한 비상 시나리오를 검토하고 있다. 금융 서비스와 인터넷 접속, 전력·수도 공급을 마비시키는 사이버 공격이 주요 검토 대상이며, 일부 업계 관계자는 향후 6~12개월 안에 중대 사고가 발생할 것으로 예상했다. 오픈AI는 여러 상황에 대비한 훈련이라는 입장을 밝혔고, 앤트로픽은 논평을 거절했다. 사고 발생 시점을 단정하기는 어렵지만, 실제 피해로 개발 제한과 규제 강화가 추진되면 신제품 출시와 서비스 확대를 전제로 한 매출 전망에도 부담이 따른다.

서비스 이용이 늘어도 가격 하락에 매출 증가 폭이 제한되는 점 역시 고평가 논란을 키우고 있다. 금융기술업체 램프의 집계를 보면, 앤트로픽의 토큰당 평균 가격은 지난해 초 이후 68% 하락했다. 토큰은 AI가 처리하는 텍스트의 기본 단위로, 같은 양의 서비스를 제공해 얻는 매출이 그만큼 줄었다는 의미다. 앤트로픽 토큰 사용량은 7월 첫째 주부터 9월 마지막 주까지 90% 늘었지만, 고객 지출 증가율은 19%에 그쳤다. 이용량 확대가 매출 증가로 이어지는 효과가 가격 하락에 상당 부분 상쇄된 것이다. 높은 기업가치를 뒷받침하려면 고객 사용량이 계속 급증해야 하는데, 가격 인하가 이어질수록 성장세를 유지하는 데 필요한 서비스 공급량도 늘어나는 부담을 안고 있다.

상장 직후 매도 압력 우려

공모 과정에서 투자자를 확보하더라도 상장 직후 매도 압력에 직면할 위험도 상존한다. 맥스 케트너 HSBC 수석 멀티에셋 전략가는 지난 6일 블룸버그 인터뷰에서 앤트로픽의 기업가치를 1조 달러 미만으로 책정하는 방안까지 거론하며, 상장 이후 유통시장의 주가 흐름을 강조했다. 특히 스페이스X가 상장 초반 급등한 뒤 하락한 사례를 들어 투자심리가 위축된 상황에서 같은 흐름이 반복되는 것을 경계했다. 공모가를 낮춰 출발하더라도 초기 매수세가 소진되면 실적과 사업 위험에 대한 시장의 평가를 다시 받아야 한다는 취지다. 미래 성장 기대를 크게 반영한 가격에 상장할수록 실적이 기대에 못 미칠 때 주가 조정 압력도 커지는 만큼, 상장 성사만으로 고평가 논란이 해소되기는 어려울 것으로 전망된다.

앤트로픽의 주가 부진이 AI 산업 전반의 투자심리를 더 위축시킬 가능성도 부담이다. 아마존과 구글은 앤트로픽에 자금을 댄 주요 투자자이면서 연산 자원 공급과 클로드 판매를 맡고 있어, 앤트로픽의 성장 전망이 투자 지분 가치와 관련 매출에 함께 연결돼 있다. 상장 이후 주가 하락으로 추가 자금 조달 여건이 나빠지고 연산 자원 구매 계획까지 축소된다면, 공급업체의 예상 매출에도 하향 압력이 가해진다. 더욱이 공급망 내부에는 외부 차입에 의존하는 사업자도 포함돼 있다. 앤트로픽은 수정 증권신고서에서 일부 연산·인프라 파트너의 금융 조달이 막히거나 비용이 상승하면 계약한 자원의 공급이 지연·축소되거나 가격이 재조정될 위험을 명시했다. 자금 조달 불안이 공급 차질로 이어지고, 다시 앤트로픽의 매출 확대를 제약하는 악순환에 대한 우려가 남는 대목이다.