“대출 막히고 기술주 급락” 구글 보증에도 대출 꺼리는 월가, AI 자금 한파 속 앤트로픽 IPO도 먹구름

월가 자금 공급 신중론에 AI 투자 확대 제약
장기 지급 부담 속 증시 조달 여건마저 악화
상장 앞둔 앤트로픽, 대규모 자금 조달 시험대

인공지능(AI) 투자에 자금을 쏟아붓던 월가가 대출 문턱을 높이면서 데이터센터 확장에 제동이 걸리고 있다. 일부 은행은 구글 등 빅테크가 보증하는 거래에도 신규 대출을 주저할 만큼 자금 회수 가능성을 엄격히 따지는 분위기다. 장기 임대료와 보증 부담을 안고 설비투자를 늘려 온 AI 업계로서는 추가 자금 확보가 시급하지만, 기술주 급락으로 주식시장을 통한 조달 여건마저 나빠졌다. 대규모 기업공개(IPO)로 투자 재원을 마련하려던 앤트로픽 역시 투자자들의 기업가치 평가가 낮아지면서 희망 공모가를 지키기 어려워질 것이란 우려가 나온다.

월가, AI 대출 심사 강화

10일(이하 현지시각) 로이터통신에 따르면 최근 미국 주요 은행과 신용 투자자들은 AI 관련 대출 심사를 강화하며 추가 자금 공급에 신중한 태도를 보이고 있다. 특히 일부 은행은 앤트로픽이나 구글의 보증이 붙은 거래에도 신규 대출을 주저하는 것으로 전해졌다. 심사 과정에서도 경기 침체를 가정해 현금흐름을 점검하고, 데이터센터 가동 시한과 서비스 제공 의무, 대형 고객사의 계약 축소·해지 조건까지 들여다보는 중이다. 대출 상환 재원인 임대료와 연산 서비스 매출이 계약대로 들어올지 확인하는 절차가 한층 까다로워진 셈이다.

담보 평가에서도 금융권의 보수적인 기류가 뚜렷하다. 일부 대출기관은 엔비디아의 5,000억 달러(약 670조3,500억원) 규모 AI 금융 구상에 대해 칩의 장기 담보가치를 가늠하기 어렵다며 보증 확대를 요구하기도 했다. 통상 그래픽처리장치(GPU) 담보대출은 3~4년의 감가상각 기간을 기준으로 심사하는데, 이후 수익성과 중고 거래가격을 추정할 자료가 충분하지 않기 때문이다. 담보 처분만으로 대출금을 회수할 수 있을지 불확실한 만큼, 금융기관들은 우량 고객사와 맺은 장기 이용계약을 상환 재원으로 확보하는 데도 무게를 두고 있다. 실제 코어위브의 85억 달러(약 11조3,960억원) 규모 GPU 담보대출이 투자적격등급을 받은 데는 메타가 계약에 따라 지급할 대금의 안정성이 주요 근거로 작용했다. 칩의 잔존가치를 평가하는 데 신중해진 금융권이 고객사의 신용도와 계약상 지급 의무까지 꼼꼼히 확인하고 있다는 뜻이다.

신규 대출 문턱을 높이는 데 더해, 이미 인수한 대출의 위험을 외부 투자자에게 나누려는 움직임도 이어지고 있다. 특정 기업과 AI 업종에 대출이 집중되면서 추가 자금을 공급할 여력이 줄어든 탓이다. 파이낸셜타임스(FT)에 따르면 주요 은행들은 오라클이 임차하는 미국 텍사스·위스콘신 데이터센터 사업의 건설자금 대출 380억 달러(약 50조9,470억원)를 다른 투자자에게 분산하는 데 6개월 이상을 들였고, 일부는 대출채권을 할인해 매각하는 방안까지 추진했다. 여기에 대출채권을 보유한 채 손실 위험의 일부만 사모대출펀드·보험사 등에 넘기고 그 대가를 지급하는 방식도 검토 중인 것으로 전해진다.

구글 보증에도 AI 투자금 확보 난항

은행들이 대출 위험을 덜어내려는 움직임은 빅테크의 보증에 기대 몸집을 불려 온 AI 투자 방식에도 부담이다. 구글이 앤트로픽의 데이터센터 임대료 지급을 뒷받침하는 거래가 대표적이다. AI 데이터센터 인프라 업체 테라울프가 지난 4일 공개한 계약에 따르면 구글은 미국 켄터키주 데이터센터에 대한 앤트로픽의 20년간 190억 달러(약 25조4,730억원) 규모 임대계약과 관련해 신용보강을 제공하기로 했다. 앤트로픽이 임대료를 지급하지 못하거나 지급불능 상태에 빠지면 구글이 미납 임대료를 내고 임차인 지위를 넘겨받거나, 일정 조건 아래 계약 종료 대금을 지급하는 구조다. 개발업체는 이를 토대로 건설자금 조달을 추진하고, 구글은 앤트로픽의 지급 능력이 부족해질 때 계약상 부담을 떠안게 된다. 구글의 신용을 동원한 거래에도 일부 은행이 추가 대출을 주저하는 것은 보증을 제공하는 기업까지 포함해 AI 업종에 대한 전체 대출 규모를 관리하려는 움직임으로 해석된다.

보증을 서는 기업에 쌓이는 잠재 부담도 상당하다. 구글 모회사 알파벳의 3분기 공시에 따르면 9월 말 기준 데이터센터 임대료와 일부 전력비 등을 뒷받침하는 신용지원 약정은 향후 제공 의무를 포함해 757억 달러(약 101조4,910억원)에 달했다. 이 가운데 제3자 데이터센터 사업자와 이미 체결한 약정만 480억 달러(약 64조3,540억원)로, AI 기업의 지급 차질이 보증 제공사의 재무 부담으로 이어지는 계약이 누적된 상태다. 특히 여러 사업의 임대료 지급이 소수 AI 기업의 매출에 기대고 있어, 개별 계약에 나눠 제공한 보증도 같은 시기에 이행 부담으로 돌아올 위험이 크다.

하지만 정작 시설을 이용할 앤트로픽은 3분기 매출이 전 분기보다 47% 늘었는데도 연산 비용 부담 등으로 5억6,700만 달러(약 7,600억원)의 영업손실을 기록했다. 매출 성장에 기대어 장기 지출 약정을 늘리는 동안 영업적자가 이어지면서, 차입과 보증에 의존한 시설 확장이 과잉투자로 이어질 것이란 우려를 키우는 대목이다. 게다가 장기 계약으로 확보한 연산 자원의 이용률이 기대에 못 미치면, 약정 대금을 충당하기 위한 외부 자금 의존도는 더욱 높아진다. 앤트로픽도 증권신고서에서 인프라 협력사의 외부 자금 조달이나 신용지원이 막히면 계약한 연산 자원의 공급이 지연되거나 규모가 줄고, 가격이 재조정될 위험을 명시했다. 자금 조달 차질이 시설 공급 지연으로 이어지면 서비스 확대를 통한 매출 확보에도 제동이 걸려, 투자비 회수 일정까지 늦어질 가능성이 있다는 얘기다.

표1. 빅테크 AI 투자의 보증·임대료 부담

빅테크 AI 보증 최대 3,000억 달러

보증을 활용한 투자 확대가 빅테크의 잠재 손실을 키운다는 경고는 이미 수개월 전부터 제기됐다. FT에 따르면 기술기업들이 직전 1년간 제공했거나 금융 프로그램을 통해 제공하기로 한 잔존가치 보증은 최대 3,000억 달러(약 402조2,100억원)에 달했다. 특수목적법인(SPV)이 데이터센터와 반도체를 확보하기 위해 빚을 내면, 기술기업이 해당 자산의 처분 가격과 약정된 최소 가치 사이의 차액을 보전하는 식이다. 실제 메타의 데이터센터에 적용된 보증 방식은 브로드컴이 앤트로픽에 공급하는 AI 칩의 금융 조달에도 활용됐다. AI 수요 부진과 장비 가치 하락이 겹칠 경우 여러 사업에서 보증 이행 부담이 동시에 불거진다는 우려가 제기된 이유다.

보증 부담이 커지는 가운데 재무제표에 드러나지 않는 장기 지급 의무도 쌓이고 있다. 글로벌 신용평가사 무디스는 지난 2월 데이터센터 임대계약의 갱신 기간과 잔존가치 보증이 회계상 리스부채에 충분히 반영되지 않는다고 경고했다. 계약 갱신이 합리적으로 확실하지 않다고 판단되면 연장 기간의 임대료가 부채 산정에서 빠지고, 잔존가치 보증도 지급 가능성에 따라 반영 여부가 달라져서다. 당시 무디스가 집계한 주요 대형 클라우드 기업의 미래 임대료 약정은 9,690억 달러(약 1,299조1,380억원)였으며, 이 가운데 6,620억 달러(약 887조5,430억원)는 아직 임대가 시작되지 않아 재무상태표에 반영되지 않은 금액이었다. 시설이 순차적으로 가동되면 관련 부채와 임대료 지출이 늘어나는 만큼, AI 사업의 수익성 악화가 투자 여력과 현금흐름을 함께 압박할 것이란 분석이다.

AI 투자금 조달 여건 악화

빅테크의 자금 부담은 보증과 임대료에서 끝나지 않는다. 자체 AI 설비투자에도 거액이 들어가면서 외부 자금 조달이 늘고 있다. 알파벳은 지난 6월 보통주 공모와 버크셔해서웨이 계열사 대상 사모 발행, 의무전환우선주 발행을 병행했다. 3분기 공시에 기재된 순조달액은 각각 205억 달러(약 27조4,840억원), 100억 달러(약 13조4,070억원), 190억 달러(약 25조4,730억원)로, 회사는 사용처에 AI 인프라와 글로벌 연산능력 확충을 위한 설비투자를 포함했다. 여기에 시장에서 주식을 수시로 매각하는 최대 400억 달러(약 53조6,280억원) 규모의 프로그램도 마련했으며, 9월 말까지 124억 달러(약 16조6,250억원)를 조달한 상태다. 고객사의 장기 계약을 뒷받침하는 동시에 자체 투자 재원도 주식시장에서 확보하고 있어, 투자자의 매수 여력이 빅테크의 자금 운용에도 영향을 미치는 구도다.

하지만 최근 주가 하락은 주식 발행을 통한 추가 자금 확보에 부담을 더하고 있다. 알파벳 주가는 10월 한 달간 약 19% 떨어졌고, 실적 발표 직후인 지난달 29일에는 하루에 12% 넘게 급락했다. 주가가 낮아진 상태에서 같은 금액을 조달하려면 발행 주식 수를 늘려야 해 기존 주주의 지분 희석 부담도 커진다. 특히 수시 매각 프로그램은 실제 매각 시점의 시장가격에 영향을 받는다는 점에서, 증시 약세가 이어질수록 추가 발행 규모와 시기를 정하기 까다로워진다.

앤트로픽 공모가 하방 압력 확대

금융권의 대출 심사 강화와 기술주 급락은 대규모 자금 조달을 앞둔 앤트로픽의 상장에도 직격탄이다. 앤트로픽은 10일 제출한 증권신고서에서 희망 공모가를 주당 70~78달러(약 9만3,900~10만4,600원)로 제시하고, 기존 주주 매각분을 포함해 8억2,500만 주를 공모하기로 했다. 상단 가격 기준 공모 규모는 644억 달러(약 86조3,410억원)며, 스톡옵션 등을 반영한 완전희석 기준 기업가치는 1조4,000억 달러(약 1,876조9,800억원)다. 앞서 일부 투자자가 기대했던 2조 달러(약 2,681조4,000억원)에서 눈높이를 낮췄지만, 대규모 인프라 지출 약정에 대한 투자자들의 경계는 여전하다. 일부 예비 투자자들은 막대한 인프라 지출 약정과 AI 관련주의 변동성을 이유로 앞서 논의됐던 1조5,000억 달러(약 2,011조500억원)의 기업가치에도 의문을 제기한 것으로 알려졌다.

실제 투자 검토 과정에서도 앤트로픽의 몸값을 낮춰 잡는 움직임이 나타났다. 잠재 투자자들이 논의한 평가액은 1조2,000억~1조3,000억 달러(약 1,608조8,400억~1,742조9,100억원) 수준이었으며, 일부는 1조1,000억 달러(약 1,474조7,700억원)까지 낮춰 검토했다. AI 관련주 급락 이후 투자자들이 매입 희망 가격을 재조정한 것으로, 공모 과정에서도 가격 인하 요구가 이어질 가능성을 뒷받침한다. 공모가가 낮아지면 같은 수의 신주를 발행해도 회사가 확보하는 자금이 줄어 장기 투자 재원 마련에 부담이 커진다. 현재 제시한 공모 물량을 기준으로 주당 가격이 1달러 내려갈 때마다 전체 공모액은 8억2,500만 달러(약 1조1,060억원)씩 감소하는 구조다. 금융권이 대출을 조이는 가운데 상장으로 확보할 자금마저 기대에 못 미칠 경우, 이미 약속한 인프라 지출을 감당하기 위해 다시 자금 조달에 나서야 하는 처지다.