‘고정환율제가 변동환율제보다 경제 위기 취약’, 지배적 견해
노동시장 유연하다면 고정환율제가 “나을 수도”
고정환율제 원한다면 노동시장부터 살펴봐야

더 이코노미(The Economy) 및 산하 전문지들의 [Deep] 섹션은 해외 유수의 금융/기술/정책 전문지들에서 전하는 업계 전문가들의 의견을 담았습니다. 본사인 글로벌AI협회(GIAI)에서 번역본에 대해 콘텐츠 제휴가 진행 중입니다.

변동환율제와 비교한 고정환율제의 효과성은 경제 위기 상황을 포함해 오랫동안 토론 거리였다. 일반적인 통념은 통화 가치 절하를 통해 경쟁력을 강화할 수 있는 변동환율제가 외부 충격에 대한 보다 높은 유연성을 갖고 있다고 본다. 하지만 고정환율제가 유연한 노동시장 제도와 맞물리면 글로벌 경제 위기 회복에 있어 변동환율제에 준하거나 더 나은 역할을 한다는 연구 결과가 나왔다. 고정환율제가 성공하려면 반드시 노동시장 개혁이 전제돼야 한다는 얘기다.

‘고정환율제, 변동환율제보다 경제 회복에 불리’가 통념

고정환율제는 환율을 특정국 통화나 특정 ‘통화 바스켓’(basket of currencies, 기준 환율을 정하기 위해 가중치에 따라 선정한 복수 통화 모음)에 고정하는 제도로 장단점이 명확하다. 국제 무역과 투자에서 안정성과 예측 가능성을 더해주지만, 통화 가치 절하 및 통화정책 조정을 통해 경제 충격에 대응하는 능력은 떨어뜨린다. 고정환율제가 경제 성장에 기여하는지에 대한 의견도 분분하다. 기여한다는 의견도 있지만 의미 있는 상관관계가 없거나 오히려 저해한다는 학설도 있다.

고정환율제에 대한 비판은 경제 위기 시에 더해진다. 자국 통화 절하를 할 수 없는 고정환율제 국가들은 변동환율제 국가에 비해 경제 회복이 더디다. 고정환율을 유지하는 것이 우선순위인 상황에서 자국 상황에 맞는 자율적인 통화정책을 운용할 수 없는 데다 자본 이동이 완벽히 자유롭다면 경제 안정은 더 늦어진다.

고정환율제, 유연한 노동시장과 맞물리면 변동환율제 “추월”

하지만 ‘노동시장 유연성’이 경제 회복기 고정환율제의 성공 여부를 판가름하는 핵심 변수라는 새로운 연구 결과가 나왔다. 임금 조정 및 인력 배치의 자율성으로 대표되는 노동시장 유연성을 갖춘 국가는 고정환율제의 제약을 상쇄하고 빠른 경제 회복을 이룰 수 있다는 것이다.

유연한 노동시장은 기업들이 비교적 자유롭게 임금을 조정하고 노동력을 더 생산적인 분야에 재배치해 새로운 경제 환경에 빠르게 적응할 수 있도록 도와준다. 경제 위기에 이렇게 자원을 재편성할 수 있는 것과 없는 것의 차이는 크다. 유연한 노동시장과 고정환율제 채택과의 강력한 상관관계를 입증한 이론적 연구도 이미 존재한다.

환율 제도와 노동시장 유연성, 경제 성장과의 관련성에 대한 이번 연구는 1970~2016년 자료를 통해 보다 실증적으로 이뤄졌다. 그 결과 대부분의 경우 고정환율제 체제가 경제 위기 후 더딘 회복 속도를 보였지만 예외가 있었다. 유연성이 높은 노동시장을 가진 나라들에서는 고정환율제가 변동환율제보다 경제회복에 더 큰 도움을 주는 것으로 나타난 것이다. 앞선 이론적 연구를 뒷받침하는 결과다.

고정환율제 채택 전에 ‘노동시장 개혁’부터

또한 통합 노동시장 유연성 지수(consolidated labour market flexibility index)를 사용해 분석한 결과 가장 높은 수준의 노동시장 유연성을 가진 국가들은 실질 1인당 GDP 성장에 있어 단기적으로 4.4%P, 장기적으로 3.2%P 더 유리한 것으로 나타났다.

해당 결과는 고정환율제가 경제위기 극복에 태생적으로 불리하다는 지배적 견해를 뒤집는다. 대신 고정환율제를 운용하려면 노동시장 개혁이 전제돼야 한다는 사실을 강조한다. 경직된 노동시장을 갖고 있으면서 고정환율제를 운용하는 국가들은 어려움을 겪지만 유연한 노동시장 보유국들은 오히려 고정환율제의 장점인 안정성을 활용하면서 견고한 경제 회복을 이룰 수 있다는 것이다.

따라서 정책 결정자들은 경제 정책 입안 시 이 상관관계에 주목해야 한다. 고정환율제 국가는 임금 조정 및 인력 배치에 보다 높은 자율성을 부여하는 개혁을 통해 경제 회복을 앞당길 수 있다. 반면 노동시장이 경직된 국가들은 고정환율제 채택 자체를 재검토하거나 노동시장 유연성 제고를 먼저 시도할 필요가 있다.

고정환율제와 노동시장 유연성과의 상관관계를 밝힌 해당 연구를 시작으로 다양한 추가 연구가 가능하다. 우선 밝혀진 상관관계가 다양한 경제 충격에 어떻게 적용되는지와 노동시장 유연성이 통화 위기 예측 및 극복에도 도움을 줄 수 있는지가 유익한 주제가 될 것이다. 또한 노동시장, 환율 제도, 실질 환율 수준 등의 상호작용에 대한 연구도 경제 회복 메커니즘에 대한 추가 시사점을 제공할 수 있다.

원문의 저자는 무하마드 아살리(Muhammad Asali) 컬럼비아 대학교(Columbia University) 겸임 교수 외 2명입니다. 영어 원문 기사는 Exchange rates and recoveries from crises: The role of labour market institutions | CEPR에 게재돼 있습니다.

경기침체 장기화에 신규 아파트 미분양 증가
서울도 미분양 단지 2,000가구 육박
‘준공 후 미분양’ 80%는 지방에 몰려 있어

국내 주요 건설사들이 연초부터 청약 입주 조건을 대폭 낮추며 입주자 모집에 나섰다. 분양가의 10~20% 선의 계약금을 요구하는 관행과 달리 5% 만을 계약금으로 받는 사례도 나오고 있다. 이는 힐스테이트, 롯데캐슬 등 브랜드 단지에서도 나타나고 있는 현상으로, 미분양을 털어내기 위한 건설사들의 고육지책으로 풀이된다.

경기·인천 브랜드 단지, 계약조건 완화

22일 분양업계에 따르면 인천 계양롯데캐슬파크시티는 현재 59, 84, 108타입 등 일부 유형을 대상으로 5% 계약금을 내걸고 입주자를 모집하고 있다. 지난해 4월 최초 입주자모집 당시 계약금 10%를 내걸었지만, 조건을 완화한 것이다. 해당 아파트는 롯데건설이 인천 계양구 효성동 101-21번지 일원에서 도시개발사업을 통해 총 3,053가구를 공급하는 대단지다. 1단지는 지하 2층~지상 최고 26층 20개 동, 1,964가구(전용면적 59~108㎡)로 구성되고, 2단지는 지하 2층~지상 최고 25층, 10개 동, 1,089가구(전용면적 84㎡)로 지어진다.

5%의 분양가도 쪼개 처음 계약서를 작성할 때는 500만원 안팎의 돈만 내면 되도록 한 곳들도 많다. 현대엔지니어링이 시공한 경기도 오산시의 ‘힐스테이트 오산더클래스’는 입주할 때까지 5% 계약금만 받는 조건으로 분양을 이어가고 있다. 모든 가구를 전용 면적 84㎡로 공급하는 이 단지는 6억6,400만~6억9,900만원선에서 공급되는데 이의 5%인 3,320만원~3,495만원만 받는 것이다. 특히 처음 계약할 때는 500만원과 발코니 확장비 297만원 등 797만원만으로 계약서를 작성할 수 있다. 계약서 작성 15일 후 5%의 나머지 금액을 납부하면 입주 전까지 추가 납부 금액이 없다.

21일부터 무순위(임의공급 4차) 분양모집을 시작한 대우건설의 ‘용인 푸르지오 원클러스터’는 계약할 때 500만원을, 30일 후에 분양가 5%의 나머지인 1,857만~2,369만원을 납부하도록 했다. 또 오는 31일 특별공급을 시작으로 분양모집을 하는 ‘양주 용암 영무 예다음 더퍼스트’(시공사 영무토건)도 같은 조건으로 분양을 시작할 예정이다. 계약할 때 500만원만 내고 7일 후에 5%의 나머지인 1,137만~2,096만원을 지급하는 것이다.

분양업계 관계자는 “지금처럼 미분양이 문제가 되는 시기에는 건설사들이 계획했던 경상이익 수준을 포기하고 일부 손해를 보거나 이익을 줄이더라도 미분양을 털어내는 게 가장 중요하다”면서 “계약 조건을 완화해 계약금을 최소로 받거나 아예 중도금의 대출 이자를 건설사가 대신 내주는 등 파격적인 조건을 내걸기도 한다”고 설명했다.

서울 알짜 단지도 미분양 속출

‘청약 불패’로 불렸던 서울 아파트 분양 시장에서도 미계약 물량이 잇따르고 있다. 강서구 등촌동 ‘힐스테이트 등촌역’은 이달 초 예비당첨자를 대상으로 아파트 동호수 추첨 및 계약을 진행했으나 계약 물량을 다 소화하지 못했다. 이 단지는 지난달 139가구 1순위 청약 모집에 4,960명이 몰려 평균 35.7 대 1의 높은 경쟁률을 기록했지만 이후 정당 계약과 예비당첨자 계약 과정에서 ‘완판’(완전 판매)을 달성하지 못했다. 이에 힐스테이트 등촌역은 이달 청약홈을 통해 무순위 청약에 나선다. 공급가격은 전용 59㎡ 기준 11억원대, 84㎡는 14억원대로 예상된다. 청약통장이 필요하지 않고, 주택 수와 관계없이 신청할 수 있다.

힐스테이트 등촌역 미분양 사례를 놓고 업계에서는 이례적이라는 평가가 나온다. 최초 청약 당시 수천 명이 몰릴 정도로 인기가 높았으나 계약 포기가 적잖게 발생했기 때문이다. 상대적으로 가격이 저렴해 수요자가 선호하는 전용면적 59㎡ 일부 타입조차 입주자를 찾지 못했다.

업계는 정부의 대출 규제 강화와 정국 혼란으로 인한 매수 심리 악화가 맞물리며 서울 분양 시장에도 침체의 그림자가 드리워지고 있다고 풀이한다. 국토교통부에 따르면 지난해 11월 말 기준 서울 미분양 아파트는 931가구로 집계됐다. 지난달 청약받은 힐스테이트 등촌역과 노원구 월계동 ‘서울원 아이파크’ 등이 통계에 포함되지 않은 점을 감안하면 서울 미분양 아파트는 2,000가구에 육박할 것으로 예상된다.

업계는 상반기에도 서울 미분양 아파트가 늘어날 수 있을 것으로 보고 있다. 정부의 대출 조이기와 대내외 정치적 혼란이 계속되고 있어서다. 박지민 월용청약연구소 대표는 “최근 대출과 정책 리스크로 서울 아파트 미분양이 증가하고 있다”며 “수요자가 정책적 불확실성 때문에 시세 차익이 확실한 단지를 제외하고는 청약을 보류하는 분위기”라고 말했다.

더 처참한 지방 상황

지방 상황은 더욱 심각하다. 지방 역시 1군 대형 건설사들의 분양단지에서도 미달 사태가 속출하고 있다. 실제 대우건설이 대구 달서구 상인동에서 공급한 '상인 푸르지오 센터파크'는 0.03대 1의 평균 경쟁률을 보이며 1순위 마감에 실패했다. DL이앤씨 'e편한세상'과 롯데건설 '롯데캐슬'도 마찬가지다. 지난해 11월 롯데건설이 울산광역시에서 공급한 '번영로 롯데캐슬 센트럴스카이'와 DL이앤씨의 'e편한세상 동인천 베어프런트'는 각 0.39대 1과 0.34대 1의 저조한 경쟁률을 기록하며 1순위 마감에 실패했다. 지난달 부산 서구에서 공급한 'e편한세상 송도 더퍼스트비치' 역시 189세대 모집에 53명만 1순위 청약을 하는 등 심각한 미달 사태를 보였다.

악성 미분양 주택의 증가 추세도 꺾일 줄 모르고 있다. 국토교통부 주택통계에 따르면 지난해 11월 기준 악성 미분양으로 분류되는 ‘준공 후 미분양’은 전국 1만8,644가구로 2020년 7월 이후 약 4년 4개월 만에 최대치를 기록했다. 특히 이 중 지방 악성 미분양 물량은 총 1만4,802가구로 전체의 79.4%에 달했다. 2022년 말 6,226가구였던 지방 악성 미분양 주택은 2023년 말 8,690가구로 늘어난 뒤 빠르게 증가하는 추세를 보이고 있다.

이 같은 악성 미분양 증가로 지방 건설사들은 공사비를 제때 못 받아 유동성이 급격하게 악화 되며 부도나 폐업 위기로 내몰리고 있다. 한국건설산업연구원에 따르면 지난해 부도를 신고한 건설업체는 30곳으로 이 중 83.3%(25곳)는 지방 소재 기업이었다. 전체 부도 신고 업체 수도 2019년 49곳을 기록한 이후 5년 만에 최대를 나타낸 수치다. 건산연운 “2023년 이후의 지속적인 건설 수주 감소와 부동산 시장 침체 장기화, 공사비 상승 등으로 인해 건설 기업의 재무 상태가 크게 악화했다”면서 “특히 수도권보다 지방 중소 건설 기업은 부도나 폐업 위기에 직면한 곳이 더 많은 상황”이라고 진단했다.

신 회장, 22일까지 ICC에 평가보고서 제출해야
어피니티 측, 제3의 평가기관 후보 즉시 제출 예정
가격 산정 절차 1분기 내 마무리될 듯

신창재 교보생명 회장이 풋옵션(주식매수청구권) 행사가격이 담긴 평가보고서를 제출해야 할 마감 시간이 ‘1월 22일’인 것으로 파악됐다. 지난 12월 23일 신 회장 측이 중재 결과를 받은 만큼, 이로부터 30일 후인 1월 22일이 풋옵션 가격 제출 마감기한이 되는 것이다. 빠른 분쟁 종결을 원하는 FI 측은 즉각 제3의 평가기관 선정 절차에 돌입한 상태다.

풋옵션 가격 제출 데드라인 22일

22일 투자은행(IB)업계에 따르면 신 회장은 지난달 나온 국제상업회의소(ICC) 2차 중재 결과에 따라 22일까지 풋옵션 가격을 산정해 ICC에 제출해야 한다. 이를 제출하지 않으면 하루에 20만 달러(약 2억9,000만원)의 간접 강제금을 내야 한다. 신 회장 측은 외부 평가기관을 선정해 이미 풋옵션 가격 산정 절차를 밟은 것으로 전해졌다.

신 회장은 지난 2012년 교보생명 지분을 매입한 FI인 어피너티컨소시엄(어피니티에쿼티파트너스, IMM프라이빗에쿼티, 베어링 PE, 싱가포르투자청)로부터 1조2,000억원의 투자금을 유치하면서, 풋옵션 권리가 포함된 주주 간 계약을 체결했다. 주주 간 계약에 따르면 2015년 9월 말까지 교보생명 기업공개(IPO)가 이뤄지지 않는 경우 FI가 주당 24만5,000원에 인수한 교보생명 주식에 대해 풋옵션을 행사해 신 회장에게 지분을 되팔 수 있다는 내용이 명시돼 있었다.

그러나 계약 기한 내에 교보생명의 IPO가 진행되지 않았고 FI들은 지난 2018년 10월 안진회계법인을 통해 산출한 공정시장가격(FMV)을 근거로 풋옵션 행사(주당 40만원)를 시도했다. 하지만 신 회장이 산정된 가액이 과하게 높다며 풋옵션 행사를 거부하자 FI들은 이듬해 ICC에 중재를 신청했다.

당시 FI들은 신창재 회장이 주당 41만원에 주식을 사줘야 한다고 주장했으나 중재판정부는 이를 받아들이지 않았다. 풋옵션의 유효성과 신 회장의 주주 간 계약 위반은 인정했지만 풋옵션 행사 가격이 유효하지 않다고 봤다. 앞서 신 회장은 가격을 제시하지 않았는데, 이 경우 가격을 어떻게 산정할 것인지 주주 간 합의가 없었다는 점이 발목을 잡았다.

FI 입장에선 중재에서 신창재 회장의 의무 위반과 풋옵션의 유효성을 인정받고도 실효적인 권리 행사 수단은 확보하지 못한 상황이 됐다. 국제중재는 단심제로 이뤄지며 곧바로 확정 판결력을 가지기 때문에 FI가 구제책을 찾기 어려울 것이란 시각이 지배적이었다. 합의의 틈새를 파고든 신 회장 측의 '판정승'이란 평가도 따랐다.

신 회장, 2차 중재서 '판정패'

이에 FI들은 2022년 2차 중재에 들어갔다. 신 회장이 가격을 내도록 하는 것이 주요 청구사항이었다. 결국 지난달 17일(현지시간) 최종 ICC 중재판정부는 신 회장이 FI의 풋옵션 행사가격을 산정할 감정평가인을 선정하고 평가보고서를 제출하라는 판정을 내렸고, FI들은 '승소' 선언을 했다.

신 회장 측이 22일까지 외부 평기기관을 통한 풋옵션 보고서를 제출하게 되면 해당 가격과 FI 측이 제시한 풋옵션 가격을 비교해 보게 된다. 양자 간 10% 이상 차이가 날 경우 FI 측이 안진회계법인을 통해 제3의 평가기관 3곳을 2월 중에 제시하고 3월에 신 회장이 이 중 1개사를 택하게 된다. 선택된 외부 평가기관이 4월 중 가격을 산출하고, 5월 중에 신 회장이 이를 이행해야 한다. 안진회계법인은 이미 세 곳의 후보를 추리는 절차를 마무리했다.

어피니티 측은 신 회장 측이 풋옵션 가격을 제시하면 즉시 세 곳의 평가기관 후보를 제출할 예정이다. 제3의 평가기관이 풋옵션 가격을 산정하면 어피니티 측은 해당 가격과 교보생명 주식을 취득한 가격인 주당 24만5,000원 중에서 더 비싼 가격을 고를 수 있다. 어피니티 측은 최소한 원금 회수를 보장받고, 제3의 평가기관이 산정한 가격에 따라 투자 수익률이 결정된다.

또 FI에 손 내미나

최종 풋옵션 가격 산정 절차는 늦어도 1분기 안에 마무리될 것으로 전망된다. 간접 강제금과 별개로 풋옵션 가격 산정 절차가 마무리되면 신 회장의 풋옵션 행사 가격에 연 6%대 지연 이자도 붙기 시작한다. 신 회장 입장에선 1년에 700억원이 넘는 지연 이자를 감안하면 하루빨리 풋옵션을 받아주기 위한 작업에 착수해야 한다.

복수의 시장 관계자에 따르면 현재 신 회장 측은 교보생명 기업가치를 최대한 낮게 책정해 줄 기관을 찾고 있다. 이에 따라 신 회장이 제시한 가격이 FI 측 요구 금액인 주당 41만원과는 차이가 클 것으로 예상된다. 신 회장 측은 20만원 안팎의 가격을 원하는 것으로 알려졌다.

다만 양측이 제시한 가격이 10% 이상 차이 날 경우 신 회장은 FI 측이 제시한 감정평가기관 3곳 중 하나를 선정해 풋옵션 가격을 산정받아야 한다. 책정되는 교보생명 기업가치는 지난 2018년 풋옵션 행사 당시가 기준이다. 이 경우 결국 FI 측이 제시한 가격에 가까운 금액이 책정될 확률이 높다는 것이 시장 관계자들의 공통된 의견이다.

신 회장이 앞으로 풋옵션 자금을 어떻게 마련할지도 관심사다. 현 교보생명 기업가치로는 신 회장이 지분을 모두 팔아도 풋옵션 대금을 대기에 부족하다. 새로운 FI를 확보하는 것이 현실적이지만 투자자들과 분쟁을 겪은 만큼 자금을 넣길 꺼리는 곳이 많을 것이라는 의견이 많다. IB 업계 한 관계자는 “앞으로도 시간이 많이 걸릴 것으로 예상되지만 결국은 FI 측이 원하는 수준과 비슷하게 풋옵션 가격이 책정될 것으로 예상된다”며 “신 회장이 자금을 어떻게 마련할지가 관건”이라고 말했다.

지난해 4Q 매출 19.7조·영업익 8조 전망
범용 메모리 시장 침체에도 HBM 매출 비중 확대
상반기 HBM3E 16단 샘플 인증 예정, 시장 우위 지속

SK하이닉스가 지난해 3분기에 이어 4분기에도 '분기 최대 실적' 기록을 경신할 것으로 전망된다. 전방 정보기술(IT) 수요 둔화에 따른 메모리 가격 하락에도 인공지능(AI) 열풍으로 수요가 증가한 고대역폭메모리(HBM)의 판매 비중을 늘린 결과로 분석된다.

4분기 역대급 실적 달성 눈앞

22일 금융정보업체 에프앤가이드에 따르면 SK하이닉스의 지난해 4분기 영업이익 컨센서스(증권사 전망치 평균)는 8조210억원으로, 1년 전(3조5,941억원)보다 두 배 이상 높다. 매출액 전망치 평균은 19조7,001억원으로 1년 전(14조8,402억원)보다 30% 이상 늘었다. 연간 기준으로도 사상 최대가 될 것으로 예상된다. 시장에서는 SK하이닉스의 지난해 연간 영업이익을 23조4,119억원으로 추정한다. 이는 반도체 슈퍼 호황기로 꼽히는 지난 2018년 성적표(영업이익 20조8,438억원)를 뛰어넘는 액수다.

호실적의 배경엔 AI 시대를 맞아 늘어난 AI 수요 증가가 있다. 범용 메모리 가격의 경우 중국의 저가 공세에 따른 공급 과잉으로 수익성이 크게 떨어졌지만 AI 수요가 탄탄하게 이어지면서 HBM 등 고수익 제품에 집중한 SK하이닉스의 실적이 날개를 달았다는 평가다. HBM의 판매단가는 기존 D램보다 4~5배 이상 높은 것으로 알려졌다.

현재 SK하이닉스는 AI칩 시장을 주도하는 미국 반도체 업체 엔비디아에 사실상 HBM을 독점 공급하고 있다. 업계는 SK하이닉스의 글로벌 HBM 시장점유율을 50% 이상으로 파악하고 있다. 아울러 최근에는 HBM뿐 아니라 고용량 더블데이터레이트(DDR5) 모듈, 기업용솔리드스테이트드라이브(eSSD) 등 데이터센터용 제품 수요에도 적극 대응하며 흑자 규모를 늘리고 있다.

상당수 증권사는 4분기 SK하이닉스의 D램 매출 중 HBM의 비중이 40% 선을 넘어선 것으로 보고 있다. DS증권은 최근 보고서에서 "SK하이닉스의 HBM 매출 비중은 4분기 D램 내 42%까지 증가할 전망"이라며 "2024년 연간으로는 전사 매출 비중의 20%, D램 내 매출 비중의 30%를 차지할 것"이라고 밝혔다. IBK증권 역시 SK하이닉스의 2023년 1분기 D램 매출 중 HBM 비중이 7%에 그쳤지만, 2023년 4분기 16%로 올라선 후 2024년 1분기 17%, 2분기 20%, 3분기 31%, 4분기 41%로 늘었다고 분석했다. 증권사들이 추정하는 SK하이닉스 HBM의 영업이익률은 50%가 넘는다.

삼성 DS사업부 영업익 3조 안팎, SK는 D램 전체 영업익 7조

4분기 영업이익이 컨센서스에 부합할 경우, SK하이닉스는 분기 최대 실적을 경신하게 된다. SK하이닉스는 지난해 3분기 영업이익 7조300억원을 기록하며 최대 실적을 거둔 바 있다. 5개 분기 만에 흑자전환에 성공한 2023년 4분기 영업이익 3,460억원과 비교하면 7조원 이상 늘어난 호실적이다.

특히 이 같은 수치는 경쟁사인 삼성전자를 뛰어넘는 기록이다. 앞서 삼성전자는 영업이익 6조5,000억원의 4분기 잠정 실적을 발표했는데, 반도체 사업을 담당하는 DS부문의 영업이익은 3조원대 안팎으로 추정된다.

삼성전자 관계자는 “메모리 사업은 PC·모바일 중심 Conventional(범용) 제품 수요 약세 속 고용량 제품 판매 확대로 4분기 메모리 역대 최대 매출 달성에도 불구, 미래 기술 리더십 확보를 위한 연구개발비 증가 및 선단공정 생산능력 확대를 위한 초기 램프업 비용 증가 영향으로 실적이 감소했다”고 설명했다.

올해도 생산 물량 확대, D램 경쟁력 강화에도 속도

이런 가운데 SK하이닉스는 올해도 HBM 제품 판매 비중을 확대하며 실적 개선 흐름을 이어간다는 방침이다. SK하이닉스는 이달 초 미국 라스베이거스에서 열린 'CES 2025'에서는 지난해 11월 개발을 공식화한 HBM3E(5세대) 16단 제품의 샘플을 공개했다. 해당 제품은 '어드밴스드 MR-MUF 공정'을 적용해 업계 최고층인 16단을 구현하면서도 칩의 휨 현상을 제어하고 방열 성능을 극대화했다. 이를 통해 기존 제품 대비 AI 학습 성능은 최대 18%, 추론 성능은 32% 향상시켰다. SK하이닉스는 올해 상반기 중 관련 샘플을 엔비디아 등 고객사에 공급해 인증 절차를 진행할 계획이다.

이밖에 주력사업인 D램 제품 경쟁력 강화에도 속도를 내고 있다. SK하이닉스는 이르면 다음 달 10㎚(나노미터·10억분의 1m) 급 6세대(1c) 미세공정을 적용한 D램을 세계 최초로 양산할 예정이다. 차선용 SK하이닉스 미래기술연구원장(부사장)은 지난 15일 임직원 소통 행사에서 10나노급 6세대 D램과 관련해 "14일 매스퀄이 났다"고 말했다. 매스퀄은 양산 인증을 의미하며, 회사에서 생산한 6세대 D램의 품질과 수율이 본격 양산할 수준까지 향상됐다는 뜻으로 해석할 수 있다. 업계에서는 6세대 D램을 데이터센터에 적용하면 전력 비용을 이전보다 최대 30%까지 줄일 수 있을 것으로 보고 있다. SK하이닉스는 이 기술을 향후 7세대 HBM인 HBM4E 등에도 적용할 방침이다.

중앙은행 통화정책에 담긴 정서, ‘온건’, ‘중립’, ‘강경’
언론 통한 ‘정서’가 대중 인플레이션 기대치에 ‘높은 영향’
경제적 불확실성 시기에 더 큰 영향력

더 이코노미(The Economy) 및 산하 전문지들의 [Deep] 섹션은 해외 유수의 금융/기술/정책 전문지들에서 전하는 업계 전문가들의 의견을 담았습니다. 본사인 글로벌AI협회(GIAI)에서 번역본에 대해 콘텐츠 제휴가 진행 중입니다.

정책 입안과 실행에서 커뮤니케이션이 핵심적인 역할을 하는 시대니만큼 중앙은행들도 언론 매체를 통해 그들의 의사결정에 대해 설명하고 대중의 인플레이션 예상에 영향을 미치려 한다. 그렇다면 미국 연방공개시장위원회(Federal Open Market Committee, 이하 FOMC)가 언론매체를 활용해 통화정책 방향을 전달하는 방식은 어떻게 대중의 인식에 영향을 미치고 있을까? 최근 30년 가까운 기간 동안 14,000개의 기사를 분석한 한 연구가 FOMC가 내는 메시지와 언론 보도, 대중 인플레이션 기대 간의 관계를 들여다봤다.

금융 위기 이후 통화 정책 전달 관련 ‘복잡성 증가’

전반적으로는 언론 매체가 FOMC의 통화정책에 포함된 정서를 정확하게 전달한다고 할 수 있다. 하지만 정확성의 정도는 시간과 상황에 따라 변한다. 여기서 정서란 ‘온건’(dovish)과 ‘중립’(neutral), ‘강경’(hawkish)으로 구분되는, 현 경제 상황에 대한 인식과 대처 방안의 강도라고 할 수 있는데 연구는 GPT-4와 같은 첨단 대형 언어 모델(large language model, LLM)을 활용해 FOMC의 커뮤니케이션과 언론 기사에 담긴 정서들을 추출했다.

세월을 거치며 FOMC 메시지에 담긴 정서를 전달하는 매체의 방식도 변화를 겪었다. 먼저 2008년 금융 위기 이후 낮은 금리에서도 경기 부양책을 써야 하는 필요성 때문에 양적 완화(quantitative easing, 중앙은행이 국채나 회사채 등을 매입하여 시중에 유동성을 공급), 미래 지침(forward guidance, 통화 정책 의도에 대한 정보 제공) 등 새로운 통화정책 수단들이 등장하면서 소통의 복잡성이 증가했다.

기자회견 및 연준 의장 취임 초기에도 ‘의사소통 불일치’ 늘어

이러한 복잡성은 2011년 FOMC 미팅 직후에 기자회견을 도입하며 개선됐다. 기자들이 연방준비제도이사회(Federal Reserve) 의장에게 직접 질문을 통해 정책에 대한 이해도를 높이고자 한 기자회견은 전반적으로 긍정적인 효과를 가져왔으나 한편으로는 질문과 답변을 통해 전달되는 정서가 당초 FOMC의 보도자료와 달라지는 현상도 생겼다. 이 차이는 기자들이 잘못 이해한 부분을 바로잡거나 쏟아지는 질문들에 실시간으로 답하는 과정에서 생긴 것으로 분석된다. 기자회견이 언론 보도에서 차지하는 비중이 큰 만큼 불일치가 발생하면 커뮤니케이션 양상 자체가 바뀔 수도 있는 것이다.

여기에다 새로 취임한 연준 의장은 자신의 메시지와 언론 보도를 일치시키는 데 어려움을 겪는다는 사실도 드러났다. 의장 취임 초기에 FOMC의 정서가 미디어를 통해 정확히 전달되는 정도가 줄어든 것이다. 신뢰성을 쌓고 본인의 의사소통 방식을 정립하는 데 시간이 걸린다는 것을 보여주는 대목이다.

통화 정책에 담긴 ‘정서’, 인플레이션 기대치에 ‘높은 영향’

그렇다면 통화정책에 담긴 정서는 가구들의 인플레이션 예상에 어느 정도나 영향을 줄까? 뉴욕 연방준비은행(New York Fed)이 실시하는 소비자 기대 조사(Survey of Consumer Expectations) 자료를 활용한 연구는 매체가 전달하는 정서가 대중의 인플레이션 인식에 심대한 영향을 준다고 지적한다.

예를 들어 언론 보도가 보다 강경한 입장을 취하면 시청자들은 자신들의 중기(medium-term) 인플레이션 기대치를 낮춘다는 것이다. 구체적으로 ‘강경 정서’가 1표준편차 증가하면 향후 3년간 인플레이션 기대치가 0.18%P 낮아지는 것으로 나타났다. 상당히 높은 수치로 FOMC가 언론 보도를 통해 대중의 기대치에 크게 영향을 미칠 수 있음을 나타낸다.

이에 더해 언론 보도의 영향력은 경제적 불확실성이 고조된 시기에 확대되는 것으로 드러났다. 팬데믹 이후 물가 급등기와 같이 가구들이 통화정책 관련 뉴스에 촉각을 곤두세우는 상황에서는 언론이 전달하는 정서의 영향력이 증폭되는 것이 당연하다. 경제적 변동성이 큰 시기일수록 명확하고 일관된 소통이 필요함을 보여준다.

하지만 FOMC의 직접 성명은 가구의 인플레이션 기대에 별 영향을 미치지 않는다. 일반 대중은 FOMC 성명이나 기자회견보다는 언론 보도를 통해 통화 정책을 이해하기 때문으로 분석된다.

결론적으로 중앙은행은 언론 보도를 통해 대중의 인플레이션 기대감에 영향을 미칠 수 있다. 여기서 FOMC 정책에 대한 정확하고 일관된 언론 보도는 핵심적 요소이며 갈수록 중요성을 더하고 있다. 따라서 일반 대중이 통화정책의 신호를 효과적으로 해석하고 올바르게 대응할 수 있도록 투명하고 이해하기 쉬운 메시지 전달이 필요하다. 대중의 인플레이션 기대치를 효과적으로 형성할 수 있다면 중앙은행의 정책 능력도 그만큼 올라가는 셈이기 때문이다.

원문의 저자는 피오렐라 드 피오레(Fiorella De Fiore) 국제결제은행(Bank For International Settlements) 연구 고문 외 3명입니다. 영어 원문 기사는 Monetary policy in the news: The FOMC’s media coverage and inflation expectations | CEPR에 게재돼 있습니다.