티맥스클라우드 일부 사업부 매각
체불 임금 지급 운영 자금 확보에 사용
지속가능 성장·사업 정상화 기반 마련 기대

티맥스ANC가 자회사인 티맥스클라우드의 ‘클라우드 가상화 솔루션 사업부(Cloud IaaS CIC)’를 매각하기로 결정했다. 현재 직면해 있는 자금난을 해소하고 사업 정상화 기반을 마련하기 위한 신호탄으로 해석된다. 다만 이번 매각 대금만으로는 티맥스ANC가 당면한 모든 현안을 해결하기는 어려운 상황이다. 5개월치 체불 임금과 협력업체 대금, 앞으로의 운영자금 등을 합산하면 현재 확보한 자금을 상회하기 때문이다.

IA 클라우드에 매각, 대규모 자금 확보

6일 IT업계에 따르면 티맥스ANC는 전날 티맥스클라우드의 사내독립기업(CIC) 중 하나인 클라우드 가상화 솔루션 사업부를 IA의 자회사 IA클라우드에 매각하기로 했다고 밝혔다. IA 측 전자공시를 보면 양수가액은 285억7,100만원으로 △티맥스클라우드 서비스형 인프라(IaaS) 사업 관련 유무형자산 일체 및 필요 인력 △티맥스클라우드 IaaS 영업권, 계약, 정부` 인허가, 지식재산권 일체를 양수 대상으로 한다.

티맥스ANC는 티맥스그룹 창업주이자 최고기술책임자(CTO)인 박대연 회장의 진두지휘하에 고도화 중인 슈퍼앱 기술 위주의 그룹사다. 경영 효율성을 제고하고 자체 사업 경쟁력을 강화를 위해 지난해 12월 기존 티맥스그룹의 데이터그룹(티맥스소프트 및 티맥스티베로 등)과 완전 분리를 통해 새롭게 출범한 바 있다.

박 회장은 지난해 9월 콜옵션 행사를 통해 티맥스소프트를 되찾아 왔지만 슈퍼앱 개발에 막대한 비용이 투입되자 고심 끝에 '선택과 집중'이라는 카드를 꺼냈다. 기존 15개 그룹사를 4개사, 9개 CIC(Company in Company) 체제로 바꿔 클라우드사를 비롯 코어AI, 메타AI 등으로 운영하고 있다.

5개월째 임금 미지급 상태

티맥스ANC는 클라우드 사업부 매각을 통해 확보된 자금을 체불 임금 지급 및 향후 운영 자금 확보 등에 사용할 예정이다. 티맥스ANC는 현재 자금 사정이 상당히 좋지 않은 상태로, 총부채는 총자산보다 1,654억원이나 많은 자본잠식 상태다. 지난 2023년 연결기준 매출은 전년보다 12.1% 감소한 38억원을 기록했고, 영업손실은 535억원으로 적자폭이 22.4% 커졌다. 지난해부터 자금 유동성도 나빠졌다.

이에 티맥스ANC는 지난해 9월부터 제품개발 지연으로 인한 재무상황 악화를 주장하며 전·현직 임직원들의 임금을 5개월간 지급하지 않은 상태다. 이 탓에 티맥스ANC의 임직원 수는 지난해 9월 1,200여 명에 달할 정도였지만 현재는 250명도 채 안 되는 것으로 전해졌다. 회사 측은 임금 체불을 감당할 수 없자 지난해 12월 31일 직원들을 부당해고해 논란이 되기도 했다. 현재도 해고를 수시로 진행 중으로, 100명 수준까지 인원을 축소할 것으로 알려졌다.

임금 미지급 분위기가 계속되자 티맥스ANC를 상대로 소송에 나서는 임직원들도 속속 나오고 있다. 지난해 11월 8일 74명의 직원이 미지급된 두 달 치 급여를 지급하라는 집단 소송을 수원지방법원에 제기했다. 이들의 미지급 임금 규모는 총 7억원이다.

수익성 악화에 투자 유치도 난항

티맥스ANC가 이처럼 어려움을 겪게 된 주 요인 중 하나로는 슈퍼앱 '가이아'가 꼽힌다. 박 회장이 가이아 개발을 위해 5년간 약 1조1,000억원을 투입한 것이 티맥스ANC에 상당한 자금 부담을 준 것이다. 또 기존에도 목표 대비 매출 부진이 계속 이어진 데다 고비용 구조가 지속되는 상황이란 점도 티맥스ANC 운영에 압박을 주고 있다. 가이아가 지난해 6월 공개된 후 지금까지 이렇다 할 성과를 내지 못하고 있다는 점은 더욱 뼈아프다.

더군다나 티맥스ANC는 그동안 티맥스그룹의 티맥스데이터, 티맥스티베로 등 안정적인 수익을 거두고 있는 계열사를 통해 자금을 차입하는 방식으로 재원을 조달해 왔으나, 현재 모두 막힌 상태다. 티맥스데이터는 최근 티맥스소프트를 재인수하는 과정에서 외부 투자금을 조달했는데, 자금이 티맥스ANC로 유입되는 것을 외부 투자자가 반대하고 있는 것으로 알려졌다.

이에 티맥스ANC는 지난해부터 티맥스클라우드를 통한 투자 유치를 추진했다. 그간 투자 유치의 걸림돌로 작용했던 부채도 박 회장이 보유하고 있던 티맥스데이터 지분 전량을 사모펀드 운용사에 넘기면서 대부분 해소했다. 그럼에도 수익성 악화에 발목이 잡혀 여전히 투자 유치에 난항을 겪자 결국 사업부 매각으로 방향을 튼 것이다.

목표액 1,000억 제시했지만 720억에 그쳐
자산건전성 악화·고비용 구조 등 약점
무·저해지보험 규제로 CSM 감소도 '악재'

롯데손해보험이 후순위채권 발행을 위해 수요예측에 나섰지만 목표량을 채우지 못하고 결국 계획을 철회했다. 업계에선 투자자들이 롯데손보의 매각 가능성을 낮게 본 것이 반영된 결과란 분석이 나온다.

후순위 회사채 수요예측서 주문 미달

5일 롯데손보는 후순위채 발행 계획을 철회한다고 공시했다. 전날 10년 만기 5년 콜옵션(조기상환권)을 조건으로 총 1,000억원을 모집하는 수요예측에 나섰지만, 720억원의 물량이 들어오는 등 목표액을 채우지 못했기 때문이다.

롯데손보는 전날 오후 추가 청약을 통해 물량을 모두 채웠으나 전체적인 상황을 고려해 발행 시점을 연기했다는 입장이다. 롯데손보 관계자는 “시점을 연기하기로 대표 주관사와 협의 하에 철회한 것”이라고 밝혔다.

이번 철회로 롯데손보의 자본건전성은 더 악화할 가능성이 커졌다. 롯데손보가 후순위채를 발행하려고 한 이유는 자본건전성을 개선하기 위해서였다. 지난해 9월 말 기준 롯데손보의 경과조치 적용 전 지급여력비율(K-ICS)은 128.72%로 전년 말과 비교해 약 46%포인트 급락했다. 시중금리가 하락해 보험부채가 크게 불어난 탓이다. 이에 금융당국이 자본으로 인정해 주는 후순위채를 찍기로 한 것이다.

낮은 금리 메리트에 투자자 외면

롯데손보가 후순위채 발행에 실패한 원인으로는 낮은 금리 매력도가 꼽힌다. 롯데손보는 신용등급이 A-인 이번 후순위채의 공모희망금리를 연 5.5~5.9%로 제시했다. 그러나 채권평가사인 한국자산평가에 따르면 이번 후순위채와 시장에서 경쟁하는 A-급 10년물 회사채는 약 5.9%, 금융채는 약 6.4%였다. 물론 이번 후순위채는 콜옵션이 붙어 있어 큰 위기가 발생하지 않는 이상 5년 후에 원금이 상환이 된다는 점은 고려해야 한다. 하지만 후순위채가 일반 채권 대비 변제 순위가 뒤로 밀리는 위험이 있는 만큼 롯데손보가 제시한 희망금리범위는 매력이 크지 않단 평가다.

일각에선 근본적으로 롯데손보의 매각 가능성이 낮아졌기 때문이란 의견도 나온다. 지난해 6월 매각 본입찰을 앞두고 롯데손보는 후순위채 수요예측에서 흥행에 성공한 바 있다. 목표금액 1,000억원의 두 배가 넘는 2,120억원의 물량이 들어온 것이다. 당시 우리금융지주가 유력 인수 후보로 거론되면서 매각에 대한 기대가 커진 점이 반영됐다.

롯데손보는 지난해 본입찰에서 우리금융과 협상을 했지만 결국 새 주인을 찾는 데 실패했다. 우리금융은 롯데손보 대신 지난해 9월 동양생명과 ABL생명을 1조5,493억원에 인수했다. 이후 롯데손보의 최대주주인 JKL파트너스는 상시매각 체제로 전환했다. 우선협상대상자 선정과 같은 절차를 없애고 누구든 적당한 가격만 제시하면 바로 팔겠다는 것이다. 하지만 그럼에도 여전히 별다른 소식이 없는 상황이다.

인수금융 리파이낸싱, '이례적 고금리'

매각이 불투명해짐에 따라 롯데손보는 리파이낸싱(자본재조달)을 진행했으나 선순위 금리가 7%로, 비교적 높게 책정됐다. 인수금융 금리가 최근 5%대까지 떨어진 점을 고려하면 상대적으로 높은 수준이라는 평가다. 업계에선 주요 원인으로 매각 불확실성과 시간적 제약을 꼽는다. 인수금융 만기 3개월 전까지 롯데손보 매각이 진행됐고, JKL 측에서도 매각 성사를 기대했으나 결과적으로 매각이 불발되면서 리파이낸싱 준비 기간이 부족했다는 설명이다.

무엇보다 금융지주가 인수합병(M&A)에 소극적으로 나서고 있는 점이 문제다. 금융지주는 밸류업 계획을 이행하기 위해 자본을 넉넉하게 보유하고 있어야 하는데, 금융지주가 보험사를 인수하면 보통주자본비율(CET1)이 하락한다. 특히 롯데손보처럼 조단위로 가격을 지불해야하는 중형급 보험사를 인수하면 CET1은 크게 떨어진다.

금융당국의 무·저해지보험에 대한 규제가 적용되는 점도 악재로 지목된다. 당국은 보험사들이 무·저해지보험의 해지율 가정치를 낙관적으로 정한다고 판단하고 이에 대한 기준을 마련했다. 이로 인해 보험사의 미래이익 지표인 보험계약마진(CSM)이 크게 줄어들 것으로 전망된다. 그런데 롯데손보는 무·저해지 보험을 많이 판매했다. 또 무·저해지보험에 대한 해지율을 낙관적으로 설정했다는 지적도 있다. 향후 보험사가 거둬들일 보험영업이익을 추산할 수 있는 CSM이 감소한다면 그만큼 롯데손보의 인수 매력도 떨어진다.

기업들 독과점적 지위가 임금 불평등 ‘주요 원인’
경쟁적 노동 시장 육성해야 임금 격차 해소
산업 구조 변화 및 노동자 지위 향상 필요한 ‘어려운 과제’

더 이코노미(The Economy) 및 산하 전문지들의 [Deep] 섹션은 해외 유수의 금융/기술/정책 전문지들에서 전하는 업계 전문가들의 의견을 담았습니다. 본사인 글로벌AI협회(GIAI)에서 번역본에 대해 콘텐츠 제휴가 진행 중입니다.

임금 불평등은 아직도 전 세계 경제 및 정치 담론에서 시급히 해결해야 할 이슈 중 하나로 남아 있다. 물론 기술 및 직업, 성별 차이가 소득 불균형의 주요 원인으로 지목되지만 고용주인 기업들이 임금 불평등에서 차지하는 지분도 무시할 수 없다. 특히 회사들이 노동 시장에서 독과점적 지위를 차지하는 경우 불평등 효과는 극대화된다. 따라서 임금 격차의 상당 부분은 경쟁적 노동 시장 육성을 통해 해소할 수 있다.

기업들 독과점적 지위가 임금 격차 극대화

전통적 경제 이론도 회사들이 시장 지위를 활용해 임금 수준에 영향을 미친다는 사실을 확인하고 있다. 수요자 위주의 노동 시장에서는 대부분의 기업이 경쟁 시장에서 기대되는 수준 이하로 임금을 책정한다는 것이다. 관련하여 2004년 유럽연합(EU)에 가입하면서 경제 성장과 함께 노동 시장 유연화를 이뤄낸 리투아니아의 사례가 시장 경쟁과 임금 불균형과의 관계를 실증적으로 보여준다.

EU 가입 이후 20여 년간 리투아니아는 경제 성과를 바탕으로 노동자들의 보상 수준을 높이는 동시에 소득 격차는 줄이는 등 노동 시장의 개선을 이룰 수 있었다. 해당 기간 일평균 임금 로그값 분산이 20% 로그 포인트(log points) 줄어들었다. 전반적 임금 격차가 어림잡아 20% 감소했다는 얘기다.

경제 발전 및 경쟁 체제 도입이 기업들 ‘노동 시장 영향력’ 축소

2000년대 초반까지만 해도 리투아니아 내 임금 격차의 38%는 기업들에서 기인한 것이었다. 이는 당시 멕시코나 남아프리카 공화국 수준에 해당하는 수치다. 하지만 2015~2020년 기간 해당 수치는 20% 정도로 낮아져 독일, 브라질에 근접한 수준으로 향상됐다. 인력 확보 경쟁이 본격 도입되며 노동 시장에서 기업들의 독점적 지위가 줄어든 결과다.

또한 미국, 프랑스와 같은 고소득 국가들의 경우 기업이 임금 격차에서 차지하는 비중은 10%에 미치지 못하다는 사실로 미루어 볼 때, 경제가 발전하고 노동 시장이 진화할수록 임금 불평등과 관련한 회사들의 장악력이 줄어든다는 것을 알 수 있다.

경쟁적 노동 시장, 임금 불균형 해소에도 기여

그렇다면 리투아니아 고용주들의 노동 시장 영향력은 얼마나 줄어든 것일까? 이에 대한 답은 노동 공급 탄력성(labour supply elasticity, 임금 수준에 따른 노동 공급량의 변화)에서 찾을 수 있다. 2000~2020년 기간 리투아니아의 노동 공급 탄력성은 25% 증가했다. 기업들이 인재 채용을 위해 더 나은 임금 조건으로 경쟁해야 한다는 것으로 그만큼 일방적인 임금 책정 가능성이 낮아졌다는 의미다.

한편 경쟁적 노동 시장으로의 변화는 임금 수준만 높이는 것이 아니라 임금 불균등 해소에도 기여한다. 기업 간 채용 경쟁이 심화한 산업일수록 임금 격차가 줄어들었음이 연구를 통해 입증됐다. 리투아니아의 경우 EU 가입 이후 20년간 노동 시장 경쟁화가 임금 격차 해소에 기여한 비중은 대략 17%로 추정된다.

시장 내 노동자 지위 향상이 임금 불균형 ‘근본적 해결책’

여기서 또 하나 궁금해지는 점은 2004년 리투아니아의 EU 가입이 어떻게 노동 시장 양상을 변화시킬 수 있었는가 하는 것이다. 가입 이후 상당수의 리투아니아 노동자가 EU 회원국을 포함한 해외 일자리를 찾아 고국을 떠났고 이는 국내 노동 공급이 줄어드는 결과를 낳았다. 2020년 해외에서 일하는 리투아니아 노동자들이 전체 인구의 15%를 넘은 것을 보면 어느 정도였는지 짐작할 수 있다. 당연히 국내에 남은 노동자들에게 더 많은 취업 기회가 주어졌고 기업들은 개선된 임금 조건을 제시하며 경쟁할 수밖에 없었다.

이러한 추정은 리투아니아에서 가장 높은 노동 공급 탄력성 증가를 보인 산업들과 EU 회원국들에서 제일 큰 노동 수요 증가를 기록한 분야들이 일치한다는 것으로도 입증된다. 한정된 일자리를 놓고 다수의 노동자가 경쟁을 벌이던 시장이 EU 가입을 기점으로 보다 유연화하고 고용주들의 협상력이 위축됐다는 사실은 수요 독점 모델(monopsony model, 단일 수요자가 시장을 지배하는 시장 구조 모델)과도 맥락을 같이 한다. 결국 시장 내 노동자 지위의 향상 및 안정화가 임금 불균형 문제를 해결하고 노동자 복지를 실현하는데 필수 요소라는 결론이 도출된다.

원문의 저자는 호세 가르시아-루자오(Jose Garcia-Louzao) 리투아니아 은행(Bank Of Lithuania) 연구 책임자 외 1명입니다. 영어 원문 기사는 Competition among firms in the labour market and the dynamics of wage inequality | CEPR에 게재돼 있습니다.

BOJ, 디플레이션 탈출에 대한 자신감 드러내
CPI·실질임금 등 핵심 지표 뚜렷한 상승세
이시바 日 총리 "디플레이션 탈출은 아직"

일본은행(BOJ)이 일본 경제가 인플레이션 상태라는 견해를 드러냈다. 최근 일본의 물가 지표가 뚜렷한 상승세를 보이는 가운데, 일본이 디플레이션(경기 침체 속 물가 하락)에서 벗어났다는 입장을 분명히 한 것이다. 다만 일본 정부는 여전히 '디플레이션 탈출 선언'을 미루며 신중한 태도를 고수하고 있다.

'인플레이션' 자신하는 BOJ

4일 니혼게이자이신문(닛케이)에 따르면, 우에다 가즈오 BOJ 총재는 이날 중의원(하원) 예산위원회에서 일본 경제가 현재 디플레이션 상태냐는 질문에 "작년에도 말했던 대로, 현재는 (일본 경제가) 디플레이션이 아닌 인플레이션 상태라는 인식에 변함은 없다"고 답했다. 일본 경제가 디플레이션에서 이미 탈출했다는 시각을 재차 강조한 것이다.

BOJ가 일본의 '디플레이션 탈출'을 시사한 것은 이번이 처음이 아니다. BOJ의 최신 경기 전망 보고서인 '경제·물가 정세 전망(전망 리포트)'에는 신선식품을 제외한 소비자물가지수(CPI)의 전년 대비 상승률이 2026년도 내로 2% 이상이 될 것이라는 전망이 담겼다. 현재 일본 정부와 BOJ는 '지속적인 임금 상승을 동반한 2% 물가 상승'을 물가 목표로 설정하고 있다.

BOJ는 지난달 24일 열린 금융정책결정회의에서도 기준금리를 0.25%에서 0.5%로 인상하며 물가 상황에 대한 자신감을 드러냈다. BOJ의 기준금리 인상은 지난해 7월 이후 6개월 만이며, 작년 3월 마이너스 금리 해제 이후 세 번째다. 일본의 기준금리가 연 0.5% 수준까지 상승한 것은 2007년 2월~2008년 10월 이후 17년 만이다.

물가 지표 '상승곡선'

BOJ가 이처럼 디플레이션 탈출에 대한 자신감을 드러내는 것은 최근 일본의 주요 물가 지표가 뚜렷한 상승곡선을 그리고 있기 때문이다. 닛케이에 따르면 일본의 2024년 12월 소비자물가지수는 109.6(신선식품 제외 종합지수)을 기록하며 전년 동월 대비 3.0% 상승했다. 일본의 CPI 상승률이 3%대 수준을 보인 것은 2023년 8월 3.1%를 기록한 이후 1년 4개월 만의 일이다. 신선식품을 포함한 종합지수는 110.7을 기록하며 전년 동기 대비 3.6% 상승했다.

품목별 상승폭은 신선식품(17.3%)이 가장 컸으며, 전기 및 수도 역시 11.4%의 눈에 띄는 상승세를 보였다. 정부의 전기·가스비 보조가 종료되면서 전기요금이 18.7%, 가스요금이 7.8% 상승한 결과다. 신선식품 이외의 식품류 가격도 4.4% 상승했다.

실질임금 역시 상승세다. 일본 후생노동성이 5일 발표한 바에 따르면, 지난해 12월 일본의 실질임금은 전년 동월 대비 0.6% 오르며 2개월 연속 상승했다. 같은 기간 명목임금에 해당하는 1인당 급여 총액(5인 이상 사업장 기준)은 전년보다 4.8% 오르며 1997년 1월 이후 거의 28년 만에 최고 상승폭을 기록했다. 30인 이상 사업장 기준 1인당 급여 총액의 상승폭은 이보다 0.3%p 높은 5.1%에 달했다.

"다시 디플레이션 나타날 수도" 日 정부는 '신중'

다만 일본 정부는 여전히 디플레이션 탈출을 확언하지 못하고 있다. 4일 예산위원회에서 이시바 시게루 일본 총리는 “지금은 디플레이션이 아니지만, (디플레이션) 탈출은 하지 못했다"고 발언했다. 그는 디플레이션 탈출 선언이 아직 나오지 않는 이유에 대해서 “다시 디플레이션으로 돌아가지 않을 것이 분명하지 않기 때문”이라고 설명했다. 일본 경제가 아직 완벽하게 디플레이션 상황에서 벗어나지는 못했다는 것이다.

전문가들은 일본 정부가 엔저 상황으로 인해 발생한 '물가 착시'를 고려하고 있다는 분석을 내놓는다. 익명을 요구한 한 경제 전문가는 "일본 정부는 현재의 물가 상승세가 지속된 엔저로 인해 수입 물가가 뛰어 발생한 착시 현상이라는 인식을 갖고 있는 것으로 보인다"며 "환율이 정상화되면 수입 물가가 원상복구되며 인플레이션이 사라지고, 지난 30년간 일본을 옥죄던 디플레이션이 다시 나타날 수 있다는 것"이라고 설명했다.

공모가 30% 수준 맴도는 상장 리츠들
환헤지 정산 리스크도 꾸준히 확대
오피스 양극화, 추가 손실 가능성↑

해외 부동산에 투자한 금융상품들의 손실 규모가 연일 눈덩이처럼 불어나며 투자자들의 시름을 깊게 만들고 있다. 다수의 투자자로부터 자금을 모아 부동산 및 부동산 관련 증권 등에 투자·운영하는 간접투자기구 리츠(REITs)들은 공모가에 한참 미치지 못하는 가격에 거래되고 있으며, 공모펀드 가운데는 전액 손실 위기에 직면한 사례도 속속 포착된다.

공모가 근처는 언감생심, 강제 처분 통보도

5일 한국거래소에 따르면 아마존 프랑스 물류센터 등에 집중 투자하는 마스턴프리미어리츠는 전날 1,490원으로 거래를 마쳤다. 직전 거래일 하락 폭(6원·0.4%)를 만회하는 데는 성공했지만, 여전히 공모가 5,000원과 비교하면 70% 넘게 하락한 수준이다. 불황을 겪는 해외 부동산 시장에 대한 투자자들의 우려가 계속되는 상황에서 담보대출 조기 상환을 위해 유상증자를 추진했던 게 부담을 키운 것으로 분석된다.

마스턴프리미어리츠 외에도 제이알글로벌리츠(-50.4%), 미래에셋글로벌리츠(-48.4%), 신한글로벌액티브리츠(-38%), KB스타리츠(-35.9%) 등 다수의 해외 부동산 상장리츠들이 공모가를 밑돌고 있다. 자산가치 하락에 따른 담보인정비율(LTV)이 상승하며 주가 하방 압력으로 작용한 모습이다. 또 일부 리츠는 편입 자산들에 대한 담보대출 리파이낸싱(자금재조달)에는 성공했지만, 이 과정에서 투자자들에게 돌아가는 배당이 줄어들 가능성이 농후한 상태다.

해외 부동산 투자 공모펀드들도 상황이 비슷하다. 벨기에 브뤼셀 상업용 부동산에 투자한 한국투자벨기에코어오피스부동산투자신탁 2호 펀드는 지난달 선순위 대주단으로부터 만기 채무불이행에 따른 강제 처분 결과를 통보받았다. 해당 펀드를 가장 많이 판매한 한국투자증권은 일부 배상이 필요한 건에 대해 투자자들과 협의를 진행 중이다.

독일 프랑크푸르트 업무용 빌딩에 투자한 이지스글로벌부동산투자신탁 제229호 펀드도 채무불이행(EOD) 사유가 발생하면서 현지 SPC 지분증권 평가액이 3,239만 유로(약 488억원)에서 44만 유로(약 6억6,000만원)로 대폭 깎였다. 펀드의 기준가격 또한 현재 0.01원으로 투자자들은 사실상 빈손이 됐다.

원화 가치 하락에 투자자 부담 가중

이런 가운데 원화 약세가 지속되면서 환헤지(換+hedge) 정산 리스크도 수면 위로 떠올랐다. 환헤지 계약은 통상 계약 시점 환율 대비 만기 시점 변동분에 따라 계약을 체결한 은행에 추가로 돈을 지불하거나 반환받는 식으로 작동한다. 펀드가 정상적으로 수익을 내고 있을 때는 환헤지 비용이 펀드 내 자금으로 처리되지만, 자산 가치가 급락하고 유동성이 고갈돼 잔여 자금이 없는 경우에는 투자자들이 추가로 비용을 부담해야 한다.

한국투자리얼에셋운용의 해외부동산 펀드 중 룩셈부르크오피스펀드는 자산 가치가 폭락해 환헤지 비용을 부담할 수 없는 처지가 됐다. 이미 지난해 12월 SC제일은행과의 환헤지 계약이 끝났지만, 수익자 총회 의결안에 따라 환노출 전략으로 변경하게 됐다. 하지만 환율 변동으로 인한 정산금 107억원을 지급할 여력이 없어 22억원을 지급한 후 85억원의 잔액을 연체하는 중이다. 연체금에 대해서는 상환 시까지 7%의 이자가 적용된다.

일각에선 환헤지 비용 부담을 둘러싼 소송 사례도 포착된다. 일례로 영국 사무용 빌딩에 투자했던 하나대체투자자산운용은 환헤지 계약을 맺은 NH투자증권과 소송을 진행 중이다. 해당 펀드는 자금이 바닥나 환헤지 비용을 갹출해야 하는 상황이지만, 규정 해석을 두고 양사가 뜻을 모으지 못하며 법정 다툼을 이어가고 있다. 한 기관투자가(LP) 관계자는 “이미 손실을 볼만큼 본 상황에서 환율이 급등하면서 막대한 추가 정산액이 발생한 펀드가 꽤 있다”며 “해외 시장 분위기가 좋지 않아 유동성 회복이 어려운 곳들은 당분간 계속 청구서를 받아 들 전망”이라고 내다봤다.

환율·공실 이중고에 가치 폭락

후순위로 들어간 몇몇 펀드들은 상황이 훨씬 심각하다. 당장 6일 7,100만 유로(약 1,068억원) 규모의 대출 만기가 예정된 키움히어로즈유럽오피스 제1~4호 펀드가 대표적 예다. 이들 펀드는 네덜란드 암스테르담 서부 지구 내 핵심 오피스 권역에 위치한 ‘퀸즈타워(Queens Towers)’에 투자한 상품이다. 키움운용은 2019년 약 685억원을 모집하고, 1,053억원을 대출받아 퀸즈타워 3개 동을 매입하고 해당 펀드를 설정했다.

이후 환율차로 인한 원화가치가 급락하고, 물건의 가치 또한 떨어지면서 문제가 발생했다. 특히 2023년에는 주요 임차인이었던 네덜란드 고용노동기구(UMV)가 일부 임대차 계약을 해지하면서 대규모 공실 위기까지 겹쳤다. 최근 감정평가 결과 퀸즈타워의 자산가치는 8,520만 유로(약 1,270억원)로 2019년 펀드 설정 당시 매입가 1억2,973만 유로(1,934억원)보다 34%가량 하락했다.

매입 당시 구매 금액의 60%를 대출로 충당했다는 점까지 고려하면 펀드 기준가는 건물 가치 하락 폭보다 더 크게 떨어졌음을 유추할 수 있다. 키움운용은 애초 지난해 8월이었던 대출 만기를 이달까지 연장해 둔 상황이다. 하지만 상황이 나아질 기미를 보이지 않으면서 21개월 추가 연장을 논의할 계획인 것으로 알려졌다.

암울한 시장 상황은 한동안 이어질 전망이다. 글로벌 부동산 서비스 기업 CBRE는 ‘2025년 유럽 상업용 부동산 시장 전망’ 보고서를 통해 “유럽은 우수한 근무 환경을 제공해야 하는 기업 수요가 많은 데 비해 가용 가능한 오피스가 많지 않아 올해 최상급 건물과 품질이 낮은 건물 간의 공실률 차이가 확대될 전망”이라고 내다봤다.

스위스, 최소 환율제 폐지로 ‘통화가치 급등’ 경험
수입 가격 급락에도 소비자 가격 영향은 제한적
저소득 가구 및 국경 지역 주민이 ‘최대 수혜자’

더 이코노미(The Economy) 및 산하 전문지들의 [Deep] 섹션은 해외 유수의 금융/기술/정책 전문지들에서 전하는 업계 전문가들의 의견을 담았습니다. 본사인 글로벌AI협회(GIAI)에서 번역본에 대해 콘텐츠 제휴가 진행 중입니다.

2015년 1월 스위스 국립은행은 2011년 이후 유지해 온 ‘최소 환율제’(minimum exchange rate policy)를 갑작스럽게 폐지한다. 1유로 대비 스위스 프랑(CHF) 가치를 1.2 이하로 묶는 최소 환율의 폐지로 스위스 프랑은 단기간 15%가량 절상하며 금융 시장을 흔들고 수출업체와 소매기업들에 가격 압박을 가했다. 하지만 연구자들에게는 환율 변동이 가격과 소비는 물론 소득 불평등에 미치는 영향까지 관찰할 수 있는 흔치 않은 기회를 제공했다.

스위스 프랑, ‘최소 환율제’ 폐지로 ‘단기간 15% 절상’

이 관찰의 가장 중요한 발견은 환율 변동이 물가에 미치는 영향이 실제로는 제한적이라는 사실이다. 경제학 이론에 따르면 통화 가치 절상이 수입 가격을 내리고 국내 물가를 낮춘다고 돼 있지만 스위스 사례는 현실이 그보다는 더 복잡하다고 얘기한다.

통화 절상에 따른 수입 가격 하락에도 소매 가격 변동은 ‘제한적’

수입 가격이 국내 물가에 미치는 영향은 수입 대금 지불 통화에 따라서도 갈렸다. 유로로 지불한 수입품의 평균 가격이 통화 절상 효과로 12%나 하락한 반면, 스위스 프랑으로 산 물품들은 가격이 5%만 내렸다. 하지만 급격한 수입 가격 하락에도 불구하고 이들 수입품의 소매 가격은 평가 절상 후 6개월 동안 3% 내리는 데 그친다. 이에 대해서는 ‘명목 가격 경직성’(nominal price rigidity, 가격이 통화 정책 및 환율 변동을 따라 움직이지 않음)이나 유통 비용 변화, 소매업자들의 수익성 유지를 위한 마진율 조정 등으로 설명이 가능하다.

어찌 됐든 통화 가치 절상이 자동적, 비례적으로 소비자 가격 하락에 영향을 준다는 주장은 사실과 다름이 분명하다. 수입 대금 지불 통화, 공급망 현황, 도소매 기업들의 경쟁 가격 전략 등에 따라 가격에 미치는 영향의 정도와 속도가 달라진다.

하지만 소폭의 소매 가격 인하에도 스위스 소비자들은 수입품 소비를 늘리고 국산품 소비를 줄이는 명확한 소비 패턴 변화를 보여준다. 이러한 경향은 수입품 가격 하락 효과가 더 큰 유로화 결재 상품군에서 두드러져 지불 통화가 수입품 가격만이 아니라 소비 행위에도 영향을 미침을 알 수 있다.

한편 스위스 수출 기업들은 비상이 걸렸었다. 통화가치 절상은 해외 가격 경쟁력을 떨어뜨려 수출 상품에 대한 수요 감소를 낳는 것이 당연하기 때문이다. 하지만 놀랍게도 스위스의 총수출액은 큰 변동을 보이지 않았는데, 이것이 가능했던 핵심 이유는 스위스 기업들의 ‘품질 제고 전략’ 덕분으로 분석된다. 가격 경쟁에 뛰어들기보다는 품질 경쟁력을 향상시키고 저품질 제품 생산은 중단하는 전략을 사용해 통화 절상으로 인한 악영향을 최소화하면서 가격 상승에도 불구하고 해외 시장 점유율을 유지한 것이다.

저소득 가구 및 국경 지역 거주자, 통화 가치 상승 혜택 “더 커”

스위스 프랑 환율 변동은 소득 계층과 거주지에 따라 각기 다른 영향을 미쳤다. 가격에 민감하고, 저렴해진 수입품 가격이 더 큰 혜택으로 돌아오는 저소득 가구의 실질 생활비 절감 효과가 고소득 가구보다 컸다. ‘불균등 지출 효과’(unequal expenditure switching)라고 알려진 해당 현상은 계층 간 소득 불평등을 일시적으로나마 완화하는 효과를 가져오기도 했다.

통화 가치 절상의 영향은 거주지에 따라서도 상당한 차이를 보였다. 국경 지역에 사는 가구들이 독일, 프랑스, 오스트리아, 이탈리아 등 이웃 국가들의 훨씬 싼 상품 가격 덕을 톡톡히 본 것이다. 스위스 국내 가격보다 평균 30%나 더 싸게 살 수 있었으니 생활비 절감 효과를 이중으로 누린 셈이다. 실제 2015년 스위스 국경 지역 주민들의 생활비 절감률은 2.8%로 다른 지역의 1.7%보다 크게 높았다.

이렇게 스위스 프랑 환율 변동 사례는 10년이 지난 후에도 정책 입안자와 중앙은행에 유용한 시사점을 준다. 특히 수입 대금 지불 통화가 소비자 가격에 미치는 영향, 환율 변동에 따른 소비자 가격 영향 제한 요소, 통화가치 변동에 대한 기업과 가구의 대응 방식 등은 깊이 참고할 만하다.

한편 통화가치 변동에 따른 소득 재분배 효과는 거시경제지표로 모두 설명되지 않는다. 통화 절상이 수입품 가격을 낮추는 것은 맞지만 혜택은 동일하게 돌아가지 않는다는 것이다. 저소득 가구들이 저렴한 가격을 통해 더 높은 복지 효과를 누리는 한편, 국경 지역 주민들은 외국 상품 직접 구매를 통해 생활비 절감 효과를 이중으로 실현하기도 한다. 이러한 미시경제적 효과 역시 환율 및 통화 정책 수립 시 반드시 고려돼야 한다.

원문의 저자는 라파엘 아우어(Raphael Auer) 국제결제은행(Bank For International Settlements) 이코노미스트 외 2명입니다. 영어 원문 기사는 Ten years after the Swiss franc shock: Lessons on prices, expenditure switching, and inequality | CEPR에 게재돼 있습니다.