中 정부계 투자자 사오홍슈 출자 움직임
다국적 벤처캐피털 투자 유치로 존재감↑
‘틱톡 금지법’ 효과에 이용자 급증

‘중국판 인스타그램’으로 불리는 소셜미디어(SNS) 샤오홍슈(小红书)가 중국 당국의 투자를 등에 업고 증시 입성을 노린다. 지난해 상반기까지만 해도 글로벌 시장에서 이렇다 할 주목을 받지 못했지만, 하반기를 기점으로 분위기 반전에 성공하면서다. 미국의 틱톡 규제로 인한 반사이익 또한 상장 추진에는 호재로 작용할 전망이다.

중국 멀티채널 네트워크 기업 줄줄이 상한가

17일(현지시각) 블룸버그통신은 중국 당국이 최근 정부계 투자자에게 샤오홍슈에 대한 출자를 권유하고, 향후 상장 과정에서 승인이 원활하게 이뤄질 수 있도록 노력하겠다는 의사를 전달했다고 보도했다. 블룸버그는 익명의 관계자를 인용해 “현재 비공개 협의가 논의 중이며, 샤오홍슈 측이 이 제안을 받아들일지는 불확실한 상황”이라고 전했다.

마오쩌둥의 어록을 가리키는 ‘붉은 수첩’이라는 의미의 샤오홍슈는 2013년 여행 후기 플랫폼으로 출발했다. 이듬해에는 자체 전자상거래 플랫폼으로 사업 영역을 확장했고, 물류 창고까지 건설하고 나서는 등 몸집을 키웠다. 하지만 2018년부터는 플랫폼 사업에 집중하며 비주력 사업을 정리해 나갔다. 중국 정부가 인스타그램, 페이스북 등 대부분 서방 소셜미디어를 차단하는 만큼 내수용 애플리케이션(앱)이 성장하기에 용이한 환경이라는 판단에서다.

완만한 성장세를 그려오던 샤오홍슈에 결정적 전환점이 된 사건은 미국 정부의 틱톡 금지 조치를 꼽을 수 있다. 미국이 안보상의 이유로 틱톡의 자국 내 서비스를 일시적으로 금지하자, 틱톡 대체재로 불리는 샤오홍슈로 이용자들이 대거 이동한 것이다. 최근 샤오홍슈 시작 화면에서는 영어로 작성된 게시물이 전면에 배치됐으며, 스스로를 ‘틱톡 난민’이라고 지칭하는 이용자 또한 쉽게 확인할 수 있다.

샤오홍슈의 이용자가 급증하면서 동종 업계에 있는 기업들도 주가 상승의 수혜를 입었다. 야오왕커지(遥望科技), 인리미디어(引力传媒), 아이머주식(爱慕股份) 등 멀티채널 네트워크(MCN) 기업들은 줄줄이 상한가를 기록했으며, 관련 기업 주가도 큰 폭의 상승세를 나타냈다. 샤오홍슈의 상장 추진이 시장 내에서 기정사실로 받아들여지는 배경이다.

자금 조달 범위도 확대 추세

일각에서는 샤오홍슈가 해외 상장을 추진할 것이란 전망을 내놓기도 했다. 지난해 다국적 벤처캐피털 DST글로벌로부터 투자 대규모 투자를 유치하는 등 세계 시장 내 존재감을 키우고 있기 때문이다. 작년 7월 샤오홍슈는 자금 조달을 위해 기존 및 신규 투자자를 상대로 회사 지분을 매각했는데, DST글로벌은 당시 신규 투자자로 참여했다.

이를 두고 파이낸셜타임스(FT)는 “기술기업에 대한 중국 당국의 탄압 이후 이례적인 외국인 투자 사례”라고 평가했다. 실제 샤오홍슈는 2018년 알리바바로부터 3억 달러 상당의 대규모 투자를 유치하긴 했지만, 해당 투자 건을 비롯해 자금 조달 전부를 중국 내수 자본에 의존해 왔다. DST글로벌은 이스라엘계 러시아인 유리 밀너가 2009년 창립한 벤처캐피털로, 정보기술(IT) 스타트업이 주요 투자 대상이다.

샤오홍슈가 DST글로벌을 비롯한 투자자들의 신뢰를 얻은 배경에는 꾸준한 실적 개선이 자리하고 있다. 샤오홍슈는 2022년 매출 20억 달러(약 2조8,700억원), 순손실 2억 달러에서 2023년 매출 37억 달러, 순이익 5억 달러로 흑자전환했다. 같은 기간 월간활성이용자 수도 20% 증가해 3억1,200만 명에 달했다.

韓 기업 글로벌 유통 채널로도 낙점

샤오홍슈 국제 버전 ‘레드노트(RedNote)’의 미국 내 존재감이 갈수록 커지고 있다는 점도 해외 상장 가능성에 무게를 싣는다. 모바일 앱 데이터 분석기관 센서타워에 의하면 1월 마지막 주 샤오홍슈의 미국 내 다운로드 수는 전년 동기 대비 200% 이상, 전주 대비 194% 급증했다. 틱톡의 대안으로 바이트댄스의 또 다른 앱 ‘레몬8(Lemon8)’ 역시 주목받고 있지만, 레드노트의 성장세에는 미치지 못한다는 게 센서타워의 설명이다.

소비자들의 반응에 민감한 유통 기업들이 레드노트를 주목하는 이유도 여기에 있다. 이커머스 플랫폼으로 화장품을 전문 유통하는 청담글로벌이 대표적 사례다. 과거 틱톡에 대대적인 홍보와 판매를 전개했던 청담글로벌은 최근 샤오홍슈 등 또 다른 S2C(Social to Consumer) 플랫폼 비중을 늘리기로 가닥을 잡았다. 청담글로벌 관계자는 “기존 틱톡, 샤오홍슈, 콰이쇼우 등 거래 비중은 엇비슷했다”면서 “미국 내 틱톡 서비스 금지가 확정될 경우를 대비해 매출처 비중 이동이 필요하다는 판단을 내렸다”고 밝혔다.

올해 1월 상장 데이원컴퍼니, 적자전환
상장 전 제시한 실적 추정치 밑돌아
투자자들 환매청구권 수요 확대 전망

상장 전 흑자를 자신했던 데이원컴퍼니가 지난해 연간 실적에서 영업 적자 전환한 것으로 드러났다. 당초 45억원 규모의 영업흑자를 낼 것이란 주관사 전망치를 크게 밑도는 수준이다. 주가도 공모가를 하회하고 있어 환매청구권(풋백옵션)을 행사하려는 투자자들이 늘어날 것으로 보인다.

작년 매출 1,277억·영업손실 3.5억

19일 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 데이원컴퍼니의 지난해 영업손실은 3억5,076만원으로 잠정 집계됐다. 2023년엔 11억원의 영업이익을 거뒀지만 1년 만에 적자 전환한 것이다. 데이원컴퍼니는 영업이익 적자 전환 이유에 대해 “코스닥 시장 상장을 위한 법률, 회계수수료의 증가로 인해 일시적인 영업비용 증가 탓”이라고 설명했다. 또 당기순이익 변동 요인에 관해서는 “공정가치평가 대상 금융부채 평가액 감소로 인해 세전손실 및 당기순손실 감소 때문"이라고 밝혔다.

투자설명서에 따르면 주관사 미래에셋증권은 데이원컴퍼니의 지난해 영업이익이 45억7,200만원에 달할 것으로 예상했다. 데이원컴퍼니도 투자설명서를 통해 "4분기 실적이 개선돼 온기(연간) 기준으로는 3분기 누적치보다 영업이익이 개선될 것"이라고 밝혔다. 지난해 3분기 누적 데이원컴퍼니의 영업손실은 700만원이었다. 잠정 실적을 고려하면 4분기에만 3억원 이상의 영업손실을 낸 것으로 추정된다. 또 주관사 추정치에 부합하려면 4분기에만 45억원 이상의 영업이익을 냈어야 했다.

영업이익뿐 아니라 매출액 증가세도 꺾였다. 지난해 데이원컴퍼니의 매출액은 1,276억5,757만원으로 잠정 집계됐다. 2023년과 비교하면 9.5% 늘었지만, 2021년(전년비 103.09% 증가), 2022년(22.5%), 2023년(12%)과 비교하면 증가세가 줄었다. 게다가 상장 전 주관사가 제시한 추정치(1,400억원)도 밑돌았다.

PSR 활용에 수요예측부터 부진

올해 1월 코스닥 시장에 상장한 데이원컴퍼니는 상장 과정에서 고평가 논란에 시달렸다. 공모가를 정하기 전 이강민 대표는 공모가가 과하게 높지 않다는 의견을 피력했지만 기관 투자자 수요 예측에서도 부진한 성적을 거뒀다. 결국 데이원컴퍼니는 공모가를 희망 범위(2만2,000~2만6,700원) 하단 대비 40.9% 낮춘 1만3,000원에 정했다. 의무보유 확약은 한 건도 없었다.

이 같은 수요예측 부진은 어느 정도 예견됐다는 평가다. 최근 공모주 투자심리가 위축되면서 예비 상장사를 바라보는 투자자들의 시선이 까다로워진 상태여서다. 데이원컴퍼니와 비슷한 시기 수요예측을 진행한 미트박스글로벌과 와이즈넛도 기대에 못 미치는 성적표를 받았다. 올해 1호 상장사로 나선 미트박스글로벌은 지난달 23일 첫 거래에서 공모가에 견줘 25% 급락으로 거래를 마쳤다. 기관 자금이 풀리는 1월, 새해 첫 공모주는 흥행한다는 속설도 통하지 않은 셈이다.

기업가치를 두고 시장과 발행사 간 간극도 컸다는 후문이다. 데이원컴퍼니는 비교가치 평가법으로 주가매출비율(PSR)을 택했다. 매출 성장성이 높으나 적자를 기록하고 있다는 이유에서였다. 데이원컴퍼니는 2024년 3분기 누적 매출 978억원을 연환산한 1,304억원에 비교기업 7곳의 평균 PSR 3.33배를 곱해 할인 전 가치 4,338억원을 도출했다. 그런데 그리드위즈와 블루엠텍 등 PSR 기반으로 몸값을 책정했던 기업들의 주가는 상장 후 내리막을 걸었다. 즉 데이원컴퍼니에도 보수적인 투자 기준을 적용할 수밖에 없었다는 설명이다.

공모가 대비 반토막 난 주가

상장 이후 시장 반응은 냉랭했다. 코스닥 상장 첫날인 지난달 24일 데이원컴퍼니는 공모가보다 40% 낮은 7,800원에 마감했다. 신규 상장 종목의 가격변동폭이 공모가의 60~400%로 확대된 후 하한가(동시호가 -10%+정규장 -30%)에 거래를 마친 회사는 현재까지 데이원컴퍼니가 유일하다.

19일 오전 10시 50분 현재 주가도 6,880원으로 공모가의 절반 이하까지 밀렸다. 공모주 투자자들이 차익을 낼 기회가 없었다는 의미다. 업계에선 국내 증시에서 주목받는 섹터가 아닌 신규 상장 기업이 고평가 논란까지 겪을 경우 주가 폭락은 계속될 것으로 보고 있다. 국내 주식시장에서 공모주는 테마주로 인식되기 때문이다.

이에 투자자들은 환매청구권에 관심을 보이고 있다. 데이원컴퍼니는 이익미실현 기업 특례(테슬라 요건)로 코스닥 시장에 입성했다. 테슬라 요건은 적자 기업에 상장 기회를 주기 위해 도입된 것으로, 주관사의 책임을 강화하기 위해 공모 청약에 참여해 주관사로부터 배정받은 공모주에 환매청구권을 두고 있다.

환매청구권은 상장 후 주가가 일정 기간 안에 공모가 아래로 내려갈 경우 투자자들이 공모가의 90% 가격으로 주관사에 되팔 수 있는 권리다. 예컨대 1만원짜리 공모주를 배정받았다면 해당 주식의 주가가 5,000원으로 떨어져도 이를 9,000원에 팔 수 있다. 데이원컴퍼니 환매청구권 가격은 주당 1만1,700원이다. 미래에셋증권의 일반 청약자 물량은 23만8,175주, 삼성증권의 물량은 10만2,075주다. 미래에셋증권을 통해 데이원컴퍼니 공모주를 받은 일반 청약자 모두가 환매청구권을 행사하면 미래에셋증권은 27억8,664만원을 떠안게 된다.

글로벌 기업들 '굿바이 차이나'
미·중 무역 갈등 격화하자 '脫중국' 행렬
생산공장 옮기고 사업 원점 재검토

미·중 갈등의 골이 깊어지면서 다국적 기술기업의 ‘탈(脫)중국’ 움직임이 가속화하고 있다. ‘중국 말고는 어디든’(anything but China)을 뜻하는 ‘ABC’가 새로운 전략으로 떠오른 양상이다.

美 기업 30% "공장 이전 시작"

18일 월스트리트저널(WSJ)에 따르면 기존에 중국 외의 보완 공급망을 확보하는 ‘차이나 플러스 원’ 전략을 추진했던 다국적 기업들은 최근 아예 중국을 떠나는 쪽으로 방향을 틀고 있다. 중국 주재 미국상공회의소의 연례 설문조사 결과, 응답자 360명 중 30%는 생산 기지 이전을 고려하거나 이미 시작했다고 답했고, 기술 및 연구개발( R&D) 기업의 약 4분의 1은 공급망을 이전하기 시작했다고 말했다. 부품 분야도 예외가 아니다. 스탠더드앤드푸어스(S&P)의 최근 보고서에 따르면 앞서 기업들이 제품 조립만 중국 외 지역으로 이전했던 것과 달리, 현재는 센서와 인쇄회로기판(PCB), 전력 전자장치와 같은 부품을 만드는 공장도 이전하고 있다.

엑소더스 경향이 가장 뚜렷한 분야는 미·중 간 기술 경쟁의 핵심인 반도체다. 미국은 지난 2년간 중국이 최첨단 칩과 장비에 접근하는 것을 금지했고, 이에 중국은 자체 칩 개발을 추진해 왔다. 중국은 세계 서버 생산의 가장 큰 허브 중 하나였지만, 미국이 2022년 10월 인공지능(AI) 칩의 중국 수출을 제한한 이후 AI 서버는 멕시코와 말레이시아 등에서 점점 더 많이 조립되고 있다.

반도체 장비 제조업체와 공급업체들도 중국 의존도를 줄이는 움직임에 가세하고 있다. 어플라이드 머티어리얼즈와 램 리서치는 지난해 미 정부의 압력으로 중국 기업을 공급망에서 제외했고, 전력 시스템 및 전기 부품을 만드는 어드밴스드 에너지 인더스트리스는 오는 7월까지 중국의 마지막 공장을 폐쇄할 예정이다.

기업들 탈출 러시, 베트남·인도에 새 공장

이 같은 탈중국 움직임에 동남아시아와 인도 등은 반사이익을 누리고 있다. 동남아시아에 대한 외국인 직접 투자는 2018년 1,550억 달러(약 223조 5,800억원)에서 2023년 2,300억 달러(약 331조 7,700억원)로 증가했다. 칩 제조업체 인텔, 인피니온, 마이크론은 말레이시아와 싱가포르에 수십억 달러를 투자했고 노트북 제조업체 HP는 지난 3년간 조립 기지에 태국을 추가했다. 말레이시아의 경우 지난해 반도체, 컴퓨터 및 기타 전자 제품 수출액이 사상 최대인 1,370억 달러를 기록하기도 했다. 이 여파로 2023년 기준 중국은 전 세계 대부분의 노트북을 생산했지만, 올해는 비중이 80%로 줄어들고 베트남과 태국 비중이 늘어날 것으로 예상된다.

많은 중국 기업도 서구 고객들의 요청에 호응하기 위해 해외로 진출하는 추세다. 중국의 데이터 센터용 광 트랜시버 제조업체인 신역성통신기술은 해외 고객에 대한 공급을 늘리고 미·중 긴장의 여파를 피하기 위해 태국 공장을 확장했다. 또 노트북, 태양광 패널 및 산업 기계용 납땜 재료를 생산하는 바이탈신소재는 동남아시아에 자회사를 설립했다.

우리 기업들도 생산 거점을 동남아시아와 인도로 옮기고 있다. 이재용 삼성전자 회장은 지난해 7월 방한한 팜민찐 베트남 총리를 만나 베트남을 세계 최대 디스플레이 생산 거점으로 만들겠다는 뜻을 전했다. 이에 따라 삼성디스플레이는 베트남 박닌성에 18억 달러(약 2조6,000억원)를 투자해 유기발광다이오드(OLED) 디스플레이 공장을 짓기로 했다. 이번 투자로 박닌성에 대한 삼성그룹 누적 투자액은 83억 달러(약 11조원) 수준으로 불어났다.

LG디스플레이도 베트남 하이퐁 OLED 생산시설에 10억 달러(약 1조4,000억원)를 추가 투자하기로 했고, LG이노텍 역시 카메라 모듈을 생산하는 하이퐁 공장 증설을 위해 3,759억원을 투자한다고 지난해 11월 공시했다. 아울러 LG전자는 인도 증시에 현지법인 상장을 추진 중이며 세 번째 가전 공장 설립도 추진하고 있다.

中 "인력·장비 못 나간다", 생산기지 이전 저지

이에 중국은 주요 기업들의 생산 기지 이전 저지에 나선 상태다. 블룸버그통신에 따르면 지난달 중국 당국은 규제 기관과 지방 정부에 기술 이전 및 장비 수출을 제한하도록 구두 지시했다. 중국 정부는 특히 인도와 동남아시아 지역의 첨단 제조업에 필요한 인력과 특수 장비의 해외 이동을 어렵게 만들고 있다. 이를 통해 자국 생산을 강화하고 잠재적 실업을 방지하며, 미국이 새로운 무역장벽을 도입할 경우 고관세를 우려한 외국 투자자들의 대규모 중국 탈출을 막겠다는 의도로 풀이된다.

이런 조치의 영향으로 애플의 주요 생산 파트너인 대만 폭스콘은 중국 직원들의 인도 파견에 어려움을 겪고 있다. 아직 생산에 직접적인 차질이 발생할 정도는 아니지만, 인도 공장은 중국으로부터 필요한 특수 장비를 추가로 공급받지 못하고 있는 것으로 알려졌다. 인도는 미중 무역갈등이 심화하는 가운데 애플의 중국 의존도를 낮추기 위한 전략 국가로 부상한 상황이다.

동남아 지역도 중국의 제한 조치 영향권에 들어갔다. 이에 따라 최근 베트남, 말레이시아, 태국 등지에서는 중국산 장비 도입에 차질이 빚어지고 있다. 애플에 장비를 공급하는 중국 업체 두 곳의 경우 지난해부터 인도 수출과 관련해 중국 정부의 특별 감찰을 받고 있는 것으로 알려졌다. 다만 이와 관련해 중국 외교부는 “중국은 모든 국가를 동등하게 대우하며 세계 각국 기업에 열려있다”며 “다른 국가의 이익을 해치면서 자국의 이익을 추구한 적이 없다”고 밝혔다.

코로나 기간 미국 정부 지원금 ‘3조 달러’ 규모
지원금 영향 ‘소득 빈곤’은 빠르게, ‘소비 빈곤’은 천천히 등락
지원금 저축했다 나중에 소비한 결과

더 이코노미(The Economy) 및 산하 전문지들의 [Deep] 섹션은 해외 유수의 금융/기술/정책 전문지들에서 전하는 업계 전문가들의 의견을 담았습니다. 본사인 글로벌AI협회(GIAI)에서 번역본에 대해 콘텐츠 제휴가 진행 중입니다.

코로나19 팬데믹 시기 미국 정부는 무려 3조 달러(약 4,328조원) 규모의 지원금을 가구에 배분하며 미국 경제 정책 역사에 한 획을 그었다. 전례 없는 정부 개입으로 아동 빈곤율을 포함한 전반적 빈곤율이 개선되는 가운데 소득 빈곤(income poverty)과 소비 빈곤(consumption poverty) 간 차이가 목격되기도 했다. 정책이 시행된 2021년 소득 빈곤은 급격히 감소했지만 소비 빈곤은 시간을 두고 서서히 감소한 것이다. 또한 2022년 지원 정책의 종료와 함께 소득 빈곤이 증가하는 상황에서도 소비 빈곤은 팬데믹 이전 수준 이하를 유지했다. 모두 저축과 대출의 영향이었다.

미국, 팬데믹 기간 가구 지원금 ‘3조 달러’

팬데믹이 미친 광범위한 경제적 차질은 정부의 즉각적인 대규모 정책 대응을 불렀는데 이 중 경제 영향 지원금(Economic Impact Payments, 정부의 일회성 현금 지원, EIP), 확장적 실업 급여(expanded unemployment insurance, 실업 급여 대상을 일시적으로 확대), 아동 세액공제 확대(expanded Child Tax Credit, 2021년 공제액을 일시적으로 확대)가 가장 중요한 역할을 했다.

팬데믹 시기 해당 정책들이 미친 경제적 영향을 살펴보려면 두 가지 빈곤 지표에 대한 이해가 필요하다. 먼저 가처분 소득 빈곤(disposable income poverty)은 세후 소득과 함께 식료품 보조, 주거 지원 등 비현금성 혜택을 포함한 실질 가구 소득을 기준으로 빈곤 정도를 평가한다. 한편 소비 빈곤은 상품과 서비스 구매 및 주택, 자동차 등 내구재 가치를 포함한 소비 측면의 지표다.

정부 지원과 함께 ‘소득 빈곤’은 빠르게, ‘소비 빈곤’은 천천히 감소

팬데믹 전후인 2015~2022년 기간 두 가지 지표의 움직임은 뚜렷한 차이를 나타내는데, 코로나19 이전까지 소득 빈곤과 소비 빈곤은 나란히 점진적으로 감소하는 모습을 보였었다. 하지만 2020년 팬데믹 확대 후 급격히 줄어든 가처분 소득 빈곤에 비해 소비 빈곤은 완만한 하락세를 기록해 두 지표 간 차이가 드러난다.

구체적으로 2021년까지 ‘아동 가처분 소득 빈곤’(Disposable income poverty for children)은 41% 감소했다 2022년 지원 프로그램이 종료되자마자 다시 85% 상승했다. 하지만 소비 빈곤은 2021년 5% 감소를 기록한 것에 이어 2022년에도 23% 감소하는 매우 다른 패턴을 보였다.

두 빈곤 지표 간 차이는 대부분 가구 저축과 대출로 설명할 수 있다. 지원금과 실업급여, 아동 세액공제 혜택을 복수로 받는 가구들은 소득의 일부를 저축할 수 있었던 것이다. 데이터를 봐도 저소득 가구의 2020~2021년 사이 자산 가치는 경제 영향 지원금이 지급될 때마다 급격한 상승을 보인다. 이러한 저축액이 이후 지원 프로그램이 종료된 소득 감소 시기에 가구들이 소비를 유지하거나 늘리는 데 도움을 준 것이다.

소비 빈곤, ‘저축 효과’로 지원 중단 후에도 지속 감소

실제로 앞서 언급한 세 개의 소득 지원 프로그램들이 아동 빈곤 감소에 미친 영향은 매우 컸다. 2021년의 경우 ‘아동 세액공제 확대’는 확대 이전 세액공제와 비교해 아동 빈곤을 1%P 더 줄이는 효과를 발휘했다. 또한 경제 영향 지원금은 3.1%P의 감소 효과를 기록해 세 개 프로그램 중 가장 큰 영향력을 보였다. 확장적 실업 급여 역시 1.2%P로 나쁘지 않았다.

2022년 지원 프로그램이 종료되면서 나타난 영향도 정확히 대칭적이다. 경제 영향 지원금 만료가 소득 빈곤 증가에 가장 크게 작용했고 아동 세액공제가 이전 수준으로 돌아가며 미세한 영향을 미쳤다. 여기서 중요한 점은 소비 기반 빈곤 측정치들은 이때까지도 감소 추세를 이어갔다는 사실로 팬데믹 시기 서민들의 경제 수준 유지에 정부 정책과 저축이 상당한 역할을 했음을 보여준다.

인플레이션과 고금리로 지원 효과 단기에 그쳐

하지만 이러한 성과에도 불구하고 다수의 저소득 가구는 지속되는 인플레이션과 금리 인상으로 재정적 궁핍과 식량난을 겪는 모습도 함께 보였다. 전반적으로 개선된 경제 상황에도 더 큰 어려움에 처한 가구들의 존재는 팬데믹 시기 정책이 당장의 빈곤 완화에 도움을 줬지만 장기적 개선으로는 이어지지 않았다는 것을 시사한다. 향후 정부 지원 정책 설계에서는 단기 구제와 지속 가능한 경제적 지원이 균형을 이룰 방안이 고민돼야 할 것이다.

한편 정부 지원 규모를 정확히 산정할 수 있는 조사 방법과 지표의 개발도 시급한 과제다. 미국 인구조사국(U.S. Census Bureau) 통계는 오랜 기간 비판을 받아왔지만 팬데믹 기간에는 더욱 큰 한계를 드러냈다. 공식 빈곤 통계를 제공하는 인구조사국의 현재 인구 조사(Current Population Survey, CPS)가 집계한 2020년 실업 급여 지급액이 실제 지급액의 40%에도 미치지 못하는 것으로 나타난 것이다. 이는 3,600억 달러(약 519조원)를 누락한 결과다. 저소득 가구의 빈곤율과 복지 지출의 효과성을 판단하기 위해 반드시 개선돼야 할 것으로 판단된다.

원문의 저자는 브루스 마이어(Bruce Meyer) 시카고 대학교(University Of Chicago) 해리스 공공정책대학원(Harris School Of Public Policy) 교수 외 2명입니다. 영어 원문 기사는 Poverty during the pandemic and the role of government transfers | CEPR에 게재돼 있습니다.

미국 기업대출 연체액 40조원 상회
금리 인하 가능성↓, 상황 악화 우려
기업대출 비중 늘리는 은행권 ‘비상’

미국 기업들의 대출 연체율이 8년 만에 최고 수준을 나타냈다. 코로나19 팬데믹 초창기 낮은 금리로 자금을 조달한 기업들이 이후 급격한 금리 인상 탓에 차입금 상환에 난항을 겪고 있는 것이다. 여기에 시장의 소비심리까지 위축되면서 기업의 현금흐름 악화를 가속하고 있다. 한국 또한 이 같은 흐름을 뒤쫓으며 경기 둔화의 사이클로 접어드는 양상이다.

경제 불확실성 속 기업 현금흐름 악화

17일(현지시각) 금융정보업체 뱅크레그데이터(BankRegData)에 따르면 지난해 말 기준 미국 기업의 대출 연체 금액은 280억 달러(약 40조4,000억원)를 넘어서면서 1년 전과 비교해 54억 달러(약 7조8,000억원) 증가했다. 이는 2017년 1분기 이후 가장 큰 증가 폭이다. 뱅크레그데이터는 “대출 연체액 증가에서 볼 수 있듯 기업의 현금 흐름이 악화하고 있다”고 진단하며 “소비자의 지출 감소나 비용 증가에 그 원인이 있는 만큼 미국 경기 전반의 둔화 가능성이 커지고 있다고 볼 수 있다”고 설명했다.

국제신용평가회사 무디스의 조사에서도 비슷한 결과가 도출됐다. 2023년 10월부터 지난해 10월까지 12개월간 미국 레버리지론 시장의 채무불이행률은 7.2%로 2020년 말 이후 가장 높은 수준을 나타냈다. 레버리지론은 복수의 금융회사가 기업에 공통의 조건으로 자금을 대여하는 신디케이트론(syndicated loan)의 일종으로, 변동금리를 적용하는 게 특징이다.

코로나19 팬데믹 이후 각국 중앙은행이 금리를 인상하면서 차입 비용 상환에 어려움을 겪는 기업이 급증했다는 게 무디스의 설명이다. 무디스는 “신용등급이 상대적으로 낮은 기업은 채권시장 대신 대출시장으로 몰릴 수밖에 없다”고 짚으며 “하이일드채권(무디스 기준 Ba1 이하 저신용 회사 채권) 시장의 채무불이행 비율보다 레버리지론 시장의 불이행률이 더 높아졌다”고 분석했다.

문제는 이 같은 추세가 당분간 이어질 것으로 예측된다는 점이다. 지난해 하반기까지만 해도 인플레이션(지속적인 물가 상승) 둔화와 함께 미국 연방준비제도(연준·Fed)가 금리 인하를 시작할 것이라는 기대가 있었지만, 현실은 다르게 흘러가고 있기 때문이다. 올해 1월 미국의 소비자물가 상승률은 식료품 가격 급등 영향으로 3%를 기록하며 하락세가 끊겼다. 이에 따라 연준이 금리 인하에 나설 가능성도 매우 희박하다는 게 금융권의 중론이다.

노동 시장 경색, 소비자 체감도 짙어져

여기에 지난달 취임한 도널드 트럼프 대통령의 관세 정책 또한 미국의 경기 둔화를 부추기는 요인으로 지목된다. 트럼프 대통령이 예고한 고율 관세가 미국 경제에 불확실성을 키우고, 인플레이션 위험을 높인다는 지적이다. 신용평가사 스탠더드앤드푸어스(S&P)는 “미국 정부의 고율 관세 정책이 계획대로 추진될 경우, 소비자 물가는 일시적으로 0.5%~0.7%p 오를 것”이라면서 “올 연말에는 미국의 물가상승률이 3%를 웃돌 가능성이 크다”고 내다봤다.

이 같은 경기 둔화의 여파는 중산층과 서민에게 더 큰 부담으로 작용할 가능성이 농후하다. 노동 시장 둔화 등으로 중산층과 저소득층의 소비 여력이 급감할 것이란 관측이다. 미국의 세금 정책 연구기관 택스 파운데이션(Tax Foundation)은 트럼프 행정부가 20%의 보편 관세와 60%의 대(對)중국 관세를 부과할 경우, 장기적으로 미국의 국내총생산(GDP)이 1.3% 감소할 것으로 전망했다. 또 전일제 일자리는 최대 110만 개 감소할 것으로 예측했다.

이를 뒷받침하듯 가계부채 규모 및 연체율도 빠르게 증가하는 추세다. 뉴욕 연방준비은행(연은)이 발표한 작년 4분기 가계 연체율은 전분기 대비 0.1%p 오른 3.6%를 나타냈다. 이는 2020년 2분기 이후 4년 반 만에 가장 높은 수준이자, 2023년 2분기(2.6%) 이후 6개 분기 연속 상승 흐름을 이어온 결과다. 연은은 “‘심각한 연체(90일 이상 연체)’로 분류된 부채를 보면, 주택담보대출은 안정세를 유지한 반면 자동차 대출과 신용카드 등에서 급증세를 나타냈다”며 “자동차 대출의 연체율은 2010년 이후 가장 높은 3%를 나타냈고, 신용카드 연체율 또한 2011년 이후 가장 높은 7.2%로 집계됐다”고 밝혔다.

한계기업 늘고 연체율 상승, 은행은 ‘한숨’

소비자의 지출 여력 축소에서 기업의 현금흐름 악화 및 대출상환 능력 저하로 이어지는 경기 둔화의 사이클은 미국과 한국에서 동일하게 발생한 현상이다. 한국경제인협회가 한국과 주요 5개국(미국·일본·독일·영국·프랑스) 상장사를 분석한 결과 한국의 한계기업 비중은 지난해 3분기 기준 19.5％(2,260곳 중 440곳)로 미국(25.0%)에 이어 두 번째로 높은 수준을 나타냈다. 한계기업은 이자보상배율(영업이익/이자비용)이 3년 연속 ‘1’을 하회하는 기업을 말한다. 영업을 통해 거둬들인 수익으로 이자비용조차 감당하지 못하고 있다는 의미다.

중장기적으로도 나란히 우상향을 그리고 있다. 한국의 한계기업 비중은 2016년 7.2%(163곳)에서 2024년 3분기 19.5%(440곳)로 12.3%p 증가했고, 같은 기간 미국은 9.2%에서 25.0%로 15.8%p 뛰었다. 한국경제인협회는 “미국은 팬데믹 당시 대출이 크게 증가한 상태에서 연준이 금리를 급격히 인상하면서 기업의 이자 부담이 커진 것으로 추정된다”며 “한국도 경기 부진 장기화에 따른 판매 부진, 재고 증가로 기업 수익성이 크게 악화한 모습”이라고 진단했다.

지난해 12월 기업대출 연체율 하락 조짐이 보이며 분위기 반전을 신호탄을 쏘기도 했으나, 중소기업의 연체율은 여전히 높은 수준을 나타내며 경기 회복에 대한 기대에 찬물을 끼얹었다. 금융감독원이 발표한 국내은행의 원화대출 연체율 현황에 따르면 지난해 12월 말 국내은행의 원화대출 연체율(1개월 이상 원리금 연체기준)은 0.44%로 전월 말(0.52%) 대비 0.08%p 하락했다. 다만 1년 전(0.38%)과 비교하면 0.06%p상승했다.

부문별 동향에서는 기업대출과 가계대출 모두 1년 전과 비교했을 때 소폭 상승했다. 그러나 기업대출의 경우 대기업과 중소기업 대출이 상반된 모습을 나타냈다. 먼저 대기업대출의 연체율은 0.03%로 전월 말과 비슷했고, 1년 전(0.48%)과 비교하면 도리어 0.09%p 하락했다. 반면 중소기업대출 연체율은 0.62%로 전월 말(0.75%) 대비 0.13%p 하락했으나 1년 전(0.48%)과 비교하면 0.14%p 상승했다.

금융당국의 가계대출 관리 기조에 따라 기업대출에서 돌파구를 마련 중인 은행들은 건전성 관리라는 과제를 떠안게 됐다. 통상 미래 수익 전망치를 토대로 실행되는 기업대출은 유형자산을 담보로 잡는 주담대 등 가계대출보다 부실 위험이 큰 것으로 평가된다. 은행권 한 관계자는 “은행에서는 건전성 관리를 위해 부실 자산에 따른 빠른 상·매각 등을 자체적으로 진행하고 있지만, 근본적으로 기업의 경영 환경이 개선되기 전까지는 건전성 제고에 한계가 있다”며 “가계대출 확대 또한 쉽지 않은 만큼 우량 자산을 발굴에 초점을 두고 있다”고 전했다.